无qfii下新台币汇率与台湾加权指数的arch效应

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1、无QFII下新台币汇率与台湾加权指数的ARCH效应无QFII下新台币汇率与台湾加权指数的ARCH效应林震庆（南开大学经济学院2008博士班）内容摘要：本文在说明台湾废除实施近13年的外国专业投资机构(QFII)制度，于<2003年10月2日走入历史后，探讨自2004/1/2~2008/11/6期间汇率与股价传导机制（共1201组，资料来源：台湾证券交易所及中央银行），采用ARCH、GARCH及EARCH模型分析，发现：台湾加权指数与新台币汇率之收益率并不具长期均衡关系；但汇率收益波动单向、同步影响大盘股价收益同向波动，这导因于在效率市场中之资产增值与心理预期的结果；并于文中比较实施QFII

2、制度下，中国市场传导方式差异。关键词：QFII、汇率、ARCH、GARCH、EARCHARCHEffectsonNTDExchangeRateandTaiwanweightedstockindexLin-ChengChing（SchoolofEconomics,NanKaiuniversity,2008P.H.D）Abstract：Thisarticlestatesthetransmissionofexchangerateandstockprice,andanalyzestherelationbetweenUSD/NTDandTaiwanweightedstockindexfrom2004

3、/1/2~2008/11/6period(the1201groups,thedatasource:TaiwanstockexchangeandtheCentralBank)byARCHmodelsinceTaiwanabolishedQFIIsystemcarriedoutnear13yearandwalkedintothehistoryafterOctober2,<2003.ItfindthatthedifferenceofTaiwanweightedindexandUSD/NTDreturnratioisnotequalinthelong-run;thedifferenceofUSD/

4、NTD‘sandTaiwanweightedindex’sreturnratioappearsinthesamemovementdirection,one-wayandatthesametime,becauseofappreciationofassetandPsychologicalexpectationinefficiencymarket.ComparedwithChinamarketwhichiscarringouttheQFIIsystem..Keywords:QFII、ExchangerateARCH,GARCH,EARCH,壹、前言文献回顾QFII是QualifiedForeig

5、nInstitutionalInvestor(合资格境外机构投资者)的首字缩写。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地开放资本市场、引进外资的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关政府部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。因此一国之汇率与证券市场，在QFII存在与否，对期间传导影响为本文讨论主题。西方学者针对汇率股价的关系，形成两派理论：现金流导向（flow-orientedmodel）（Dornbursh,1980）和股票导向（stock-

6、orientedmodel）（Branson,1983）。前者着重「经常帐」的国际贸易均衡关系，从而由汇率波及到股票价格；后者强调透过「资本帐」的投资金融商品，引起国际资金流动，从而改变资产供需，并影响资产价格。其中股票价格的变动，进一步透过财富效果影响货币需求，从而影响汇率（Gavin,1989）。通过文献回顾，关于股价与汇率的关系，基于各个国家发展阶段与方向不同，实证结论出现不一致的现象，正如Ramasamy(2001)所得之结论相同。鉴于两岸金融发展经历进程相似但先后不同，不得不针对台湾现今已废除QFII制度后的汇率与大盘股价指数传导现象，与当前实施QFII制度的中国市场做比较。汇率

7、与大盘股价指数传导机制：金融全球化的过程中，资金流除了透过「经常帐」的国际贸易（进、出口）达成最适配置外，亦透过「资本帐」的投资金融商品（债券、股票、衍生产品）来获取最大收益。因此在开放经济条件下，汇率是通过「经常帐」及「资本帐」并与股价传导机制联系。（一）、汇率通过「经常帐」及「资本帐」影响s=lnE、m=lnM、y=lnY、p=lnP，P=(PRaPFb)汇率通过「经常帐」汇率及「金融帐」汇率表达1、s=asR+bs