宏观经济运行态势与风险

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1、宏观经济运行态势与风险（一）总需求四季度小幅回升，明年平稳增长1、未来国际环境可能好于上半年，出口增速将有所回升10月份启动的欧洲永久性救助机制ESM将有助于稳定欧债危机，欧洲央行购债计划的持续效应有待各国政策措施的配合，明年欧元区增长可能低位略升；近期美国失业率超预期下降显示复苏势头相对强劲，未来QE3将持续发挥提振经济作用，若能避免跌入“财政悬崖”，明年经济可能缓慢复苏。外部环境趋于平稳与国内一系列稳外需举措将使得四季度出口小幅回升。鉴于今年出口仅个位数增长，明年出口增速有望回升。2、稳增长政策促使投资

2、增速逐步回升，明年政府换届效应可能促使投资步伐进一步加快前期发改委加快审批的基建投资项目陆续开工，土地市场持续升温暗示地产开发商投资热情有所复燃，新开工项目计划总投资已持续四个月回升；预计在资金面相对宽松的支持下，制造业投资也将因预期恢复而企稳，四季度固定资产投资增速将回升，全年可能达21%左右。明年投资步伐有可能进一步加快，一是新一届政府上任将催生新的投资计划与实施，二是推进城镇化的政策导向将进一步扩大城市基础设施建设投资，三是制造业投资将随着出口与国内经济回稳而有所提振，四是包括银行信贷与非银行渠道融资

3、的金融支持投资力度将有所加大。3、政策刺激和收入分配制度改革将稳定消费增速，预计未来消费将保持平稳增长四季度社会消费品零售总额增速将很可能维持在现有水平，预计全年名义增速在14%左右。一是今年“双节”拉动消费效应较往年明显；二是前期住房成交量上升将在一定程度上带动装潢、家具等消费；三是资本市场可能逐步活跃，回升的财富效应将带动市场信心与居民消费。明年消费增速将稳中有升，一是明年经济运行将稳中略好，收入分配改革方案也即将出台，居民收入增速有望平稳增长；二是扩内需的各项政策将有利于稳定消费信心、持续促进消费；三

4、是各类社会保障措施的进一步完善将缓解居民消费的后顾之忧。但明年物价进入上升周期可能抑制消费。4、去库存过程可能在四季度结束，明年企业将陆续进入补库存过程经验表明，去库存过程通常时长约为15个月。9月份PMI产成品库存指数继续收缩，但原材料库存指数却有所回升，从去年底开始的去库存过程有可能在四季度进入尾声。基建项目审批加快与开工预期使得市场对四季度国内经济信心有所恢复，国际宽松货币环境下原材料价格上涨的预期也促使企业考虑主动补库存。明年换届效应可能引发的投资升温将带动社会生产需求，生产性价格也将上行，预计明年

5、企业可能陆续进入新一轮补库存周期，但行业层面的结构性去库存调整可能还会持续。5、金融对实体经济的支持力度加强，明年社会融资规模会保持适度增长今年以来，在货币政策维持稳健并适时适度进行预调微调的背景下，金融对实体经济的支持力度有所加大。今年1-9月社会融资规模为11.73万亿元，比上年同期多增近1.9万亿元。展望四季度，在货币政策保持稳健、总体流动性较为合理和适度的情况下，预计信贷增量较为平稳，四季度新增贷款可能在1.5-1.7万亿元左右；在投资需求企稳回升的带动下，未来信贷需求会逐步扩大；上半年因有效信贷需

6、求不足而大幅增加的七千多亿票据融资，会有相当部分在四季度转成实质性贷款，特别是企业中长期贷款，从而进一步增加经济回升的金融支撑力；在企业发行债券利率仍低于一般贷款平均利率的情况下，企业债券融资有望保持较快增长；同时信托贷款等其他融资方式也将保持较快的势头。综上，预计四季度社会融资总量在3-4万亿元的较高水平，全年社会融资总量有望超过14万亿元。展望2013年，尽管信贷总量会保持平稳增长，但在投资需求大幅回升的情况下，中长期贷款保持较快增长、信贷结构改善会使得信贷对实体经济的支持力度依然较强。同时，在鼓励发展

7、债券市场的大背景下，预计企业发展积极性持续较高，企业债券融资有望迎来快速发展时期。加之信托贷款、股票融资等保持平稳增长，明年的社会融资总量依然不低，能够对经济增长形成有力支撑。综上所述，预计在前期稳增长政策下，四季度经济增速将略有回升（预计为7.8%），全年GDP实际增速在7.8%左右；明年经济增速有望小幅回升，达到8%-8.5%。（二）四季度物价将相对平稳，明年将步入上行周期今年前三季度物价涨幅逐季下行，预计四季度物价涨幅将略有回升。一是下半年在国际流动性十分宽松的背景下，随着对未来国际经济预期持稳转好，

8、近期油价的小幅回落并不会形成趋势；二是受干旱气候影响前期国际粮价大幅上涨，由于国内对玉米、大豆等进口依赖度较高，国内食品价格将在一定程度上被推高；三是“双节”期间猪肉价格因需求拉动而上涨，且生猪存栏已处于高位，年末猪肉价格将随供减需增有所走高；四是房价上涨预期有所恢复与租金价格上涨将带动居住类价格小幅回升。不过，由于翘尾因素大幅回落、国内灾害性天气结束以及前期市场对输入性价格上涨已有预期反映，预计年末物价涨幅不会