我国流动性过剩及其宏观调控措施效应的实证研究

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1、我国流动性过剩及其宏观调控措施效应的实证研究//.paper.edu我国流动性过剩及其宏观调控措施效应的实证研究蒋冠，张萌云南大学经济学院，云南昆明（650091）E-mail：jiangguan@vip.sina4>>摘要：本文首先从货币供给和需求方面研究流动性的决定因素，结果表明我国的货币需求相对稳定，当前流动性过剩主要由货币供给决定，其次从货币供给方向出发，对2003年以来央行采取一系列控制流动性的货币政策进行效果分析，发现从2003年下半年至2007年1季度，控制流动性的传统货币政策效果非常有限。另外对我国货币投放主要渠道的研究表明，

2、在人民币升值的预期下，套利外资大量涌入才是导致流动性过剩的根源，因此本文认为只有一方面消除人民币升值预期；另一方面提高金融市场吸纳流动性的能力，这样才能从根本上1解决我国当前流动性过剩的问题。关键词：流动性；M2；汇率；预期1.流动性分析1.1流动性的定义和衡量指标从宏观经济层面来说，流动性是指一个经济实体中，在某一时点上流通中的货币总量（货币存量）。根据货币的不同划分层次，货币存量又有狭义和广义之分。狭义货币存量(M1)1○2○主要包括流通中的现金和活期存款，广义货币存量(M2)包括M1、定期和储蓄存款。M1以极低的交易成本执行了现代货币的

3、基础职能(交易媒介和支付手段)，反映经济中的现实购买力，所以M1是衡量消费和终端市场活跃程度的重要指标；M2在M1的基础上还包括了定期存款，因此M2执行了现代货币最主要的3项职能，即交易媒介、支付手段和价值储藏，所以M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，是衡量消费、投资、中间和终端市场活跃程度的综合性指标。通过比较可以发现在分析我国流动性现状时，M2比M1具有更为广泛和现实的代表性，因此我们选取M2作为流动性的衡量标准更为合理。1.2流动性分析的理论依据流动性过剩是货币市场上发生货币供给大于货币需求的情况，那么流动性分析的理论依据应该

4、来自货币市场的供给和需求两个方面。首先我们看货币需求理论。所谓货币需求是客观和微观的实际货币需求，即在某一时刻个人、家庭和企业，在既定的收入、利率等经济条件下，扣除通货膨胀因素后，应该持有的货币数量。近现代货币需求理论是立足于个人、家庭和企业等经济单位的微观货币需求理论，其中最具代表性是凯恩斯和货币学派（弗里德曼）的货币需求理论。凯恩斯的货币需求理论认为，人们持有货币有交易、谨慎性和投机这3个动机，其中交易和谨慎性动机产生的货币需求称为交易性货币需求，投机性动机产生的货币需求称为投机性货币需求。凯恩斯指出：交易性货币需求是收入的增函数，对利率

5、不敏感；而投机性货币需求是利率的减函数，而且对利率极为敏感。货币总需求就是交易性货币需求与投机性货币1注释：○1活期存款包括企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和个人持有的信用卡类存款；○2储蓄存款包括城乡居民储蓄存款、企业存款中具有定期性质的存款、信托类存款和其他存款；○3物质财富包括房屋、机器、设备、耐用消费品等各种财产；○4永恒收入是指个人在相当长时间内获得收入的流量，相当于过去若干年收入的加权平均；-1-//.paper.edu需求之和，在正常的经济发展过程中，货币需求的变动主要受收入水平和利率变动的影响。以弗里德曼为代表的货币学

6、派的货币需求理论认为，人们的货币需求与消费者对商品的选择一样，受到收入水平、机会成本和效用的影响，而且利用这3个影响因素列出了个人的货币需求函数。分析步骤如下：（1）弗里德曼把收入定义为永恒收入，把财富分为人力财富（个人获得3○收入的能力）和物质财富，他认为货币需求主要与物质财富相联系，并且用Y表示永恒收4○入，用W表示物质财富占总财富的比率。（2）持有货币的机会成本等于其他资产的预期收2益率减去货币的预期收益率（用r表示），其他资产的预期收益率包括预期固定收益率（如mdp1○债券利率，用r表示）、预期非固定收益率（如股票收益，用r表示）和价

7、格变动率（用bepdt表示）。（3）对于个人和企业来说，持有货币可以满足交易、谨慎性和投机动机的需要，这就是持有货币的效用（用U表示）。这样弗里德曼就列出个人的货币需求函数（公式1）Mdp=f(Y,W,r,r,r,,U)公式1mbePpdt其次我们看货币供给理论。货币供给理论是研究货币供应量的决定因素和过程的学问。但是与完整、丰富的货币需求理论不同，货币供给理论一般认为货币供应量是由一国货币当[1]局加以控制的外生变量。所以一般来说货币市场上的均衡货币量就等于货币供应量。1.3货币供求关系决定流动性状况我们获得了流动性的衡量指标（M2）和研究

8、理论（货币供求关系），接下来我们从货币供求两个方面对流动性状况进行分析。在货币需求方面，凯恩斯的货币需求理论的核心观点是：货币需求受收入和利率影响，与收入成正比，与