我国债券市场发展模式探究_基于投资者结构分析的视角

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1、我国债券市场发展模式探究_基于投资者结构分析的视角FINANCE金融我国债券市场发展模式探究ii??????????????????????????????????????????????????????????????????????F812??????????A????щ????1006-7833(2010)01-055-01????Ч??????????????????????????????????本使得个人投者难以支付。第二，机构投资者出于利己的???????????????????????????????????????????

2、?????角度大量持有债券。一方面数次来袭的经济危机，使得以商??????????????????????????????b业银行和保险公司为代表的金融机构风险控制意识增强，从????????????????????????????????投资高风险的股票资产转向配置低风险的资产，最终大量的债券头寸向机构投资者集中。另一方面，《巴塞尔协议》提??a????????????????出了对商业银行资本充足率的要求，机构投资者为了适应这????????????????????????????????种要求，纷纷投资于债券市场。债券市场的交易模式，

3、主要有场内交易和场外交易两??a??????????????????????????种。环顾全球债券市场，包括美国在内的各主要成熟债券我国作为一个市场经济日益发展的新型经济体，债券市场拥有相似的发展路径。第一阶段：债券市场发展的初市场的发展模式同样应该由市场投资者的结构所决定。我期，交易均在场外进行。投资者主要是富有的个人，债券国债券市场中，个人投资者和机构投资者并存，机构投资品种为实物券，投资者和债券托管分散。第二阶段：债券者的市场势力占绝对优势，因而决定了我国债券市场的发市场的发展期，场内交易出现并成为主要交易方式。由于展模式是场内市场

4、为主、场外市场为辅。根据我国投资者场外交易难以满足个人投资者低成本收集信息和防范信用结构方面存在的主要问题，我国债券市场的发展应在以下风险的需要，大量满足中小投资者需求的场内交易方式出方面予以改进。现并迅速成为主要的交易模式。第三阶段：债券市场的成??????????????????????????????????????????????熟期，交易方式由场内转向场外，场外交易再次成为主要??????????的交易方式。由于股票、基金等工具的发展，债券投资对我国企业债券长期以来主要面向风险识别能力和承受个人投资者的吸引力减弱。、机构投资者则逐

5、渐挤入债券市能力较差的散户和中小机构投资者，为了保证企业债券到期场，成为投资者主体，推动债券交易朝大宗性的方向发展。兑付，监管部门对企业进入债市发行债券进行了严格的控随着大宗交易的剧增，场内交易的固有缺点凸显。制，并强制要求担保，使信用风险转移到了商业银行身上。??????????????????????????这样导致了我国公司债券发展的相对滞后。因此，要转变对我国债券市场的发展，经历了从以柜台市场为主到以投资者的定位，放宽对企业债券发行人资质的限制，实行有场内市场为主再到以场外市场为主三个阶段。1988年至效的信用评级机制，为中小企业在

6、债券市场融资扫清障碍。1990年推出的国债柜台交易通过个人摊派的方式发行，投??????????????????????????????????????????????资主体个人化，交易模式为场外交易。自1990年交易所成??????立到1997年银行间债券市场的设立，大量的交易通过场内目前，我国债券市场最主要的参与主体仍然是商业银市场进行。交易所方式满足了个人投资者对小额度、标准行，具有很大的市场偏向性和垄断性，形成了不平等的市化、信息公开、风险防范的要求，市场交易量增长。1997场结构。同时，保险公司、基金公司等机构投资者出于相年开设的

7、银行间债券市场，虽然为金融机构搭建了场外交同的投资需求持有债券，债券机构投资者同质化，市场投易平台，但由于机构投资者把债券市场错误的定位为资金资理念和投资行为趋同。因此，应鼓励对冲基金、证券公调剂市场，加之机构投资者的发展尚未成熟，对询价交易司、投资基金等出于投机、套利目的机构投资者参与债券操作缺乏经验，债券交易仍通过场内市场进行。之后，随交易，丰富债券市场参与主体的多样性，增加债券市场的着金融改革措施的推出，促使金融机构的投资目光转向债流动性和活跃性。券交易，询价方式的场外交易日益活跃，并于2001年场外?????????????????

8、?????????????????????????????市场交易量超过场内市场。至此，我国债券市场最终形成??????????了以场外市场为主、场内市场为辅的发展模式。各类机构