金融海啸对两岸金融发展暨台商的冲击与挑战

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1、金融海嘯對兩岸金融發展暨台商的衝擊與挑戰李正福博士財團法人亞太金融研究發展基金會董事長美國羅格斯大學財務金融講座教授國立交通大學財務金融兼任講座教授Editor,ReviewofQuantitativeFinanceandAccountingEditor,ReviewofPacificBasinFinancialMarketsandPoliciesOutline前言金融海嘯之序幕及起因房貸證券化及其隱含的問題3.1風險重新組裝3.2違約風險增加3.3分離之法人主體4.金融海嘯對兩岸金融的影響4.1金融海嘯對臺灣金融的影響4.2金融海嘯對大陸

2、金融的影響5.政府應採取的對策5.1政府部門5.2中央銀行5.3金融業者5.4台商之經營策略6.結論金融海嘯序幕次級房貸2007/7:(台灣股市萬點夢滅)貝爾斯登:美聯準會安排摩根史丹利併購-2008.8.1二房(房利美及房地美)事件:美政府保證雷曼兄弟:宣告破產(爭論點)-2008.9.15美國7000億元救市方案:其他各國跟進3金融海嘯的起因4次級房貸:導因(“Trigger”-SaintLouisFED)?華爾街(肥貓/過街老鼠)貪婪“Oureconomyisbadlyweakened,aconsequenceofgreedandir

3、responsibilityonthepartofsome….”-Obama.葛老缺口:寬鬆的貨幣政策S金融創新:金融資產證券化信評機構不盡責:利益衝突金融監督鬆散W投資銀行的角色A會計準則(MarktoMarket):雪上加霜G金融全球化:熱錢亂竄-Asian(Chinese)savingvsWestern(American)borrowing葛老缺口:眾人:千錯萬錯都是葛老的錯葛老:但是弗利曼說我做得不錯Finger-pointingJohnTaylor:聯準會[未依Taylor法則],採行低利率政策所致PaulKrugman:Iwou

4、ldblameAlanGreenspanandPhilGramm.葛老:傻瓜,問題在全球儲蓄氾濫(GlobalSavingGlut)!聯準會降的是短率近年來短率與長率(房貸利率)有失婚Decoupling現象全球儲蓄氾濫導致長率下降與房市泡沫:Asian(Chinese)SavingvsWestern(American)borrowing53.房貸證券化及其隱含的問題3.1風險重新組裝3.2違約風險增加3.3分離之法人主體3.房貸證券化資產證券化(assetssecuritization)始於1970年代，第一項被拿來證券化的資產就是房屋貸

5、款。房屋貸款抵押的房屋抵押貸款證券化(mortgage-backedsecurityorMBS)，債權的創始機構(originator)通常是零售銀行或貸款公司，因放款給購屋者而產生債權。該債權隨之被賣給扮演Sponsor角色的投資銀行，負責將購自各銀行性質類似的債權轉入一信託機構(trust)，成為一放款組群(loanpool)，再依據其風險及收益加以分類、切割、信用加強、重新包裝等程序，轉換成小單位證券售予投資人，主要包括商業銀行、投資銀行、保險公司、退休基金、避險基金、校務基金等。此一流程令銀行無須持有貸款至到期為止，故可將利率及信用

6、風險轉嫁出去，並挪出更多資金擴大放貸。借貸者較易申貸且借款成本也相較為低，投資人的投資標的增多則有助於分散其投資組合之風險。由於集合諸多銀行之債權再加以重組包裝，產生規模經濟的效果，也可增進市場的流動性。房貸證券化這項金融創新產品對於創造債權的銀行(originator)、購屋人(borrower)、居間發行的券商(sponsor)及末端的投資機構(investor)都有好處。多年下來，其為市場完全接納，在次級市場的交易極為活絡，幾乎跟政府債券沒有兩樣。3.房貸證券化然而過去20年來，上述證券化觀念演變得十分複雜，所產生的第二代結構債將內含

7、的風險分級而產生不同群組(tranches)，各段群組對於抵押債權的現金流量有先後不同的請求權(claims)。請求權高的證券群組(high-priorityorseniortranches)收益相對較低，適合注重安全性的投資人；請求權低的收益較高，則賣給風險承擔能力高的投資人。這類產品統稱為抵押貸款債務(collateralizedmortgageobligations,CMOs)，另一種變型則是以房貸以外的債權(debt)作為抵押的資產(underlyingasset)，有時再混入源自於MBS的CMO，而組成所謂的擔保債權憑證(CDO,

8、collateralizeddebtobligation)。簡單型的MBS主要的風險在於違約(default)、利率波動和借款戶提前償還本息(prepayment)等三種。其中的