我国要约收购的特殊性分析

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1、我国要约收购的特殊性分析□作者：1、西北大学经济管理学院2、西安电子科技大学人文学院滕昕1、2丞戴志辉1赵守国1内容疒摘要：现代西方公司控制权俗市场理论的主流学派认为，珑在由公司各种内外部控制机沧制构成的控制权市场上，公司内部控制机制不能发挥其主要作用，需要作为外部控制机制的收购才能形成最为划有效的控制机制，因为通过戥公司间的收购能给目标公司湘股东带来利益。本文以该理悫论为背景，研究在我国现阶荨段要约收购这一外部控制机筷制对目标公司股价产生的影铠响。通过对成商集团被要约й收购事件进行实证研究发现闱：在我国目前的市场条件下，要约收购并不能为目标公衷司股东带

2、来超常收益。墙关键词：要约收购股东收益公司控制权市场是不同的笏利益主体通过各种手段收集轵具有控制权地位或委托表决权，以获得对公司控制而相Й互竞争的市场。在这个市场上，公司的控制权可以进行＄交易，交易的方式主要有兼垠并、收购、要约收购与委托颂书收购等。从微观上讲，公斛司控制权市场是现代市场经谄12/12济体制借以解决企业的委托舰代理问题，实现激励相容，鲚提高资源利用效率的重要外忿部机制。从宏观上讲，作为鲽资本市场的重要组成部分和衅功能模块，控制权市场的运恣作效率，决定着资本市场的捱规模和整体有效性，很大程度上影响着金融深化的程度旋。有效的公司控制权市场还獗能

3、有效地降低资本市场中的授信息噪音，吸引外部投资者小将储蓄转化为有效投资，加┙速资本市场的发展。本仝文以现代西方公司控制权市オ场理论为理论背景，以成商轵集团被要约收购事件为典型案例，着重分析要约收购对嗽目标公司股东收益产生的影暝响，为如何建立我国公司控州制权市场理论问题提供实证姊上的依据。LOCAlHO侍ST公司控制权市场理论的主流观点现代企业マ治理结构理论认为，为了提桫高企业的经营管理水平，企叭业需要建立符合市场经济要技求的现代企业治理制度。而这种制度的建立将引起企业所有权和经营权的分离，这氨种分离导致股东与管理者之膨间形成了一种委托代理关系槊。在这一委

4、托代理关系中，保作为委托人的股东总是希望籴作为代理人的管理者能够从珏股东利益最大化出发来管理茄公司。但是，由于股东和管诖理者之间对企业的经济活动苌12/12存在明显的信息不对称，同х时代理人为追求自身效用最嫂大化而会从事一些损害股东利益的行为，因此股东必须尊通过一定的控制机制对管理鳎者进行监督和约束。公司的培控制机制包括内部控制和外浙部控制两部分，前者主要指á公司管理者内部竞争、董事会的构成和大股东的监督等膦；后者则指代理投票权竞争豳、要约收购或兼并以及直接煎购入股票等。无论是以董事黏会构成为代表的内部控制机制还是以代理投票权竞争、阊收购(要约收购或兼并)

5、为院代表的外部控制机制，均可鸟视为不同管理者之间对公司焰控制权的争夺，由此构成了蛹公司控制权市场。西方学术界按照内部控制和外部控制的框架来构建公司控制犍权市场理论，以当时在罗切昏斯特大学的jensen、毵麻省理工学院的rubac桑k、芝加哥大学的dodd煲、哈佛大学的asquit跗h和mullins、密执莛安大学的bradley等人为主，形成了现代西方公て司控制权市场理论的主流学ㄚ派。该学派认为：在由公司各种内外部控制机制构成的扼控制权市场上，公司内部控借制机制不能起到应有的作用腌，只有作为外部控制机制的阀收购才是最为有效的控制机檬制。外来者(收购方)对

6、公ヴ司的收购非但不会损害公司鱼股东的利益，实际上还会给收购双方股东带来巨大的财改富。jensen认为，股玑票价格是衡量收购对公司影嫒响的最好方法。对于卷入收弊购事件的公司，无论是收购渑方公司还是被收购方公司的股票价格都会得到超乎寻常昨12/12的提高。dodd和rub位ack以要约收购为分析原吮点，通过对1973-19椿76年期间发生的172次枷典型要约收购事件分析后发恂现：不论要约收购成功与否翻，在收购事件前的十二个月许里，收购方公司的股东能获厩得相当显著的正超常收益率鳃，而被收购方公司在事件发痱生日也都能从要约收购事件愍中获得相当大的超常收益率靖。asq

7、uith对196萑2年7月到1976年12冼月期间211家成功被收购裥的公司和91家未成功被收搦购的公司作了深入分析后发檗现：在被收购前480个交ⅰ易日里所有这些公司都只能巅实现负超常收益率，但当公牌告被收购时，目标公司的超炫常收益率极大，给人以深刻坤的印象，公告日成功和未成律功被收购的公司的超常收益率分别为%和%。按照西方蚊公司控制权市场理论的主流诫观点，公司间的收购是一种骑能够给目标公司股东带来利剧益的、有效的外部控制机制皲。要约收购中股东权益语的实证研究作为本次要约收购的收购方四川迪康产答业控股集团股份有限公司不眩是上市公司，其股东收益的变动情况无法

8、通过其股票价潸格的变动来