欧盟信用评级机构监管机制研究

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1、欧盟信用评级机构监管机制研究-法律欧盟信用评级机构监管机制研究周嘉（西南政法大学国际法学院，重庆401120／海南大学经济管理学院，海南海口570203）摘要：2008年金融危机爆发后，欧盟总结了金融危机的经验教训，改变了以市场自律为主的约束机制，开展了一系列立法行动，对信用评级机构的监管机制先后进行了三次改革。介绍r欧盟信用评级监管法规的演变路径，针对改革中恢复市场纪律这一目标，着重研究2013年第三次改革后所形成的监管机制，对目前欧盟的信用评级机构监管方式进行了探讨，并对欧盟信用评级的立法改革在法律实践中所面临的困境进行了分析。关键词：欧盟信用评级监

2、管机制；信用评级；信用评级机构；市场纪律中图分类号：DF96文献标识码：A文章编号：1002-3933(2015)06-0181-12收稿日期：2015-04-10该文已由“中国知网”(www．cnki．net)2015年5月6日数字出版，全球发行作者简介：周嘉（1979-），女，重庆人，西南政法大学国际法学院博士研究生，海南大学经济管理学院讲师，加拿大约克大学奥斯古德法学院访问学者，研究方向：国际经济法。信用评级机构在债券市场发挥着重要的作用，它们为投资者提供信息，协助甚至替代投资者进行尽职调查。信用评级机构通常被定义为市场看门人，为金融市场提供信息服

3、务，促进以市场为基础的约束机制。在近期全球金融危机爆发的初期，信用评级机构对结构性金融产品的虚高评级广受批评，后期其对欧洲主权债务的评估标准过于严厉，特别针对是部分南欧国家的大规模信用评级降级行动导致了这些国家公共融资成本急剧增加，从而加快了这些国家的经济衰退。针对私营金融市场看门人的监管途径，已成为世界金融市场监管设计的重要组成部分，然而长期以来各国对该行业的监管主要依靠市场纪律进行约束，并主要依靠行业自律规范评级市场。近期的金融危机再次引发了社会各界对市场看门人监管方式的辩论，各主要经济体特别是美国和欧盟，最终迫于强大的压力重新审视其长期依赖行业自律

4、的传统，从强烈支持行业自律转变为引进并加强监管机制。投资者对信用评级的过度依赖暴露出了信用评级的市场约束机制失效问题，即市场纪律失效问题。虚高评级引发了结构性金融产品市场的繁荣，最终因其实际价值与信用评级严重不符而崩溃，对金融市场形成了系统性后果并危及实体经济。鉴于信用评级具有强大的经济影响力，并在事实上长期缺乏监管，各国已纷纷针对信用评级机构开展立法运动，其中美国的立法行动尤为突出，《多德一弗兰克法案》已经建立起了全面监管框架。然而，目前主张实施全面监管的最有力的呼声和举措均来自欧盟。欧盟最初针对信用评级机构的监管行动，是依据2009年9月的deLar

5、osiare报告进行了立法改革，出台了调控评级机构的《信用评级机构监管法规》(CRAI(EC)N01060/2009)，初步建立了监管框架。欧洲证券和市场管理局(ESMA)于2010年年底正式成立后，欧盟又再次修订了2009年的监管条例，指定ESMA作为欧洲证券市场监管信用评级机构的专职权威机构，其承担的职责包括注册、审批、标准制定及持续的监督和执法。2011年为解决投资部门的市场纪律失效，欧盟再次对监管机制进行改革，在修订原法规后颁布了新的《信用评级机构监管法规》(CRAⅡ(EU)No513/2011)，强化了强制性信息披露要求方面的规定。欧盟的第三次

6、改革，是于2013年5月对《信用评级机构监管法规》的再次修订(CRAⅢ(EU)N0462/2013)，最新的修正案（后称CRAⅢ）旨在减少评级依赖，确保主权发行更加稳定，提高结构性产品的评级的质量，并增强评级的透明度。但其最为主要的创新，是明确了在金融监管中取消以信用评级为基准的目标，并引入了信用评级机构的民事责任条款，修订后《信用评级机构监管条例》的第35a条，允许投资者和发行人对因不正确评级导致的损失提出索偿。整体而言，欧盟的三次法律改革虽然引入并逐步强化了信用评级机构的监管机制，但其主旨均涉及解决市场约束机制的失效问题，试图通过提高信用评级的准确性

7、，减少投资者对信用评级的过度依赖，提供民事救济方式等途径，来恢复信用评级的市场纪律。一、信用评级市场纪律失效的原因市场纪律通常被认定为实施审慎监管的一种重要方式，尽管这一概念具有多种含义，但市场纪律可以简单的理解为与高负债率相伴的高风险。市场纪律的定义可以进一步扩展为一种双要素机制，通过这种机制，市场参与者监控并影响金融机构的风险承担行为。市场纪律可分为宏观审慎监管和微观审慎监管两方面。微观审慎监管关注的是个别金融机构的安全性和稳健性，宏观审慎监管的重点是整个金融体系的风险和福利。市场纪律通常被认定为官方监管的补充工具，二者相结合可以产生自我强化效应，适

8、当的监管可以加强市场纪律的力量，市场信号也可以引发监管措施。近年来，金融监管变得