中国民营医院行业专题报告——壮色浮前浦，波澜动远空

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1、中国民营医院行业专题报告——壮色浮前浦，波澜动远空请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板研究/专题研究中国民营医院行业专题报告壮色浮前浦，波澜动远空2016年3月14日中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics4>>执业证书编号：S1010510120019联系人：周晨俊电话：021-20262131邮件：zhouchenjun@citics>相关研究1．天阶生物（430323）新三板公司研究报告—化学制剂药提供稳定现金流，在研溶栓药布局心血管领域........

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3、-10-296、科新生物（430175）新三板公司研究报告—高性价比自主免疫性疾病诊断试剂盒的供应商.............2015-10-297、益善生物（430620）新三板公司研究报告—融入CTCs技术的肿瘤个体化靶标检测服务提供商......2015-10-288、百傲科技（430353）新三板公司研究报告—个体化用药基因诊断技术的先行者...............................2015-10-289、新产业（830838）新三板公司投资价值分析报告—化学发光诊断巨头深度受益于行业爆

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5、013年我国医疗支出占GDP比例仅为5.7%，与发达国家的13%相比有较大差距。不同体制下公立和民营医院就诊量和服务差异是造成医疗支出占GDP比重低下的原因之一。2012年美国私立医院的占比达到了85%，远高于印度的43%、巴西的47%和中国的14%。??医改政策扶持下，民营医院迎来黄金发展期。在数量上，我国民营医院和公立医院等量齐观，但在接诊率上民营医院大幅落后公立医院。2009年4月后国务院陆续出台的、以《关于深化医药卫生体制改革的意见》为代表的等关于医师多点执业、放开非公医疗机构定价、放宽医保定点、税收等医

6、改政策相继出台，国家对于社会资本办医的支持力度正在不断加大。伴随着公立医院改制和执业环境改善，民营医院将蓬勃发展，我们预测到2017年民营医院床位数将逾133万张、诊疗人数将超过5亿人次。??公立医院改制大势所趋，资本追逐下，医院并购标的估值高企。公立医院从数量和接诊量上而言，是中国医疗体系的主体，但偏低的利润率和ROE，拉低了医院行业整体的利润率。2010年公立医院的利润率和净资产收益率为4%和-10%左右，远低于民营医院的12%和13%。公立医院改制背景下，医疗服务行业的高ROE水平正吸引资本以独资、合资和托

7、管这三种模式进入。资本逐利下，稀缺的优质民营医院资源拉高了并购案例的估值水平，近5年来医疗服务行业收购案例中市盈率均值达到21.5X。??民营专科医院的高投资回报属性最受社会资本青睐。在不同类型医院的ROE排名中，专科医院排名考前，综合医院ROE水平较差。同时，在利润率较高的专科医院中，民营医院数量远大于公立医院。专科医院小而美、高ROE的属性吸引了众多投资者，而较高的竞争壁垒和可规模化扩大营收的民营专科医院是理想的投资对象。建议关注具有“连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒”禀赋的民营专科医院标的。??风险

8、因素。（1）技术升级的风险；（2）市场竞争加剧的风险。??行业判断和投资策略。医疗服务行业在病人基数提升、国家政策扶持的驱动下有望维持快速增长趋势，需求刺激和公立医院改制背景下该领域成长出优质公司值得期待。建议把握具有连锁经营潜力、优质盈利能力和一定竞争壁垒的民营专科医院。在二级市场中，爱尔眼科、通策医疗、康美药业、复星医药是符合这一投资主线的公司。新三板中，我们推荐关注