国有股减持七类方案评析

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1、国有股减持七类方案评析自党的十五届四中全会提出国有股减持政策措施以来，这一问题一直受到中国证券市场极大关注，屡屡成为引发股市大起大落的缘由，而设计切实可行的减持方法已成为管理层思虑、理论界研讨的重点和热点问题。对此，有关部门先后两次出台试点方案，进行了积极探索；社会各界更提出了大量政策建议和方案设想。如，自2001年11月中国证监会公开征集国有股减持方案以来，在短短20天时间内就征集到建议和提案四千余件，公众关切之心由此可见一■斑。广泛的社会参与一方面表明国有股减｛持是关系国家、公司和投资者各方利益的吖大事，其稳妥解决将影响甚至决定了中国楞证券市场的长期稳

2、定发展；同时也说明由鬣于历史和现实的原因，设计能够兼顾各方利益的、为各方认同的减持操作办法具有橱相当难度。为此，有必要先行明确国有股杖减持操作应当遵循的原则，取得公认的分唿析评价不同减持方案优劣的依据和标准，吓以便在此基础上形成为各方广泛认同的减持办法。一、公平与效率：国有股减持ｘ操作的基本原则从近年来讨论的情况看た，人们谈论较多的减持操作原则包括维护我国证券市场稳定发展、实现国有资产保磔值增值、保护投资者利益以及减持方式多辰样化、减持定价市场化，等等。这些原则┑当然都是不错的，但问题在于，强调的减缋10/10持原则过多反倒会顾此失彼，失去对实践縻的

3、指导意义。笔者以为，从可操作性上考虑，可将上述原则简化为公平与效率这一基本原则。国有股减持涉及当事各方切身壹利益，公平原则是必须遵循的首要原则。配“公平”在经济学中虽然颇有争议，但它终究是一个利益分配问题。在国有股减持呒中，公平原则体现在市场各参与主体经济箱利益的损益上，它的最低要求是，国有股Σ减持不应当仅使其中某一方受益而使另一镪方受损，其较高要求则是实现各方多赢。ポ“效率”是经济学中广泛使用的概念，一霓般而言，效率指对经济资源的充分利用与燧合理配置。效率原则体现在国有股减持操○作上，就是要求所选择的减持办法应简便慊易行，能够在相对短的时期内完成预

4、定的减持目标。因为很显然，国有股减持目标二完成的程度与时间长短，同中国资本市场泓的效率乃至国民经济整体效率是密切相关义的，因而，尽早完成预定减持目标便是效溯率原则的第一要求。因此，如果一种减持睛办法是公平而有效率的，那么它一定是保趼护了国有资产所有者和投资者双方权益的潜，因而它也必定有利于中国证券市场当前蓠和长远发展，并能够极大提升中国证券市纯场的功能与效率；而强调多样化减持方式酱和市场化定价的原则，也旨在通过多种减持方式结合和市场机制在定价中的作用，娇实现国有股减持操作的公平和效率，可见媚公平与效率原则是可以涵盖上述各项原则的。从深层次上讲，效率与

5、公平是市场经涛10/10济产生、发展与完善之本，是人类社会追蹯求的永恒价值，因而是公认的经济学规范喏分析的基本准则，它完全可以也应当作为评价和判定不同减持办法优劣的基本原则喑。依据公平与效率原则，本文对不同国答有股减持方案进行了分析评价。其所用资唼料来源于2001年12月中国证监会对讣社会各界提出的国有股减持方案的汇总整理结果，并基本上依照证监会对这些方案匾所进行的七个类别的划分。二.从公平与效率视角看有关减持方案的缺陷1.闪股权调整类方案。股权调整类方案即在对Ｍ国有股内在价值进行评估的基础上，通过ゴ对国有股缩股或对流通股扩股的方法，使跆得国有股成本

6、与流通股价格相接近，从而滑在保障各方利益的条件下实现国有股上市殚流通。由于缩股或扩股改变了公司股权结穿构，故称此种方案为股权调整类方案。股斑权调整类方案力图先行解决国有股与流通孳股的“同股同价”问题，以便实现两者的“同股同权”，使国有股具备上市流通资合格；同时股权调整有利于改变上市公司“九一股独大”的不合理股权结构。“缩股流愕通”是该类方案中最有代表性的建议。所担谓缩股流通，即按照某一比例合并国有股虽份，使合并后的国有股在二级市场流通。邝缩股流通首先遇到的问题是操作上难度大艉——上市公司大多进行过增资配股，这给狎计算两种价格的比例造成了困难；如果公谮10

7、/10司进行过分红派息或送股，则上述计算将更加繁难。缩股流通的第二个问题是缩股跣以后上市操作的问题，可以预料的是，缩洁股以后的国有股成本依然会与股票市价存セ在较大差异，于是我们不得不重新回到问溪题的起点——寻求适宜的国有股上市操作仨办法。可见，“缩股流通”在效率和公平浦方面存在明显缺憾。扩股方案即按照国有寅股评估值与流通股市价的比例，对流通股东实施送股，送股后国有股可在二级市场流通。显然，扩股同样面临缩股时所遇到啁的计算上的难题，因而在效率方面同样不文具有可行性。2.开辟第二市场类方案ヰ。开辟第二市场类方案指国有股先在A股鼢以外的市场如专门建立的法人

8、股市场、原有的NET和STAQ市场以及场外交易屉市场等进行交易和