后危机时代的金融体系转型

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1、杭州精英在线系列课件http://www.jy365.net后危机时代的金融体系转型祁斌中国证券监督管理委员会研究中心主任一、金融危机后的华尔街和美国经济我演讲的题目是后危机时代的金融体系转型，兼谈一下“十二五”规划。先从金融危机之后华尔街经济谈起。今年十一月份，专门陪了领导去了一趟纽约，我们的领导特别想了解一下金融危机、金融改革之后的美国会怎么样、华尔街会怎么样，所以就去了一趟，见了高盛，见了美国证监会，还见了中金。中金现在在美国很了不得，在美国有一个办事处、一个分支机构。巧就巧在，我们去那天正好是通

2、用IPO，就是他本来是破产下市，重新上市。这里就发生了一件小事，中国的上汽集团参股了1%，这个比例不大，但是在美国掀起了比较大的反响，华尔街日报是头版头条一篇文章，说“中国人买走GM！”是惊叹号。操作是中金操作的，中金操作的投行跟我们讲，他他偷偷上网看了一下，发现美国的愤青比中国还多，都在网上讨论这事，非常愤怒，说我们美国最好的公司怎么让中国买走了呢。第一，这个公司不是最好的，都破产了，第二，不是全买走，只买走1%。更遗憾的是，中金跟我们讲，实际上不是说上汽要参股，是通用跑过来讲中金能不能上汽买一点，这

3、样我们IPO的时候能够有中国元素，结果真的IPO价格上调了30美元，最后成为了美国历史上最大的IPO，我觉得这个事很有意思。后来我们去高盛访问的时候，进了高盛大厅发现有一面中国国旗，是欢迎我们的，当然我们走了他们就拿掉了。高盛的分析师说美国产业就是新兴产业和夕阳产业。什么是新兴产业呢？跟中国相关的就是新兴产业，和中国没关的就是夕阳产业。这说明世界经济越来越一体化，中国经济和美国经济相关度越来越高，第二，中国经济已经成为全球经济恢复和增长最重要的引擎。高盛增长预期，美国2011年大概是2%到3%，这还是不

4、错的，因为美国去年GDP增长3.4%，虽然与我国的8.7%或9.1%不太可比，但是一个发达经济体持续30年这样的增长率也是很了不起的。欧盟中最强劲的经济是德国，增长率只有1.6%，只有美国的一半。欧洲显然比起美国来问题更多，我们知道爱尔兰的问题，希腊的问题、葡萄牙、西班牙。欧洲的问题简单概括起来就是一句话，生产力没有达到应该达到的水平，提前进入了共产主义，所以福利成本太高。杭州精英在线系列课件http://www.jy365.net美国过去三十年长周期的高增长依赖于四个产业的崛起：PC、通信、互联网、生

5、物医药。美国想要恢复类似的长周期增长，还需发现和培育新兴产业，而能不能够发现和抢占新的制高点，有赖于华尔街能否复兴。二、美国金融改革与现代金融体系重塑（一）美国金融改革我们看一下美国金融改革与现代金融体系的重塑。美国金融改革是继罗斯福新政后又一次类似的新政改革。美国金融改革主要三个方面，第一，降低杠杆率，提高金融市场的稳定性；第二，弥补监管真空，包括保护金融消费者；第三，国际金融协作。因为美国金融地位强大，客观上迫使所有金融体系做出类似的反应，这也是强调了国际金融体系的协同性。观察美国金融改革，有几个明

6、显特点：第一它初始动作和最后的结果有巨大反差，可称为“高高举起、轻轻放下”的改革。在金融危机爆发早期和蔓延过程中，社会希望严惩华尔街，高管限薪。但最终措施中没有高管限薪的条款。为什么？如果对华尔街高管限薪了，人才就会流失。像美国这样的成熟经济体有它的尴尬，只剩三个比较强大的，第一是美国军事非常强大，高科技、金融。第一，军事力量很强大，但是在和平时期，不能动核武器，该优势不太容易发挥；第二，美国的高科技产业背后是美国的金融，所以美国最大的比较优势是金融服务业。如果把该产业毁掉，其经济衰退会加剧。所以必须在

7、改革金融体系、降低未来金融风险与保持市场活跃，即繁荣与稳定之间找到适度平衡。（二）美国现代金融体系建设现在金融体系重塑是一个漫长的过程。回过头看，以美国资本市场代表的现代金融体系建设的一个重要分水岭是1929年金融市场崩溃。此前，美国金融体系是一个自我演进、自我修复的进程，没有任何政府干预。到1929年市场完全崩溃，自我约束型的发展模式不可持续，出现了罗斯福金融新政，包括：1933年的证券法；1934年的证券交易法；1940年的投资顾问法、投资公司法，基本上奠定了现代金融监管体系的框架。但是，这个监管体

8、系针对相对朴素和原始的现代金融体系，其中只有两个主要的产品：股票和债券。杭州精英在线系列课件http://www.jy365.net现在世界上有五个主要金融市场：股票市场；债券市场；商品市场；外汇市场；金融衍生品市场。金融衍生品中大的产品有几十种，小的产品有上千种，其中有一种是CDS，在金融危机爆发前是全球经济的总和。过去八十年中，世界金融市场规模膨胀、复杂性加剧、金融链条延长、杠杆率增加。1929年，最高只有9-10倍，雷曼倒闭前，杠杆率