基本养老保险基金投资管理的最优路径的研究

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1、基本养老保险基金投资管理的最优路径的研究　　鉴于基本养老保险基金较高的安全性要求，在进行市场化运作之前有必要充分参考各国养老保险基金投资情况，分析借鉴我国社保基金、企业年金和保险资金投资经验，寻找最为适合的投资管理理念与机制。　　2015年8月23日，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，规定：“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营。”“养老基金投资应当坚持市场化、多元化、专业化的原则，确保资产安全，实现保值增值。”　　按照人力资源与社会保障部统计，截至2014

2、年末，城镇职工和城乡居民基本养老保险基金累计结余3.5万亿元，扣除预留支付资金外，全国可纳入投资运营范围的资金总计约2基本养老保险基金投资管理的最优路径的研究　　鉴于基本养老保险基金较高的安全性要求，在进行市场化运作之前有必要充分参考各国养老保险基金投资情况，分析借鉴我国社保基金、企业年金和保险资金投资经验，寻找最为适合的投资管理理念与机制。　　2015年8月23日，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，规定：“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营。”“养老基金

3、投资应当坚持市场化、多元化、专业化的原则，确保资产安全，实现保值增值。”　　按照人力资源与社会保障部统计，截至2014年末，城镇职工和城乡居民基本养老保险基金累计结余3.5万亿元，扣除预留支付资金外，全国可纳入投资运营范围的资金总计约2万多亿元。　　1997年国务院颁布的《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》第七条规定：“基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严禁投入其他金融和经营性事业”。自此之后，基本养老保险基金的投资政策再未变动。由于投资受限，基本养老保险基金投资收益率低于同期通货膨胀率。这使得相关方

4、面不得不重新思考基本养老保险基金的投资管理：出于安全性考虑而对投资范围进行严格限制，如果导致收益率过低，从长远来看是否有利于维持基金的真正安全?如何才能在基本养老保险的安全性要求和收益性要求之间实现良好的平衡?　　鉴于基本养老保险基金较高的安全性要求，因此在进行市场化运作之前有必要充分参考各国养老保险基金投资情况，分析借鉴我国社保基金、企业年金和保险资金投资经验，寻找最为适合的投资管理理念与机制。　　各国养老保险基金的投资情况及收益比较　　从国别差异来看，各国基本养老保险基金资产配置中风险资产的比例更多地是在流动性与收益率之间寻求平衡。采用现收现付制且人口结

5、构较为合理的德国、英国，基金结余额一般保持在2-6个月的养老金发放水平，较低的基金结余水平导致了较高的流动性压力，因此德国、英国养老保险基金主要用于购买国债和存放银行。但对于养老金结余规模比较大的国家，其流动性需求并不高，反而是未来给付压力不断增加，提升投资收益成为主要目标，因此其投资范围更为宽泛。中国由于面临独生子政策导致的人口代际结构压力，也需要认真思考提升养老保险基金投资收益。　　从各国基本养老保险基金投资结果来看：一方面，较高的风险资产配置比例可能造成损失。例如日本养老金约1/5的比例配置于权益资产，从上世纪90年代至2001年3月累计亏损达到2.3

6、万亿日元。另一方面，更多的情况是较高风险资产配置比例产生了较高的收益。以美国联邦社保基金为基准，1965年至2014年的50年中美国联邦社保基金完全投资于长久期的特别国债，获得了6.5%的年均投资收益，资产增值约23倍。但与加拿大、瑞典、智利的基本养老保险基金投资收益率相比仍然相对落后。2005-2014年加拿大养老基金约为7.1%，2005-2014年瑞典缓冲基金约为6.7%，1981-2012年智利养老基金约为8.7%。考虑到1965—2014年美国标普500指数年均复合增长率为9.9%，资产增值约112倍，美国联邦社保基金损失了较高的潜在收

7、益。　　因此，在保证流动性要求的前提下，适度提升风险资产比例从长期来看有助于提升基本养老保险的投资收益率，更好地实现保值增值和应对未来给付需求。　　各类保险保障性质资金的投资情况与收益对比　　除国别差异外，各类保险保障性质资金的投资与收益情况也有所不同。一般而言，各国社会保障体系由基本养老保险、补充养老保险和商业养老保险等支柱共同构建。由于基本养老保险基金处于最为基础的第一支柱地位，其风险资产占比要低于其他保障性质的资金。相关研究表明：各国风险资产占比从高到低一般为养老保障储备基金(即中国的社会保障基金)>企业年金>商业养老保险>DB型(给

8、付确定型)基本养老保险基金。这种差异主要是由于资金性