成本收益视角下机构投资者参与公司治理的动力研究

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1、成本收益视角下机构投资者参与公司治理的动力研究　　一、引言　　随着世界经济的发展，全球范围内公司的治理结构也不断发生变化，在20世纪80年代以前，机构投资者的投资都比较分散，主要是靠赚取股票买卖的差价等传统盈利方式来赚取收益，机构投资者的角色一般比较被动，很少参与公司的治理，但是80年代以后，随着机构投资者队伍的不断壮大，越来越多的机构投资者开始摆脱以前“用脚投票”来参与公司治理的方式，更多参与到了实质性的公司治理中，其收益方式也转变为积通过完善公司治理，提升投资公司的经营业绩和竞争力，从而通过帮助公司提升价值

2、而获取收益。机构投资者参与公司的治理，对于减少大股东对于中小股东的侵害以及更好地对企业经营者进行监督发挥了明显的作用。但是，由于我国还处在经济发展的转型时期，很多大型企业的股东都是“国有股一股独大”，机构投资者的规模一般比较小，而且发展不成熟，相关的法律体系也不健全。因此，如何大力发展和鼓励机构投资者参与公司的治理，是当前我国经济发展需要面对和解决的重要问题。　　二、基于成本收益视角的机构投资者参与公司治理的动力分析　　从成本收益的角度来看，机构投资者具备了参与公司治理的动力。机构投资者的出现可以解决单个投资人

3、“搭便车”的现象，机构投资的专业化优势也降低了信息成本。　　运用经济学理论分析，可将治理总成本C分为两类，固定成本C（f）与可变成本C（v）。同时，假设投资者是同质的，即C（f）和C（v）对不同的投资者均相同，单位治理收益为M，持股份额用S表示，则治理总成本公式可表示为：C=C（f）+C（v）×S　　S个体投资者持有单位股票与机构投资者持有单位股票的治理成本是不同的，投资规模越大，则平均治理成本越低。假设治理收益是每单位M，则满足机构投资者参与治理的激励相容条件可表示为：R（max）=M*S-C≥O　　而对于单

4、位持股股东来说，其治理收益为：R（min）=M-C（f）-C（v），仅当M≥C（f）+C（v）时，个体股东才有积极性参与治理。而对机构投资者来说，C（f）+C（v）÷S是其参与治理的持股临界点，规模越大，C（f）÷S越小，规模收益产生了机构投资者参与公司治理的动力。　　三、减弱我国机构投资者参与公司治理动力的原因分析　　对于股份制上市公司，由于所有权和经营权的分离，很容易产生“代理问题”，而欧美发达国家的资本市场比较成熟，可以通过发展机构投资者缓解这一问题。但是在我国，上市公司中往往存在国有股一股独大的情况，容

5、易产生内部人问题，我国机构投资者队伍还不成熟，参与公司治理动力不强，没有充分发挥在资本市场上应有的作用。笔者认为造成我国机构投资者参与公司治理动力的减弱的原因主要包括以下方面。　　（一）机构投资者自身治理结构有待完善作为机构投资者，一般是通过投资公司的形式参与其他公司的治理，但是机构投资者自身的公司往往存在公司治理结构不完善的问题。由于投资公司是一个独立的公司，投资公司内部往往缺乏监督，很容易出现"内部人"的问题，有些机构投资者高管可能会因为私人利益，通过一些非正常的渠道和方式达成协议，损害机构投资者和被投资公

6、司的利益，追求自身和所代表利益集团的收益最大化。　　（二）机构投资者参与公司治理需要考虑成本收益以及存在“搭便车”问题机构投资者作为投资人参与公司的治理，无非是想扶持被投资公司，提升其经营管理水平，进而从被投资公司经营效益提高中获得投资收益。但是投资一个公司，参与公司的管理和监督都是需要成本的，而且并不是每一个被投资的公司最终都能获得价值提升，取得良好的经济效益。当投资一个公司的成本大于收益，而且这种情况持续的时间比较久时，那么机构投资者的投资热情就会锐减，继续投资该公司的动力就会减低，他们更愿意通过出售手中的

7、股份套现，从而获得资金，寻找更有价值的公司投资。特别是当有公司想要收购被投资公司时，机构投资者更愿意收购协议达成，从而出售该公司的股份获利。同时，由于机构投资者不会只投资某一个公司，被投资公司的机构投资者也不会只有一个，那么对于被投资公司的监督权就会分散到多个机构投资者身上。这个时候，单个机构投资者主动去监督公司的经营管理的动力就不足，都希望别的机构投资者更多的对公司进行监督和治理，自己从中得利，能够轻松“搭便车”，久而久之，就会造成公司治理恶化。　　（三）机构投资者参与公司治理受到法律约束由于我国的资本市场发

8、展还不够成熟，机构投资者直接参与公司治理的还比较少，对于机构投资者的角色界定，机构投资者的业务范围以及作用机制等在法律中还没有出现明确的界定和规范，相关法律还有待进一步完善，这就不利于机构投资者积极参与到公司的治理中。如我国现行的《证券投资基金运作管理办法》就有特别规定，对于基金的持有一家公司比例等都有限定；对于一些保险公司，更是对其进入股市做出了严格限定。这些规定虽然出发点是好的，想