第十二届北京大学国家发展研究院年会材料

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1、第十二届北京大学国家发展研究院年会2010年6月26日-28日，第十二届NBER-CCER年会在北京大学中国经济研究中心顺利举行。我们分八期报道会议内容。本期简报将报道年会第一场“中美宏观经济”内容。两位演讲者分别是北京大学国家发展研究院的卢锋教授和麻省理工大学的SimonJohnson教授。以下是演讲的主要内容。卢锋：V型回升之后——“中国式退出”政策述评在2009年6月底CCER-NBER年会上，卢锋用“总需求V型回升”为题报告当时宏观经济走势，这次他用“中国式退出”概括过去一年来中国宏观形势和政策演变情况，并结合十来年宏调政策演变情

2、况观察分析宏调工具多样化特点。去年上半年货币信贷以30%上下罕见增速扩张，一方面较快扭转经济增速大幅下滑势头，创造总需求V型回升局面；另一方面引入通胀预期和压力，并派生资产价格飙升和虚高问题。针对经济过度扩张新风险，宏调政策至今一直保留“积极”、“宽松”方针表述，然而实际操作自去年夏秋以来已逐步反向调整。随着收紧措施加大力度，宏观经济从今年年初增速高点快速回落到目前相对走弱状态。最新一轮紧缩措施，仍延续一段时期以来宏调工具多样化特点，较多采用数量性、部门性、行政性措施。货币政策方面，存贷款利率水平至今维持不变，然而法定存款准备金率已于今年

3、1-5月经历三次上调，从15.5%提升到17%。央行公开市场操作从去年夏季开始转而增大央票发行量，2009年12月到2010年4月间央票余额增加5000多亿元。信贷收紧措施发挥更为活跃作用。去年夏季开始银行监管部门出台多种措施限制贷款发放速度，8月甚至出台修改银行资本金定义方式征求意见稿，试图通过降低次级债计入银行资本金比例方式辅助实现收缩信贷等政策目的。与2009年政策文件规定信贷“下限”目标不同，2010年初有关部门规定新增贷款7.5万亿元控制“上限”目标，一开始就对新年信贷扩张采取强势限制立场。整治地方投融资平台是关键措施。2009

4、年初有关部门放宽对地方政府负债监管和限制标准，通过窗口指导鼓励为地方放贷融资，为地方政府以基础设施为主要对象的投资项目提供条件。政策放宽加上地方需求旺盛，推动地方负债规模快速扩大，据报道各类地方投融资平台负债2009年增长70%以上，相当于当年新增贷款三成以上，年底负债余额达到7万多亿元。估计2010年1季度地方负债增长额仍占新增贷款四成以上。第25页共25页去年年中城投债审批速度放缓，近来有关部门出台多项举措严控地方投资平台负债增长，包括叫停“搭桥贷款”这个被业内称作2009年“银十条”文件“含金量”最高融资工具。上个月国务院发布19号

5、文件，要求抓紧清理核实并妥善处理融资平台公司债务，对融资平台公司进行清理规范，加强对融资平台公司的融资管理和银行业金融机构等的信贷管理，制止地方政府违规担保行为。新一轮收紧操作再次显示我国转型时期IPO具有宏调功能。针对宏观经济和资本市场走低形势，有关部门从2008年9月停止IPOs。随着2009年经济快速回升，上证A-股指数从2008年10月1816点上升到2009年6月3123点，7月一度突破3500点。有关部门加快重启IPO进程，桂林三金6月底上市标志IPO正式重启。此后到2010年4月间，IPO融资超过7000亿元，是历史上9个月

6、融资规模最大时期之一。房地产政策U型调整构成这次“中国式退出”显著特色。2009年5月出台有关政策，把房地产开发商自有资金比例从35%下调到20%，说明当时关于经济回升不稳和房市回升乏力判断对宏观决策有较大影响。然而房市随后急速升温，房价快速飙升并出现泡沫迹象。在股市强势增长受IPO政策干预和大小非减持自发调节双重遏制后，货币超常扩张释出的过量流动性大规模“转战”房地产，使房市成为受流动性过剩和通胀预期较大影响的“重灾区”。房市始料未及逆转迫使有关政策急促调整。2009年12月到2010年4月，国务院接二连三出台被业内称作“国四条”、“国

7、十一条”和“新国十条”房市紧缩政策，频率之高和节奏之快堪称罕见。具体措施包括针对购房套数实行首付和利率差别更大的房贷政策，针对是否具有特定城市居民身份实行差别房贷政策，还包括加快物业税/房产税试点，加强对土地闲置和捂盘惜售监管力度等，调控范围和严厉尺度也超乎寻常。如同刺激政策快速推动总需求V型回升，紧缩措施对控制货币信贷和经济过度扩张也收效很快。2008年底到2009年底广义货币和信贷同比增长率提升15-17个百分点，推动总需求V型回升。实施紧缩政策后，货币信贷同比增长率过去半年间下跌8-10个百分点。货币信贷回落速度与此前上升速度一样，

8、都是过去十几年所仅见。货币信贷收缩促使实体经济增速回落。今年1季度GDP同比增长率为11.9%，4月下旬发布的2季度GDP同比增长率“朗润预测”值为10.5%，由此测算2季度GDP环比增长率将