现金流量折现模型与企业价值评估——以汇源果汁公司为例

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1、现金流量折现模型与企业价值评估——以汇源果汁公司为例第3章汇源果汁企业价值评估案例分析3．1汇源果汁公司概况北京汇源饮料食品集团有限公司成立于1992年，是主营果蔬汁及果蔬饮料的大型现代化企业集团。自成立以来汇源果汁集团在全国各地创建了30多家现代化工厂，链接了400多万亩名优特水果、无公害水果、A级绿色水果生产基地和标准化示范果园；建立了遍布全国的营销服务网络，构建了一个庞大的水果产业化经营体系。目前，汇源已经成为中国果汁行业第一品牌，被国家质检总局树为中国食品安全标杆企业。9汇源果汁在2007年2月23日成功在香港联合交易所主板上市后积极扩展

2、业务，在产品创新、产能扩张、销售及开拓新市场等各方面均获得显著的增长。根据AC尼尔森与2007年12月进行的调查，汇源果汁在中国百分百果汁及中浓度果蔬汁市场所占的市场份额分别为42．6％干1139．6％，稳居这两个市场的领导地位。凭借上市融来的资本，汇源果汁公司仅在2007年就先后在山东、吉林、辽宁、汀西、L“西、广西、安徽、江苏、黑龙江等省市新建厂房数家，并新增200个销售办公室和1425名销售代表，加强了全国布局。在市场方面，中国果汁饮料市场近些年来持续大幅增长，以价值计算，果蔬饮料为随碳酸饮料市场后的第二大市场。随着城市人口增长和可支配收入

3、的增长和消费者对健康理念的深化，人们对于诸如果蔬汁等天然健康产品的需求将持续上升。预计从2007年到2012年期间果蔬饮料的增幅将超过碳酸饮料的增幅。10汇源果汁可以说面临着良好的市场发展机遇。3．2；i-源果汁公司价值的评估运用自由现金流量折现模型进行企业价值的评估是最合理有效的方法也是目前运用最为广泛的方法。下面就以汇源果汁为例利用这一方法进行价值评估。在利用这一方法进行评估之前首先要求出这一模型中必备要素的数值，即预期自由现金流量、企业成本结构、企业的加权平均资本成本等。所以下面的分析从2008年度的预期销售收入增长率着手展开，并在此基础上

4、分析引起现金流量变化的上面提到其他所需财务数据。3．2．1．1税后净营业利润所需要的数据3．2．1．1．1预测销售增长率预测销售增长率是财务预测的第一步，需要运用最近几年的销售增长率、公司和行业相关的知识以及对通货膨胀的预期。汇源果汁最近4年的销售额分别为1158556000元、1392100000元、2066275000元、2656337000元。2005年增长率为(1392100000．1158556000)／1158556000=20．16％。同理可以得出最近四年销售增长率平均为32．38％。这一增长幅度是惊人的，这是因为汇源果汁在过去几年

5、大幅度扩张，再加上国内2006年和2007年近8％的通货膨胀率等多种因素共同作用的结果。但是预计由于2008年的雪灾、地震以及经济增速下滑等不利因素的影响2008年销售增幅会下降。据公司2008年中报显示：截至2008年6月30日前六个月的销售额为1294440000元，较上年同期增长幅度下降5％。但有利的市场因素也存在，据Euromonitor数据显示，中国果汁饮料市场于2007年稳定增k，而果蔬汁巾囡持续以最快的逐年速度增K。Euromonitor预期叶I囡果蔬汁市场以14．5％的复合年增长率持续增长至2012年的191亿公升，汇源果汁可以利

6、用其市场领导地位扩大产品销售。综合以上有利和不利的因素我们可以预期2008年以后销售增长可能会在25％左右。3．2．1．1．2销售成本首先选择的值是销售成本与销售收入的比率。影响该比率的因素是值得去分析的。该比例升高，可能是由于销售价格较低而成本不变，或销售成本较高而销售价格不变，或两者都变化。该比率降低，则可能是由于销售成本削减而价格不变，或价格上升而成本不变，或两者都变化。该比率的变化将影响公司的经营结果：如果销售成本与销售收入的比率降低，则利润总额增加，原因可能是成本控制、质量提高(导致价格上涨)或二者兼而有之。如果销售成本与销售收入的比率

7、升高，直接原因可能是成本失控或售价降低，深层次的原因可能是来源于竞争力的下降或市场的萎缩。汇源果汁的原料高浓缩果汁依靠从国际市场进口，过去几年进口价格不断上涨、但是由于国内也存在很大的通货膨胀率，所以这部分成本的上升通过提高产品的售价转嫁给了消费者。所以汇源果汁的销售成本与销售收入的比率在过去几年一直维持在65％左右，估计这一比例在以后几年会继续维持下去。3…211．3折旧费用与税率折旧费用与税率本应该分开讨论，但是汇源果汁的折旧费用与公司的税率有着微妙的关系，所以我们在这里放到一起讨论。对于这一关系的研究我们可以洞悉为什么在汇源果汁如此猛烈的增

8、长势头下愿意把企业卖给可口可乐。首先讨论税率，在2007年和2006年汇源果汁的所得税与税前利润的比例分别只有5．52％和4．22％，而