电力行业：盈利至上，成长为王，个股时代将开启

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1、电力行业：盈利至上，成长为王，个股时代将开启请阅读最后评级说明和重要声明1/23??研究报告??电力行业2012-12-06行业研究(深度报告)盈利至上，成长为王，个股时代将开启评级看好维持分析师：葛军(8627><7)65<799<7<73licl3@cjsc4>>.cn执业证书编号：S0490510120019联系人：李昌龙(862<7)65<799<7<73licl3@cjsc>.cn联系人：杨靖凤(8621)68<751636yangjf@cjsc>.cn行业内重点公司推荐公司名称公司代码投资评级0005

2、43皖能电力推荐600021上海电力谨慎推荐000966长源电力谨慎推荐600<780通宝能源推荐600886国投电力推荐600011华能国际推荐600509天富热电谨慎推荐市场表现对比图（近12个月）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2011/112012/22012/52012/82012/11电力沪深300资料来源：Wind相关研究《经济暂时企稳，单月用电量增速略超预期》2012-11-16《景气回升符合预期，依然看好行业中期发展》2012-11-4《行业仍显平淡，精选个股方为上策》2012

3、-10-22报告要点??7行业发展阶段判定：渐入历时较长的恢复性阶段我们回顾08年初至09年末以及11年初至今年三季度末电力股超额收益表现时发现两段历史的市场逻辑基本相同，目前的疑问在于未来电力行业是否会历史重演：09年下半年后煤价随经济企稳回升而再度大幅上涨，电力行业盈利状况再次大幅下滑？从经验角度和经济层面看，历史应不会简单重演。煤价实质上是受工业经济需求所拉动，其最终波动与经济走势趋同而调整相对滞后。未来经济难复当年以工业经济为主导的模式情况下，我们判断行业未来将迎来一个历时较长的恢复性阶段。??7未来趋势

4、明晰：收入低速增长但盈利稳步回升趋势一：收入规模维持低速增长。随着经济结构的持续调整，用电增速将明显放慢至较平稳的增速。发改委有关部门在调整电价时需择机进行，因而电价短期具刚性。而在当前设备利用小时向上有较大空间的情况下，总装机容量增速难以提升。趋势二：新增装机结构调整，但火电地位短期难被撼动。由于经济转型中减排压力剧增，火电项目审批仍将严格把关。企业层面来看，由于过去几年行业持续低迷，各大企业集团火电项目的资本开支计划缩减。火电新增装机难再现快速增长。趋势三：资产负债率逐步下降，财务费用压力减轻。由于行业重资产

5、属性突出，此前几年行业规模快速扩张，企业资产负债率快速提升，对债务依存度逐步提高。由于规模扩张放缓，盈利空间改善，未来行业杠杆率将逐渐下降。??7于经营指标中寻觅结构性机会用电量增速作为重要的需求变量，将受益于较快发展的地方经济的持续拉动。我们认为符合用电量持续快速增长的区域特征的地区可能包括：安徽、新疆、贵州、青海等。水电大小年特征带来火电恢复性增长。由于水电“大小年”特征的存在，我们认为明年水文年度内水电发电量再度同比大幅增长的可能性较低，因此在总发电量仍保持增长的情况下，明年火电利用小时有一定保障。??7投

6、资策略：规模成长中寻找低估值和股价催化剂明年行业的投资策略总结为于规模成长中寻觅低估值与股价催化剂，低估值是盾，股价催化剂为矛。可能出现的股价催化剂包括：新的省份或区域脱硝电价获得批复；海外煤价快速下降；合同煤并轨后企业综合采购成本下降。行业格局上看：大型公司盈利改善搭台，带动行业整体盈利状况继续向好；中型公司谋发展迅速崛起；规模成长类推荐标的：皖能电力，国投电力，天富热电、通宝能源；低估值类标的：上海电力、华能国际；高弹性标的：长源电力。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请阅读最后评级说明和重要声明2/

7、23行业研究(深度报告)目录行业发展阶段判定：历时较长的恢复性阶段.................................................................................4时移世易，历史不会简单重演.................................................................................................................................4煤

8、价和工业经济均下台阶，目前行业处在恢复性阶段.............................................................................................4未来趋势明晰：收入低速增长但盈利稳步回升...................................................