持仓分析的策略框架搭建与实证检验

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1、国泰君安股指期货研究中心GUOTAIJUNANSTOCKINDEXFUTURESRESEARCHCENTRE国泰君安期货研究国泰君安股指期货研究中心GUOTAIJUNANSTOCKINDEXFUTURESRESEARCHCENTRE期货研究股指期货2012.12.13持仓分析的策略框架搭建与实证检验!胡江来(021-52138790+hujianglai@gtjas.com摘要：l通过系列多空持仓结构方向的策略构建，发现整体策略效果高于总持仓量策略。进行多空持仓结构分析时，建议重点关注的层面是筛选出具备持续盈利能力的会员组合或某一形式的组

2、合，控制组合内会员的数量，使用简单的统计手段确定进出场参数，注意数量手段与宏观经济变动结合，持续监控市场演变及策略表现。我们注意到，关注周度及季度的全部合约多空持仓结构变动策略，盈利能力相对较佳，交易次数也较少。l本文除了分析一些持仓策略的模拟绩效外，还探讨了期指持仓规模变动带来的冲击估计，粗略地测算出下一阶段资金可供入场的规模。通过相关研究，我们认为，持仓策略，还有继续拓展的空间，特别是在机构入场规模不大的情况下，每家会员背后对应的实际交易主体相对单一，跟踪每个会员的持仓信息，有利于中小资金吸取一些成功经验，把握关键时点的布局与切换方式

3、，从而在不断完善的资本市场逐渐成长，提高能力。l持仓结构变动信息不但可以成为择时指标外，还可以帮助参与者把握主要参与者的操作风格及换月时点，分析稳健资金留存规模，估算已经入场资金及未来即将入场资金对市场产生的冲击。进行持仓结构变动分析，有着不断深化及发展的空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分第13页共13页国泰君安股指期货研究中心GUOTAIJUNANSTOCKINDEXFUTURESRESEARCHCENTRE国泰君安期货研究作为择时信号的来源，每日分合约公布的前20名交易席位成交持仓数据，为把握市场多空资金分布、判断较为精准席位的日

4、内仓位变动及日间整体规模、特殊时点主要席位资金进出，提供了有效的观察通道。持仓策略的深入挖掘，明晰了资金规模较小的参与者的跟踪目标，实现了主要交易者策略进展过程中的避让进而确保策略实施的顺畅性，帮助了量化策略及产品设计人员持续开发策略过程中形成有效的研究标的。受机构进场数量及规模处于较低位置影响，各个席位背后的实际交易单元相对单一。进行策略设计时，结合历史价格形态、突发事件、特殊时段、经济数据及政策发布时间窗口等因素，单独分析各个席位持仓数据的变动情况，有利于把握大资金在实质性已对或将对市场构成影响的格局下作出的反应，进而在量化策略基础上

5、形成间接借鉴独到视野人士的经验，提高策略的整体盈利，减少波动。已有的研究成果显示，进行持仓结构分析，可以从总持仓量、净持仓、多空持仓比、净持仓阈值、净持仓变动、净持仓变动阈值、空头持仓变动、筛选会员组合的净持仓分析、遍历会员组合的净持仓分析、时段形式的持仓结构分析等层面着手分析。但是，即便有较多的观察角度，受缺乏统一的框架影响，较少比较总持仓量及多空持仓结构变动两大角度的模拟盈利能力，未形成基于同一时间截面各个持仓策略的有效比较，同时研究视野过于拘泥于主力合约或者是采用变通的时段均值形式，观察数据的缺失可能影响整体效果，而实务上并未就或者

6、较少地将此种影响的程度进行测度。一些如阈值的设定，可能并不存在统一的标准，甚至会造成过度优化的问题。进行持仓分析时，已有的研究将较多精力花费在策略跟随效果的检测上，过于依赖量化手段，对计量技术的分析较少。已有的持仓结构信息研究，还存在一个缺陷，仅仅局限于观察到持仓结构变动后采取的行为模式带来的收益状况，并未衡量或者未重视持仓结构信息变动对市场的冲击。因此，本文尝试以相对清晰的脉络和明确的定义，结合搭建的持仓结构分析的整体框架，展示基于持仓结构衍生的系列策略在长时间内和短时间内的回测效果，比对跟踪主力合约与全部挂牌合约策略的模拟绩效，兼顾计

7、量手段的运用，并阐述结合经济数据、市场资金存量等指标的复合式持仓策略等拓展结果。全文分为4个部分，第一部分前沿，重点介绍期指上市以来市场的整体表现，第二部分介绍数据及模型，第三部分介绍日内、日间策略回测情况，第四部分围绕复合式持仓策略、净空规模对期指市场波动率的影响、持仓规模预估下一阶段资金的入场规模进行展示，第五部分小结。一前言持仓结构变动信息的研究，分为总持仓量变动及多空持仓结构变动两个层面。中金所的持仓数据，分为日行情表及日成交持仓表两个类别。日行情表中公布当日存续的四个合约的日收盘持仓量；日成交持仓表中，分合约公布，每个表中分别记

8、载了当日成交量、多头持仓量、空头持仓量三种划分中居前20名的会员信息，其中既包括绝对量，也包含了变动值。由于每日交投不断发生，各个划分中具体会员名单有所变动，但总体而言一些经常上榜会员未位列其