关于影子银行的“最强大脑”分析

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1、关于影子银行的“最强大脑”分析研究结论1、影子银行的出现和崛起极大改变了货币数量论所描述的流动性创生机制，表外资产的信用链条无限制地拉长，并未引起货币供给量的相应增加，此时作为后验指标的货币乘数也随之失效。2、影子银行体系划分为三个部分，一是服务于实体经济或者向实体经济提供融资服务的业务体系，称为影子银行Ⅰ（实体支持类）；二是服务于资本市场专门用于二级市场交易的传统业务体系，称为影子银行Ⅱ（金融交易类）；三是衍生品体系所承载的流动性，称为影子银行Ⅲ（杠杆放大类）。3、我们分别测算出了影子银行Ⅰ和影子银

2、行Ⅱ的存量余额：至2012年底，影子银行Ⅰ的存量余额为301>.30万亿元；影子银行Ⅱ的存量余额为22.34万亿元。4、在影子银行总规模扩张过程中，其基础货币来源和货币乘数均与商业银行有很大不同：影子银行的基础货币可以来源于金融市场，如发行理财产品、货币市场基金、短期融资券、票据等等，而商业银行的基础货币只能来源于中央银行；影子银行信用扩张的货币乘数远大于商业银行，并且无需缴纳存款准备金，不受存贷比限制。5、影子银行信用扩张能力极强。由于没有类似法定存款准备金、贷存比率等条件的约束，理论上讲，影子银行

3、体系可以通过类似“贷款-存款”货币创造过程，无限制的进行信用扩张。即便考虑到影子银行在加杠杆的过程中需要考虑留存权益资金以及部分的现金漏损，影子银行的扩张能力也是非常大的。6、信用创造了货币而非货币创造了信用，这一点是理解现代金融体系中流动性的关键。风险提示：国内“影子银行”治理、地方政府债务信用风险上升等。我们给予全球视角对影子银行体系概念范畴和一般特点进行了深入分析，进一步指出，就宏观流动性而言，影子银行的出现和崛起极大改变了货币数量论所描述的流动性创生机制，表外资产的信用链条无限制地拉长，并未引

4、起货币供给量的相应增加，此时作为后验指标的货币乘数也随之失效。目前我国基本没有纯粹的影子银行机构，很多机构都涉足了影子银行业务活动，成为链条中的一个环节。因此在对国内影子银行体系进行分类的时候，并不能简单套用FED的三分法。若我们以影子银行体系提供资金的最终投向为标准，结合实体经济和资本市场的划分，可将影子银行体系划分为三个部分，一是服务于实体经济或者向实体经济提供融资服务的业务体系（信托贷款及租赁、委托贷款、非金融企业债券（包括实体经济发行的企业债、公司债、中票、短融等）、未贴现的商业银行承兑汇票、

5、同业代付、非金融企业股票融资、小额贷款公司、融资租赁，称为影子银行Ⅰ（实体支持类）；二是服务于资本市场专门用于二级市场交易的传统业务体系（非贷款类信托、银行理财产品、买入返售、公募基金、社保基金、保险资管、证券公司资管），称为影子银行Ⅱ（金融交易类）；三是衍生品体系所承载的流动性（利率衍生品、外汇衍生品、信用风险缓释工具），称为影子银行Ⅲ（杠杆放大类）。我们测算出了影子银行Ⅰ的存量余额，至2012年底为30.30万亿元，其中委托贷款6.00万亿元、信托贷款2.97万亿元、未贴现承兑汇票6.23万亿元、

6、非金融企业债券7.67万亿元、同业代付2.89万亿元、非金融股票融资3.33万亿元、融资租赁0.61万亿元、小额贷款公司贷款0.59万亿元。若将影子银行Ⅱ各项相加总量为25.36万亿元，显然高估了影子银行Ⅱ的总量。对影子银行Ⅱ各项构成进行交叉持有的加权处理后测算出了影子银行Ⅱ的存量，至2012年底影子银行Ⅱ的总规模为22.34万亿元。影子银行体系对宏观流动性的影响主要归结为以下三点：1．影子银行体系的存在可以在实现了同样信用扩张的基础上，有效降低商业银行的贷存比率。我国现实操作中，表现为商业银行为规避

7、贷存比约束等，通过同业代付，或者从一级市场购买债券等渠道一方面实现了信用创造，一方面降低了贷存比率。2．影子银行体系在没有进行类商业银行“贷款-存款”货币扩张过程时，全社会的货币供给量指标是不受任何影响的。一旦影子银行体系出现了类商业银行货币扩张的信用扩张过程，一定会面临的情况是，整个社会的流动性创造规模大幅高于以前与货币供给规模显著下降同时存在。此时，M2指标的指示性作用将显著下降。3．由于没有类似法定存款准备金、贷存比率等条件的约束，理论上讲，影子银行体系可以通过类似“贷款-存款”货币创造过程，无

8、限制的进行信用扩张。即便考虑到影子银行在加杠杆的过程中需要考虑留存权益资金以及部分的现金漏损，影子银行的扩张能力也是非常大的，如果不加约束会导致整个社会的系统性风险大幅上升。一、影子银行的概念范畴1.影子银行概念的提出及发展影子银行（ShadowBank）是一个很新但影响很广的金融概念，伴随着本轮全球金融危机的蔓延被创造和推广开来。这个概念最早由美国太平洋投资管理公司（PIMCO）的执行董事麦卡利在2007年的美联储年度会议上提出，意指游离于监管体系之外