基于市场预期异质性假定的汇率决定模型及中美汇率博弈

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1、基于市场预期异质性假定的汇率决定模型及中美汇率博弈一、摘要自从2005年7月人民币汇率改革以来，我国对人民币汇率改革的进程不断推进。随着人民币资本项目可兑换自由度和人民币汇率决定时常会成都的不断增强，汇率的决定已经越来越成为了各国国际贸易、政治和外交中的关键问题。在这样的条件下，基于市场预期异质性假定的汇率决定模型便成为了一种很好的分析工具。同时，在人民币汇率问题上，最重要的是中美汇率问题，在当前汇率问题政治化、国际化的情况下，汇率已经涉及了国家间经济、政治和国家安全等多方面的问题，本文的后半部

2、分将对此进行一个实证层面的详细分析。二、理论综述预期在汇率市场中扮演着重要的角色，有着相同的信息集而预期方式不同的情况被称为预期的异质效应。区别于“内生性的汇率决定模型”——根据过去的利润来决定党旗的交易策略进而影响汇率市场的价格的汇率决定模型——决定汇率的方式，“预期异质性”更强调汇率变动未来情况的预期对当前汇率的影响。它既包括了技术分析者的短期预期，也包括了基本面分析者的长期预期。应该说，预期的异质性汇率决定模型更加符合经验事实的微观基础，又没有脱离传统的基本面分析方法。（一）、长期汇率汇率

3、的产生是由于国际贸易的需要，在国际贸易的过程中货币起着桥梁作用，而货币间的汇率则应该是保证这座桥通行的条件。根据购买力评价定律和一价定律，任何两种货币汇率的变动都应当反映两国物价水平的变化。但是，从根本上来说，产生在国际贸易的前提下的汇率的决定因素是两国相互间对对方国家生产的产品的需求。如果一个因素增加了某国国内商品相对于国外商品的需求，国内货币就会升值；相反，如果该因素降低了国内商品相对于国外商品的需求，国内货币就会贬值。具体地讲，引起国际间需求变化的因素主要有相对物价水平、贸易壁垒、消费者偏

4、好以及国家生产能力等，下面，我们将逐一阐述。相对物价水平在外国商品价格不变的情况下，国内物价上涨，将会导致国内消费者对国内商品的需求降低而对国外商品的需求增加，从而更愿意将手中的国内货币兑换成为外国货币用以购买外国商品。这样一来，对外币的需求增加，对本国货币的需求降低，根据最简明的经济学原理，外币将升值，而本币将贬值。贸易壁垒关税和配额是贸易壁垒最常用的两种形式，当它们被实行的时候，国内消费就将在国际市场上买不到足够数量的商品，于是就会有对国内商品的需求增加，本币需求增加，进而导致本币升值。消费

5、者偏好如果外内消费者对国外产品有着更大的偏好（或者某因素使得消费者更偏好国外商品），那就意味着对国外商品的需求将增加，外币需求将增加，外币将升值，本币将贬值。生产能力如果国内企业生产能力提高，则国内企业将能够以更低的成本进行生产，收取相对于国外较低的价格并仍能赚取利润。在较低的价格下，国内商品就有了更大的需求，于是本币的需求量将增，进而升值，而外币的需求量将下降，进而贬值。因此，从长期看，汇率问题本质上还是国际贸易的需求问题，国际贸易中任何的需求变动都将引起长期的汇率变动。（二）、短期汇率从短期

6、来看，在市场条件下，汇率的决定更多的是由于货币持有者期望通过货币的升值来获得更高的货币资本回报率而导致的。那么，短期来看，是什么决定了国际间的货币资本回报率呢？假设国内利率为Ｉｄ，某一外国的利率为Ｉｆ，当前市场上的汇率为Ｅｔ，预期下一阶段的汇率为Ｅ＜ｔ＋１＞。那么，作为一个持有货币的人来说，他将有两个选择，一个是将钱存入本国的银行，另一个是将钱存入外国的银行，但是这两种选择所带来的收益率是不一样的。如果就存在本国，则该人所获得的收益率就将是本国银行的存款利率Ｉｄ，以外币衡量就是：Ｒｄ＝Ｉｄ＋【Ｅ

7、<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ（其中，【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ为预期升值率）那么相对回报率就是：Ｒｄ（相）＝Ｉｄ－Ｉｆ＋【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ如果他将钱存入外国的银行，将获得的利率就将是：Ｉｆ，用本币表示就是：Ｒｆ＝Ｉｆ－【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ相对回报率就是：Ｒｆ（相）＝Ｉｆ－Ｉｄ－【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ折合成本币后的相对回报率就应该是：Ｒｄ（相）＝Ｉｄ－Ｒｆ＝Ｉｄ－Ｉｆ＋【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ通过公式我们可以发现，不论是将存款存在国内还是国外，相对回报率都是相同的。由于汇

8、率市场上是同时存在着多种货币的，因此，要保证国际汇率市场上的均衡而不发生哄抢挤兑某国货币的情况，相对回报率将趋于０，即Ｒｄ（相）＝Ｉｄ－Ｒｆ＝Ｉｄ－Ｉｆ＋【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ＝０。故有，Ｉｆ＝Ｉｄ＋【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／Ｅｔ。那么，基于上面的分析，我们可以得到短期汇率的均衡决定模型——Ｒｆ＝Ｒｄ，其中本币存款和外币存款都以本币来衡量，那么在国内外存款利率相等的情况下，当前汇率就被决定了。于是我们可以得到图形：汇率Et预期回报率RdRf由于Rd=Id，Ｒｆ＝Ｉｆ－【Ｅ<ｔ＋１>－Ｅｔ】／