货币政策对总供给的影响

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1、货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融11货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融11货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融11货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融11货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融11货币政策对总供给的影响作者：宋琴胡凯西南金融112010年12期不同学派的经济学家提出了大量的理论模型并进行实证研究来揭示货币政策影响实体经济的具体传导渠道。由于最早出现的由IS-LM模型发展而来的利率渠道不能解释产出波动，于是，信贷渠道、资产价格渠道、汇率渠道等也陆续进入研究的视野。主流观点认为这些都

2、属于需求型的传导渠道，货币政策主要通过改变利率来影响家庭与企业的储蓄和投资决策，进而影响总需求。但为什么货币政策冲击减少了总需求却并没有使企业降低产品的价格？传统理论和模型则很难解释。近年来，作为研究货币政策传导渠道机制演化的最新理论成果——“成本渠道”存在与否及其对总供给的影响，越来越受到经济学家的特别关注。一、成本渠道的基础理论货币政策对价格究竟有什么样的影响？传统的观点认为紧缩性的货币政策会带来产出和通货膨胀的下降。然而，大量的实证却发现事实并非如此。在研究货币政策冲击的文献中，最具争议性的经验发现之谜之一就是“价格之谜”，即尽管持

3、续的时间比较短而且在统计上只有勉强的显著性，紧缩性的货币政策通常导致价格水平的升高而不是下降。对此通常有两种解释：一是货币政策冲击中未预料到的部分没有得到有效测度；二是货币政策传导的“成本渠道”。前者的理由是目前广泛使用的VAR分析不能准确地度量和估计货币政策中的前瞻性变量。后者则认为不存在方法论上的问题，相反的，在受到货币政策冲击后，正是“成本渠道”的存在才导致价格或通货膨胀与名义利率同向变动。在传统的凯恩斯主义框架下，货币政策分析一般都注重于价格刚性及货币政策对总需求的影响，对总供给的影响则一直被忽略，直到最近才重新引起重视。Bart

4、h和Ramey(2001)最早提出了“成本渠道”，即在卖掉产品获得收入前，如果企业要从金融中介借入资本为生产要素融资和支付工资，那么，名义利率进入生产函数并影响企业的生产和定价，最终会影响到产出和通货膨胀。除了传统的总需求渠道外，货币政策还会通过产出成本对经济产生影响。虽然提高短期利率的紧缩性货币政策可以通过减少总需求来降低通货膨胀，但企业的借贷成本也会因利率上升而增加。于是，企业在定价时会考虑借贷成本并提高产品价格来抵消通货膨胀的影响。货币政策的冲击通过成本渠道放大，高利率会转换成高生产成本，最后会导致成本推动型的通货膨胀。如果运营资本

5、是企业生产和分配必不可少的一个组成部分，那么紧缩性的货币政策会与影响总需求一样通过总供给影响总产出。利率和信用约束不仅决定了企业的长期生产能力（固定资产投资），还影响了企业的短期生产能力（运营资本的投资）。在传统宏观经济理论和政策实践中，货币政策通常被视为需求管理政策。实际上，货币政策通过调节利率，既影响总需求也影响总供给。比如，降低利率可以扩大投资并增加总需求，同时也降低了资本的使用成本和企业的生产成本；通过改变生产者的激励约束来影响总供给，可以更有效地影响经济周期。二、成本渠道的微观基础过去研究货币政策传导机制的文献都假设中央银行在任

6、何时刻都能支配流通中货币的确切数量。然而，新凯恩斯主义和其他非主流的经济学家，都认为中央银行不能完全控制货币供给，并强调利率对信贷的影响。由于“金融加速器”是影响经济周期的决定性因素，即使很小的货币政策冲击通过金融中介的放大也会导致经济的强烈反应，短期利率的微小变动也会引起经济总量的巨大变化。货币政策是比较间接地影响企业和私人部门，金融中介反而在其中发挥着核心作用：中央银行的货币政策工具改变金融中介机构与金融市场的预期和行为，金融中介体系不仅是货币政策传导的信贷渠道而且还是重要的成本渠道。利率传递的不完全程度会分别因以银行和以市场为主导的

7、金融中介体系而不同，成本渠道便赋予金融中介在货币政策传导中的核心作用。Hülsewiget11al.(2009)探讨了银行作为货币政策传导渠道所发挥的作用。在一个垄断竞争的环境里，假设只有部分银行根据基准利率变化而逐渐调整贷款利率与之相一致，这即意味着贷款利率对货币政策冲击的反应是粘性的，融资成本是影响价格变化的重要因素。贷款市场的分割和摩擦会导致货币市场利率变动到贷款利率的不完全传递，成本渠道的传递效果会因银行通过平滑贷款利率而使企业免受货币政策冲击的影响而减轻。银行的行为抑制了对货币政策冲击的中性传播，利率的不完全传递帮助解释了通货膨

8、胀对货币政策冲击的滞后调整，影响了货币政策冲击的传递效果。Kaufmann和Scharler(2009)讨论了金融中介作为货币政策传导成本渠道发挥的作用及对结果的定量影响。成本渠道依附于传统的