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1、金融危机前后台湾家族企业多角化经营的绩效分析 一、引言 2007年开始的经济大衰退源于次贷危机(subprimemortgagecrisis),其中企业受到的波及可以被看作是一种外生冲击(exogenousshock),因为该冲击表现出的不是地区性的经济衰退(如1997年亚洲金融危机),而是全球性的经济衰退(financialcrisis;以下称为金融危机)。各个国家中,家族企业是普遍存在的一种企业组织形态,在美国500强的公司中,有三分之一的企业为家族企业,在一些亚洲及欧洲地区甚至有超过二分之一的企业是由家族所控
2、制。如同大多数的亚洲及欧洲国家,台湾地区的上市(柜)公司也普遍存在家族企业形态,且家族企业普遍存在股权高度集中的现象,家族成员常亲自参与公司的经营。根据本研究的统计,台湾地区的家族成员持有约31%的家族股权,家族成员担任CEO的比例约占55%。另外,许多台湾地区的家族企业采用金字塔、交叉持股的方式扩大其控制权。这些家族企业在金融危机时对经济发展有着举足轻重的作用。 家族持股企业从事多角化活动既能够为公司带来效益也会产生成本。例如:家族成员持股较多,可以克服非家族企业所有权与经营权分离所产生的代理问题;家族成员亲自参与
3、公司的经营,更能监督职业经理人;家族持股期间较长,且将家族企业视为可传给后代子孙的产业,会使得家族企业重视企业声誉。本文将这些效益称为利益一致效果(诱因效果)(incentivealignmenteffect)。对于家族企业所产生的成本,本文则称之为权力巩固效果(entrenchmenteffect)。随着家族企业持股的增加,董事会与投资人较难监督家族成员。家族成员对家族企业具有绝对的控制力就可能掠夺小股东或员工的利益,尤其是当家族企业的控制权大于现金流量权时,家族企业的权力巩固效果更为严重。 此时,多角化经营能够使
4、企业获得经济规模、创造内部资本市场、分散经营风险等,进而提升公司价值。但是多角化经营又会使得组织结构更为复杂,导致协商、监督与控制的成本增加,同时,当企业迈入跨国经营时,需面对不同国家的法律规范、文化差异、币值波动以及经贸限制等问题。因此,相关企业不论直接以原有产品进行销售,或进一步将其改良以符合新市场经营环境的需求,都会额外增加企业的经营成本,导致公司价值下降。目前,国内外的文献对于多角化经营是否能提高公司价值尚无定论。 过去学者们关于家族企业的研究只在正常的经济环境及市场条件中比较家族企业与非家族企业的优和劣。当
5、经济环境及市场条件出现衰退时,家族企业和非家族企业必须重新审视自身的生存环境。因为在衰退的经济环境中(如金融危机时期),客户需求下降以及金融机构信贷约束增加。若企业高度依赖于债务融资,便可能会增加内在组织的脆弱性(intrinsicorganizationalfragility),并将最终反映在企业绩效上面。本文认为,家族企业的代理成本将影响家族企业在金融危机时期的国际多角化经营绩效。这是一个值得探讨的命题。 本文以2004-2009年间的台湾地区上市(柜)公司为样本,并将样本区分为两组(2004-2006年为金融稳
6、定时期;2007-2009年为金融危机时期),分别探讨家族企业在这两个不同时期内国际多角化经营绩效。 研究结果显示,相比于非家族企业,家族企业在金融稳定时期的国际多角化经营绩效较好。此结果表明:家族成员有动机搜集公司内部信息并监督经理人执行国际多角化经营策略;对于国际多角化经营知识与经验的持续交流、传承能够促进家族企业在面对国际多角化经营时,有效整合信息从而提高企业绩效。另外,家族企业及非家族企业在金融危机时期的国际多角化经营绩效均下降,但家族企业国际多角化经营绩效下降的幅度较小。此实证结果表明:长期持股的家族企业在
7、金融危机时期较少有通过国际多角化经营进行自利的动机,其在金融危机时期会试图投资更保守的项目来降低因国际多角化经营带来的不确定性风险,这也使得家族企业国际多角化经营绩效在金融危机时期比非家族企业更好。 本研究的创新或贡献有三个方面。第一,目前中国大陆多数企业为政府所持有,而台湾地区多数企业为家族成员所持有,因此台湾地区企业的股权结构不同于中国大陆企业。另外,中国大陆关于家族企业、国际多角化经营与企业绩效影响的文献十分缺乏,少数学者研究也只是就企业多角化经营对公司绩效的影响而开展,因此本研究对于相关的领域而言,可增加此方
8、面的文献,进而明确学者未来研究的方向。第二,现今关于国际多角化经营对企业绩效影响的文献大多未区分公司所处的环境,如正常的经济环境(金融稳定时期)或是衰退的经济环境(金融危机时期),另外,家族企业所面临的代理问题也不同于非家族企业,两者在金融危机时期(金融稳定时期)对国际多角化经营绩效的影响应有所不同。因此,本研究可补足现今文献上的
