风险管理模型,作用究竟有多大1

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1、风险管理精算通讯第六卷第三期风险管理模型，作用究竟有多大？1编者注：本文根据陆健瑜先生2008年4月21日在香港精算师协会上发表的演讲稿，由本刊编辑凌玲编译整理而成，已经原作者审阅。陆健瑜，FSA,FIA,FIAAust，香港辅成咨询有限公司-15-风险管理精算通讯第六卷第三期一、金融危机与风险管理模型1973年，诺贝尔经济学奖得主FisherBlack和MyronScholes教授发表了关于期权定价的理论模型，从而将金融数学引入了一个新时代。从那以后，人们不断地提出各种金融数学模型，用于描述金融市场运行模式，设计降低风险的管理策略。1编者注：本文根据陆健瑜先生2008年4月21日在

2、香港精算师协会上发表的演讲稿，由本刊编辑凌玲编译整理而成，已经原作者审阅。然而，每十年左右发生一次的金融市场危机，又不禁使我们对这些模型产生了质疑。著名学者NassimN.Taleb在其名著《黑天鹅》(BlackSwan,2007）中，称这种现象为“伪钟形曲线数学”（Phonybellcurve-stylemathematics）。Taleb在金融数学特别是随机数学领域有很高的造诣，曾任期权交易员、数学研究员、教授，是衍生性金融商品先驱、避险基金公司创办人、随机性和金融数学的专家。他在《黑天鹅》中指出，人们执迷于经验累积的已知事物，但以归纳法为基础的科学无法有效预测未来；而那些预期之

3、外的，往往才是真正影响重大的。例如，始于上世纪80年代的资产组合管理模型，其核心思想是通过数学模型的建立来保证股票组合对市场波动的免疫。但在1987年10月的“股灾”中，作为美国股市晴雨表的道琼斯工业平均指数单日跌幅超过22%。大约10年以后的1998年，著名的长期资本管理公司（LTCM，这家公司一直以来以拥有两位诺贝尔奖获得者合伙人为骄傲，而其中一位正是MyronScholes先生）破产，损失额高达45亿美元，其中16亿损失源自互换交易，13亿损失来自股价波动。这一次危机中，道琼斯工业平均指数在三个月中下跌了18%。10年后的今天，我们正面临着次贷危机及其所带来的全球市场波动。从2

4、007年10月到2008年3月之间，道琼斯工业平均指数已跌去了17%，有研究机构估计，到2008年4月为止，损失总额已高达4000亿美元。那么，金融危机的一般成因是什么呢？金融危机通常包含四个要素（简称CLIP），即竞争（Competition）、杠杆比率（Leverage）、创新（Innovation）、利润增长率（Profitgrowth）。在一个鼓励创新和竞争的自由市场经济体中，金融危机总是不可避免。当追逐高利润的压力增大时，如果监管机构允许，人们往往会利用杠杆去增加公司的利润。在许多发达国家，运用杠杆被视作一种创新。目前，金融机构的杠杆技术已从“买入并持有”转变为“创设与分销

5、”。在传统的“买入并持有”策略下，银行需要将它所持有的抵押贷款计入资产负债表，需要达到最低资本充足率要求，因而银行从事这类业务的能力是有限的，他们会自然要选择优质客户。而在“创设与分销”策略下，银行可以将其拥有的抵押贷款以CDOs（抵押债券权证）的形式证券化并出售给投资者，银行可以从中赚取利润并且只需要较少的资本金。，因此可以开展更多此类业务。在这种新形式下，信用不再是一个重要因素，因为银行不再需要将这类业务计入资产负债表。创新是社会进步的必要条件。科技创新的成功常常需要在实验室里进行无数次试验，经历无数次失败。而在金融服务业，我们所拥有的只是概率统计技术，没有试验室，只能从现实的痛

6、苦经验中获得教训，这听上去点恐怖但确实是现实。每十年左右发生一次的金融危机，成了人们分析和研究危机成因、开发风险管理模型和技术的宝贵经验。本文附录中提供了与这次美国次贷危机相-15-风险管理精算通讯第六卷第三期关的资料。为了应对和更好地管理金融风险，最近20多年来，人们纷纷提出广泛应用于金融领域的各种数学模型，最普遍的一个假设是：股价变化服从正态分布。关于这一假设，NassimTaleb曾有一段很有意思的评论，他认为，正态分布和现实世界真实分布之间的区别就如“中庸主义世界”和“极端主义世界”的区别。在中庸主义世界里，事件是服从正态分布的，极端事件很少出现。相反，极端主义世界不服从正态

7、分布，更接近于指数定律，一个极端事件的发生能够改变整个世界。在现实社会里，许多社会变革和信息产品都属于极端主义世界。2008年4月14日，他在接受《财富》杂志专访时说：“我们用模型代替了太多的经验和常识，而事实上，这些模型甚至不如占卜术管用。我注意到，资产组合模型已经越来越不能反映客观现实，但它们却被越来越广泛地使用着。这是为什么呢？因为在过去15年中，商学院越来越注重资产组合理论教学训练，却日益忽视传授经验常识的重要性。”而MyronScholes的论文