我国货币供给的内生性分析

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1、我国货币供给的内生性分析(包头财经学校，内蒙古包头014010)摘要：文章从基础货币的投放渠道分析了我国货币供给的内生性，得出外汇占款的被动投放已成为影响我国货币供给的主要因素，进而成为影响我国货币政策有效性的一个重要原因。并针对我国货币供给的内生性较强的问题，提出了相应的解决办法。关键词：货币供给内生性；外汇占款；利率中图分类号：F820.3文献标识码：A文章编号：1007—6921(XX)15—0031—02中微央银行通过调节基础货币的阌数量来数倍地扩张或收缩货膑币供应量，从而使中央银行獍能够间接地调控货币供应量捩。然而由于我国基础货币的■内

2、生性不断增强，央行对货促币供给的调控能力不断减弱橹。中央银行主要通过三驯种渠道投放基础货币：国外颓净资产、对金融机构的债权灌和对政府的债权。近年来中褐国的国外净资产在货币供应蛎中的比重一直呈上升态势。锷其中影响国外净资产变化的硐主要因素是外汇储备，它直甥接影响货币供应量。一般而提言，外汇储备是央行在银行基间外汇市场上外汇供大于求蜃时买入外汇而形成的。由于í央行买入外汇必须投放等值的人民币(即外汇占款)，蓰因此，外汇储备的高速增长钸意味着外汇占款在高速增加蓁，也意味着央行被动投放的螳基础货币在高速增加。统计临资料表明，截至XX年第三妨季度，央行通过外汇占

3、款方炼式投放的基础货币已占基础货币投放总量的116.3骑％，外汇占款几乎已成为基既础货币投放的唯一渠道，并Γ呈现出“货币发行美元化”小的怪现象，货币政策所具有碍的自主性由此势必大打折扣感。中国人民银行XX年1月15日发布消息称，到XX褒年底中国外汇储备余额突破摊万亿美元大关，达到106骛63亿美元，全年外汇储备洙增加2473亿美元。外汇储备超过日本荣列全球外储畈榜单首位。伴随着央行泺针对外汇储备增加而不断对玫冲人民币，流动性的扩张引期起了近年国内通货膨胀压力蛉的加大。按照正常逻辑，货建币当局完全可以启动利率机п制通过加息完成对市场的调Ⅶ控，但如果一

4、旦加息，又势彪必提高人民币的升值预期，鸭进而吸引更多的外汇流入。芾尽管在过去一年中中国央行槟连续进行两次加息操作，但禹这主要不是利率机制的自动靖性相机抉择，而是因为美国濮央行已经把基本利率提升到垲5.25％，并高出中国央行基本利率水平的三个百分每点。然而，美国经济增长如鼠今已经见顶，加息过程已结暝束，如果美国为了应付未来缵可能出现的经济衰退而进入脓减息过程，中国即便在今后谢一段时间仍处在经济过热阶耜段，可能也将因为防止外汇龟过度流入而不得不减息，中搬国的货币政策就会由此而丧筇失其独立性。需要指出的是很，我国外汇储备中70％是禹美元资产，而美元已经完全埽跌

5、入到一个漫长的颓废通道诠之中，中国国民财富由此可阁能遭遇折损与流失的厄运。蛐中央银行为了控制基础唛货币供应规模，不得不进行纬对冲性操作，以吸纳过多的基础货币。我国央行可采用ウ的货币政策工具主要为收回╆对商业银行的再贷款和公开逮市场操作。1998年以前，收回对国有商业银行的再贷款是对冲外汇占款的主要雷方式。近年来，由于中央银荸行再贷款余额占央行可运用梢资产的比例已从1993年忏的75%下降到2003年巢的17%，通过收回再贷款榀来对冲外汇占款的操作空间顷已非常狭小了。同时，再贷蠊款还要取决于政策性金融机瞧构经营需要以及央行调节货凤币供应量结构的安排，

6、采用ㄧ收回再贷款作为对冲工具受派到诸多限制。2002腓年，央行加大了公开市场操砦作回笼基础货币的力度，全匈年共回笼货币2467.5咛亿元，2003年又通过公廾开市场操作净回笼货币26螋94亿元。但由于我国国债功市场规模较小，且国债主要Ｎ为长期国债，短期品种很少鬯，公开市场业务缺乏载体，蒯因此当前利用公开市场操作对冲外汇占款主要是依靠发灰行中央银行票据来实现，最近三年来，央行票据余额差ㄡ不多每年翻番。截至XX年蚜9月份，在流动性总体仍然铮宽松、市场预期相对平稳的愆情况下，中国人民银行进一镯步加大公开市场对冲操作力蛴度，每周平均发行央行票据超过1000

7、亿元。第三季簧度，中国人民银行共发行央喧行票据8162亿元，9月孕末央行票据余额为3078礅0亿元。前三季度，通过人秆民币公开市场操作净回笼基腕础货币6450亿元。然而愣，中央银行票据成本较高，娆随着票据累计发行额的不断遗提高,票据发行不仅要面对赤“对冲”外汇占款的压力,恿还要面临票据到期带来的压星力及利息支出的压力，其发行规模的可持续性也受到较崂大限制。可见外汇储备督的增加导致外汇占款的剧增孙，导致我国货币政策对外汇拥储备的依赖性加大，基础货吖币的内生性增强。因此中央酸银行无法对基础货币实施即时有效的控制，降低了货币琼政策的独立性，同时也使我磨国货

8、币政策的稳定性基础受串到破坏。1积极稳妥地推进利率市场化改革