中国创业板与海外创业板之比较.doc

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1、中国创业板与海外创业板之比较作者：邹菁李莹薇中国证监会公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》已于5月1日起实施。该办法对创业企业首次公开发行并上市的标准做出了明确规定，我国深圳创业板的推出指日可待。创业板独立于中小板之外，有利于高成长型创业企业发展，其上市制度安排更加适应创业企业投融资需求和风险管理的要求。纵观全球，在几十年间，创业板市场在全球范围内的迅速出现。截止2007年底，各国家或地区已经推出了共41个创业板市场，一些取得了巨大成功，其中首推美国的纳斯达克创业板市场，但由于创业板的高风

2、险性，实践中也不乏运作的并不成功的案例。因而，在创业板即将推出之时，对我国及其他主要创业板市场有概念性和比较性的认识，对于较为全面了解我国及海外主要创业板市场的发展状况是有意义的。为此，本文选取了有代表性的深圳创业板、美国纳斯达克创业板、英国AIM创业板及香港创业板，通过创业板创立原则、财务指标等方面的比较，得出对我国及其他主要创业板直观、理性的认识。从创业板的运行来看，以上四个创业板情况各有不同。1971年，美国纳斯达克成立，标志着创业板市场的真正起步。20世纪80年代以后一批高科技公司如微软、英特尔的

3、上市，使得纳斯达克成了全球创业板市场成功的典范。伦敦证券创业板市场即高增长市场（AIM），始创于1995年6月，是世界级的快速成长型公司初级市场。香港创业板设立于1999年11月，背景为网络“泡沫”兴旺之时，设立后面临多种压力，指数反复走低。而我国在建设多层次资本市场体系的原则指导下，拟于今年设立创业板，主要目的是为充分发挥资本市场的资源配置功能，缓解中小企业融资难的问题，为高科技企业提供融资渠道，优化我国金融市场的整体结构。一、创业板创立原则比较创业板的创立原则与各国的金融经济发展历史有关，同时也在一定

4、程度上决定了创业板的运行状况和效果。对此，本文列出比较对象在设立方式、与主板关系和转板制度方面创业板设立原则的比较。表一创立原则深圳创业板美国NASDAQ创业板英国AIM创业板香港GEM创业板设立方式分步建立。第一步由中国证监会批准深圳证券交易所设立中小企业板块。由多家全国OTC市场合并而成由原未挂牌证券市场（USM）转化而来香港联合交易所设立与主板关系分体式分体式 与主板一体一所多板平行式 转板制度暂无转板制度。NASDAQ内部各层次可自由转板，转板方式分为主动申请和强制转板。[1]比较宽松 如达到主板

5、上市标准可转板  1、一体式还是分体式？对比以上各创业板市场，从市场的运行方式来看，创业板的设立模式可分为“一体式”（或“独立式”）和“分体式”（或“附属式”）两种模式。“一体式”（或“独立式”）是指利用现有的证券交易场所和规则，再另设立一个创业板市场，形成“一所两板”或“一所多板平行式”的模式。表一中的英国AIM创业板和香港GEM创业板即采取了该种模式。这种模式的创业板市场通常与主板市场采用相同的交易系统和组织管理系统，甚至采用相同或高于主办市场的监管标准。其有利之处在于，其可对主板市场进行必要和有益的

6、补充。而“分体式”（或“附属式”）是指在已有证券交易系统之外，另外设立一个不同于主板市场的交易体系。该交易市场拥有自己独特的组织管理系统、监管系统和报价交易体系。该模式的创业板市场上市门槛低、独立运作，因而受已有证券市场不良影响小，发展较为迅速[2]。美国的NASDAQ市场即采用了该模式，并且是该类市场中运行最为成功的一例。2、可否转板？通过表一比较对象转板制度对比，可以看出，除中国外，英国、香港设立了创业板市场转板制度，美国设立了OTCBB转板到创业板。设立转板制度的国家或地区通常将创业板市场作为主板的

7、后备梯队来进行运作的。该市场在满足创业企业融资需求外，还为中小企业升入主板提供了条件。如果在创业板上市的中小企业在运作一段时间后，发展壮大，则可升级到主板市场挂牌交易。转板的目的是为了打通资本市场不同层级之间的渠道。美国NASDAQ创业板市场转板的规则是，如OTCCBB的股票股东超过300名，价格不低于5美元，净资产不低于400美元，即可转板NASDAQ资本市场，NASDAQ内部各层次可自由转板。而英国AIM与世界主要股票融资市场相比，其独特优势之一在于转板制度宽松、灵活。一般而言，只要上市公司有两年稳定

8、的经营业绩，就有机会转入主板。自英国创业板开设以来，已有95家企业成功过渡到主板而享有更高的市盈率和市值，企业的知名度得以大大提高。总体而言美国与英国的创业板转板运作都取得了良好的效果。而香港创业板从创业之初，吸引的企业较为单一，多为科网业务，后随着科网热退潮，创业板迅速下跌。从2004年开始，一批科网热潮中的佼佼者纷纷转板，香港创业板每况愈下。3、我国的创业板美国、英国的创业板何以运作的成功？香港创业板何以经营惨淡？从这些问