梅小说中的生态书写与生态意识

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新能源汽车：销量实质性突破，产业链投资机会凸显请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2015年8月14日主题研究新能源汽车：销量实质性突破产业链投资机会凸显观点聚焦投资建议我们认为随着新能源汽车销量从2014年底实现实质性突破，新能源汽车产业正在从政策推动走向销量兑现的阶段，重点推荐汽车板块的宇通客车、金龙汽车、比亚迪；推荐电力设备板块的天能动力；推荐化工板块的锂电池及其组件公司沧州明珠、新宙邦；推荐有色板块的正海磁材、赣锋锂业。 理由新能源汽车是中国从汽车大国走向汽车强国的必由之路。推广新能源汽车，不仅能够发展这一新兴战略产业，也是中国能源安全战略和空气污染治理战略的重要组成部分。我们认为新能源汽车产业链的股价驱动因素分为3个阶段：2009~2014年为政策驱动，2015~2016年为销量驱动，2017年之后将进入业绩驱动阶段。我们预计2015年新能源汽车销量超过20万辆，2020年达到140万辆，其中EV与PHEV之比为1.5:1。新能源汽车的补贴政策分为2009~2012年，2013~2015年和2016~2020年三个阶段。2013年的补贴政策主要将纯电动乘用车补贴标准从按电池能量补贴改为续航里程补贴；而2016年补贴政策则重点将新能源客车的补贴标准细化，防止各类补贴套利的漏洞，鼓励新能源客车行业优胜劣汰。从补贴政策和消费习惯分析，我们认为新能源乘用车未来的两类主要车型是：1）PHEV作为家庭的唯一一辆乘用车，既可以在市内使用，又可以中长途旅行；2）续航里程在150~200公里的EV：主要满足市内交通的需求。我们预计2015年中国锂电池需求有望达到11.6Gwh，同比增长148%，到2018年锂电池需求将以61%的复合增长率爆发式增长。 在电机市场，技术路线上永磁电机目前使用最广泛；国内市场比亚迪和上海电驱动分别占据25%~30%和20%~23%的市场份额。对比海外市场，车企自制与外购两种模式将并存。我们预计到2020年碳酸锂需求增长~90%，价格有望中长期持续上涨，2015/16/17年分别同比增长15%/10%/10%；我们预计到2020年新能源汽车将拉动车用钕铁硼需求翻番。盈利预测与估值维持所有推荐标的的盈利预测和评级；上调沧州明珠目标价21%至21.7元，对应16年P/E为48倍。上调新宙邦目标价14%至48元，对应16年P/E53倍，维持其他推荐标的目标价。风险新能源汽车销量不及逾期，无法带动上游产业。目标P/E(x)股票名称评级价格2015E2016E 金龙汽车-A确信买入42.0035.223.3沧州明珠-A确信买入21.7044.836.7宇通客车-A推荐27.0015.612.7比亚迪-A推荐100.00144.055.3新宙邦-A推荐48.0049.543.5正海磁材-A推荐45.0077.656.5赣锋锂业-A推荐33.0069.456.1比亚迪股份-H推荐72.0064.924.7天能动力-H推荐5.616.95.0 主要涉及行业公用事业基础材料可选消费相关研究报告??汽车及零部件|人民币贬值影响：利空进口豪华品牌利好零部件出口(2015.08.13) ??汽车及零部件|销量增速持续探底，短期难言复苏(2015.08.11)??长安汽车-A|福特新车型供不应求，自主SUV价格坚挺(2015.08.11)??汽车及零部件|乘用车淡季下滑明显，新能源汽车继续高增长(2015.08.10)??均胜电子-A|国际整合已见成效，并购步伐继续加速(2015.08.07)??金龙汽车-A|中报靓丽继续超预期，低价配股让利二级市场(2015.08.05)资料来源：彭博资讯、中金公司研究部奉玮季超高峥董宇博 分析员分析员分析员分析员wei.feng@cicc4>>.cnSAC执证编号：S0080513110002SFCCERef：BCK590chao.ji@cicc>.cnSAC执证编号：S0080515030001SFCCERef：BFA993zheng.gao@cicc>.cnSAC执证编号：S0080511010038SFCCERef：AZD599yubo.dong@cicc>.cnSAC执证编号：S0080515080001SFCCERef：BFE045 中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录重点推荐公司列表....................................................................................................................5战略意义与股价驱动因素............................................................................................................6战略意义：新兴产业、能源安全与空气污染.................................................................................6股价驱动因素：从政策到销量，再到业绩....................................................................................7 核心零部件的投资要点..........................................................................................................7新能源汽车相关政策回顾、对比与展望...........................................................................................92009年~2014年：政策推动的两轮投资机会.............................................................................92009年~2014年：从按电池能量补贴转向按续航里程补贴.............................................................92016~2020年：乘用车支持增程式PHEV，电动客车严防各类套利空间...........................................10新能源汽车销量回顾、分析与预测...............................................................................................12新能源汽车：1H2015产量达到8.5万辆.................................................................................12新能源乘用车：1H2015纯电动EV同比增长209%，PHEV同比增长419%.....................................13新能源客车：1H2015纯电动EV同比增长209%，PHEV同比增长419%........................................14推广目标及销量预测：2020年140 万辆.................................................................................15新能源汽车的技术路线与核心技术...............................................................................................17技术路线：看好PHEV和EV................................................................................................17核心技术：三纵三横..........................................................................................................17电池组件：“锂”想照进现实......................................................................................................28锂电池需求迎来爆发式增长..................................................................................................28三元材料有望不断提升........................................................................................................28行业景气度提升，优选电池龙头.............................................................................................29 充电桩：“充”满机遇与挑战......................................................................................................30机会：建设滞后，未来增量空间巨大.......................................................................................30挑战：标准不一，盈利模式待明确..........................................................................................30千亿市场即将启航，优选充电桩龙头.......................................................................................32驱动电机-新能源汽车发动引擎...................................................................................................33驱动电机系统，新能源汽车的“内燃机”..................................................................................33驱动电机市场格局..................................................................................................................35 驱动电机市场空间..................................................................................................................362016~2020年有望打造千亿级市场空间.................................................................................36锂电池材料：需求快速增长，行业下行趋势将反转...........................................................................40锂电池需求驱动电子化学品材料快速增长..................................................................................402015~2020年全球锂电池四大核心材料需求年均复合增速超过22%...............................................41正极材料：国内主流为磷酸铁锂，三元材料发展迅猛....................................................................43负极材料：传统石墨为主，行业集中度继续提高..........................................................................44电解液：制造成本下降，龙头企业市场占有率提升.......................................................................45 隔膜：动力电池提升产品结构，国产中高端产品供不应求...............................................................45动力电池驱动电池材料需求大幅增长与产品结构提升，推荐材料龙头公司............................................46锂行业：受益于新能源汽车放量带来的锂电需求增长.........................................................................53预计到2020年碳酸锂需求增长~90%，锂电贡献75%，其中40%来自新能源汽车.............................53碳酸锂加工将持续过剩，锂资源供给相对集中，矿山/盐湖将维持较高盈利..........................................54中长期价格将持续稳定增长..................................................................................................54建议关注天齐锂业和赣锋锂业...............................................................................................54稀土永磁：新能源汽车发动机不可替代的核心原材料.........................................................................55稀土永磁应用范围广泛，在众多领域具有不可替代的地位...............................................................55新能源汽车：发展前景广阔，到2020年有望拉动车用钕铁硼需求翻番..............................................55 正海磁材：收购上海大郡切入新能源汽车产业链，增长前景无限......................................................56中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:中金公司推荐的新能源汽车产业链重点推荐公司汇总................................................................5图表2:中国的进口石油依存度...................................................................................................6图表3:北京市大气污染源构成...................................................................................................6图表4: 新能源汽车不同时点的驱动因素........................................................................................7图表5:万向钱潮股价K线月线...................................................................................................9图表6:2009年与2013年新能源汽车补贴政策对比.......................................................................10图表7:2013~2020年中国新能源乘用车补贴标准（单位：万元/辆）.................................................11图表8:2016~2020年中国新能源客车补贴标准（单位：万元/辆）....................................................11图表9:2014~2015年新能源汽车月度销量.................................................................................12图表10:2015年6月中国新能源汽车产量排名前五车企..................................................................12图表11:1H2015中国新能源分车型产量（单位：辆）....................................................................13图表12:1H2015中国新能源分类别产量（单位：辆）....................................................................13图表13:2014~2015 年中国纯电动轿车月度销量.........................................................................13图表14:2014~2015年中国插电式混合动力轿车月度销量...............................................................14图表15:2014~2015年中国纯电动客车月度销量.........................................................................14图表16:2014~2015年中国插电式混合动力客车月度销量...............................................................15图表17:2015~2020年中国新能源汽车销量预测.........................................................................16图表18:大众集团新能源汽车规划图..........................................................................................17图表19:中国电动汽车技术体系规划..........................................................................................18图表20:宇通客车P/EBands.................................................................................................21图表21:宇通客车P/BBands.................................................................................................21图表22:金龙汽车P/E Bands.................................................................................................24图表23:金龙汽车P/BBands.................................................................................................24图表24:比亚迪A股P/EBands..............................................................................................27图表25:比亚迪A股P/BBands..............................................................................................27图表26:比亚迪H股P/EBands..............................................................................................27图表27:比亚迪H股P/BBands..............................................................................................27图表28:锂电池需求预测........................................................................................................28图表29:新能源汽车成本拆分..................................................................................................28图表30:磷酸铁锂及三元材料电池对比................................................. ......................................28图表31:汽车电池及供应商整理...............................................................................................29图表32:行业估值表.............................................................................................................29图表33:充电站数量预测........................................................................................................30图表34:充电桩数量预测........................................................................................................30图表35:各城市充电桩建设规划...............................................................................................30图表36:各地充电服务费汇总..................................................................................................31图表37:交流充电桩电气系统原理框图.......................................................................................31图表38:直流充电桩系统框图..................................................................................................32 图表39:行业估值表.............................................................................................................32图表40:不同种类电机性能对比...............................................................................................34图表41:国内主要电驱动厂商..................................................................................................35图表42:电机行业市场空间测算...............................................................................................36图表43:天能动力P/EBand...................................................................................................39图表44:天能动力P/BBand..................................................................................................39图表45:锂电池结构（左图）和成本构成（右图）.........................................................................40图表46:锂电池全产业链........................................................................................................40图表47:2009~2020 年全球锂电池及原材料需求量测算.................................................................41图表48:四大材料的行业现状与发展趋势....................................................................................41图表49:中国锂电行业从全球价值链艰难攀升...............................................................................42中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表50:四大材料价格走势预测：正极（左上图）、负极（右上图）、隔膜（左下图）和电解液（右下图）........43图表51:中国正极材料主要供应商与产品类型...............................................................................44图表52:中国负极材料主要供应商与产品类型...............................................................................44图表53: 中国电解液主要供应商与产品类型..................................................................................45图表54:中国隔膜行业主要供应商与产品类型...............................................................................46图表55:行业估值表.............................................................................................................46图表56:沧州明珠P/EBand...................................................................................................49图表57:沧州明珠P/BBand..................................................................................................49图表58:新宙邦P/EBand.....................................................................................................52图表59:新宙邦P/BBand.....................................................................................................52图表60:碳酸锂需求预测........................................................................................................53图表61:锂电池需求预测 ........................................................................................................53图表62:国内工业级碳酸锂价格/电池级碳酸锂价格预测...................................................................54图表63:全球钕铁硼产量及增速（左图）；钕铁硼下游需求分布（右图）................................................55图表64:新能源汽车对钕铁硼的需求拉动测算...............................................................................56图表65:汽车用钕铁硼总需求预测（2020年较2014年增长1.7倍，年均复合增速16%）.......................56图表66:可比公司估值..........................................................................................................56图表67:正海磁材P/E和P/BBands........................................................................................59图表68:赣锋锂业P/E和P/BBands........................................................................................62 中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5重点推荐公司列表随着汽车动力系统的电气化，相应的投资机会不仅出现在汽车及其零部件板块，也在上游的电机、电池及其组件、锂材料及下游的充电桩。图表1:中金公司推荐的新能源汽车产业链重点推荐公司汇总公司名称股票代码货币股价总市值EPSP/EP/B2015/8/13（百万）14A15E16E14A15E16E14A15E16E汽车行业受益标的宇通汽车600066.SH人民币21.2147,6221.771.371.7012.015.512.52.93.83.3 金龙汽车600686.SH人民币24.5815,0230.560.701.0643.935.123.24.53.63.2比亚迪－A002594.SZ人民币63.84126,8470.160.441.15399.0145.155.56.96.63.9比亚迪－H1211.HKHKD36.00153,6550.130.360.95280.999.137.94.84.52.7电力行业受益标的天能动力0819.HKHKD3.493,865-0.220.330.45-10.67.71.81.51.3化工行业受益标的 沧州明珠002108.SZ人民币16.6310,2850.490.630.7733.926.421.63.53.32.9新宙邦300037.SZ人民币39.627,2910.780.800.9150.849.543.55.04.44.0有色金属行业受益标的正海磁材300224.SZ人民币29.4214,8590.220.380.52131.477.556.510.09.08.0赣锋锂业002460.SZ人民币33.0010,5820.240.410.51118.069.456.17.36.86.3资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6战略意义与股价驱动因素2014年5月24日，习近平主席到上汽集团技术中心调研时指出，“发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”。战略意义：新兴产业、能源安全与空气污染对于中国而言，发展新能源汽车具有以下三重战略意义：1）新兴产业：实现中国从汽车大国迈向汽车强国；2）能源安全：迎接能源安全的挑战与可持续发展；3）空气污染：解决汽车排气污染治理，有助于解决空气污染问题。图表2:中国的进口石油依存度 资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表3:北京市大气污染源构成资料来源：国家环境保护部网站，中金公司研究部40%45%50%55%60%20072008200920102011201231%23% 18%14%14%机动车燃煤工业生产扬尘其他（餐饮、汽车修理、畜禽养殖、建筑涂装等）中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7股价驱动因素：从政策到销量，再到业绩我们认为，新能源汽车投资机会的驱动因素在以下3个时间段会有较大差异： 1）政策驱动：从2009年到2014年主要为政策驱动，并且经历了两轮政策驱动的行情；2）销量驱动：从2014年12月开始，新能源汽车的销量开始出现爆发式增长，投资者的关注度明显从政策转向销量，但相关投资标的的估值水平依然较高；3）业绩驱动：我们预计以比亚迪为代表的公司在2016年和2017年将出现业绩大幅增长，而上下游各行业的竞争格局也将逐步稳定，业绩开始成为投资者判断“成王败寇”的标准。图表4:新能源汽车不同时点的驱动因素资料来源：中金公司研究部核心零部件的投资要点新能源汽车的推广将带来锂电池及其组件、锂材料、电机和充电桩等相关行业的投资机会。锂电池：需求爆发式增长，中国企业成本优势明显 锂电池占新能源汽车的成本40%以上，是最大的成本构成。我们认为新能源汽车的火爆销售将传导至上游锂电池的销售。我们预计2015年中国锂电池需求有望达到11.6Gwh，同比增长148%。2015~2018年，我们预计锂电池的需求将以61%的复合增长率呈现爆发式增长。目前，使用磷酸铁锂路线的动力电池配套主要客车以及部分乘用车，而三元材料的动力电池主要配套乘用车。目前，使用磷酸铁锂路线的动力电池配套主要客车以及部分乘用车，而三元材料的动力电池主要配套乘用车。我们预计以高能量比著称的三元材料动力电池未来占比有望不断提升。目前中国在锂电池四大核心材料领域中，正极材料、负极材料和电解液都已逐步自给，由于负极材料和电解液的技术壁垒相对较低，中国企业的成本优势明显在全球范围内拥有较强的竞争力。中高端隔膜材料还高度依赖进口，但是国内企业正逐步实现进口替代，盈利能力较强。 电机：技术不断演变，自制与外购并存永磁电机是使用最广泛的新能源汽车电机。电机驱动系统作为新能源汽车的主要执行结构，是新能源汽车核心系统之一，具有较高的技术难度及制造门槛。驱动电机系统的性能决定了爬坡能力、加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。由于电动汽车对电机的要求不断变化，电机的技术路线也经过多次变革。引入期快速发展期成熟期衰退期政策驱动：2009－2014销量驱动：从2014年12月开始，新能源汽车的销量开始出现爆发式增长业绩驱动：新能 源车企有望在2016－17年迎来业绩大幅增长20142017E2009中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8在国内电机市场，目前国内主要电动车企业主要采用国内电驱动产品，其中主要的参与者可以分为三类：1）具有其他领域电机生产经验的传统的电机企业，未来有望转型做新能源汽车电机，如大洋电机、信质电机等；2）专注于制作新能源汽车电驱动系统，如上海电驱动、上海大郡、北京精进等；3）整车企业，主要以比亚迪为主，实现全产业链自给。 在国内市场，目前比亚迪和上海电驱动占据了半壁江山，比亚迪所占市场份额约在25%~30%；上海电驱动市场份额大约在20%~23%。但是由于目前国内市场仍然较小，相比于国外市场，参与者较多，市场格局仍然比较分散。充电桩：必不可少，首先解决标准统一充电桩是发展新能源汽车必不可少的基础设施，其覆盖范围直接影响新能源汽车的使用便捷性。截至2014年末，我国共建设完成充电站723个，充电桩2.8万个，相较于我国12万辆新能源汽车的保有量而言其投资缺口巨大。我们预计由能源局制定的《电动汽车充电基础设施建设规划》与《充电基础设施建设指导意见》有望于年内正式出台，我们预计2020年我国充电站及充电桩的数量有望达到1.2万及450万个，较2014年末分别增长16倍和160倍，市场规模有望达到千亿。我们认为充电桩标准不一以及投资回报率低是约束其发展的主要因素。尽管充电桩市场的发展存在挑战，我们预计《电动汽车充电基础设施建设规划》；《充电基础设施建设指导意见》以及《新能源车充电国标》有望于年内出台并对其技术标准统一。 大宗材料：碳酸锂价格持续上涨，钕铁硼需求翻番我们预计到2020年碳酸锂需求增长~90%，锂电贡献75%，其中40%来自新能源汽车，因此碳酸锂的价格有望中长期持续上涨。预计2015/16/17年碳酸锂价格同比增长15%/10%/10%。我们预计到2020年新能源汽车将拉动车用钕铁硼需求翻番。综合考虑传统汽车和新能源汽车的双重拉动，预计2020年车用钕铁硼总需求量将较2014年增长1.7倍，年均复合增速16%。中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9新能源汽车相关政策回顾、对比与展望 为发展新能源汽车，中央政府在2009年和2013年分别做出了两次重大决策，但由于第一轮推广效果不理想，直到2014年底，新能源汽车板块相关公司的股价仍主要由政策驱动。2009年~2014年：政策推动的两轮投资机会2009年的政策以“十城千辆”和七大战略新兴产业为要点，但推广效果并不理想。2013年9月，期盼已久的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》出台，整体基调仍显保守。2014年1月底到2月，以李克强总理和马凯副总理视察相关企业为转折点，中央政府加大了新能源汽车的推广力度，随之也在二级市场掀起了新能源汽车相关产业链新一波的投资热潮。从相关公司的股价表现来看，新能源汽车的典型龙头公司万向钱潮的股价从2008年11月最低点的2.78元上涨至2010年11月的高点18.41元，此后一路下滑，至2014年1月底第二波新能源汽车的推广开始。图表5:万向钱潮股价K线月线 资料来源：万得资讯，中金公司研究部2009年~2014年：从按电池能量补贴转向按续航里程补贴2013年9月17日工信部网站上发布了《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，标志着新一轮新能源汽车补贴政策正式出台，实施期限从2013年到2015年底。2013年9月17日工信部网站上发布了《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，标志着新一轮新能源汽车补贴政策正式出台，实施期限从2013年到2015年底。中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10比较2009年版与2013年版补贴政策，两者之间的对比在于： 1)2009年开始补贴新能源汽车时，补贴政策按照动力电池组能力来补贴，但这不利于车企优化设计来达到同等电池能量实现更大续航里程，因此2013年将补贴标准从按照电池能量改为续航里程；2)2013年的新能源客车补贴中加入了10米以下中型客车的补贴，后来的销量表明，6~10米的中型客车成为今年重要的增长点，宇通客车的E6、E7和比亚迪K8均为这类新产品；3)增加纯电动专用车的补贴，应对城市空气污染，打开了纯电动环卫车等新市场。图表6:2009年与2013年新能源汽车补贴政策对比车型2009年新能源汽车补贴政策2013年新能源汽车补贴政策纯电动乘用车动力电池组能量不低于15千瓦时，补贴标准为3,000元/千瓦时，最高6万元/辆根据纯电续航里程补贴，续航里程不少于80公里，80公里以上、 150公里以下每车补贴3.5万元，150公里以上、250公里以下每车补贴5万元，250公里以上每车补贴6万元插电式混合动力乘用车动力电池组能量不低于10千瓦时，补贴标准为3,000元/千瓦时，最高5万元/辆根据纯电续航里程补贴，续航里程不少于50公里，补贴标准为每车3.5万元纯电动客车长度不小于10米，补贴标准为每车50万元按照车长补贴，6米以上、8米以下每车补贴30万元，8米以上、10米以下每车补贴40万元，10米以上每车补贴50万元插电式混合动力客车长度不小于10米，按照节油率和最大电功率比补贴，最高42万元/辆长度不小于10米，补贴标准为每车25万元纯电动专用车无按电池组能量补贴，补贴标准为2,000元/千瓦时，最高15万元/辆 燃料电池乘用车补贴标准为25万元/辆补贴标准为25万元/辆燃料电池商用车补贴标准为60万元/辆补贴标准为50万元/辆资料来源：工信部网站，中金公司研究部整理2016~2020年：乘用车支持增程式PHEV，电动客车严防各类套利空间2015年4月29日财政部、科技部、工信部和发改委发布了《四部门关于2016－2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》。该通知明确了2016~2020年中央政府对于新能源汽车的补贴标准，该标准参照2015年的补贴标准，在2016年设定了一个接近2015年补贴标准的基数，并在此基数上2017~2018年下降20%，2019~2020年再在此基础上下降40%。对于新能源乘用车的补贴标准，我们的解读为：1)2016年的坡退仍不明显，主要的坡退主要从2017年开始；2)从补贴标准看，未来的主流车型应该是续航里程在150~200公里的EV和PHEV； 3)补贴政策依然对PHEV有所扶持，PHEV的补贴力度高于纯电动续航里程低于150公里的EV，从成本上看，增加50公里的续航里程至少需要6kWh的锂电池，按照目前2500元/kWh的成本，对应成本1.5万元，而PHEV需要增加一个小型发动机和一个自动变速器，总成本差不多也在1.5万元左右，但中央政府给予PHEV的补贴还多3,000~5,000元。中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11图表7:2013~2020年中国新能源乘用车补贴标准（单位：万元/辆）纯电动续驶里程R(工况法、公里)20132014201520162017201820192020 EV:100≤R＜150*3.53.3253.152.5221.51.5EV:150≤R＜25054.754.54.53.63.62.72.7EV:R≥25065.75.45.54.44.43.33.3PHEV:R≥503.53.3253.1532.42.41.81.8*2013年~2015年的标准是80≤R＜150资料来源：工信部网站，中金公司研究部整理对于新能源客车，由于在2014年的新能源客车推广中出现各种由于补贴标准过高而产生的漏洞，在2016~2020年的补贴标准中做出了修订。我们的主要解读为：1）新的标准堵住了此前补贴中各类漏洞，此前主要是6~8米的中型客车，由于补贴额度达到30万元，因此部分车企可以通过少装电池（对应续航里程较短）来实现接近于零成本购车，在新的补贴标准中，由于补贴力度与客车的续航里程挂钩，因此这一补贴漏洞被弥补；2） 新的补贴标准还引入了单位载质量能量消耗量这一评价新能源客车的性能指标，因此我们预计2016年开始新能源客车行业将出现优劣分化。实际上，与纯电动乘用车按照纯电动续航里程分为3档给予补贴不一样，新的补贴标准按照车长、纯电动续航里程和单位载质量能量消耗量三个指标将纯电动客车的补贴给出了150档的补贴标准（5个长度范围x6个续航里程x5个耗电量档次=150档补贴标准）。图表8:2016~2020年中国新能源客车补贴标准（单位：万元/辆）车辆类型单位载质量能量消耗量（Ekg，Wh/km·kg）标准车（10米＜车长≤12米）纯电动续驶里程R（等速法、公里）6≤R＜2020≤R＜5050≤R＜100100≤R＜150150≤R＜250R≥250 纯电动客车Ekg<0.252226303542500.25≤Ekg<0.352024283238460.35≤Ekg<0.51822242834420.5≤Ekg<0.61618202530360.6≤Ekg<0.7121416202430插电式混合动力客车（含增程式）／／202325*注：上述补助标准以10-12米客车为标准车给予补助，其他长度纯电动客车补助标准按照上表单位载质量能量消耗量和纯电动续驶里程划分，插电式混合动力客车（含增程式）补助标准按照上表纯电动续驶里程划分。其中，6米及以下客车按照标准车0.2倍给予补助；6米＜车长≤8米客车按照标准车0.5倍给 予补助；8米＜车长≤10米客车按照标准车0.8倍给予补助；12米以上、双层客车按照标准车1.2倍给予补助。资料来源：工信部网站，中金公司研究部整理往前看，我们认为2016年新的补贴标准实施后，新能源乘用车与新能源客车的竞争格局和销量走势将出现较大区别：1）对于新能源乘用车而言，由于渗透率依然较低，因此总量依然会保持快速增长，并且PHEV和续航里程在150~250公里的EV将逐渐成为主流，续航里程小于150公里的微小型EV将于低速电动车一起成为三四线城市和农村市场的过渡产品；2）对于新能源客车而言，2016年开始将总量增速有限，但行业集中度提高，从2015年鲜有纯电动客车的新设立企业即可看出，新的补贴标准提高了新能源客车的进入门槛。中金公司研究部:2015年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12 新能源汽车销量回顾、分析与预测我们认为2009~2014年新能源汽车板块股价的首要驱动因素是政策，进入2015年，随着新能源汽车的销量开始实质性放量，我们认为销量成为驱动相关公司股价最重要的因素。新能源汽车：1H2015产量达到8.5万辆2015年6月中国新能源汽车产量达到27,894辆，同比增长342.8%；1H2015中国新能源汽车总产量达到84,606辆，累计同比增长266.4%。图表9:2014~2015年新能源汽车月度销量资料来源：节能与新能源汽车网，中金公司研究部整理6月新能源汽车产量最大的是比亚迪，总产量达到5,768辆；其次是吉利，达到4,407辆，北汽位居第三，总产量达到2,150辆，CR5的市场份额达到57%。图表10:2015年6月中国新能源汽车产量排名前五车企 资料来源：节能与新能源汽车网，中金公司研究部整理7,1505,22113,9269,38321,03227,894-5,00010,00015,00020,000 25,00030,000JanFebMarAprMay JunJulAugSepOctNo v7>