美国次贷危机中的金融衍生品及其风险传递研究

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1、美国次贷危机中的金融衍生品及其风险传递研究207><09年第1期总第117期·财务与金融·美国次贷危机中的金融衍生品及其风险传递研究华鸣【摘要】美国次贷危机愈演愈烈已造成了全球金融危机，究其原因在于其中的金融衍生品运用与监管不当。本文对该危机中的主要金融衍生品-次级按揭贷款、按揭贷款抵押支持债券、资产支持债券型抵押债务权益、信用违约互换等及其风险传递机制进行了深入分析，探讨了其对我国金融创新的启示。【关键词】次贷危机金融衍生品风险监管【中图分类号】F83【文献标识码】A一、引言2007初以来，因美国次贷危机

2、引发的金融动荡正不断扩散和深化，次贷危机已经演变成全球金融危机，并极有可能演变成波及全球的信用危机及经济危机。尽管世界上主要经济大国政府纷纷采取了各种措施来缓解这次危机，但形势仍不容乐观。在此次次贷危机的演化和发展中，笔者以涉及其中的金融衍生品为线索，将截至目前的危机分为三次大规模金融风暴：第一次金融风暴的风暴眼是“次级抵押贷款”业务巨额亏损导致包括美国新世纪金融公司等在内的一批抵押贷款公司破产；第二次则是由“次级抵押贷款支持债券及”“担保债务凭证”业务巨亏，造成包括美国第五大投行贝尔斯登在内的一批金融机构

3、破产；第三次是由于“信用违约互换”业务巨亏，造成美国最大的两家住房抵押贷款公司（房利美、房地美）和全球最大保险公司美国国际集团（AIG）因陷入困境被美国政府接管、美国第四大投行雷曼兄弟破产、第三大投行美林被美国银行收购，排名前两位的投行高盛、摩根被迫转为一般性银行，整个华尔街模式崩溃。情况一次比一次糟糕，暴露的问题一次比一次严重，倒下的金融机构规模和所引发的全球金融市场震荡程度持续升级。面对这些，我们必须认真思考：是什么样金融衍生品，用怎样的方式造成如此大的危机？尚处于初级发展阶段的我国金融业该如何借鉴？二

4、、次贷危机中的金融衍生品解析在美国次贷危机中，部分金融衍生产品起了推波助澜的作用，使得危机不断放大。1、次级按揭贷款（SubprimeMortgage）美国住房抵押贷款市场自上世纪九十年代以来高速发展。贷款对象大致可以分为三个层次：优级贷款主要提供对象给信用评分最高的个人（信用分数在660分以上），月供占收入比例不高于40%及首付超过20%以上；Alt-A贷款的提供对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的个人；次级贷款的对象则为信用分数较差的个人，尤其是消费者信用评分（FICO）

5、分数低于620、月供占收入比例较高或记录欠佳，及首付低于20%。通常情况下，信用分数较差的个人或月供占收入比例较高和首付低于20%的人是很难获得住房抵押贷款的。然而在2001-2004年间，美国新经济泡沫破裂后，美联储为刺激经济，实施低利率政策，连续13次降息，利率从6.5%降至1%的历史最低水平，并实施了宽松的房贷政策，鼓励人们消费买房，因此刺激了次级抵押贷款市场的繁荣发展。2、按揭贷款抵押支持债券（MortgageBackedSecurity）【作者简介】华鸣，男，山东青岛人，中南大学商学院金融系研究生

6、。研究方向：金融风险管理；长沙，410083金融论坛10--·财务与金融·20<09年第1期总第117期美国的房屋贷款大多通过证券化后向市场发行，所产生的债权产品叫做房屋按揭抵押支持债券（MortgageBackedSecurity,MBS）。房屋按揭公司将一些按揭贷款汇集成一个贷款池，然后进行分割打包证券化发行。由于获得贷款者还本付息的资金流是投资房屋按揭抵押支持债券的所得，因此根据贷款人的资质、获得现金流和承担违约损失顺序的先后，债券评级机构如标准普尔、穆迪公司等会对不同按揭产品进行评级划分，AAA级的

7、为优先级（SeniorClass），AA和A级的为夹层级（MezzanineClass），其它更低的BBB到B级为低层级（SubordinateClass），而另有平均仅为约5%债权为无评级的最低的权益级（EquityClass），用来最先承受违约损失（Firstlosspiece）。一般来说，优级贷款由包括美国联邦国家房屋贷款协会（FannieMae房利美）、联邦住房抵押贷款公司（FreddieMac房地美）等有一定政府信用支持的按揭债券发行机构进行发行，信用等级为AAA。而Alt-A贷款和次级贷款则多被

8、划分后重新打包，成了发行的资产支持型抵押债务权益（ABS、CDO）的抵押品。这一金融创新方式使得不同风险偏好的投资者得以参与，因此使更多的次级按揭得以证券化发行。但这一证券化过程牵涉到对按揭贷款池进行复杂的切分，并且只能用金融计算模型来估计未来CDO债券的现金流状况，而不同的债券评级机构、按揭发行人、投资机构的金融模型都不相同。这虽然促进了此类产品交易的活跃，但同时也埋下了定价机制模糊、评级变化巨大的隐患。3、资