野村：中国人的作法比日本人聪明太多了!

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1、【野村：中国人的作法比日本人聪明太多了！】日本野村总合研究所首席经济学家辜朝明(他老爹台湾人)10月20日抵台湾，21日接受访问时指出，日本经济经过财政扩张支出政策的治疗后，正脱离通货紧缩的泥淖，往经济复苏之路迈进。他相信，日本股票市场未来将反应这种改革成果涨势可期。他以客观的经济学家立场，称赞中国经济决策团队在处理经济降温与人民币升值等重要政策上相当有智慧。以下是辜朝明的专访摘要：问：日本经济近年来出现强劲复苏迹象，企业获利显着改善，银行呆帐也持续下降中，你怎么观察？答：日本经济复苏真的来了，至少比3-4年前

2、要改善很多，当时，日本经济所有的生命迹象糟糕透顶，如今已不可同日而语。不过，日本经济目前的状况还是处在住院阶段，我相信只要再待在加护病房二年善加照料，就可以完全复苏。问：既然已经康复许多，为什么还要待在加护病房？答：还需要待在加护病房是因为日本大部分的企业都还要偿债，而能够把资产负债表完全清理干净的企业仍属于少数。十四年前，日本那场不动产大泡沫吹爆后，土地价格从高峰贬值80%以上，让许多企业资产大幅缩水、又负债累累，这些企业于是不敢再扩张投资，而且拼命要偿还银行借款，如此一来就造成消费与投资进一步紧缩，形成我所

3、谓的资产负债表衰退(balancesheetrecession)。日本政府目前的当务之急就是要祭出强力的财政支出手段，大量举债进行公共工程建设，以填补企业投资需求不足的缺口，并将家计单位的储蓄引导出来，进一步刺激经济成长。这才是挽救日本经济的最佳处方。问：你的意思是要日本政府发行更多的公债，然后再把钱大方地花出去？答：就是这样！问：不过，日本政府现在债台高筑，你不担心它会破产？答：政府债务问题倒底有多严重不是你我能决定的，而是债券市场决定的。你看日本现在十年期公债殖利率仅1．4%，已经低到历史上的最低水准，意味

4、债券价格高的惊人(编注：债券殖利率与债券价格呈反向关系)。市场等于在说：我爱买日本债券，请再让我再多再买一些！问：问题是，政府大量发行公债的话，可能促使利率上扬，这样不是反而会伤害到日本复苏中的经济吗？答：我不这么认为，目前在日本的情况，只有政府在借钱而已。如果企业不借钱，个人还一直在存钱，政府也不借钱，那么，资金要何去何从？如果企业开始借钱、个人也开始借钱，利率就会走高，届时，没有人会需要政府借钱了，政府于是就会削减财政赤字。我们应该仔细聆听市场的声音，而不是听信人云亦云说政府举债就会使利率窜升这种错误推论，

5、日本已经错了十年之久了。问：你在日本媒体相当有影响力，小泉政府有采用你的建议吗？答：刚开始并没有，后来他们也渐朝我建议的方向做。小泉政府刚上台时，还向国民承诺政府举债上限绝不超过30万亿日元，当时我批评这根本是笨蛋行为，因为日本通货紧缩的缺口约在30-40万亿日元之间。去年小泉政府修正举债上限政策，目前日本财政赤字约在35-35万亿日元之间，相当接近通货紧缩的缺口，于是经济自此就大有起色。问：可是日本经济复苏不是与中国经济热度有比较密切的关系吗？答：促使日本经济复苏有几项重要因素。第一，是小泉政府将举债上限从3

6、0万亿日元提高至35万亿，这帮了很大的忙，如果没有多出这5万亿，日本经济恐怕将深陷通货紧缩难以自拔。其次，是过去一段时间像松下电器这种大刀阔斧降低负债的公司，曾引起其它大企业的跟进，使日本企业负债大幅改善，这让大家现在又有钱可以投资了。第3才是中国因素，中国的疯狂泡沫让他们的政府自觉到有打压的必要，所以，中国促进日本经济复苏的效应已经在递减。第四则是日本企业的数位革命，但这个效应也在减弱之中。尽管四个因素中后两个因素的威力在递减，但我相信小泉政府只要持续进行财政刺激手段，日本企业持续清理他们的资产负债表，日本经

7、济将持续愈来愈好。掌管中国经济的一小撮人都是有远见的干才问：中国政府的宏观调控短期上已经重创包括台湾在内的东亚股市，但长期而言，你怎么评估中国宏观调控的效应？答：中国经济是由一小撮人在掌控，这与台湾相当不同，幸运的是，我观察掌控中国经济的这一群人皆是干才、高教育程度、具有远见以及极为专注的人。中国政府选择此时为经济降温，以避免日后泡沫胀破不可收拾，我觉得是做对了。短期而言，一定会有阵痛，但中、长期而言，我对中国经济抱持乐观态度。问：中国经济泡沫一旦破灭会不会重演日本经济苦状？答：中国经济泡沫仅局限在部分产业或部

8、分地区，不像日本的泡沫是属于全国性的现象，下场就很惨。举例来说，美国在2000年发生的高科技投资泡沫破灭后，那斯达克指数虽然跌至仅高峰期的1/3或1/4，但是对美国整体伤害仍有限，这是因为美国除高科技以外的庞大经济部门可充当高科技泡沫破灭的缓冲垫。的确，中国经济泡沫比起美国高科技泡沫要严重许多，一旦泡沫破灭，许多部门与许多人将陷入我所谓的资产负债表式的衰退处境，但是，这群公司或人仅占广