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1、股票研究
2、可选消费2017年9月15日正通汽车(1728HK)4S业务复苏，金融业务高速增长欧亚菲中期业绩：4S业务复苏，金融服务增长迅速。2017年上半年收入同比增长7.1%，毛利证监会中央编号BFN410oyf@gf.com.cn增长29.0%，公司权益股东应占净利润同比增长103.6%。从业务分拆来看，4S业务进入+862087573009复苏轨道，新车销量同比增长3.54%，新车毛利同比增长62.6%，售后毛利同比增长广发证券(香港)经纪有限公司7.4%，汽车金融业务增长迅速，分部利润同比增长85.8%
3、。香港德辅道中189号李宝椿大厦29-30楼公司重回扩张轨道，开设+并购+托管扩大经销网络。公司2017年上半年环比净增长5家达到113家。新开设网点为广州保时捷4S店，保定奥迪4S店等，并购网点为浙江义乌和浙江永康的奔驰4S店。同时公司开始探索以托管方式接管4S店的创新扩张模式。托管模式为被托管门店的利润表并表，同时产生额外的托管费用。托管方式的主要成长性在于对被托管门店的新车销售和后市场业务等潜力的挖掘。调整17-19年EPS预测为人民币0.49元/股、0.62元/股、0.77元/股。公司新车销售中占比最高
4、的是宝马，下半年新5系为换代产品，销量逐渐开始释放，新产品折扣较低，毛利率较高。占比较高的奥迪由于经销商和主机厂商关系开始缓和，增速从一季度的下滑恢复到二季度的增长，预计下半年将会有量的提升。总体来看，公司下半年的新车销售毛利有望维持在上半年水平。同时随着公司的网络恢复扩张，同时托管网点贡献额外的售后服务收入，预计售后服务的增速将进一步提升。金融服务由于增资完成，业务上限扩大约3倍，在市场需求强劲的背景下有望维持增速。调整公司2017-2019年的EPS预测为0.49元,0.62元和0.77元每股，当前价格（9
5、月12日收盘价8.39港元，以当日港币中间价计算对应人民币7.01元）对应2017-2019年PE为14.27、11.29和9.06倍。风险提示：1、宝马销量不及预期；2、汽车金融业务不及预期。盈利预测人民币201520162017E2018E2019E营业收入(百万)29,36131,51935,56241,23647,597股价表现增长率(%)-5.017.3512.8215.9615.42正通汽车恒生指数EBITDA(百万)1,6401,5142,5783,0083,645净利润(百万)6194931,0
6、881,3751,714300%增长率(%)-23.05-20.25120.6526.3424.62200%EPS（人民币元/股）0.280.220.490.620.77100%市盈率（P/E）25.1131.4814.2711.299.060%-100%市净率（P/B）1.801.751.601.441.272016-092017-012017-052017-09EV/EBITDA13.4617.2510.169.208.15资料来源:Wind数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司报告2017年9月
7、15日一、业绩回顾：4S业务复苏、金融服务增长迅速（一）4S业务复苏公司2017年上半年新车销售收入同比增长6.57%，主要由豪华品牌量价齐升推动。公司新车销售毛利同比增长62.56%，主要由毛利率的大幅改善推动（其中包含奥迪集团的补贴约1亿元）。2017年上半年，豪华品牌新车销售延续2016年下半年的增长态势，毛利率和销量均呈复苏状态，公司新车销售业务中豪华品牌占比较高，因此毛利率的恢复带动毛利大幅增长。表1：正通汽车4S业务之新车销售新车销售2016H12017H1同比收入（千元）12,400,45313,
8、215,2376.57%豪华10,797,00011,767,0008.98%中高端1,603,4531,448,237-9.68%销量（辆）44,47446,0503.54%豪华31,45834,0218.15%中高端13,01612,029-7.58%平均售价（元）278,825286,9762.92%豪华343,220345,8750.77%中高端123,191120,395-2.27%毛利（千元）390,000634,00062.56%豪华362,000591,00063.26%中高端28,00043,
9、00053.57%毛利率（%）3.15%4.80%1.65%豪华3.35%5.02%1.67%中高端1.75%2.97%1.22%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2017年上半年豪华车品牌销量增速（除了奥迪）基本维持在去年下半年的水平，同时由于公司奥迪占比较高，因此整体销量增速和新车销售收入增速不高。剔除奥迪的豪华车品牌中基本实现了毛利率的提升。奥迪方面，各家上市公司的入账时间
