东航套期保值案例分析.

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1、东方航空公司套期保值案例分析合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4合约分析2大纲案例介绍1事件历程1.3事件背景1.2公司简介1.1公司分析3经验教训41.1公司简介中国东方航空集团公司总部位于上海，是我国三大国有骨干航空运输集团之一。2002年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合原云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司。作为东航集团核心主业的中国东方航空股份有限公司（以下简称东航股份），1997年在纽约、香港、上海三地作为首家中国航企挂牌上市。东航股份每年为全球7000万人次的旅客提供服务，旅客运输量位列全球第五。作为天河联盟成

2、员，东航股份通过与联盟的衔接，构建了以上海为核心枢纽，通达世界187个国家、1000个目的地的航空运输网络。1.1公司简介国务院国有资产监督管理委员会中国东方航空集团公司东航国际控股(香港)有限公司中国东方航空股份有限公司100%40.03%32.97%公司与实际控制人之间的产权及控制关系100%间接控股1.2事件背景航空业的利润很大程度上受航油价格的影响，因而对航油进行套期保值被认为是锁定运营成本的主要手段，被世界各国航空公司广泛采用。东航早在2001年就开始利用利率互换、货币互换、远期外汇交易等金融衍生工具规避汇率和利率风险，并在2003年起就利用燃油期权进行套

3、期保值，直到2008年其燃油保值业务头寸一直都有盈利。2003年至2008年7月，原油价格一路飙升，纽约原油期货价格最高触及147.5美元/桶。东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%，严重影响公司的经营效益。1.3事件历程2008年7月起，受多方面不利消息影响，国际原油现货价格一路暴跌，从最高的147美元/桶跌到45美元/桶；2008年11月27日，一纸《关于航油套期保值业务的提示性公告》指出，截至2008年10月31日，东航套期保值亏损共计18.3亿元，实际亏损将随航油价格变动；2008年12月31日，航油价格下跌到40美元/桶，根据东航套期保值合约及当日纽约

4、WTI原油收盘价计算，东航亏损62亿元；2009年1月，国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资，两个星期后金额增加到70亿元，东航避免破产。2008年6月，东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权；1.3事件历程数据来源：www.in-en.com合约分析2大纲案例介绍1公司分析3经验教训4买入看涨期权2.1卖出看跌期权2.2卖出看涨期权2.32.合约分析东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值，合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。期权合约买入看涨期权以约

5、定价（最高150美元）在未来规定时间在对手买入航油1135万桶卖出看跌期权卖出看涨期权以不低于每桶62.35美元在未来规定时间在对手买入航油1135万桶以每桶72.35至200美元的价格出售航油约300万桶被动合约主动合约套期保值被动合约对冲主动合约期权金巨亏元凶2.1买入看涨期权合约签订于2008年6月30日，东航以较高约定价格（62.35美元/桶~150美元/桶）向对手方买入航油1135万桶，东航具有购买选择权，对手必须接受。此等合约将于2008年至2011年间到期。目的：套期保值。若油价P大于150美元/桶，东航选择行权，向对手方以150美元/桶价格买入航油，

6、盈利（P-150）美元/桶；若油价位于[62.35,150]美元/桶区间，东航既可行权也可不行权，亏损都为权利金；若油价P小于62.35美元/桶，东航选择不行权，支付给合约对手权利金。合约分析合约2.1买入看涨期权最大亏损：权利金最大收益：无限（理论上）能起到套期保值作用！2.2卖出看跌期权东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油，合约截止日时，无论航油价格多少，合约对手有权选择是否卖出，东航必须接受。目的：对冲买入看涨期权高昂的权利金。若油价P大于62.35美元/桶，合约对手选择不行权，东航获取权利金；若油价P小于62.35美元/桶，合

7、约对手选择行权，东航以62.35美元/桶的价格向合约对手购买航油，东航亏损（62.35-P）美元/桶；合约分析合约2.2卖出看跌期权最大亏损：无限（理论上）最大收益：权利金投机！巨亏元凶2.3卖出看涨期权东航以更高的约定价格（72.35美元/桶~200美元/桶）向对手卖出航油300万桶，合约截止日时，不管航油价格多少，对手具有购买选择权，东航必须接受。目的：可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。若油价P大于200美元/桶，对手选择行权，向东航以200美元/桶价格买入航油，亏损（P-200）美元/桶；若油价位于[72.35,200]美元/桶区间，对手既可行权