我国发电类上市公司估值定价的研究

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1、论文提要电力行业是具有自然垄断特征的基础性产业电力行业的经济特征体现了电力市场极强的整体性传统的电力体制通过政府干预人为地限制进入和竞争行政垄断将厂商的平均成本曲线固定下来垄断本身的社会福利损失加上创新的激励的削弱和寻租创租等问题是低效的电力体制改革打破行业垄断引入竞争机制形成以一批业内的龙头企业和明星企业为核心的企业集团只有这样才能提高效率优化资源配置本文运用估价模型对股票进行定价并从信息在定价过程中的作用出发用博弈论的思想对信息不对称条件下股票定价机制进行研究并从行为金融的角度对定价过程中所有者结

2、构与定价的相互影响机制进行论述从而寻找价值低估的投资机会文中对发电类上市公司估值研究从电改前后的２００１年到２００４年度各类型发电上市公司财务状况进行分析并结合公司的投资趋势运用股票定价模型中的贴现现金流模型股票内在价值估算模型和市盈率估价方法对代表性公司股票的内在价值进行分析同时结合分类及归属从资产状况竞争力购并容量潜力及经营状况比较来分析发电类上市公司的综合实力从低电价优势低成本发电资产重组公司主业转型概念等方面研究发电类上市公司的股票外在特有的投资机会改革对发电类上市公司可能带来的潜在风险本文从发

3、展不均衡投资激励机制减弱电价结构不合理厂网分开协调运转难度以及追求短期利益忽视环保等方面进行深度分析III　我国发电类上市公司估值定价研究引言电力工业是国民经济的重要基础工业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业改革开放初期全国电力供应紧张加快电力建设增加电力供应是当务之急１９８７年超过１亿千瓦１９９５年超过２亿千瓦２０００年超过３亿千瓦装机容量和发电量均居世界第二位中国成为世界电力生产和消费大国从１９９６年开始全国电力供需基本实现平衡结束了拉闸限电的局面随着全国缺电状况的缓解原国家计委从２０００年开

4、始停止审批３０万千瓦以上大机组的电力项目但随着我国经济尤其是东部地区经济的快速发展用电负荷不断增长２００２年四季度以来许多地方出现了拉闸限电现象尤其是２００３年夏季１８个省市出现了电荒为此除加速西电东送步伐外发展改革委紧急批准了１３个大型电站项目深化电力体制改革加快电源及电网建设成为亟待解决的问题　随着电力体制改革的实施五大发电集团公司相继成立，我国发电市场的寡头竞争格局即将形成发电类上市公司因此分为四类：（１）进入五大发电集团的上市公司（国电系）（２）进入辅业集团的上市公司（辅业集团系）

5、３地方独立发电上市公司（地方系）４非国电系的国字号队伍对于不同上市公司将面临不同的发展机遇发电企业的竞争主要表现为上网电价的竞争上网电价的竞争其本质就是发电企业的成本竞争因此决定电力上市公司竞争力的主要因素应该包括所属区域电网发电方式燃料成本发电机组性能管理水平地理位置市场营销等判断一个电力上市公司是否具有竞争优势要从以上各方面综合考虑才能对该公司的未来前景和投资价值有一个正确的判断从长期看电力改革后发电类上市公司将出现分化呈现强者更强弱者淘汰的格局．　目前国内证券市场的发电类上市公司共计5

6、3家包括B股2家由于业绩普遍较为稳定加之现金流充沛正是看中了电力股的高成长性和低定位之间的博弈机会，证券投资基金社保基金和QFII等机构投资者频频出现在这些上市公司中的大股东名单中电力行业正处在从自然垄断向有序竞争的改革过程中，整个行业的盈利水平将被压缩在电改完成后，未来上网电价将呈现长期下降的趋势，各发电公司只有通过增加发电量压缩成本来保持业绩的稳定和增长改革的过程将是市场结构公司规模购并重组的变化过程，必将蕴含着相当的投资机会　1我国发电类上市公司估值定价研究　一电力体制改革后的发电市

7、场格局一电力体制改革的理论分析　１１自然垄断原意是指没有禁止和限制竞争竞争的结果形成一个企业最优虽然事实上这种结果并没有被观察到动态情况下产业更是不断发展变化的一旦技术市场和先占者的经营状况发生不利的变化潜在的进入者就会活跃起来从动态来看竞争是无处不在的只有加入非自然的因素才能绝对排斥市场竞争传统的电力体制在实践中被认为存在规模效应通过政府干预人为地限制进入和竞争但规模效应是建立在成本和需求假设基础上的实际上是不可知的不确定的经济需要确保经济主体尝试的自由市场经济的经济自由包竞争自由竞争自由是指法律保

8、护每个人为竞争目的而享有经济行动自由每个人都有权利跟其他人自由进行经济效率竞争对于竞争自由的威胁首先要考虑私人经济权利而不是来自国家国家的作用是保障个体的竞争发展机遇限制垄断的行为ACg′PPmPm/DD’ACgPmLABCXACgACAC’QDq1q2q3Cq4q5图１－１自然垄断与行政准入比较１　图１－２　　自然垄断与行政准入比较２　规模效应是建立在纯技术的基础之上的而在考虑管理成本