中国利率和汇率问题

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1、中国利率和汇率问题中国利率和汇率问题.txt世上最珍贵的不是永远得不到或已经得到的，而是你已经得到并且随时都有可能失去的东西！爱情是灯，友情是影子。灯灭时，你会发现周围都是影子。朋友，是在最后可以给你力量的人。专家论坛中国利率和汇率问题中国国际金融有限公司研究部首席经济学家哈继铭一、利率问题我主要讨论中国宏观经济和宏观政策,谈谈中国不平衡的问题到底在哪里,尤其是利率、汇率政策应该如何用来化解这些风险。其实中国经济一个最根本的问题就是储蓄率太高。我觉得储蓄率高的原因实际上至少有3个:第一个原因,人口结构的变化。现

2、在老龄化趋势比较明显,这其实在过去日本经济当中也是很突出的一个问题,在20世纪70年代的时候日本的储蓄也很高,家庭个人的储蓄达到23%,我国现在是25%左右;第二个原因是国企的改革,原来所有的教育、医疗卫生及退休之后的保障都是国营企业负担的,现在国企不负担了,个人需要增加储蓄;第三个原因,我觉得和房地产价格有关系,如果房地产价格涨得太快,很多人都需要存款买房子。中国社会和美国社会不一样,美国买了商品房的人已经占了百分之七八十,中国只占很少的一部分。60%的农民没买商品房,城镇人口中买商品房的比例也只有15%~2

3、0%,整个中国人口中也就是6%的人买了商品房,大家都要勒紧裤腰带买房子,房价涨得太快,这是大家增加储蓄的一个动力。从图1可以看出这几年中国储蓄率增长很快,里面的构成除了家庭储蓄之外还有企业和政府的储蓄,尤其是企业的储蓄增长速度也很快,我们可以看到其中有结构性问题,也有一些周期性的因素,周期性因素可以用政策来调控,但结构性的因素是很难调控的,所以中国储蓄率高这个现象依然会持续比较长的时间。!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!开放初期,当我们决定利用外资的时候恰恰是

4、拉丁美洲金融危机发生的时候,在拉丁美洲金融危机发生之前,大部分发展中国家主要是借债,然后买外国的资本品,或者是买外国的技术,这样一种融资方式会产生债务,最后有可能导致债务危机,虽然日本、韩国和所谓新兴工业化国家和地区是非常成功的,但是拉美是失败的。当我们决定利用外资的时候恰恰是拉美失败的时候,所以我们就决定不要采用借款引入外部资本和技术的方式,而采用直接投资(FDI)。它最大的特点是不产生债务,我们引入FDI,有了钱,再拿了钱去买东西,我国的外汇储备不会变化,因而不需要去借钱。当时中国政府为了防止债务危机的发生

5、,同时也出于谨慎,我们不但引入直接投资,通过这种方法来引资,同时我们还要求各个外资投资企业要以出口为导向,他们要挣外汇,要实现外汇自我平衡,所以在这样一种制度指导下,我们也形成了双顺差:一方面我们引入外资,另外我们还有经常项目的顺差。这样做法按照标准教科书的说法是不正确的,教科书说法是我们必须要把资本的流入转化为经常项目逆差。但中国当时不是这样的,历史地来看,在当时是正确的,但现在的结果是,我们国内大量的资金得不到利用。外资进入中国,从实质上来讲只不过是中国储蓄的回流。中国通过这样一种方式来不断支持美国的经常项

6、目的逆差,使国际收支结构的不平衡得以维持。我们对美国财政部、广大消费者做出了巨大贡献,却成为美国国会、美国制造行业攻击的对象。我们从中又得到了什么好处呢?我觉得这样一种状况现在已经到了需要改变的时候了,怎么样改变,可以有一系列的方针政策,包括宏观的和结构性的政策。通过最近一段时间的研究我有一个感觉,中国所谓的双顺差,中国的结构失衡在很大程度上不是宏观经济政策所能解决的,它是结构性的,既然是结构性的,它解决的时间就相当长,所以目前中国的这种状况可能还要维持相当长的时间,与此相应,国际收支不平衡的状况可能也会维持相

7、当长的时间。现在美联储仍然在升息、美元有所上升,我们可以赶紧趁这个机会做一些调整。如果美元在不断贬值,联储利率非常低,那我们活动空间就非常少了。所以我觉得目前国际经济形势给了我们调整的时间,我们不要失去机会,所以希望有关部门能够抓紧时间制定相应的政策,及时进行经济调整。28国际金融研究(2006%1)专家论坛图1中、日、韩、美、印5国国内总储蓄率比较图储蓄率高导致的问题是什么?储蓄率高加上资本管制导致国内资金充裕,利率水平低,投资速度过快,这样又导致内部失衡。高投资率和高储蓄率导致投资高于消费,这是一个问题。中

8、国的利率低,低到什么程度呢?我们这里不妨看一下图2,美国有一个所谓核心通涨率,它现在差不多是1.2%左右,中国统计局不公布核心通胀率,只能看非食品价格,2005年前3季度的同比是1.3%,比美国高一些,但中国的短期利率比美国低很多。按理来说,一个货币基本上盯住美元的话,两国的利率应该是差不多的,尤其是在两国资本自由流动的情况下。中国的资本严格意义上是不可以自由流动的,但是流进比流出要容