场外衍生品场内清算化趋势对我国交易所的启示

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1、作者简介:杨光1970-男中国证监会注册会计师西安交通大学管理学院博士生张志勇1974-男上海期货交易所博士后科研工作站博士后。场外衍生品场内清算化趋势对我国交易所的启示杨　光1　　张志勇21.西安交通大学管理学院陕西西安7100492.上海期货交易所上海200122摘　要:本文详细分析了场外金融衍生市场的特点，以及场外衍生品走向场内清算的两个原因:金融危机后政府监管部门意识到对场外衍生品监管的必要性；由于场内清算具有的优点使得场外衍生品也有走向场内清算的自身需求。交易所应当关注国际金融体系的这个重要变革，充分认识到场外衍生品进入场内清算的规模和速度；意识到变革将使得场内和场

2、外交易的界限更加模糊化；积极适应这种变革以减少场外衍生品交易中面临的风险；意识到变革对于国内企业从事衍生品交易具有的重要意义。关键词:场外市场金融衍生品场内清算中图分类号:F833.5　文献标识码:A　文章编号:1005-1007201001-0037-06Abstract:ThisarticleanalyzedcharacteristicsofOTCfinancialmarketsandtworeasonswhytheysurgedtotheclearingorganizationsforcontractsclearing.Onewasthatthegovernmentre

3、alizednecessityofsupervisiononOTCfinancialmarkets.Theotherwasinnerrequirementduetothemeritsofclearingonexchanges.ItproposedthattheChineseExchangesofequitiesandfuturesshouldbeawareofthegreatchangesinglobefinancialsystemandrealizethespeedandmagnitudeofOTCfinancialmarketstoExchanges.Moreover,t

4、heyshouldrecognizethechangeswouldblurthedifferencebetweenOTCmarketsandexchangesmarketsandcouldmitigaterisksofOTCmarkets.KeyWords:OvertheCounterMarkets;FinancialDerivatives;ClearingonExchanges　　场外衍生品市场经过25年长足发展，已经成为世界金融体系重要的组成部分，为全球的经济增长和风险管理做出了巨大的贡献。根据国际清算银行（BIS）2008年统计，全球大部分衍生品通过场外市场进行交易，其

5、中，外汇、利率和信用类型的衍生品分别占场外衍生品市场份额的12%，54%和17%。近两年场外衍生品市场分别以61.51%和114%的速度增长。截止到2008年底全球OTC市场名义未偿付余额为592万亿美元，总的市场价值已达到33.89万亿美元。随着全球金融危机的爆发，监管部门已经意识到场外衍生品市场对金融体系的冲击，已经意识到对场外衍生品市场进行监管的必要性。美国政府计划授权CFTC和SEC对场外衍生品市场进行监管，并呼吁所有标准化柜台衍生品由中央清算方清算，作为降低交易所外市场系统性风险的方式。场外衍生品市场本身出于防范风险的需要，希望能够享受场内集中清算带来的便利，又不失

6、场外个性化交易的灵活性，也有走向“场内”进行清算的趋势和需求。为了顺应这种趋势和发展，全球很多交易所或清算组织已开始为场外衍生品提供清算服务。例如，Nymex通过ClearPort和ICEClear为全球的原油衍生品市场的提供清算；SGX通过AsiaClear为亚洲的OTC市场（主要是原油场外交易）提供清算；LIFFE通过Bclear为欧洲的证券和指数等衍生品提供清算；伦敦清算所LCH通过LCH.Clear-net为欧洲的排放权市场提供清算，通过RepoClear为回购市场提供清算，通过SwapClear为利率掉期提供清算。全球交易所对场外清算业务的争夺，将会对国际金融体系产

7、生重要的影响。一、场外衍生品交易的特点　　场外衍生品交易（Off-exchange）是相对场内交易（On-exchange）而言的，是指在有组织的交易所之外，交易对手之间通过私下协商进行的、一对一的（Principal-to-Principal）衍生品交易，也称为柜台交易或者店头交易。场外衍生品交易最常见的是外汇、利率、证券和信用等类型的合约，主要有远期、期权和掉期等产品形式。表1是场外衍生品市场各种产品的年底名义未偿付余额。从表中可以看出，场外交易市场主要是利率类的产品，大约占整个场外衍生品市场的70