中国资源型企业跨国并购定价问题的探讨——以中海油并购加拿大尼克森为例

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1、中国资源型企业跨国并购定价问题的探讨——以中海油并购加拿大尼克森为例3中海油并购尼克森公司案例介绍3．1并购双方背景及当期市场状况介绍3．1．1中国海洋石油有限公司中国海洋石油总公司是隶属于国资委的特大型国有企业，是中国最大的海上油气生产商。其于1982年成立，原始注册资本为949亿元人民币，总部设于北京，其业务范围主要是原油、天然气及其他石油产品的探测、开采和销售，在中国以外的活动主要在印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、阿根廷、美国、加拿大和新加坡进行。∞中国海洋石油有限公司(以下简称“中海油”)隶属于中国海洋石油总公司，其成立

2、于1999年8月，并于2001年2月27日和28日前后在纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。2011年中海油收入2，409亿元，营业利润906亿元，净利润702亿元，净资产高达2，628亿元。截至2011年年末，中海油的储量替代率达到158％；55％的探明储量为探明未开发储量，未来产量增长潜力巨大；49％的债务为固定利率，加权平均剩余年限约为6．45年。中海油并购尼克森公司近三年的经营状况如下：3．1．2加拿大尼克森公司尼克森石油公司是一家独立的全球性能源公司，其诞生于1971年，总部设于加拿大的艾伯塔省卡尔加里，在加拿大众

3、多的石油公司里位列十四，其分别在加拿大多伦多和美国纽约上市。在全球范围内，许多国家都有尼克森公司的油气资产，所谓油气资产主要指的是探测、开采以及在产项目，具体的例如加拿大本土的油砂项目、也门的油田、西非及墨西哥湾的近海油气田以及英国北海油气田。其核心业务主要是常规油气、油砂和页岩气。山到2011年底为止，尼克森公司的证实储量为9亿桶油当量，概算储量约为1．22亿桶油当量。除此之外，按照加拿大对油气储量的评估标准的有关规定，尼克森公司还占据着以加拿大油砂为主的约为56亿桶油当量的潜在资源量。其财务数据显示，2008年该公司实现的净

4、收入约为17．14亿加元，紧接着2009年骤减了11．77亿加元至5．37亿加元，2010年又上升至11．28亿加元，最终于2011年又下跌为6．97亿加元。与此同时，公司的经营性现金流也呈现波动剧烈，2008年为43．55亿加元，2009年下降至18．87亿加元，2010年上升为23．9l亿加元，2011年约为24．97亿加元。罾3．1．3并购当期市场状况自2009年金融危机开始，全球经济停滞不前，在并购的当期处于复苏的状态，虽有增长趋势但下行的风险也在不断加大，对于国际原油需求量的拉动能力不强。根据IMF2011年报告预测，

5、全球经济增长率在2012年约为4．1％，与其之前的预测相比，下降了0．5％。而联合国出具的{2012年世界经济形势与展望》中指出，由于发达国家的经济态势出现疲弱，欧元区主要国家主权债务发生危机、财政紧缩措施的推行以及各国在面对经济危机时的协调不足等因素的存在，全球经济发展的脚步将会放慢，甚至可能出现衰退，而该年的全球性的生产总值将提高2．6％，低于2011年的2．8％，更低于2010年的4％。中东局势动荡不安，主要大国对叙利亚及伊朗的石油禁运导致国内较大的资源型企业只能开拓其他的石油市场，积极推动发展战略的转变。而就在当期，西方

6、经济大国深陷经济衰退的泥潭，一大批公司急需大量资金来确保现有资源项目的进行，其迫切需要大量而稳定的资本投入。欧元区债务危机进一步加深、发展前景模糊以至于市场向心力下降，对原油的需求量增长较小或是将保持不变状态，根据欧洲央行于2011年12月的出具报告可以看出，欧元区经济发展的态势具有较大的不确定性，存在极大的下行风险；而日本因遭受一系列自然灾害，国内经济发展速度较慢，日本石油协会对外宣称，其石油需求将持续减少；当期美国的经济虽有回暖倾向，但对国际石油需求量的拉动能力较弱，2012年其国内日均石油消费量约为1，895万桶，与201

7、1年相比，上涨约9万桶，增幅约为0．5％；而其他兴起的经济实体经济增长虽呈放慢趋势，但其依旧是拉动全球原油需求上涨的主力，据EIA在2011年9月发布的《世界经济展望》，中国2011年的GDP增速可达到9．6％，次年将会放缓至9．1％，即使中国的经济增速继续放慢，其仍会高于2011当年的全球平均水平4．0％，2012年中国日均石油需求将较2011年增长5．4％。纵观2009年以来的后金融危机时代，尽管国际油价出现波动，但其总体仍旧呈现震荡上升状态。2011年，国际原油期货价格约为96美元每桶，与2010年的81美元每桶相比提高了

8、18％，更是远远高出2009年的61美元每桶。而其他的诸如天然气等能源资源的价格，多与石油价格挂钩。国际原油供求关系极不稳定，油价水平受中东地区国际关系影响较大，若伊朗等中东国家政治局势过于动荡进而对其石油产量及出口量造成波动，将会对全球石油市场带来巨大风险，一