雪球访谈周贵银 李剑 张可兴 李驰 梁军儒

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1、雪球访谈周贵银李剑张可兴李驰梁军儒周贵银：茅台投资风险在于消费群体存变数2月3日（周五），雪球邀请到国内知名证券投资分析家、上证财富俱乐部理事长周贵银与大家交流A股投资相关话题。1.谈白酒股：茅台投资风险是消费群体的变动提问：贵州茅台有没有增长的天花板？如果有的话，茅台增长的极限市值大约为多少？周贵银：贵州茅台的投资风险就是关于他的消费群体的变数，众所周知，三公消费是主体，但茅台的奢侈品定位有望让茅台真正的把中国文化带向世界。如果茅台酒成为世界品牌，全世界的人接受了这个品牌。茅台的未来成长是不可限量的。再说了，三公消费的“禁令”到底有多大用处，还不

2、得而知。果真能杜绝腐败的话，对老百姓也是好事。茅台能让老百姓，至少是白领能消费得起的品牌，不是更好吗？提问：请问您是如何给具体公司估值的？例如茅台，目前PE仍高达37.98，这样的高市盈率能持续吗？周贵银：我不知道，你是通过什么计算茅台的PE为37.98的。按照最新的茅台业绩预告，2011年每股收益是8.01元以上，因为业绩预告为同比增长65%以上，按照8.01元计算，2011年PE应该为23倍左右，2012年动态估值，机构普遍预测为17倍左右，对于茅台来说，这样的估值应该是有吸引力的。提问：五粮液2011年销售收入超过200亿元，蝉联中国“白酒大

3、王”，请问您如何看待五粮液的发展前景？五粮液除了高端酒外，系列酒（中价位和中高价位酒）销量似乎并没有起来周贵银：除了五粮液的主品牌，其他系列酒销量的确没有取得突破。估计五粮液会效仿茅台，收回小品牌系列酒或者缩小范围，来维护品牌。如果五粮液的贴牌酒还卖不过二锅头的话，还不如专心做主品牌。因此，系列酒缩小范围是必然趋势。对于高端酒，未来的发展趋势，主要还是品质和品牌的维护程度。五粮液目前已经开始这方面的转变。可能会从1+9+8变成1+5+6，甚至1+4+5，21世纪报道最近有一篇文章，你可以看看。提问：随着年轻人消费习惯的转变，未来葡萄酒是否会替代白酒

4、的地位？这种趋势会对张裕A产生怎样的影响？周贵银：说实话，本人虽然很好白酒股，但是本人并不喝酒。所以，关于口味的问题，我还真没有发言权。但是白酒在中国的文化，源远流长，普通酒完全替代白酒，基本不可能。他们之间应该不会有相互挤出的关系。在北方，白酒依然是主流，南方，普通酒或许更受欢迎。高端白酒应该不受影响。本来就是供不应求的。2.谈银行股：我定义银行股为“防御新品种”提问：你在银行股方面的选股策略是怎样的？目前您最看好哪家银行？看好的最主要原因（或最主要指标）是什么？周贵银：前期，我写过一篇博文看好银行股，主要是看在投入产出比的角度上去思考的。在我眼

5、里，银行股不是战略投资品种，只是前期银行股的动态估值已经逼近了5倍，意味着20%的年投资收益率。其变数是银行资产发生了坏账风险。站在中国国情的角度想想，就明白了。银行股的指标，除了那几个关键的硬性指标外，盈利能力方面的指标，总资产收益率要比净资产收益率还要重要。提问：对Ａ股银行股怎么看？周贵银：银行股，我给他定义为防御新品种。去年6月份，我组织分析师在上海证券报演播室做节目，就做过一次“下半年最安全的资产是什么？”，得出的结论就是银行股。但是银行股只是防御性配置品种，如果做一个10年的资产配置，我应该不会选它。提问：国内保险行业发展前景如何？怎么看

6、A股几家上市的保险股？周贵银：保险公司最大的问题是如何利用这些保险浮存金获利的问题。巴菲特给我们作出了榜样。所以，中国人最应该学习巴菲特的是保险公司的这些高管已经管理金融机构的这些领导吗？如何能获取高额投资收益是保险公司发展壮大的关键。到目前为止，我们还没有发现哪家保险A股公司做出了像样的投资，相反，失败的项目，我们倒是看了很多。保险公司的发展，除了看他们的营销能力外，就是要看他们管理层配置资产的能力。3.谈家电股：格力电器的估值具有吸引力提问：同样是家电企业，空调和彩电，过去10年股票走势差异非常之大。请问您如何看待这种估值上的差异？是因为彩电技

7、术更新过于频繁吗？周贵银：显然，家电竞争过于激烈，而且更新换代也比较快。白色家电相对就比较稳定。我们看看它们的盈利能力就知道了。就像在国内，一说空调，我们马上能想到格力电器的空调更值得信赖。但是买家电，我们能第一时间想到一个品牌，非他不买吗？前段时间去买彩电，逛了一圈，比较来比较去，也不知道该买什么。最终买了LG的，还不是国产的。提问：请教周总如何看待家电股？目前格力电器(SZ000651)$估值是否有吸引力？周贵银：格力电器的估值是有吸引力的。从前期白色家电股的调整看，格力电器的调整幅度明显偏小。且其盈利能力是较强的。不足10倍的市盈率，且其净资

8、产收益率依然很优秀。算作是低估值的优秀企业。这和传统的周期股的低估值有着很大不同。现在有不利因素，就是家电下乡政策结束了。