全国资产评估行业检查追踪一

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1、chapter13资本结构决策第十三章资本结构决策学习目的：通过本章教学，使学生了解资本结构的基本理论，资金成本的构成和计算方法、财务杠杆、经营杠杆及其与风险的关系，掌握资本结构决策的主要方法。第一节资本结构理论一、资本结构理论的意义及研究条件一资本结构理论的意义资本结构（Capitalstructure）是企业的各种资本在资本总体中的构成，通常以各种资本占总资本的比重来表示。该种表述方法是从广义的角度对资本结构下的定义，狭义的资本结构一般是指各种长期资本占全部长期资本的比重，资本结构理论以狭义的资本结构概念为基础来

2、研究。资本结构理论主要是研究通过改变筹资来源的组合比例来调整资本结构，对企业价值影响的科学。众所周知，西方公司财务管理追求的总目标就是实现公司市场价值最大化。所谓公司的市场价值，就是公司发行的有价证券的市场价值总和，它由公司债市价和股票市价来组成。公司的所有者是股东，股东投资的目的，一方面是追求投资回报，即获得较高股息，另一方面希望企业的价值能不断增加，因为这样可以扩大自身的财富，获得本金的增值，由此看来，研究资本结构理论对实现投资者的这种目标具有重大意义。事实上，研究资本结构理论，也是西方财务管理理论的重要分支之一

3、，西方资本结构理论研究的主要目的在于公司如何能扩大筹资渠道，降低筹资成本，优化资本结构，从而实现公司财务管理总目标。二资本结构理论研究的初始假设资本结构理论以如下假设条件为基础：14>>．只有两种抽象的资本来源——普通股主权资本和长期债务借入资本；2>．公司的投资规模不变，投资收益水平相同；3>．公司各年净盈余全部派发给股东；4>．公司无财务危机成本；5>．公司处于没有税收的经济环境；6>．具有完善的资本市场，且没有交易成本。三公司价值的计算公司的总价值可用如下公式计算：V＝S＋D式中V——公司的总市价；S——普通股

4、（股权资本）总市价；D——公司债券总市价。以O代表公司税息前收益（即公司净经营收益）；I代表公司债年利息支出额；K代表i公司债年利息率；E代表普通股可能获得的净收益；K代表普通股投资收益率；K代表企eo业总资本收益率，则上式中：EO??IS==KKeeID=KiOE+IDSK===()??K+()??KoieVVS+DS+DOV=Ko二、资本结构理论的分支资本结构理论按资本结构与企业价值的关系可分为无关论和相关论两大分支。一无关论无关论认为，企业的资本结构变动与企业的价值无关系。企业不能通过改变资本结构来增加企业的价

5、值。该种理论的论证方法是将企业的净经营收益、按公司的总资本化率进行资务化，确定企业的总价值。以算出的公司总市价扣除公司债的总市价来确定普通股票的总市价。这种理论以K。不变作为条件，这样企业的总价值就与资本结构的变动无关了。假设K。不变的理由是，虽然增加企业的债务比率可以使企业的综合资金成本下降，但是伴随着企业债务的增加，企业的还债风险也会越来越大，投资者为了取得与投资风险加大相匹配的投资收益，必然会提出更高的产权投资收益要求。这样，公司由于增加债务引起的成本降低恰好被股权资本收益的提高所抵消。该种理论虽然从推理上讲得

6、通，但一开始缺乏事实证明，该种事实证明后来由美国的经济学家莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）完成了。他们以完善市场下的套利原理和个人财务杠杆与公司财务杠杆的相互替代作用举例说明了公司的资本结构与公司价值无关的道理。其结论是：1>．公司的价值与公司的资本结构无关，负债公司的价值等同于相同规模同等风险等级的非负债公司的价值，它们的价值都等于其净经营收益除以其相应风险等级的必要报酬率。公式表示如下：OV=V=LuKo结论1表明，负债公司的综合资金成本率等于与其相同风险等级的非负债公司的股权资本成本。该

7、股权资本成本率或综合资金成本率的水平与公司所处的风险等级密切相关。2>．负债公司的股权资本成本率等于非负债公司的产权成本率加上因负债带来的风险报酬。这个风险报酬的水平依非负债公司的股权成本率与债务成本率的差额多少和负债公司的债务额与其股权价值的比率高低而定。公式表示如下：K=K+(K??K)(D/S)eLeueuiL结论2表明，伴随负债公司的债务增加，其股权资本成本也在上升，这种股权资本成本的上升完全可以抵消因负债给企业带来的综合资金成本的降低、从而使两公司的价值相等。二相关论相关论认为，企业的资本结构变动与企业的价

8、值密切相关，企业可以通过改变资本结构来增加企业的价值。早期的该种理论的证明方法是，首先将企业的普通股票净收益按固定的股权资本收益率资本化，并以此再加上公司债券的市价确定公司的总市价，然后以不同资本结构的相同经营风险的各不同公司的总市价进行比较，比较的结果发现负债比越高的企业其综合资金成本越低，企业的总市价越大。根据早期的这种相关理论，公司借债越