类金融资产综合收益比净利润更重要

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1、类金融资产综合收益比净利润更重要　　保险上市公司2013年半年报已经出炉完毕，业绩同比均呈现不同程度的增长。以归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为例，中国人寿（601628.SH，02628.HK）同比增长68.4%，中国平安（601318.SH，02318.HK）同比增长29.6%，中国太保（601601.SH，02601.HK）同比增长107.3%，新华保险（601336.SH，01336.HK）同比增长14.5%。可谓非常靓丽。　　但是如果看另一个指标即归属于母公司股东的综合收益，则

2、会让人吃惊。中国人寿同比下降52.5%，中国平安同比下降15.5%，中国太保同比下降58.5%，新华保险同比下降52.9%。　　为什么不同的指标呈现如此巨大的差异？对保险公司而言，综合收益为何显得更为重要？　　模糊的可供出售金融资产　　造成两个指标间呈现巨大差异的主要原因是可供出售金融资产的会计计算方法导致的大相径庭的结果。　　依照目前可供出售金融资产的会计计算方法是其公允价值变动直接计入股东权益，待该金融资产终止确认时，原直接计入权益的公允价值变动累计额转入当期损益。而可供出售金融资产发生减值，则

3、原直接计入股东权益的因公允价值下降形成的累计损失予以转出并计入减值损失。　　2013年半年报显示，中国人寿可供出售金融资产为4815亿元，占其总资产比例为24.26%，中国平安占比为9.7%，中国太保占比为22.4%，新华保险占比为18.3%。如果以投资资产作为基数，中国人寿占比25.9%，中国平安占比17%，中国太保占比24.3%%，新华保险占比18.8%。　　由于可供出售金融资产公允价值变动计入资本公积，所以在市场不景气的时候，其并不影响利润表。　　另一个影响利润表的是交易性金融资产，由于其公允

4、价值变动需要计入当期利润表，所以大多数公司中此类资产占投资资产比例很少。　　2013年半年报显示，中国人寿交易性金融资产为437亿元，占投资资产2.3%；中国平安交易性金融资产为132亿元，仅占投资资产1.2%；中国太保交易性金融资产为19.5亿元，仅占投资资产0.29%。　　由于各家保险公司计入交易性金融资产金额占其总投资资产比例较少，因此其对利润表的影响有限。2013年上半年，由于交易性金融资产公允价值变动而导致利润下降，比如中国太保上半年由此项导致收益下降影响仅为7200万元，中国平安则影响了

5、6800万元。　　但是由于可供出售金融资产占总投资资产比例较大，以中国人寿为例，其占比仅次于定期存款，定期存款的比例为37%，而可供出售金融资产占比为25.9%，所以可供出售金融资产公允价值变动带来的影响要远远大于交易性金融资产。　　仍以半年报为例，中国人寿由于可供出售金融资产公允价值变动导致资本公积减少61.8亿元，中国平安则由于可供出售金融资产公允价值变动导致资本公积减少30.32亿元。由此直接导致计入其他综合收益中国人寿为-27.23亿元，而2012年同期则为187亿元；中国平安为-24.9亿

6、元，而2012年同期则为45.8亿元。　　根据现行会计准则，何种金融资产计入交易性金融资产，何种金融资产计入可供出售金融资产并未有明确规定，实际操作中大多根据管理层意图来划分，如此就为公司盈余管理留下不小的空间。　　牛熊市的盈余管理　　以中国平安为例，2007年A股罕见大牛市时，其划分股权类和基金类交易性金融资产占其投资资产比例为4.2%，而目前仅占其投资资产的1.2%，也就是说，有3%的盈余管理空间由管理层来掌握。股权类和基金类可供出售金融资产在2007年占其投资资产比例仅为20%，而在目前市场持

7、续萎靡，其可供出售金融资产虽然仅占比为17%，但是却有高达44.8%占比的持有到期投资。根据目前的会计准则，持有到期投资仅按应摊成本计量，其未实现损失和利得均不在利润表中体现，而已实现的损益和利息却能进入利润表。有趣的是，2007年其持有到期投资仅占投资资产25%。　　由于目前会计准则的缘故，可供出售金融资产未实现损失和利得均计入资本公积，但在利润表中却能体现已经实现损益和收到股利，因此一时之间，可供出售金融资产成为熊市的避风港。投资者可能仅看到财报里公司格外提示其归属母公司净利润和每股收益的增幅，

8、但却忽略了资本公积的减少和其他综合收益的严重下降。　　导致2013年上半年保险公司净利润增长的主要原因是其投资收益的增长。2013年上半年，各家保险公司的投资收益都得到了显著增长，中国人寿增长25%，中国平安增长53%，中国太保增长48.6%，新华保险增长34%。不过，中国人寿也在半年报里坦言，“息类收入稳定增长，净投资收益率为4.42%；价差收入大幅增长，资产减值损失显著下降，总投资收益率为4.96%，包含联营企业投资收益在内的总投资收益率为5.05%。考虑当期计入