pe参与的创业板上市公司财务特征与风险分析

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1、PE参与的创业板上市公司财务特征与风险分析　　一、引言　　私募股权（PrivateEquity，简称PE）投资，是指投资于非上市股权或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。广义上的PE投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和PRE-IPO各个时期进行的创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本以及其他上市后私募投资、不良债权和不动产投资等。本文所指的PE为广义上的PE，主要指在公司未上市前，成为公司股东的投资机构，国内典型的PE代表为鼎

2、晖创业投资中心、红杉资本、深圳创新投资集团、弘毅投资等。2009年10月30日，创业板首批28家企业在深圳交易所集体上市，清科研究中心统计显示：33家私募股权机构参与了其中20家的资本运营，按照被投企业的发行价计算，获得了5.76倍的平均投资回报率。PE的参与和介入在为企业解决资金瓶颈，提升管理绩效，带动企业发展并推动其上市进程等各方面显现出积极的影响和效应，体现出越来越重要的市场地位和作用。　　二、PE参与的创业板上市公司财务特征分析　　在创业板上市的企业具有三个特征：第一、多为科技型中小企业。科技人员的比例和研

3、究开发的投入往往较高，但固定资产、生产能力、从业人数和销售额等主要指标都处于较低水平；第二、企业盈利不确定性大，面临较大风险；第三、企业组织结构尚不完善，信息披露要求低于主板市场，股票的抛售压力也大于主板市场。本文选取的研究样本主要为在我国深交所创业板市场上市的公司。确立有无PE参与的标准主要为公司上市公告书中所披露的前十大股东中，是否有PE性质机构。为凸显PE参与带来的影响和变化，采用对比研究为主要方式，样本选取如表1所示。将有PE参与的创业板上市公司称为A样本，无PE参与的创业板上市公司称为B样本。　　结合表3

4、中数据，分析可知：（1）PE参与的上市公司盈利能力更强。净资产收益率和主营业务收入反映样本A均值和中值均高于样本B。PE在选择参与对象时，会自发选择盈利能力初始水平更高的企业，在提升企业主营业务规模的同时客观上会因为股本规模稀释了企业的每股收益.（2）PE参与的上市公司运营流动性强，但现金周转状况不佳。在流动资产中，存货所占比重较大，存货的流动性将直接影响企业的流动比率。样本A的存货周转率均值要远大于样本B的均值。应收账款周转率越高表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少。样本A的应收账款周转率均值大大低于样本

5、B，这说明PE参与下的上市公司现金周转能力不强。充分反映样本A企业在追求市场占有率和主营业务规模的同时承担了较大财务风险。（3）PE参与的上市公司的负债规模较大，偿债能力差，风险大。样本A的资产负债率的均值要比样本B多2.97个百分点，流动比率和速动比率的均值也低于样本B。反映出PE的参与会带来上市公司负债规模增高，不确定性风险增加。（4）PE对创业板上市公司的业绩增长不存在明显的积极影响。成长型指标上样本A与样本B无明显的差距。　　三、基于主成分分析法的PE参与创业板上市公司财务风险分析　　以样本A企业统计数据为

6、基础，剔除无形资产占比指标，借助SPSS软件，运用主成分分析法进一步揭示其财务风险。运用SPSS软件进行KMOandBartlet检验，结果为0.511，大于0.5，可以进行主成分分析。　　企业的总得分越高，表示企业的安全状态越好，潜在的风险程度越低；反之，得分越低，企业的安全状态越差，风险系数也越高。上图反映PE参与下的上市公司总得分大多在0线附近上下小幅浮动，潜在的不安全因素普遍存在。　　得分最高的为吉峰农机。自2010年以来，国家连续七次下发关于大力发展农村经济的相关文件为企业发展营造良好政策环境，农机产品购

7、机国家补贴力度加大，形成利好。吉峰农机也大力实施扩张战略，通过“并购重组”与“新设整合”等方式，增大企业规模提升整体增长能力。在这一阶段，新增门店71家，发展代理经销商814家，形成以农机、农用汽车、工程机械、通用机电四大业务体系为支撑的发展格局，营收较上年增长122.76%。　　得分最低的为新宁物流。公司以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务，主要包括进出口货物保税仓储管理、配送方案设计与实施，及与之相关的货运代理、进出口通关等。公司主营业务发展相对稳

8、定，自上市以来募投项目整体建设进度低于预期。原定于2010年6月份达到使用状态项目，但截至去年9月末，投资进度仅为58.20%。公司整体募投项目建设进程缓慢，未能适时为公司主业扩张增添驱动。仓储业务毛利率的下滑和管理费用的大幅增加导致盈利大幅降低。　　四、结论　　本文在对比分析有无PE参与的创业板上市公司的财务特征基础上，结合我国创业板上市公司发展特征，构建