向松祚：日元升值预期如何导演日本经济衰退

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1、向松祚：日元升值预期如何导演日本经济衰退　东邻日本沉痛教训是中国耳边不断敲响的警钟　　我们在论证人民币是否该升值、升多少才妥当时，举例最多的就是日元升值导致日本经济衰退的教训。但是，这其中到底发生了什么？是如何发生的？其传导机制是怎样进行的，并非为人所熟知。笔者试图就这一过程做进一步的解读。　　1　美国“鞭打日本”的贸易和汇率政策　　从二战到上世纪80年代末期，日本经济保持高速增长的奇迹。进入90年代后，历史陡然逆转。1990年日本股市和房地产市场泡沫轰然破灭，日本经济从此跌入急速衰退和长期萧条的深渊。1991年至今，日本经济平均年增长率低于1％，有几年

2、甚至是负增长。　　从经济高速增长奇迹的创造者，逆转为无限期经济衰退的失落者，原因是什么？世界许多学者历经多年不懈努力，从多个不同角度进行详尽研究，如今终于得到比较一致的结论。　　结论之一：日本经济急速衰退和长期萧条，根源是股市和房地产泡沫的破灭。　　1991年后，日本经济急速衰退和长期萧条，源于股市和房地产泡沫的轰然崩溃。资产泡沫破灭让日本所有银行资不抵债、坏账堆积如山，不得不急剧收缩给企业的信贷（1994年之后，日本商业银行给企业的信贷增长，长期远低于1％）；资产泡沫破灭沉重打击了企业的投资热情和个人的消费愿望。泡沫破灭之后，日本消费支出长期负增长（最

3、高达到－7％），投资支出同样长期低迷。信贷萎缩、消费锐减、投资低迷，三者共同导致日本经济的急速衰退。　　结论之二：日本泡沫经济（尤其是股市和房地产泡沫）之根源，则是日元长期升值预期所导致的资产价格持续增长预期，诱使日本国内和国际投机资金疯狂炒作股市和房地产。　　起自1986年的日本泡沫经济，是世界经济史的奇观。日本房地产和股市之疯狂上涨，破了人类历史纪录。1986年，日经指数只有12000点，到1989年下半年，急升至39000点，涨幅超过300％。房地产之暴涨幅度，绝不亚于股市之暴涨速度。房地产涨到最高点时，东京之房地产总市值，超过全美国房地产总市值！

4、房地产和股市的疯狂上涨，让无数日本人相信他们独一无二乃至相信日本股市会永远只涨不跌。　　炒作日本资产市场的资金来源有二：一是日本国内资金。日本银行给投机炒作毫无顾忌地发放贷款，是后来日本所有银行坏账堆积如山的直接原因；二是国际资金。日本上世纪80年代早期就实现了资本项目完全可兑换，国际资金来去自如。　　结论之三：日元长期升值预期之根源，就是1985年9月的《广场协议》。　　1985年9月22日，以美国为首的西方五国集团，签署《广场协议》宣称：“我们要求其他主要货币相对美元持续有序升值。”协议签署的第二天（9月22日），美联储就进入外汇市场购买日元、抛售美

5、元，直接促使日元升值。《广场协议》签署之后一年内，日元升值幅度就超过20％，并从此进入几乎是单边持续升值的轨道。　　《广场协议》最重大的特征有二：其一，它首次以多国国际协议方式，要求和迫使日元升值，这是史无前例的；其二，日元从此进入一个长期的单边升值轨道，直到1995年，单边升值趋势才有所改变。　　结论之四：迫使日元长期升值的《广场协议》，是美国削弱日本国际竞争力的重大举措，是美国“鞭打日本”总体战略的货币侧面，是美国贸易保护主义和利益集团长期游说的结果，真实意图是遏制日本挑战美国之企图。　　二战后，美国和日本的贸易争端最早可以追溯到1956年，当时美国

6、要求日本对出口美国的纺织品实施“自愿限制”。从那时起，两国贸易争端不断扩大和升级，涉及的产品从钢铁、电视、机械、汽车到所有日本出口产品。上世纪70年代后期到80年代早期，随着日本企业大举进军国际市场，美国企业在许多领域遭遇到日本企业咄咄逼人的强大攻势，美国贸易保护主义和要求日本全面开放国内市场的呼声猛烈高涨。　　为认真应对日本的全球挑战，美国开始实施全面“鞭打日本”战略，该战略包括：其一，舆论攻势。美国出版许多夸大其词的著作，极力渲染日本崛起及其对美国的巨大挑战和威胁，诸如《日本第一》、《日本的全球出击》、《出售美国》等，都是那个时代的惊人畅销书，主题就

7、是“日本狼来了”。美国还制造了一个专用名词“日本公司”（Japan　Inc.），来形象地概括日本全国上下一体，采取“共谋式”的产业政策、贸易政策、市场保护政策、国际拓展政策、金融货币政策等等，以削弱美国经济和美国的全球霸权。　　其二，以贸易制裁相威胁。我们都应记得，上世纪80年代，美日贸易摩擦和相关谈判，几乎是天天电视新闻头条。美国出台多项法律措施，以对抗日本，包括著名的“超级301”。　　其三，采取全方位的货币金融手段。包括《广场协议》以法律手段要求日元升值、要求日本开放金融体系和资本市场等。　　结论之五：《广场协议》迫使日元升值，让日本经济实力惨遭沉

8、重打击，美国和日本经济之相对实力出现巨大逆转。　　《广场协议》所导致的“日元长期