影响股价下跌的非系统性因素的实证分析

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1、影响股价下跌的非系统性因素的实证分析中国软科学2004年第5期影响股价下跌的非系统性因素的实证分析李旭旦一、研究变量选取尽管影响股价波动的因素多种多样，但从影响范围来看，可划分为两类：系统性因素和非系统性因素。前者指那些能对多数乃至整个市场产生影响的信息，如宏观经济政策等；后者指仅影响个别上市公司的信息，主要是公司本身微观方面的因素，本研究的目的是从非系统性因素入手，探索影响股票价格下跌幅度的因素，因此，本文选择最大跌幅作为因变量，选择市盈率、前期最大涨幅、每股收益增长率、净资产增长率、税后利润增长率、资产负债率、流通股本、流通股本比例、第一大股东持股比例、行业类别、上市时间、

2、净资产收益率、每股经营活动现金净流量、存货周转率、流动比率、每股公积金等指标作为研究自变量。这些变量反映了公司的财务状况、行业、上市时间、股权结构、控制权等微观方面。本研究涉及的各种变量分别定义如下：表1研究变量定义变量符号定义最大跌幅Yl2001．6．14—2002．12．31最低价／2001．6．14最高价一1I市盈率Pe2001．6．14收盘价／2000年末每股盈利前期最大涨幅ZF1999．5．19—2001．6．14最高价／1999．5．19—2001．614最低价一1每股收益增长率SY2002年末每股收益／2001年中每股收益一1净资产增长率JZ2002年末每股净资产

3、／2001年中每股净资产一1税后利润增长率LZ2002年末税后总利润／2001年中税后总利润一1资产负债率ZC2001年中负债／2001年中总资产流通股本GB2001年中流通股本，运算时取自然对数流通股比例IJP(2001年中流通A股本+流通B股本)／2001年中总股本第一大股东持股比例YP2001年中第一大股东持股／2001年中总股本行业类别HY分为工业、商业、房地产、公用事业、综合五类上市时间1、s以2001年1月1日为标准净资产收益率J52001年中净利润／2001年中净资产每股经营活动现金净流量XL2001年中经营活动现金净流量／2001年中总股本存货周转率CH2001

4、中销售成本／(期初存货+期末存货)／2流动比率LD2001年中流动资产／2001年中流动负债每股公积金GJ2001年中盈余公积金／2001年中总股本说明：①最大跌幅：指2001年6月到2002年l2月底的最大跌幅，以这期间的最低价比上2001年6月14日的最高价计算而得，运算时取绝对值。②前期最大涨幅：指1999年5月19日到2001年6月14日期间的最大涨幅，用这期间的最高价比上这期间的最低价计算而得。二、样本及数据由于深沪股市具有高度的“同质性”，本文以2000年12月31日前在上海证券交易所上市的572家公司为研究总体，用等距抽样的方法从中抽出l10家为研究样本。为了保证

5、数据的有效性，尽量消除异常数据对研究结论的影响，本文根据以下选择标准对原始样本进行筛选。1．文中市盈率指标计算中的每股收益，我们选择上市公司2000年的年报数据，考虑到市盈率计算要求每股收益为正，初始样本中有5家公司2000年收益为负，因此予以剔除。2．样本公司中有3只股票的市盈率在1500以上，有1家公司税后利润增长率为负2244％，在此又删除这4家数据异常的公司。最后得到最终样本101家上市公司。本文研究所选取的样本数据涉及上述101家于2000年12月31日前在上海证券交易所正式上市的公司。鉴于股价涨跌波动的一个大周期始于1999年5月19日，因此本文各种数据的时间期限为

6、1999、5．19—2002．12．31。因上海股市的转变始于2001年6月14日，静态指标PE、ZC、GB、LD、YP、JS、XL、CH、LD、GJ的数据均以2001年6月14日为标准，2002年年报未出的公司的动态指标SY、JZ、LZ以2002年中期数据替代。文中全部数据及除权的信息资料均来自钱龙股票分析系统。为了保持数据的可比性除权的股票已作还权处理。上市时间由日期转化为数值1、2、3-??--N，具体以2001年1月1日为标准，向前倒椎，如2000年上市，则TS：1。行业类别以虚拟变量替代，H[1，2，3，4，5]，若样本公司属于工业，则HY：1，否则HY=0，余者类推

7、。三、分析方法在数理统计分析中，考察因变量Y与自变量Xl，X2，X3??．x之间的定量关系称之为多元回归分析，其数学模型可以表示为：156维普资讯//.cqvip4>>观点精粹影响股价下跌的非系统性因素的实证分析Y=bo+bll+b2x2+b3x3+．．．+b，+．．．+b皿+￡(1)其中，￡为随机变量。在上述多元回归方程的变量中，一些自变量x，对因变量Y的影响较大，而另一些自变量xi对因变量Y的影响较小。一般的多元回归分析往往很难确定自变量对因变量的影响大小，但是，通过逐步回归分析可以较好