法规框架下a股mbo第一单接近成功

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1、法规框架下A股MBO第一单接近成功天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：175569632　　由华夏证券设计的近乎完美的江苏吴中MBO案例公司管理层看似放弃公司控制权，实际上只是放弃“法律上的实际控制权”，在经营权方面并无损失，同时在法律上避免了要约收购       就在国资委公布《关于规范国有企业改制工作的意见》表示严格规范MBO的第二天和第三天（12月18日），江苏吴中（600200）一口气发了5个实施MBO的公告：持有公司36.16%股权的大股东江苏吴中集团公司（以下简称吴中集团）的改制重组协议书已于12月16日签

2、署，15名自然人将取得改制后的集团公司51%的股权，其中8人是上市公司的高层管理人员。   法定第一案   “这是法定意义上的上市公司MBO第一案。”上海荣正投资咨询有限公司董事长兼首席知识官郑培敏称。   郑培敏说，自证监会《上市公司收购管理办法》下称《办法》去年12月1日实施以来，江苏吴中是第一例正式浮出水面的上市公司MBO，也是按照《办法》规定，第一个在收购报告书中刊登独立董事意见的上市公司。   自上半年财政部叫停MBO之后，上市公司的MBO方案就越来越难以获得审批。即使是集体所有制企业的法人股转让，只要涉及上市公司，就在关联交易、股东结构、竞争关系等多个环节上有严格要求。  

3、 在此之前，沪深两市浮出多家公告拟实施MBO的上市公司和已经实施的上市公司MBO，均在《办法》实施之前公告披露收购报告书的，从这个意义上说，江苏吴中是符合《办法》的第一例法定意义上的MBO。它的出现，为MBO在阳光下理直气壮地操作提供了可借鉴的范本。   吴中交权   根据公告，江苏吴中的母公司江苏吴中集团公司（以下简称吴中集团）将由校办集体企业改制设立成为有限责任公司。新公司注册资本1亿元，股权性质按集体股、自然法人股和期股设置，分别占总股本的20%、60%、20%。   15个自然人将分享所有的60%的自然法人股。其中有8人是江苏吴中的董事会、监事会以及公司高管。   但是，江苏吴中在

4、公告中多次声明：“本次收购不构成江苏吴中实际控制权转移。”   理由很充分：保证持有60%股份的15个自然人不构成一致行动人。   由此独立财务顾问可以下结论说，改制重组后，江苏吴中管理层不拥有对吴中集团乃至对江苏吴中的实际控制权，在吴中集团涉及有关江苏吴中的关联交易时也不具有表决权。因此，江苏吴中的实际控制权将不会发生变化，监管层和投资者也不必担心关联交易可能构成的风险。   意在沛公   “看不懂，江苏吴中管理层为什么要乖乖交出大权？”有投资者说。   “虽然拥有上市公司控股权，但是实际控制权不发生转移，在法律上就可以避免要约收购。”郑培敏指出。   另一方面，从政策导向来看，监管层也

5、并不倡导上市公司管理层将控股权和实际控制权一起捏在手里。   而江苏吴中管理层费了这番苦心，除了享受股东分红以外，应有更多的意义。   郑培敏认为，放弃对上市公司的实际控制权，只是放弃“法律上的实际控制权”。上市公司的经营控制权本来就掌握在管理层手中。管理层承诺放弃的也只是在吴中集团作为一致行动人的表决权，而非上市公司表决权。   值得一提的是，虽然15个自然人承诺，在拟改制设立的集团有限公司与江苏吴中发生任何关联交易，或涉及决定江苏吴中的任何事宜时自动放弃表决权。但是这一点没有实操的可能。   12月18日公告称：“由于陈雁男等15个自然人中包括公司的8名董事，但如果该8名董事回避表决

6、则导致参与表决的董事人数少于公司全体董事会成员12人的半数，本次董事会决议也达不到公司全体董事的过半数通过，不符合《公司法》的规定。因此，上述8名董事在承诺不损害公司和公司股东利益的情况下，参与了会议的表决。”   低风险融资   这同时是一桩风险不大的融资收购。   《收购报告书》显示，陈雁男等15位自然人本次收购的资金主要为现金、银行抵押贷款和银行担保贷款。   15人中，个人出资额和借款金额最多的都是赵唯一，出资658.03万元，购得8%股权，自筹现金130.03万元，另外528万元为借款；其中，银行担保借款298万元，银行抵押借款230万元。   江苏吴中董秘办一位负责人接受《财经

7、时报》采访表示，15位自然人向银行借款多数是用房产作为抵押，并未用未来可持有的吴中集团股权作股权质押。   谁在堵嘴？   有关专家认为，这是一套吃透了《办法》之后制定的收购方案，在关联交易、收购价格、资产评估、融资渠道、二级市场等敏感问题上解释得非常详细，甚至连收购人贷款的途径和明细都披露出来，而收购人持有流通股在过去6个月内无交易的记录，更证明了这是一桩有充分准备的MBO。   而在收购报告书的最后，是一连串类似于“