传统奠定基石创新引领增长

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1、公司研究DONGXINGSECURITIES传统奠定基石创新引领增长2012年01月06日强烈推荐/维持——海通证券（600837）海通证券深度报告东兴证报告摘要：王明德券执业证书编号：S1480511100001股行业革新及周期轮动为证券行业带来发展机会。证券行业是典型的周期性份行业，从市场发展的空间以及对经济的扶持程度看，证券行业仍处于行业联系人：黄琳有的发展初期，未来前景广阔。创新业务的发展以及监管的放松为证券行业非银行金融行业限打开了创新的空间，或将开启行业新的周期。010-66554013公msn:huangli

2、n329@msn.cn公司传统业务基础坚实，将成为业绩增长的良好支撑。公司的经纪业务、司投行业务以及自营业务是公司最重要的利润来源。公司经纪业务的市场份资产负债表数据（9.30）证额排名行业第六，部均产能的提高是公司经纪业务发展的后续潜力；投行券总资产（百万元）100,866业务排名行业第七，公司在再融资以及债券承销上的快速发展将使公司受股东权益（百万元）46,014研益于这两项业务未来的发展；公司自营规模自2007年以来显著增长，但每股净资产（元）5.45究从资产配臵上看，公司自营业务秉承了灵活与稳健的双策略。相对而言，

3、市净率（X）1.32报公司的资产管理业务没能很好抓住市场扩容良机，竞争力较弱。负债率（%）54.38%告公司创新业务处于行业领先地位，将成为业绩新的增长点。公司融资融券业务市场份额处于行业第一，在业务常规化以及标的证券扩容的背景下，交易数据两融业务将为公司贡献更多盈利；作为第一批试点券商，公司直投业务已52周股价区间（元）7.05-10.76进入回收期，在2012年，公司将有两个项目获得解禁，带来近6000万总市值（万元）6,039,200元浮盈。公司及早进行了国际化布局，并首批获得了RQFII的试点资格，流通市值（万元）

4、6,039,200总股本/流通A股100%未来有望进一步收益RQFII的扩大运营。流通B股/H股0公司当前股价处于低位，估值优势明显。通过杜邦分析对净资产收益率进52周日均换手率0.6%行分解，明确了资产周转率的提高是ROE提升的关键，公司当前的ROE显著低于行业均值，同时随着两融业务、直投业务等资本消耗型业务的发52周股价走势图展，公司的估值有较大的提升空间。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.62和0.70元，综合考虑DDM模型、PE估值法以及PB估值法，我们认为公司的合理股价区间为10.8元-

5、12.16元，公司当前股价仍处于低位，估值优势明显，维持“强烈推荐”的评级。财务指标预测指标09A10A11E12E13E营业收入（百万元）9,9399,7679,16212,50914,187增长率（%）41.86%-1.73%-6.20%36.54%13.41%资料来源：wind资讯净利润（百万元）4,613,8683,8195,2835,982相关研究报告增长率（%）37.72%-17.02%1.26%38.33%13.22%1.《处改革节点转型突破并进》2011.08.19每股收益(元)0.550.450.450.6

6、20.702.《行情预期与创新红利的双引擎》2011.11.053.《非经纪业务亮眼受益多项行业新政—海通证券净资产收益率（%）11.12%8.39%7.93%10.10%10.20%三季报点评》2011.10.28PE34.721.515.7311.4210.11PB3.631.781.311.231.09敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P2东兴证券深度报告传统奠定基石创新引领增长——海通证券（600837）深度报告DONGXINGSECURITIES目录1．历史与现状：内生拓展与外延扩张打造行业龙头.....

7、........................................................................................................................42.发展机遇：行业革新周期轮动带来发展机会...........................................................................................................................

8、.........52.1短周期震荡不改行业发展大趋势......................................................................................................................