华泰柏瑞盛世中国混合型证券投资基金2016年半年度报告

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1、公共债务对实体经济的传导机制及政策分析公共债务对实体经济的传导机制及政策分析。一、引言早期关于公共债务的经济效应理论一直存在两种对立的观点。以亚当斯密为代表的古典学派对公共债务持否定态度，坚决地指出公共债务对国民经济的发展是有害的，该学派认为政府举债不仅使民间生产资金移向和充当财政用途，妨碍工商业的发展，而且公共债务的发行还会引起市场利率上涨、排挤生产规模的扩大。与此相反，以凯恩斯为代表的学派则大力支持公共债务的发行，认为以公共债务弥补赤字财政的实行可以直接或间接地扩大社会需求，从而消除经济危机和失业，该学派将公共债务视为经济危机时期刺激经济增长的必需条件。后金融时代，为稳定经济、加快复

2、苏步伐，包括我国在内的各国政府相继出台巨额的经济刺激计划，同时采取积极的财政政策，力图以此重振经济。例如美国为应对危机，先后推出1500亿美元的财政刺激计划和7000亿美元的金融救援计划，并在一定程度上维持着一种债务经济，以期通过公共债务融资刺激投资需求，进而推动经济增长。这些举措为缓解金融危机的负面冲击发挥了稳定作用。其他国家也都不同程度地利用以公共债务为基本工具的财政政策调节经济的运行，经过各国的协同努力，世界经济开始呈现复苏的态势，金融体系趋于稳定，实体经济逐渐显露回暖迹象。然而连年的赤字财政政策，使各国公共债务水平剧增，债务负担率随之持续攀升。据统计，201X年美国的国债余额突破

3、13万亿美元，占GDP比重的98%;OECD国家平均公共债务占GDP比重达到999%，这一比值在后危机时期增长了20%以上达到了53%，其中地方性政府债务余额高达17.9万亿元。在对经济增长起到一定的促进作用的同时，我国国债发行量和GDP基本呈现相同的增长走势。然而在我国总体经济稳步增长的同时，作为国家经济根基与核心的实体经济却由于融资成本高、赋税负担过重等难题而陷入效益逐渐下滑的困境，并面临着亟需进行转型和升级调整的压力。201X年4月份以来，为实现经济稳增长、调结构、惠民生等目标，国家出台了一系列微刺激政策，伴随扩投资、减免税、降准降息等措施的实行，我国实体经济开始逐渐显现回暖势头，

4、但要从根本上改善实体经济面临的问题仍需一段时间才能显效。在我国经济发展的新常态下，作为财政政策和货币政策的结合点，公共债务能否有效促进实体经济增长，通过何种途径影响实体经济运行，成为具有更加重要的学术价值的现实问题。目前国内已有相关研究证实公共债务对实体经济增长具有一定的推动作用，但以往的研究未明确指出公共债务是通过何种途径影响实体经济增长的，因此，公共债务影响实体经济增长的内在机制还有待进一步探讨。那么，公共债务究竟如何向实体经济进行传导影响呢?鉴于此，文章将对公共债务对实体经济的传导机制进行分析，并为公共债务政策的制定与实施提供有益的启示和理论依据。二、公共债务对实体经济的传导机制公

5、共债务对实体经济的传导机制指的是，公共债务通过某种传导途径对实体经济产生影响的作用机理。该传导机制主要体现在宏观、微观和金融三个层面。在宏观层面上，政府借助举债融资，扩大政府购买或者增加资本、劳动等生产要素供给，促进技术进步以及规模经济的形成，进而影响实体经济产出总量的增长，这一传导过程实现了公共债务通过对生产投入要素的影响进而对实体经济产出产生影响。在微观层面上，无论是政府部门的公共债务筹资行为，还是利用公债资金扩大公共投资行为，都会在一定程度上影响私人部门的消费以及投资行为，进而影响实体经济的总需求，这一过程实现了公共债务由微观经济主体行为向实体经济运行的过渡传导。在金融层面上，政府

6、通过调整公共债务的发行期限以及利率水平来影响金融市场上的流动性和利率变动，从而调整实体经济运行，这一过程是通过公共债务的流动性效应以及利率效应实现的。公共债务对实体经济的传导机制如图1所示。下面，文章对上述三个层面的传导过程进行具体分析。1.基于宏观层面，通过影响生产要素投入，实现公共债务对实体经济产出的传导从一般理论意义上说，衡量经济增长的三个源泉分别为：资本、劳动和技术。在宏观层面上，公共债务对实体经济产出的传导正是通过影响这三种投入要素的方式实现的。从资本的角度考察，政府利用发行公共债务进行融资，是通过向社会借款完成的，这在一定程度上会与民间资本投入发生竞争，从而影响实体部门资本要

7、素的投入。尽管政府发行公共债务，一方面会对民间资本形成挤占，然而从另一方面来看，当政府利用公债资金扩大基础设施建设等公共投资时，能够为民间投资创造良好的外部环境，由此产生的外部性效应更加能够大大提高资本的运作效率。为了进一步促进实体部门的资本投入，201X年4月23日国务院常务会议决定在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目，并且首批推出80个示范项目面向社会公开招标，这一举措将引导民间资本流入以前无法或不愿进入的领域，甚至能