(简体)行业资料-金融

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行业资料-金融IndustryInformation-Finance总第204期　2005/02/17-2005/02/23本期要目快速进入点击页码â战略性分析4【美国经常项目逆差的潜在风险】4【政府救市可能只是希望股市实现“软着陆”】4环境信息5【预警人民币理财产品，银监会急念“紧箍咒”】5【央行官员支持发展民间借贷】5【温家宝总理：加强对国有金融机构监管力度】6【证券投资者保护基金设立在即】6【保险资金直接入市细则出台，券商无缘资金托管】6【刘明康鼓励信托公司积极与境外战略投资者合作】7【原证券业协会会长庄心一出任证监会副主席】7【一级交易商资格首次实行优胜劣汰制】7竞争对手情报8【收缩分支行权力，工行拟以事业部为刀削藩】8【工行北京分行正在酝酿分别收取开卡费和补卡费】8【建行调查吉林省分行800万美元失窃案】8【招行推广信用卡“商场分期”消费新模式】9【招商证券入选“中国企业信息化500强”】9【兴安证券遭遇“非股东”控诉】10【太保集团拟收购建行10亿元次级债】10【平安人寿保险空白保单流散】10【生命人寿将在3年内完成全国区域布局】10【瑞士再保入股中国再保险资产管理公司10%】11市场信息11【1月居民消费价格总水平同比上涨1.9%】11【一月份我国居民储蓄存款同比少增2924亿元】12【任志刚发出加息警示，港报称对金融风险不可轻视】12【中国商业银行设立基金管理公司将开始试点】13【上证50ETF上市】13【中石化一股独大，上证综指受影响】14【今年开局不利，券商收入创新低】14【三家公司被吊消期货经纪业务许可证】14【六家保险公司股票交易获批，400亿保险资金待发】15【今年国债发行提前启动，300亿十年期国债25日招投标】1598本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【博时3号规模超过90亿】16【2004年中国保险业十佳品牌揭晓】16【上海农业保险保费收入再创新高】16【机动车第三者责任险，上海拟设定为强制险】17【中再资产管理公司获准开业】17数据库17〖货币市场〗17【欧洲经济现状与央行货币政策理念】17【人民币汇率制度改革猜想：逐渐扩大浮动范围】22【利率上调：亚洲准备好了吗？】24【谁在为美元贬值埋单】28【银行业流动性和利率风险凸现】29【我国通胀指数呈下降趋势，继续加息是错误建议】30〖银行市场〗31【司法解释触动沪深三地银行上书最高院】31【外资银行“中国战略”取得成果】33【深圳银行大幅提高房产抵押贷款首付比例】33【风险控制形同虚设，银行“内贼”为何频频得手】34【银行设基金办法出台，银行业混业经营序幕揭开】35【交行A+H上市发行价确定，市场将加速见底迎接轨】37〖证券市场〗38【证监会或迫使券商转型，放开私募并非偏袒基金】38【保险资金入市渐显冲击波，股市步入后基金时代】39【大鹏证券关闭清算，股东追查44亿元的亏损真相】40【财政部国税总局发布通知，债转股企业获税收优惠】42【股市大涨新年首次冲破千三】43【接轨预期下H股与A股比较】44【与坏孩子保持距离，银行拆借市场“封杀”券商】48〖债券市场〗50【债市供需：平衡中潜伏变数】50【货币市场首月开门红】51【论债券市场的有效监管】52【宏观向好预期已透支，债市到获利了结时】55【资金面变化，债市孕育投资良机】56〖基金市场〗57【600亿保险资金入市现变局，基金面临整体被抽血】57【两基金今起同时发售，春季发行攻势胜算几何】60【基金指数冲高回落，后市看好可申购指数基金】61【中国银行基金业务高歌猛进，基金托管位居前列】61〖期货市场〗63【跨市套利盘搅起铜市波澜】63【目前国内玉米市场仍处于僵持阶段】63【2005年国内铝市供求及价格展望】64【期权：金融衍生品的突破口】6798本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【上海期铜“战略性空头”展期亏损巨大】72【万汇期货停止开仓保证金账户仅剩90万元】74〖信托市场〗75【信托：制约下的突破】75【信托：房地产的新奶酪】77【监管层酝酿解禁，新股申购信托全力介入有戏】78【信托公司年报露理财玄机，为投资上双保险】80【信托：游走于理财市场的边缘】81【银监会：一月国内地产信托发行规模20亿】83〖保险市场〗84【2004中国保险市场回顾】84【论新形势下寿险公司运营系统建设】88【浅析寿险理赔的拒付处理】91【及时理赔是保险公司诚信建设的重要体现】94〖其它〗96【金融决策咨询小组胎动腹中，将直接对国务院负责】97〖经济环境〗99【商务部：今年社会消费品零售总额将增长10%】99【1月份全国粮食价格同比上涨14%】9998本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 战略性分析【美国经常项目逆差的潜在风险】自上世纪80年代初以来，美国就开始出现结构性贸易逆差。美国贸易逆差在80年代后半期得到一定程度的扭转，到90年代情况则基本上是每况愈下。2003年美国的经常项目逆差对GDP之比已经超过5%。2004年这一比例将接近6%。但是，美国政府目前采取的好像是听之任之的态度。安邦分析师认为，其潜在的意思是，美国政府并不担心经常项目的逆差，因为有源源不断的资本项的顺差在弥补。但是，从实际情况看，无论外资流入的规模有多大，都不可能消除经常项目逆差的潜在风险。其原因在于：第一，尽管美元在持续贬值，但是大量外资的流入有可能抬高美元的汇价，这样将使赤字问题更加难以解决；第二，一般来说，经常项目逆差累积所导致的外债余额对GDP之比，必须稳定在一个外国投资者所能接受的水平上。美国外债余额对GDP的比值一直在持续上升。外债余额对GDP之比的上升，意味着美国偿还外债的能力正在削弱。后者则导致投资者要求提高风险贴水。风险贴水要求的不断提高最终将会抵消较高投资回报率对投资者的吸引力。尽管美国由于拥有美元这个“得天独厚”的金融工具，但是美元注定将不会恢复以前的强势，在这种情况下，不断恶化的经常项目的逆差无疑使美国坐在了越来越热的火山上。返回目录【政府救市可能只是希望股市实现“软着陆”】近年来，伴随着股市的一波波下跌，市场中嚷嚷着救市的声音不绝如耳，各方面关于该不该救市，该如何救市的争论也颇多。安邦分析师认为，舆论探讨该不该救市及该如何救市只是问题的一方面，而更值得关注的则是事实上救市情况如何。从现实情况看，对政府救市可分为三个层面分析：一是救没有救市？二是如何救的市？三是救市的目标什么？毋须多言，为了规避可能的金融风险与社会不稳定因素的扩散，管理层明显已采用了救市或者托市的举措。至于如何救市，可以看到，政府可谓绞尽脑汁地使用了多种手段，既有“物质奖励”，又有“精神鼓励”，“物质奖励”主要包括：暂停新股发行、降低证券交易印花税、支持保险资金入市等，“精神鼓励”主要指各层级领导人纷纷表达的对股市的关怀之情。尽管股市下跌中政府屡屡出手救市，而市场反弹的力度却越来越弱，如同吃兴奋剂一般，市场总在兴奋一阵子后，又归于下跌，可以说，政府的救市举措完全没起到如市场人士所期望的作用。安邦分析师认为，尽管政府救市未能如市场人士所愿，但它很可能如了政府的愿。市场人士期望政府救市能一举扭转颓势，股市从此可以走牛。而政府实际上更为清楚股市的处境，其目标很可能只是希望通过适当的救市策略让股市实现“软着陆”，从而更大程度地分散股市下跌所产生的风险。返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 环境信息【预警人民币理财产品，银监会急念“紧箍咒”】人民币理财品可能引致的风险正在引起监管当局的关注。银监会主席刘明康在最近一期的工作调研中提到，商业银行当前要特别注意人民币理财品等创新业务的风险。这是银监会首次就商业银行的理财产品发出风险提示。刘明康称，目前，一些商业银行对于开办人民币理财业务产品趋之若鹜，竞相推出高回报率产品。这家银行2.98%保本回报，那家银行就2.99%回报，最高的回报是3.18%。这种做法可能使人民币理财品市场陷入一种无度的恶性竞争，抬高银行的资金运作成本，从而关系到投资者利益是否能够兑现。刘明康表示，商业银行应从“风险可不可控”、“成本可不可算”以及“充分信息披露”三个方面来严格监控人民币理财品所可能引致的风险。其中，风险可不可控，指的是有没有一套控制风险的模型、制度和具体办法；成本可不可算，指的是对具体每个产品的定价有否科学的成本核算；充分披露信息，则是指银行在出售产品时应该明示产品可能发生的风险，让投资者作出适合自己投资取向的选择。银监会的表态无疑将给炙热的人民币理财品市场套上一环“紧箍”。2005/02/23返回目录【央行官员支持发展民间借贷】央行副行长吴晓灵近日表示，国家应在强化信息披露、严厉打击信息造假的同时放松直接融资的管制，让筹资人、投资人自主决策，为此应发展多层次资本市场，开放多种形式的直接融资，支持发展民间借贷市场。吴晓灵所说的民间借贷市场指居民个人和企业相互之间的融资行为。吴晓灵称，目前我国的法律没有明文禁止居民个人之间的借贷行为，国家打击的是高利贷行为；对企业向社会不特定对象借债应纳入涉及公众利益的金融业务严格管理也是应该的，但对企业之间和企业向居民个人的放贷行为目前也作为金融业务严加管制的做法值得探讨。吴晓灵表示，2004年末，中国金融机构各项人民币存款已达24.5万亿元，M2/GDP的比例已达189%，是世界上比例最高的国家。但社会仍然反映企业融资困难，以致民间融资异常活跃。中国金融发展的现状与中国经济发展的强大势头不相匹配。吴晓灵指出，存在这种现象的根本原因是中国金融管制过严，限制了直接融资的发展，扭曲了社会融资的结构，增加了银行借贷的风险。吴晓灵表示，只要严格限定这些个人和公司的资金来源并加以监督，允许不吸收存款的贷款组织的存在，将有利于引导民间金融的规范化。事实上，现在社会上许多人愿意用自己的钱直接放贷，或一些人集合成公司进行放贷。在已将贷款利率上限放开的情况下，这一市场更有很大的发展空间。2005/02/21返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【温家宝总理：加强对国有金融机构监管力度】国务院16日在京召开第三次廉政工作会议。温家宝总理在讲话中强调，各级政府要以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，认真贯彻党的十六届四中全会精神和胡锦涛同志在中央纪委五次全会上的重要讲话精神，坚持标本兼治、综合治理、惩防并举、注重预防的方针，以改革统揽预防腐败的各项工作，推进反腐倡廉体制、机制和制度创新，加大从源头上防治腐败的力度，努力取得廉政建设和反腐败工作的新成效。温家宝强调，建立惩防并举的反腐败体系，加大预防腐败的工作力度，必须坚持用改革的办法解决产生腐败现象的深层次问题，加快政府职能转变，加强制度建设，加大对权力运行的监督和制约。今年重点抓好八个方面的改革和制度建设，其中包括强化对国有资产的监管。完善监管法规体系、管理体制和监管方式。加强对国有企业产权交易的监管，防止国有资产流失。健全国有资产经营责任制度，在中央企业全面推行年度经营业绩责任制和经营者任期业绩考核责任制。特别要加强对国有金融机构的监管，健全规章制度，完善内控机制，加大重大金融案件的查处力度，严厉打击内外勾结的金融犯罪。2005/02/21返回目录【证券投资者保护基金设立在即】近日从中国证监会获悉，证监会和财政部日前联合发布并实施了《关于在股票、可转债等证券发行中申购冻结资金利息处理问题的通知》。为筹集证券投资者保护基金，按照规定，公开发行股票、可转债等证券时，所有申购冻结资金的利息将作为证券投资者保护基金的来源之一。《通知》指出，为规范在股票、可转债等证券发行中申购冻结资金利息的处理，筹集证券投资者保护基金，公开发行股票、可转债等证券时(含通过证券交易所的交易系统进行网上发行和采用向法人询价、配售方式进行网下发行)，所有申购冻结资金的利息须全部缴存到上海、深圳证券交易所开立的存储专户，作为证券投资者保护基金的来源之一。证券投资者保护基金设立前，申购冻结资金利息收入由上海、深圳证券交易所及时上缴中央财政专户管理。在这一通知发布之前，关于在股票、可转债等证券发行中申购冻结资金利息的处理规定与本通知不符的，以本通知为准。2005/02/21返回目录【保险资金直接入市细则出台，券商无缘资金托管】近日，中国保监会与中国银监会联合下发了《保险公司股票资产托管指引》(以下简称《指引》)和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》(以下简称《通知》)。这两个文件和2月15日中国保监会与中国证监会联合下发的《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》和《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》共同构成了保险机构投资者股票投资的基本制度和政策框架。券商将无缘托管。《指引》规定：保险公司股票资产托管人(以下简称托管人)是指符合本指引托管人条件、根据托管协议履行托管职责的商业银行或者其它专业金98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 融机构。从保险公司资产管理的安全性角度考虑，作为托管机构的只能是商业银行，而不可能是证券公司。因为目前银行不可以买卖股票，所以银行没有可能盗用保险公司的股票，而证券公司则有可能挪用，所以证券公司不可能作为托管机构。“其它专业金融机构”的说法比较笼统，但目前来看，具有托管资格的只能是商业银行。2005/02/21返回目录【刘明康鼓励信托公司积极与境外战略投资者合作】中国银监会主席刘明康近日在视察中诚信托投资有限责任公司时指出，今年银监会将采取强有力的措施解决信托公司的历史包袱，根治信托公司违规、违法经营的痼疾，一切不符合市场规律和国际良好惯例的做法都要改过来。他同时鼓励信托公司，要积极与境外战略投资者合作。2005/02/21返回目录【原证券业协会会长庄心一出任证监会副主席】国务院最近任免国家工作人员。任命庄心一为中国证券监督管理委员会副主席。庄心一，原是证券业协会会长，经济学博士，高级经济师。现年47岁，曾任中国建设银行总行副科长、科长、副处长、处长、信贷部副主任，国务院证券委办公室副主任，中国建设银行总行信托投资公司副总经理，深圳证券交易所总经理兼党委书记，国务院证券委办公室巡视员兼中国证监会培训中心主任，深圳市人民政府副市长。2005/02/23返回目录【一级交易商资格首次实行优胜劣汰制】日前，央行公布了2005年度公开市场业务52家一级交易商名单。自1998年公开市场恢复交易后，首次对一级交易商资格实行优胜劣汰制。青岛市商业银行、成都市商业银行和中国平安人寿保险股份有限公司遭遇出局。取而代之的是，中银国际证券股份有限责任公司、申银万国证券股份有限责任公司和中国太平洋保险集团股份有限公司。据了解，经过多次扩容的公开市场一级交易商队伍曾经一直维持着只进不出的状态。从1997年至2003年2月，交易商数目已经从最初的16家增至43家。2004年2月，一级交易商制度经历了成立以来最大的一次变革：除原有的商业银行外，证券公司、保险公司及农村信用合作联社作为新面孔，也被允许出现在一级交易商的队伍中。2005/02/23返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 竞争对手情报【收缩分支行权力，工行拟以事业部为刀削藩】国有独资商业银行股改办一位人士比表示，虽然工行整体改革方案中的注资部分还尚未最终敲定，但其管理架构的改革方向——事业部制却日渐清晰，“这种纵向、条状的管理模式将意味着以前的分行、支行各自为政的经营模式将不复存在，其核心内容之一是：商业银行的上层机构不再是一个纯粹的管理中心，而是一个利润中心。”在其整体改革方案中，工行的公司治理目标结构包括业务、风险管理、后台支持和内审四个部门，各条职能实行垂直管理。而业务部门的发展方向即是事业部制，包括个人银行、公司银行、投资银行等大块，各块之间相互独立。作为改革试点，工行将整合个人金融部门(拟称消费贷款部)按事业部制核算。2005/02/23返回目录【工行北京分行正在酝酿分别收取开卡费和补卡费】中国工商银行北京分行正在酝酿调整牡丹交通卡开卡和补卡的收费方式及收费标准。100元的补卡手续费近期内可能调低。促使工商银行作出这一决定的是法院近日作出的判决。工行提供的证据显示牡丹交通卡制卡成本为30.80元，北京市一中院终审判处工行返还客户补卡费69.20元及利息。近日工行北京分行办公室向媒体发布了一份声明，澄清其并非“不当得利”。而该行一位权威人士表示：“现在工行对牡丹交通卡无偿开卡，补卡时收取100元的费用，其实是两次的费用算在一起。并且其中还包括服务的成本。”工行北京分行一位权威人士透露，工商银行正在酝酿调整牡丹交通卡开卡和补卡的收费方式及收费标准。将开卡费和补卡费分别收取，从而降低每次收费的金额将是比较合理的方案。但是调整收费的过程比较复杂，他表示，近期将会有结果。调整收费的同时，工行还与交管部门和加油站商谈增加牡丹交通卡的服务功能，比如正在建设中的咪表停车付费和刷卡加油等功能。2005/02/21返回目录【建行调查吉林省分行800万美元失窃案】目中国建设银行吉林省分行近期正在调查的一起巨额资金失窃案。“这个案子是发生在建设银行吉林省分行国际业务部的，数额很大，不止800万美元。”窃取这部分资金的是该部一两名工作人员，他们可能已经携巨款潜逃国外。据悉这是2001年就已经发生的案件。另外，今年初，长春市人民检察院将中国建设银行46名员工提起公诉，指控其涉嫌挪用5.42亿元资金，并且造成实际损失约3.34亿元。吉林省长春市当地媒体《巷报》2月1日援引吉林省公安厅98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 的消息称，这些资金中相当一部分被这些员工赌博挥霍掉了。挪用行为在1999年进行，2001年案发。此案当时被分别命名为“4·27”、“6·20”特大金融诈骗案，轰动一时，相关人员在去年7月被逮捕。此案主要犯罪嫌疑人全部被抓获归案，目前追缴赃款、赃物折合人民币1.3亿余元。涉案的刘克宁等46名犯罪嫌疑人已被长春市人民检察院提起公诉，案情正在进一步审理当中。2005/02/23返回目录【招行推广信用卡“商场分期”消费新模式】“商场免息分期付款”(简称“商场分期”)这一消费新模式正日益成为市民购物的时尚之选。截至今年2月初，该行“商场分期”的月均消费金额呈几何级数增长；全国接受“商场分期”的大型商场已达12家，涵盖了从家居生活装饰到电器设备、从英语学习到钢琴乐器等家庭生活主要大宗消费领域。今年招行信用卡中心将联手更多行业、更多地区的商场大力推广此消费模式，丰富持卡人的支付方式。招行信用卡于去年12月全国首家推出“商场分期”消费模式，持卡人只需在商场刷卡支付小部分金额就可立即买走所选择的商品。该行信用卡中心总经理仲跻伟介绍，“商场分期是一种让消费者、商家和银行共赢的信用卡消费新模式。”消费者在商户结账时如采用该消费模式，当月只需通过信用卡偿还1/6、1/12甚至1/24的款项，剩余的款项可等额分期偿还且不需支付任何分期付款利息。该模式无形中几倍甚至十几倍地提高了消费者的购买能力，有效引导并提振大宗购买行为。同时，招行向商户全额垫付货款，又为商家提供了加速资金运转的结算平台。2005/02/20返回目录【招商证券入选“中国企业信息化500强”】日前，由CECA国家信息化测评中心主办的第二届“中国企业信息化500强”调查评比活动在京揭晓，招商证券被评为2004年度“中国企业信息化500强”单位。这是该公司继2003年度评为“中国企业信息化500强”后，2004年度再次入选“中国企业信息化500强”单位。据悉，此次2004年度“中国企业信息化500强”调查活动，是以中国企业信息化指标体系为统一尺度，历时半年多，覆盖全国29个省、市、自治区的数千家企业，对中国企业信息化水平进行了广泛测评。来自全国各个重点应用行业的在信息化建设中取得显着成效、具有良好的发展创新能力和一定规模的优秀企业直接参与了本次调查。招商证券信息技术中心有关人士认为，此次招商证券再次荣获“中国企业信息化500强”称号，体现了国家权威测评机构对该公司信息化建设工作的充分肯定。公司十分重视信息化建设，每年投入大量的人力物力提高企业办公信息化水平，致力于以信息技术创新推进其它业务前进，促进公司全面发展。早在2001年，招商证券就开始了公司的大集中交易系统建设，2004年，该系统建成并全面投入运营，更是公司以信息技术为基础，从制度上树立行业诚信、提高服务质量、增加服务品种、降低交易成本的有效尝试。2005/02/2098本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 返回目录【兴安证券遭遇“非股东”控诉】在兴安证券改制过程中，本该被清理出的非法股东——黑龙江寰岛雄鹰公司不但长期把持兴安证券的股东位置，而且还反过来向法院起诉，近日黑龙江高院据此判决兴安证券须赔偿寰岛雄鹰3139万元。齐齐哈尔市和黑龙江省两级工商行政部门有关负责人解释，他们这样做是应市政府的要求，是配合地方政府的工作，是“身不由己”。在此次事件中，现兴安证券负责人曾多次请求当地工商部门纠正一些部门的违规行为，重新办理股东变更手续，但都未能如愿。不知道黑龙江高院的执法行为是否也受到了工商局官员所称的“政府压力”，但它的判决结果却值得商榷。兴安证券下一步能做的，就是根据国家行政诉讼法，依法向法院提请行政诉讼，起诉黑龙江两级工商行政部门的不当作为，届时或许能挽回一些损失。2005/02/19返回目录【太保集团拟收购建行10亿元次级债】中国太平洋保险（集团）股份有限公司日前向银行间市场成员发出收购中国建设银行次级债的公告。公告称，该公司因为资产匹配的需要，现向市场收购2004年发行的中国建设银行固定利率次级债券，数量为人民币10亿元。2005/02/23返回目录【平安人寿保险空白保单流散】业内人士表示，小额保险手工出单的漏洞会让客户和公司两败俱伤。春节期间的公路客运高峰让保险公司看到“商机”，搭售乘客意外伤害保险令它们收益颇丰，然而大量的空白保单也在社会上流散。然而在保单上除了盖有平安人寿的业务专用章以及编号之外，被保险人姓名和身份证号码、经办日期、代理单位全是空白。上海联合律师事务所贝政明律师对此提出质疑。他认为，首先，半强制搭售保险的行为不合理，也不合法；其次，保险公司没有保单信息备份，如何能保证这种额小量大的保单不被伪造欺骗客户？最后，即便保单是真实有效的，如真的发生意外，由于保单上没有任何个人资料，客户在索赔时将面临诸多烦琐的取证环节，因为一旦出险，客户需要向保险公司证明，这张保单的购买时间与乘坐车次相匹配，而这在操作中有一定难度。2005/02/19返回目录【生命人寿将在3年内完成全国区域布局】近日，在农村人身保险市场研究项目新闻发布会上，作为该项研究98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 课题的合作方之一，生命人寿保险股份有限公司总经理李政怀透露，公司将保持去年一年发展8家左右分公司的速度，在3年内完成全国主要区域的布局。生命人寿公司成立于2001年12月，是中国加入WTO后第一批成立的全国性人寿保险公司。生命人寿由10家国内外企业出资组建，包括广东广晟资产经营有限公司、大连实德集团有限公司、北京首钢股份有限公司等中资股东及日本最大的保险集团Millea控股有限公司旗下两家子公司------东京海上日动火灾保险株式会社和Millea亚洲有限公司，公司总部设在上海。2005/02/22返回目录【瑞士再保入股中国再保险资产管理公司10%】近日从瑞士再保险公司(下称“瑞士再保”)设立在中国香港的亚太区总部了解到，中国保监会已正式批准瑞士再保险资产管理(亚洲)有限公司入股中国再保险资产管理股份有限公司(下称“中再保险资产管理公司”)。中再保险资产管理公司由此成为中国内地第一家有外资参股的股份制保险资产管理公司。该公司是于2004年9月正式获批筹建中国内地第四家资产管理公司，并且即将开业的。瑞士再保透露了中再保险资产管理公司的股权结构：将由六家公司共同出资组建——中国再保险(集团)公司占新公司的50.1%股份、中国财产再保险股份有限公司占10%、中国人寿再保险股份有限公司占10%、中国大地财产保险股份有限公司占10%、福禧投资控股有限公司占9.9%、瑞士再保占10%。瑞士再保被认为是保险业内资本和风险管理的权威，其入股中再保险资产管理公司对中国再保来说无疑是个好消息，因为根据WTO协议，中国入世5年内，20%的法定分保比例将以每年5%的速度逐步取消，到今年将降低为10%。中国再保险(集团)公司总经理戴凤举也多次在公开场合指出，“随着法定分保比例的不断降低，集团业务流出的问题日趋显现，子公司业务结构有待优化，资金运用的风险控制面临较大压力，需要增强投资决策能力，提高资金运用对公司利润的贡献力。”2005/02/21返回目录市场信息【1月居民消费价格总水平同比上涨1.9%】近日从国家统计局获悉，今年1月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨1.9%，其中城市上涨1.4%，农村上涨2.8%。与去年12月相比，居民消费价格总水平上涨0.6%。分地区看，全国31个省(区、市)中有30个地区居民消费价格比去年同月上涨，上涨幅度在0.2%至4.2%之间。分类别看，食品价格比去年同月上涨4%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.8%，服务项目价格上涨2.2%。在食品类价格中，粮食价格上涨14.2%，油脂价格下降1.5%，肉禽及其制品价格上涨9.3%，鲜蛋价格上涨10.5%，水产品价格上涨8.9%，鲜菜价格下降10.2%。交通和通信类商品继续下降。1月份，上述两类商品价格下降了2.6%98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 。其中，交通工具价格下降3.7%，城市间交通费价格下降5.7%；通信工具价格下降16.9%。但车用燃料及零配件价格上涨9.6%，车辆使用及维修价格上涨2%。居住类价格继续上涨5.5%。其中，水、电及燃料价格上涨10%，建房及装修材料价格上涨2.3%，租房价格上涨2.2%。2005/02/22返回目录【一月份我国居民储蓄存款同比少增2924亿元】中国人民银行17日发布的数据显示，1月份我国居民储蓄存款增加2683亿元，同比少增2924亿元；受春节季节性因素影响，非金融企业存款呈明显下降趋势，当月非金融企业存款下降1772亿元。统计表明，1月份金融运行健康平稳，广义货币供应量M2和各项贷款增长平稳，银行间市场交易量有所上升，货币市场利率水平较低，月末人民币汇率为1美元兑8.2765元人民币，人民币汇率保持稳定。数据显示，1月末M2余额为25.78万亿元；狭义货币M1余额为9.7万亿元；流通中现金M0余额为2.4万亿元，当月现金净投放2547亿元，同比多投放6亿元；全部金融机构各项贷款本外币并表余额为19.31万亿元；当月新增人民币贷款2809亿元，同比多增269亿元。居民储蓄存款同比少增，受春节季节性因素影响非金融企业存款明显下降。1月末，全部金融机构(含外资机构)本外币并表的各项存款余额为25.84万亿元；月末人民币居民储蓄存款余额12.22万亿元；当月人民币各项存款新增2117亿元，同比少增加113亿元。其中，当月居民储蓄存款增加2683亿元，同比少增2924亿元，其中活期存款少增加1604亿元，定期存款少增加1320亿元。银行间市场人民币交易量同比增加，市场利率水平明显低于同期。1月份，我国银行间市场人民币交易累计成交12393亿元，日均成交620亿元，日均同比多成交14.5亿元，增长2.4%。2005/02/21返回目录【任志刚发出加息警示，港报称对金融风险不可轻视】香港特区金管局总裁任志刚近日提醒：港息追贴美息可能相当迅速，置业人士和银行宜做好准备，防范风险。文章指出，由于社会弥漫麻痹心态，许多置业人士未引起警惕，更不可思议的是一些银行界人士竟然自诩审批严谨，不认为九成五按保构成太大影响，认为金管局毋须过分担心云云。港美累积息差愈大，港息追贴美息的速度和震荡便愈急愈大。金管局关注局势会否出现突变，并非过分担心。一旦游资大举撤离，香港息率便可能急升。香港银行界去年曾多次担忧楼价急升带来风险，但随着美港息差背驰，银行浸水，银行界的担忧变成了麻痹。而随着美国加息，游资留港的利息成本正在增加，加上国际油价波动，内地息口上升，港息突然扯高而形成震荡的局面随时可能出现。隐忧当前，若银行界仍然只顾抢做九成半甚至零首期按揭生意，有可能铸成不可挽回的错误和损失。2005/02/21返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【中国商业银行设立基金管理公司将开始试点】中国金融监管部门的有关负责人20日表示，将综合考虑境内商业银行业务经营状况及其代表性等因素，选择试点银行，采取多种模式设立基金管理公司。具体审批工作将很快进入程序。据悉，目前已有多家商业银行申请设立基金管理公司。金融监管部门对此采取先试点后推广的发展思路，将“尽快启动试点工作”，待条件成熟时，再适当扩大范围。20日发布的试点办法规定，试点初期，商业银行设立的基金管理公司既可以募集和管理货币市场基金和债券型基金，投资固定收益类证券，也可以募集和管理其它类型的基金。试点办法鼓励商业银行采取股权多元化方式设立基金管理公司，不过，此前酝酿的“应联合境外和境内的合格机构投资者共同组建”建议没有写入办法。据介绍，商业银行可间接投资或直接投资设立基金管理公司，直接投资既可通过新设方式，也可通过购并方式来设立基金管理公司。试点办法主要针对商业银行作为基金管理公司的股东有可能带来的一系列关联交易、跨市场风险等问题进行规范，特别是对银行业务与基金业务之间的隔离机制以及三个部门的监管分工做了具体规定。上述监管部门的有关负责人指出，允许商业银行设立基金管理公司，实际上出现了商业银行通过子公司在一定程度上跨业经营的现象，但这种经营风险是能够控制的。2005/02/21返回目录【上证50ETF上市】上证50交易型开放式指数证券投资基金于2月23日起在上海证券交易所上市交易及申购、赎回。此举意味着我国证券市场产品创新迈出了实质性步伐。市交易的证券简称为“50ETF”，证券代码为“510050”；申购、赎回简称为“50申赎”，申购、赎回代码为“510051”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所交易的基金。投资者可以如买卖股票那么简单地去买卖ETF，并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。根据《上证50交易型开放式指数证券投资基金基金合同》和《上证50交易型开放式指数证券投资基金招募说明书》的有关规定，管理人华夏基金管理公司已经确定2月4日为上证50ETF的基金份额折算日。当日上证50指数收盘值为872.884点，基金资产净值为5,616,630,897.30元，折算前基金份额总额为5,435,331,306份，折算前基金份额净值为1.033元。根据基金份额折算公式，基金份额折算比例为1.18384087，折算后基金份额总额为6,434,566,757份，折算后基金份额净值为0.873元。另外，上证所同时还发布了《上证基金指数的补充公告》。根据上证基金指数编制规则，在上海证券交易所上市的证券投资基金上市后，次日计入上证基金指数。对于ETF等开放式证券投资基金在指数计算中的份额，按照证券投资基金的公告，每季度调整一次。2005/02/23返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【中石化一股独大，上证综指受影响】目前中国石化总股本为867亿股，而流通盘却仅为28亿股，如果以近日收盘价4.4元计算，中石化流通市值为123.2亿元，而总市值竟然高达3814.8亿元。由于上证综合指数是按照上市公司总股本编制而成，中石化依靠庞大的总市值成为目前权重最大的股票。表现在盘面上，中石化股价稍微有所上涨，上综指就会立即做出反应。经验上，中石化上涨3分钱，基本就可以带动上综指拐头向上。近几个交易日大盘的强劲态势，很大程度上是受到中石化的影响，从节前的两个交易日以及节后几天来看，每逢大盘走弱呈现调整迹象的时候，就有资金拉动中石化，推动股指向上。一旦上综指调头上涨，则有外围资金介入跟风其它指标股，所以中石化已经成为A股市场“牵一发而动全身”的股票。但是，业内专家认为，中石化这种“一股独大”的现象对股市长远发展并没有好处。一方面，中石化权重极大，可能被大资金操作用于调控指数；另一方面，普通投资者不明真相，看到股市上涨，盲目跟风可能遭遇投资风险。2005/02/21返回目录【今年开局不利，券商收入创新低】受沪深两市大盘持续下跌影响，今年券商开局不利，首月收入创出近年来新低。据券商综合业务价值量统计，一月份券商仅实现收入12.49亿元，这个数字不仅远远低于去年同期的24.42亿元，甚至低于去年券商收入最低的5月份的13.52亿元。一月份券商收入延续了去年10月份以来不断缩水的局面，连续第四个月出现下降。统计还显示，一月份券商A股经纪业务收入10.24亿元，B股经纪业务为1776万元，基金业务是622万元，债券业务是4601万元，回购业务为7192万元，以上这些业务收入都较前一个月份有所减少。只有承销业务因为有华电国际发行上市，所以在一月份达到了8269万元，较前几个月有所增加。国泰君安，今年首月超越中国银河，以8080万元占据榜首位置。中国银河以7072万元名列第二。中金公司凭借承销华电国际使得一月份收入达到6666万元，其中仅承销华电国际中金公司就获得的4820万元的收入。申银万国和海通证券当月收入5714万元和4073万元，分别名列第四和第五位。名列第六至第十名的分别是华夏证券、广发证券、国信证券、西南证券和光大证券，收入在3920万元至2857万元。在一月份营业部部均收入方面，中金公司依靠自己的投行盈利模式以及只有3家营业部的优势，以2222万元名列营业部部均收入榜首。国信证券以146万元名列第二，西南证券以110万元位居第三。招商证券、金信证券和中银国际的营业部部均收入都在80万元以上。湘财证券、国泰君安的营业部部均收入在70万元以上。2005/02/21返回目录【三家公司被吊消期货经纪业务许可证】从有关部门了解到，深海期货经纪有限公司、正大期货经纪98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 有限公司、汉唐期货经纪有限公司因不具备继续经营的条件，日前已被中国证监会吊消期货经纪业务许可证。　2005/02/23返回目录【六家保险公司股票交易获批，400亿保险资金待发】中国保监会资金运用监管部有关负责人近日透露，已有6家保险公司已获得开立证券账户或专用席位的确认函，其股票投资业务的申请也已获得保监会的批准，它们是华泰、泰康、太平人寿、再保险、人保、人寿。另外，平安和太平洋2家保险公司已提出申请，预计不日将获批。已获准股票投资的6家保险公司中，仅中国人寿就拥有中国保险业1.2万亿资产中的半壁江山。按照5%的股票投资比例，业内人士推算，6家公司直接入市资金约400亿。据了解，保险资产管理公司投资股票，除获得专用席位外，其股东单位的保险公司还必须选择托管银行，将其股票进行托管，才能够进行股票交易。目前，中国再保险公司已经实现了投资业务的托管，只需要办理相关更名手续后即可进入股票市场投资。而中国人保资产管理公司早已授权进行托管投资，进入股票市场投资没有任何障碍。中国人寿公司因为涉及资金巨大，目前托管银行一事尚没有办妥，因此其资产管理公司受托资金进入股票市场还需要时间。至于没有资产管理公司的保险公司，如果没有实行其它投资业务包括债券、基金等业务的托管，投资股票必须获得交易专用席位。但据了解，目前中国保监会正与沪深证券交易所进行协商，如果保险机构已经实现了其它投资业务的托管，只需办理相关更名手续后就可以在原有的席位上进行股票交易。华泰保险公司正是在此背景下，委托华泰资产管理公司进行了首笔股票投资，抢下了保险资金买入股票的第一单。2005/02/23返回目录【今年国债发行提前启动，300亿十年期国债25日招投标】2005年国债发行即将揭开序幕。十年期国债将成为今年首只记账式国债品种，于2月25日在全国银行间债券市场和证券交易所市场同时跨市场发行，发行量为300亿元。本期国债为财政部2005年记账式(一期国债)，招投标时间为2月25日，2月28日开始发行并计息，3月7日发行结束，3月11日起在各交易场所上市交易。在300亿的发行量中，本期国债的竞争性招标额为245亿元，基本承销额为55亿元，并且不进行甲类成员追加基本承销额投标。本期国债的招标方式为多种价格招标，招标标的为利率。从往年情况看，国债发行一般于3月份启动，原因是等待全国人大通过中央预算。这一惯例在今年有所变化。在2月18日召开的十届全国人大常委会第二十九次委员长会议上，已同意在今年中央预算批准前发行部分国债。财政部有关人士表示，关键期限记账式国债发行计划表是一年、二年、五年、七年等四个关键期限的国债发行时间安排。而之所以选择在目前的时点上发行十年国债，主要为了满足当前市场的投资需求。春节后，由于资金大量向银行体系回笼，使货币市场资金恢复到年初富裕状态，并且纷纷涌向债市。其中，由于保险资金运作压力加大，使得中、长期债券格外受到关注。上周五中国银行三只次级债券的发行，受到了来自保险资金的大量98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 追捧。首只国债的发行，发出了债券一级市场全面启动的信号。21日，受十年期长期国债发行消息的影响，债券市场价格全面走低。在交易所国债市场上，0107券、0213券等长期国债均处在领跌位置，跌幅超过0.26%。但是据业内人士预计，由于目前资金与债券供给仍处在不平衡状态，十年期国债发行的收益率未必会高。2005/02/22返回目录【博时3号规模超过90亿】据博时基金公司的最新统计,其旗下的博时现金收益基金(又称"博时3号")的规模超过了90亿元,较去年年末翻了一番。自去年第四季度以来,货币市场基金以其稳定的收益表现而获得市场的广泛认同,基金份额整体呈现净申购的态势。博时基金管理有限公司2月17日发布公告称,根据该公司与长城证券、金信证券、兴业证券、招商证券签署的销售服务代理协议,从2005年2月17日起,上述四家机构开始代理销售博时3号。2005/02/21返回目录【2004年中国保险业十佳品牌揭晓】日前，“2004最具影响力华人品牌”揭晓，太平洋保险和中国人寿、中国人保、平安保险(集团)、平安人寿、泰康人寿、新华人寿、出口信用保险公司、太平人寿、中银保险，成为2004年中国保险业十佳品牌。太保集团董事长王国良和王宪章、唐运祥、马明哲、梁家驹、陈东升、关国亮、唐若昕、谢一群、李早航等上述其它公司的主要负责人成为2004年中国保险业十佳企业家。本次评比活动由世界著名企业联盟、美中经贸投资总商会、全球华人名牌网等机构联合主办。2005/02/21返回目录【上海农业保险保费收入再创新高】去年农险业务保费收入同比增加2393.2万元。作为探索我国政策性农业保险制度之一的上海安信农业保险公司，2004年完成农险业务保费收入1.03亿元，同比增加2393.2万元，增幅达30.2%，其中原农业风险基金运作的业务9287万元，而成立仅三个多月时间的安信农业保险公司农险业务也达1028.17万元，农险保费收入再创历史新高。按各类险种统计，种植业保费收入3315万元，增长了36.14%；养殖业保费收入2231万元，增长了53.54%；农村建房险保费收入4678万元，增长了15.96%。公司董事长、总经理李中宁介绍，今年工作的首要任务是继续巩固和稳定农险业务，努力提高商业险占比；要对现有的农险产品实行改造与创新。2005/02/22返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【机动车第三者责任险，上海拟设定为强制险】在全国性的机动车第三者责任险强制保险条例尚未出台之前，上海市人大常委会正在审议的一项地方性法规考虑将本地机动车的第三者责任险变为强制性险种，以降低机动车驾驶员在发生交通事故后的经济赔付风险。正在审议中的《上海市机动车道路交通事故赔偿责任若干规定(草案)》要求，机动车第三者责任险强制部分的投保金额为4万元，车主也可在此基础上主动追加投保，超出部分则属于商业保险范畴。尽管根据全国《道路交通安全法》的要求，机动车第三者责任险本应在去年就成为强制性保险，但由于保险费率迟迟未能厘定，《机动车第三者责任强制保险条例(草案)》直到今年1月10日才被公布并向全社会征求意见。而另一项调查则显示近年来我国机动车第三者责任险的投保率仅占机动车数量的30%。有关专家认为，实行机动车第三者责任险强制保险后，将有助于改变目前车险费率偏高但保障能力却有限的困局。但也有人担心上海新规实行之后，车主只愿投保4万元的强制保险，而面临保费减少局面的保险公司将会提高强制保险的费率。2005/02/21返回目录【中再资产管理公司获准开业】近日获悉，中再资产管理股份有限公司已获准开业。这是自2004年6月1日《保险资产管理公司管理暂行规定》正式实施以来，获准开业的第一家有外资参股的股份制保险资产管理公司，同时也是关于保险资金直接投资股票市场的相关配套文件出台后成立的第一家资产管理公司。中再资产管理股份有限公司是由中国再保险(集团)公司主发起设立并控股，同时吸收中再集团下属的成员保险公司、瑞士再保资产管理(亚洲)有限公司和福禧投资控股有限公司参股的专业性保险资产管理公司。中再资产管理公司有关负责人表示，公司挂牌开业后，将在服务于中再集团及成员保险公司资产管理工作的基础上，寻求长远发展的突破口，力争成为一家较具市场竞争力的综合性专业理财的金融企业。2005/02/22返回目录数据库〖货币市场〗【欧洲经济现状与央行货币政策理念】欧元区经济现状根据最新公布的数据，整个欧元区的经济正在持续回升。今年一季度，　GDP实际增长率(季度)为0.6%，略高于今年早些时期的预测。根据最新的产出指数和支出指数，以及最新的调查结果，二季度经济实际增长率持续上升，与研究模型得出的经济正在逐渐复苏的结98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 论一致。我们有信心，今后经济将继续复苏。推动经济复苏范围不断扩大、经济回升动力增强的条件已经成熟。从外部环境来看，欧元区以外的国家经济保持强劲增长，这有利于欧元区出口增长。从内部经济形势来看，良好的外部环境以及欧元区内有利的融资形势将促使投资增长。随着企业重组步伐加快、效率提高、利润情况得到改善，企业将增加投资。在私人消费方面，经济复苏将带动实际可支配收入增长，就业率也会逐渐走高。国际组织和私人机构的预测与欧元区的总体经济形势基本上一致。另外，有必要强调的是，欧元区的融资形势非常好，这将有力地支持欧元区经济持续复苏。尽管我们预测经济复苏将持续下去、经济会进一步加速增长，但是我们也面临一些风险。今年一季度，欧元区经济增长率超过了预期，短期内经济增长的动力还会进一步得到加强，全球经济持续强劲增长，也会带动欧元区经济按照比我们预期的更快的速度增长。但是，另一方面，石油价格仍保持在较高水平，有可能对欧元区贸易产生负面影响，从而抑制经济增长。长期来看，全球发展失衡是否会长期存在下去？也是我们面临的一个主要问题。要评估当前价格稳定是否面临风险，首先是要区分短期物价变化和中期物价变化。短期来看，石油价格仍然在推动物价总水平上升。根据Eurostat的估计，6月份年度调和物价指数(harmonisedindexofconsumerprices，简称HICP)通胀率为2.4%，5月份为2.5%。尽管过去几周石油价格略有回落，但市场期望今后一段时间内石油价格仍将保持在高位。如果情况确实如此，那么通货膨胀率将保持在2%以上，而且持续的时间很可能要比我们估计的更长，这一状况很可能会沿续到明年上半年。然而，根据通胀的模型结果，中期物价将保持稳定，这一模型基于这样的假设条件：尽管失业率较高但工资仍将保持适度增长。不过，物价仍然面临上涨的风险。全球经济强劲增长可能会推动商品价格继续上涨，包括石油价格。在国内，近来间接税增长很快、政府管制价格也强劲上涨，而且将来这种变化趋势如何发展下去还不能确定，这是因为我们只有在明年才能获得相关信息。此外，根据金融市场指标，长期通胀预期仍然相对较高。尽管我们要谨慎地解读这些指标，但这些指标的变化趋势仍告诫我们要保持警惕，防止物价过度上涨。针对这一背景，我们要认真地监控“二轮效应”(对工资和定价行为的影响)可能产生的潜在风险。在这里，我要再次强调，通过社会各方关注中期价格变化趋势，有助于实现价格稳定。货币分析也能告诉我们是否出现了导致价格上涨的某些风险。尽管近几个月M3年增长率一直在下降，但是，与实现非通胀型经济增长相比，欧元区的货币供应量仍然较大。货币供应量过剩一是由于证券投资发生转变，二是由于利率很低导致流动性资产增加。利率处于历史性的低水平，促进了信贷规模的增长。货币流动性过度积累如果持续下去，在中期内可能导致物价上涨。因此，根据货币分析结果，我们应对物价上涨继续保持警惕。总之，我们认为保持中期价格稳定是可以实现的。因此，在上次的监管理事会会议上，我们维持欧洲央行利率不变，但对可能影响价格稳定的因素保持警惕。我们目前的态度就是即保持信心又提高警惕。我还要提及的是，大西洋两岸的两个央行有各自的职责。在欧元区，我们依据自身的职责和欧元区的形势做出决策。欧洲是欧洲，美国是美国。美国有充足的理由提高利率，我们也有充分的依据保持利率不变。下面我对欧元区的财政政策做一些评论。目前，欧洲公共财政制度框架处于关键的转折点。如果我们要保持公共财政的长期稳定，我们不可能依赖现有的脆弱的制度框架。目前，我们看到要求改革《稳定与增长公约》的讨论非常热烈。尽管我们不否认在实施《公约》方面还要进一步改进，但是我们认为没有理由改变《公约》条款，尤其是结构性财政收支方面的条款。当前，经济复苏为我们提供了一次良机，可以让公共财政驶入更加稳98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 健的轨道。可信的、坚决的财政改革对增强短期信心、促进中期经济增长至关重要。这里，我反对众所周知的凯恩斯理论，而推崇以巩固财政为目的的新李嘉图理论。洲央行的货币政策理念现在，我进入第二部分内容：欧洲央行的货币政策理念。在“欧洲货币联盟第三阶段”--为欧洲民众创造一个新的共同货币—初期，我们面临的挑战之一是设计一个适合欧洲体系的货币政策。1998年10月欧洲央行的货币政策战略公布于众。我们的目标是，基于工业国家的央行和学术机构在过去几十年中积累起来的实施货币政策的宝贵经验(特别是欧元区成员国的经验)，为新货币设计出尽可能好的货币政策。欧洲央行货币政策透明度　近几十年来，改革央行业务操作的原则之一是实现货币政策全方位的高度透明。这包括制定明确的职责范围，向公众明确地通告政策目标，及时公布相关信息，以及向公众阐述制定货币政策时考虑了哪些内容。在上述改革进程中，欧洲央行一直发挥着领导作用。在货币政策实践中，欧洲央行已经确定了透明度标准。我们是第一个召开新闻发布会的中央银行，而且到目前为止也是唯一的召开新闻发布会的央行。每个月货币政策会议结束后，我们会立即召开新闻发布会，向公众详细地解读监管理事会对货币政策的分析结果。新闻发布会以介绍性说明开始，以监管理事会的引伸性总结结束，在此期间，我们将对当前的形势进行评估，阐述我们对形势的判断结果。而且，新关发布会允许参会者与新闻发言人进行互动交流，通过参会者，观察家、储蓄人、投资人都可以与央行进行透明的互动式交流。此外，当统计数据和研究结果出来后，欧洲央行会以“月度公报”的形式立即向公众公布所有信息和政策决策所依据的数据。欧洲央行是世界上透明度最高的中央银行之一，而且其还帮助确定了央行业务的最新定义。在信息披露方面，我们唯一保持谨慎的是监管理事会成员的投票信息，这是出于以下几个原因：首先，我们要明确地告诉公众，政策决策不是由哪个人做出的，也不是由某些个人组成的集团做出的，而是由一个有学术知识、智慧的、团结的团队做出的。其次，我们不想让人们认为欧洲央行是一个各国利益角逐的地方。《马斯特里赫特条约》要求我们所有人要为欧元区的整体利益着想，不以单个国家的视角考虑问题。我们目前的理念完全与《马斯特里赫特条约》阐述的方针一致。让我们不要忘记，欧洲的情况与美国或英国的情况截然不同，美国或英国的央行不同于欧洲央行的监管理事会，而且美国也不是由分享共同货币的十二个独立的国家组成的。第三，我们实时地发布我们的分析结果，并且召开新闻发布会，以便让公众全面地了解导致我们做出决策的各方意见和建议。最后，实证分析报告--尤其是Artus和Wyplosz的分析报告—表明，我们的决策具有可预见性，在这方面欧洲央行甚至超过了一些有影响力的中央银行。可预见性是透明度的最主要的终级目标之一，而我们目前的理念不会在任何方面有损这一目标的实现。现在，我来阐述货币政策理念的主要组成部分。首先，我想重申以下事实，这有助于公众理解我们过去5年的所作所为：我们被要求为欧元区设计一种新的单一货币，这种货币至少要象其它国家的货币一样好。这不仅是向欧洲3.06亿公民的庄严承诺，也是货币体系向欧元平稳过渡的必要条件。如果这一承诺没有实现，那么在转型期间，欧洲国家的一些民众会预期市场利率将上升，而且他们有可能拒绝接受这种新的货币。因此，从一开始就要求欧元具备良好的信誉度，而且要象最好的国际货币一样具有储备价值、具备鼓舞信心的作用，而且不仅要在短期内，还要在五年、十年、三十年内…保持良好的信誉度，尽管这是必要的，但无疑也是过分苛刻的。欧元面世之前，我们成功地促使欧元区的收益曲线保持在最好的状态，这不仅使欧元98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 从中受益，也使3.06亿的欧洲公民从中得到了好处。这一巨大的成功归功于欧洲央行和欧洲体系的良好信誉度、完善的决策程序，以及欧洲央行设计出的具有针对性的货币政策理念，而在向欧元过渡的前几个月，多数观察家、经济学家和市场参与者都不认为我们会取得这样的成功。如果你要对我们的货币政策理念做出评判，请不要忘记，我们的理念经历了超出想象的大规模的实践检验。我们在引入这种新货币时，尽管没有任何以往经验可以借鉴，但是，从一开始这种货币的中长期信誉度就一直处于最高水平，而且，市场中长期利率也一直处于最低水平。我认为，我们的货币政策理念是欧洲货币体系成功转型的必需条件。货币政策理念的两个决定性要素是：保持物价稳定是货币政策的基本目标；必需提供一个与公众就价格稳定所面临风险进行交流的框架。保持价格稳定的目标我们战略的基础是欧洲央行把货币政策的主要目标定位为维护价格稳定。这一政策在《马斯特里赫特条约》中也得到了很好的体现，反映了多数欧盟国家的央行1999年前的主旨，欧盟所有国家的政府都签署了《马斯特里赫特条约》，而且其也得到了所有国家议会的批准。价格稳定有助于提高市场分配资源的效率，这是因为价格稳定意味着金融市场面临的不确定性因素减少、风险溢价下降，从而活跃了金融交易，促使中长期利率保持在低水平，并且有助于促进投资增长。实行价格稳定的货币政策，有助于维护可持续的经济增长，有助于创造就业，此外，价格稳定对增强社会凝聚力也有重要意义。欧洲央行确定的“价格稳定”定义为了使《条约》具有可操作性、提高政策框架的透明度、加强制定货币政策的责任感，欧洲央行的监管理事会确定了一个量化的“价格稳定”的定义。“价格稳定”一直被定义为整个欧元区的调和物价指数年增长率不超过2%。调和物价指数应保持正增长，因此很明显，通货紧缩不符合“价格稳定”的定义。2003年5月重新确定了“价格稳定”定义：“调和物价指数通胀率低于但接近于2%”我们认为，公众应明白，监管理事会不认为低于2%的正通货膨胀率都符合要求。2003年5月8日，监管理事会重新确定了“价格稳定”的定义，即保持中期调和物价指数通胀率不超过但要接近于2%。这与我们以往的做法完全一致，并且也与中期市场预期一致。因此，这次通告没有改变通货膨胀预期。保持较低的正通胀率的主要原因是，这样有助于降低名义利率下降到零以下的可能性。显而易见，欧元区名义利率下降到零以下的可能性很小。尽管有证据表明，幅度很小的通胀正增长率足以消除名义利率下降到零以下的可能性，但是，引入预防性的通货膨胀目标依然是明智的。保持通胀率正增长还有另一个原因，如物价指数的测量偏差，以及欧元区内通货膨胀差异。总之，我们认为，保持中期通货膨胀率低于但接近于2%能增强公众对不会出现通货紧缩的信心。长期通货膨胀预期的“锚钉作用”很明显，确定量化的价格稳定定义和货币政策的中期方向，成为欧洲央行战略的重要组成部分。由于量化了价格稳定的概念，其成为通货膨胀预期的一个基准，从而有利于促进货币政策的实施。只要人们对长期通胀的预期保持稳定，欧洲央行就可以通过政策目标来制定工资和价格水平，而不仅仅依靠对以往工资和价格的走势来判断。这极大的降低了通胀率暂时性上升导致工资和价格上涨的可能性，过去这种情况曾经发生过。出于上述原因，欧洲央行从一开始就谨慎地监控通胀预期的变化，并经常把这些98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 情况通告给公众。实践表明，长期通胀预期的波动(特别是通过民意调查得出数据)一直保持在较小的范围内，其波动幅度可与那些经济表现最好的工业国家的通胀预期波动幅度媲美。根据民意调查得出的通胀预期一直保持在1.8%左右，通常情况下是在1.7%-1.9%之间波动，这完全与欧洲央行的价格稳定目标一致。但是，正如我已经提到的，根据对金融市场的调查，今年长期通胀预期略有上升，这可能是出于对欧洲央行货币政策调整的担心。监管理事会将对这些指标的变化趋势保持极高的警惕。风险评价框架与信息交流框架　人们对欧洲央行货币政策调整的另一个担心是，欧洲央行是否有能力向公众阐述并解释经济数据的变化、大型分析模型得出的结果，以及是否有能力与民众进行广泛的交流。在这方面，欧洲央行强调两个重要原则：以实现价格稳定为中期货币政策目标，以及稳健地对数据进行分析(其是评估价格稳定风险的基础)。货币政策的中期方向自1998年宣布欧洲央行战略后，欧洲央行把保持中期价格稳定作为目标。我之前已经强调过，我们不能仅盯住短期价格波动，要看得更远些，这对制定货币政策至关重要。欧洲央行货币政策战略的中期目标是，根据当时的情况来确定价格保持稳定的时间。时间长短取决于以下因素：如经济所受冲击是暂时的或是永久的？是供给面冲击还是需求面冲击？冲击来自于国内还是国外？是否对金融系统造成压力或是甚至导致金融系统脆弱？通过判断所受冲击的本质，欧洲央行采取适当的货币政策，从而避免产出增长出现不必要的波动。欧洲央行货币政策战略的另一个中期目标是，避免过于激进的货币政策，尝试对通货膨胀进行微调。这也有助于增强经济和市场对确保中长期价格稳定的信心。制度框架的稳健性　我们不能仅用一种模型或一类模型来评价货币政策战略是否正确。相反，我们需要各种实证模型来验证候选战略是好是坏，而且我们不仅要依赖模型验算，也要允许决策机构进行自主判断。欧洲央行在分析是否存在威胁价格稳定的风险时，依据一个“双支柱”框架。“双支柱”分析方法使我们可以向公众传达多样性分析这种观念，而且能保证我们从不同的角度进行分析，从而确保决策的稳健性。这两个支柱指“经济分析”和“货币分析”。“经济分析”主要关注当前经济和金融发展形势、未来可能出现的变化，以及威胁到价格稳定的中短期风险。为了全面评估经济形势和价格稳定前景，监管理事会必须动用各种分析工具和模型。但是，自主判断也是不可或缺的，尤其是在评估是否会出现某些特定情况，以及这种情况最终是否会变为现实时。欧洲央行不能依赖单一的模型，也不能依赖一组单一模型进行分析。欧洲研究人员的宏观经济预测是货币政策决策的重要依据，研究人员通过对大量的信息进行整理分析，对未来可能出现的经济变化趋势进行预测。但是，仅有几种预测结果并不能据此反映经济变化趋势的复杂性，在制定货币政策时，还需要依据条件因素、差别因素，以及多角度地综合评估有可能威胁到价格稳定的风险。仅仅根据几种通胀预测不可能正确地进行货币政策决策，而且有可能导致信息利用低效，因为，每个预测结果是基于一个可能出现的情景和多个假设条件做出的。然而，决策者要评估所有可能出现的情况，以及这种假设情况是否有可能变成事实，此外，决策者还需要评估经济所受冲击的性质，以及所采取的应对之策。如果决策者仅仅关注于一种或几种预测，那么决策者很难以透明的方式准确的让公众了解到货币政策决策的复杂性。为此，欧洲央行一开始就把货币供应量指标从一系列备选指标中挑选出来，以便于近距离监控和仔细研究。从中长期来看，通货膨胀是一种货币现象，因此监管理事会确定了广义货币增长率的参考值，明确货币供应量增长目标是实现经济可持续、非通胀型增长98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 必不可少的步骤。制定货币供应量目标是因为中长期内货币供应量增长率与通胀率变化密切相关，因此，让货币供应量在中长期战略中发挥重要作用，有助于决策者不仅能察觉到外部冲击对经济产生的暂时性影响，而且也能预测到其所产生的长期影响，从而使决策者在制定货币政策时能采取渐进的方式。因此，任何一家中央银行都不能忽视这样一个事实：通货膨胀最终是一种货币现象。总之，欧洲央行努力让公众了解制定货币政策所面临的复杂性，诚实地阐述在制定货币政策时所考虑的所有相关因素，并且防止对货币政策进行机械性的描述。利用单一的框架能保证公众获得的信息与内部分析的结论保持一致。正如我已经提到的，从市场角度看，欧洲央行的货币决策一直都是可以预见的，就象工业国家的多数央行一样，有时甚至超过了这些央行。强调制度框架的稳健性有助于确保其长期稳定，促使公众了解货币政策是如何制定的，同时，也有助于货币政策迅速传导至经济的各个层面，最终实现价格稳定的目标。我认为，建立欧洲货币联盟就象一次长跑。迄今为止，我们已经完成了几个阶段的长跑，而且取得了成功，留下了宝贵的经验，特别是欧洲央行在维持价格稳定方面享有了很高的声誉，欧洲国家的金融市场逐渐实现了整合，期间欧洲债券长期利率达到了以往的最好水平。然而，我们还不能自满。下一个阶段我们面临的主要挑战是：市场重组与行业重组、提高财政可持续性、促进技术升级，以及欧元区扩大。谈到欧元区扩大，我想要强调的是它是整个欧洲经济的一次巨大机遇。人们曾经对此表现出恐惧和怀疑，但我要提醒你们，1986年西班牙和葡萄牙加入欧盟时，人们同样表示出了恐惧和怀疑，但是，今天已经没有人否认他们的加入为欧洲经济带来了积极的影响。欧盟扩大后将是欧元区扩大。对欧洲经济来说，欧元区扩大是重要的一步，也是不可逆转的决策，需要我们认真地做好准备工作。我们将依据不同国家的自身优势和特殊情况来进行评估，按照统一的标准进行严谨的分析。而且，经济和货币一体化要具有可持续性，因为，其要长期存在下去。以此为基础，新成员国和整个欧洲将会从欧元区扩大中获得所有的我们期待获得的收益。全景网络2005/02/17返回目录【人民币汇率制度改革猜想：逐渐扩大浮动范围】点评摩根士丹利的分析人士StephenJen认为，与其说中国会重估人民币，还不如说中国扩大汇率波幅的可能性更高。但是，中国不会仅简单地将交易区间扩大，这样做只会加剧汇率波动，而无助于提高汇率机制的灵活性。中国可能会效仿新加坡，采用“逐渐扩大波幅”的机制，将汇率与贸易加权一篮子货币挂钩，并以循序渐进的方法，扩大交易区间。关于推进汇率改革的时机，北京自有一套准则。除了考虑宏观经济条件外，除非银行改革取得重大进展，否则当局不会轻率地让银行承受汇率波动的风险。不过，这并不意味着中国要等到所有银行改革完成后才推进汇率改革。有一种可能是，为了防止投机活动涌现，改变汇率机制的时机可能会出人意料，就象10月28日人民银行突然宣布上调基准利率一样。换言之，市场越是预期央行在某一时刻采取行动，央行越不可能在这个时刻行动。最新个人观点关于人民币汇率政策的最新观点集中于四个方面：(1)放弃实质上为盯住美元的汇率制度的可能时机；(2)最有可能取代现行人民币汇率制度的制度；(3)汇率制度改变后美元/人民币汇率的可能走向；(4)对世界其它国家可能产生的影响。放弃盯住美元汇率制度的可能时机预测汇率改革的时机是最困难的工作，我认为，现在至2005年底的任何时刻都有可能98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 ，这与我一年多以来所持的观点不同，我以前认为“北京可能于2005年下半年采取行动”。但是，我仍然认为，中国终将会抛弃盯住美元的汇率制度。现在，我认为中国很可能会在2005年下半年到来之前就采取行动，未来七个月采取行动的可能性与2005年下半年采取行动的可能性一样大。我一直思考的问题包括以下几点：首先，如果克里在美国总统选举中获胜，其将采取更强硬的市场保护政策，因此，北京一直在努力为最终放弃盯住美元的汇率制度做准备。即使克里没有赢得总统选举，如果中国已经决定改革汇率制度，那么中国可能已经开始了(或快要开始)人民币汇率制度的改革。这意味着，原则上北京可能会在未来12个月中的任何时刻采取行动。即使是布什在选举中获胜，如果保护主义势力抬头、美元疲软加剧，北京很可能会提前改革。换句话说，如果中国已经决定改革汇率制度，如果中国有可能于2005年下半年采取行动，那么为什么不会提前6个月行动呢？第二，关于可能时机的选择，有必要提及在汇率体制重大改革过程中存在的“固有的矛盾性”：决策者不得不通过一些技巧，或者通过在市场预期的时间以前采取行动，让市场“大吃一惊”。这是因为，市场天性是投机的，市场越是预期在某一时刻汇率制度会发生变化，当局就越不可能在这个时刻采取行动。中国10月28日突然提高利率就是一个很好的例子：市场明白央行不可避免地要步入上调利率的周期，但是央行选择的时机让市场大吃了一惊。第三，我们应该记住，北京在做出任何决策时一直重视地缘政治因素和非经济因素。我猜测，当中国采取行动时，部分可能是一种政治姿态。例如，如果美国愿意接受北京关于台海形势的看法，那么北京作为回报而改革汇率制度，我一点也不会吃惊。取代现行汇率制度的可能选择在过去一年半中我更加相信，现行的盯住美元的汇率制不会被盯住其它货币的汇率制度所取代。新汇率制度可能是以贸易加权一篮子货币为核心，采取逐渐扩大波幅的方法。至于未披露的权重问题，可能与新加坡的操作方法相似，这是一种不允许过度波动、但允许美元/人民币汇率更灵活的汇率制度，也是一种能满足美国需求，同时不会明显损害中国就业前景的汇率制度。“逐渐扩大波幅”的制度可能需求两年或更长的时间才能形成，在北京深思熟虑地向更灵活的管理浮动汇率制度改革之前，我猜测，北京将采取类似于日本、韩国和台湾的制度。根据中国的贸易方向，我计算出中国的货币篮子的可能构成。我们选择中国最大的14个贸易伙伴国(占中国贸易总量的78%)，相对应的有11种货币。我们发现，重新计算后，硬盯住美元的货币(美元、港币和马来西亚元)占货币篮子的约40%，软盯住美元的货币(日元、韩元、新元和新台币)占43%，非盯住美元的货币(澳元、加元、欧元和英镑)占17%。硬盯住美元货币和软盯住美元货币占货币篮子的比重超过80%，在这一范围内，汇率的实际波动可能会是“温和”和渐近的。欧元/美元汇率、美元/日元汇率和美元/人民币汇率的波动会更加温和。汇率浮动范围的宽度很难预测。根据最近货币交易浮动范围的情况看，多为+/-2.25%。然而，没有特别的理由说中国会采纳这一数字。浮动范围较窄有利于汇率波动最小化，但是存在这样的风险：采取浮动汇率后，美元/人民币汇率立即跌至下限。北京可能选择较宽的浮动范围以防止形成“一边倒”的投机活动。美元/人民币汇率可能的运动方向当北京放弃盯住美元的汇率制度后，自然的反映可能是美元/人民币汇率下跌，正如投资者强烈表示的“人民币大大低估”了。但是我并不认为“人民币低估了40%”是正确的。从技术上说，很难根据人民币的合理价值计算出“行为均衡汇率(BEER)”，因为美元/人民币汇率形成不到十年。尽管有可能基于人民币合理价值计算出“基础均衡汇率(FEER)”，得出的结果也仅是假定可持续外部收支与内部收支的函数式。对象中国这样一个独特的国家来说，对均衡条件的任何假定都是98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 有争议的。如果要猜测北京允许美元/人民币汇率在“逐渐扩大波幅”制度下的变化方向，重要的是要了解北京认为什么是错误定价的人民币。衡量的标准应是人民币“实际有效汇率(REER)”。自2002年初美元下跌以来，人民币名义值被低估了约15%，但人民币实际有效汇率实质上已经回复到亚洲金融危机前的水平。这可能也是支持人民银行“人民币没有显着错误定价”观点的依据。此外，从资产市场的角度看，人民币均衡价格可能大大低于为了减少中国经常项目盈余所需的价格(多重影子价格理论)。而且，人为压低进口以及资本流出已经扭曲了人们假定的均衡价格。综上所述，我认为，当采取浮动汇率制后，人民银行可能允许美元/人民币汇率在不超过5%的范围内波动。如果市场推动美元/人民币汇率下跌，市场将遭遇到中国强大的干预，从而确保汇率保持温和波动。对世界其它地区的可能影响首先，我认为，美元/亚洲货币汇率将面临巨大的下跌压力。这是一种自然的反映，因为多数亚洲货币被低估了。我甚至认为，美元/亚洲货币汇率下跌的幅度可能大于美元/人民币汇率下跌的幅度。美元/日元汇率也可能连带下跌。第二，初期，美元债券市场可能面临压力，但是我预计收益率上升实际上可能非常温和，因为如果亚洲货币仅允许汇率在5-10%的范围内波动，那么亚洲政府必须强烈干预以抑制投机，这意味着会有大量资金流入美国国债市场。第三，如果美元/亚洲货币汇率下跌，我们会看到欧元/美元汇率上涨到高峰。结论我认为，北京在未来12个月内的任何时刻都有可能采取行动逐渐扩大汇率波幅。美元/人民币汇率下跌可能较温和，但是，美元/亚洲货币汇率下跌幅度可能会更大。国研网2005/02/17返回目录【利率上调：亚洲准备好了吗？】点评历史上，美国上调利率曾经引发了多次债务危机，比如拉美国家在上世纪80年代初的信用危机和墨西哥在90年代中期的危机。如果美国连续多次上调利率，国际资本将撤离亚洲新兴市场，转而投向美国。由于亚洲20%的出口面向美国市场，美国消费支出因利率上调而下滑，将强烈影响到亚洲各国的经济增长。此外，亚洲国家为了稳定汇率，面对美国调升利率，不得不大量买入本国货币，从而导致国内利率上扬、国内投资和消费双双下滑。因此，亚洲国家不应效仿美国的紧缩政策，而应视本国经济周期的实际情况采取相应的调控手段。此外，亚洲各国政府应增加汇率灵活性、留给央行更大的调控空间，这有利于稳定国内经济形势。亚洲各国还应遵循更谨慎的财政政策，降低内外债规模，压缩预算赤字、从而确保在全球紧缩周期中保持金融的稳定性。2004年6月30日美联储上调联邦利率25个基点，并预计在随后18个月中的联邦货币政策会议上，美联储将继续调升利率(美国联邦储备委员会2004)。美国调升利率将导致总需求下降，其负面影响将通过各种渠道传导至亚洲国家。首先，美国资产收益率上升将吸引资本回流，从而导致国际资本流向发生变化。国际清偿力下降以及本国货币贬值使不确定因素增加，增大了新兴市场的波动性，导致风险溢价和融资成本增加。其次，美国调升利率产生的影响经国际资本市场传导至其它地区，促使其它国家的国内利率上升，从而使国内投资和消费面临向下的压力，这种传导效应对发展中国家的影响最为明显(Frankeletal2002年)。实证研究表明，在不考虑汇率体制的情况下，亚洲发展中国家的国内利率对美国短期利率的变化极为敏感，多数情况下将伴随美国利率同步变化。第三，利率上升可能会抑制全球消费支出，从而减少对亚洲出口的外部需求。利率长期保持98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 在非常低的水平，导致了全球借贷规模增加、资产价格上涨，也使全球消费对利率上调更加敏感。鉴于美国新的利率政策，我们利用牛津经济预测(OEF)模型，进行一次简单的宏观经济模型演算，从而得出在利率上升的环境下，亚洲各国所受到的影响。利率上升的风险历史上，美国利率止跌回调通常会很快传导至全球，导致利率普遍上涨，从而对全球经济产生负面影响。由于美国经济复苏处于初期阶段，加之经常项目呈现巨额赤字，这使得美国调升利率的速度会较温和，因此不可能对包括亚洲在内的新兴市场造成严重冲击。不过，利率上升增加了全球经济的波动性，有可能使经济普遍的强劲复苏停滞。这里，我们应关注以下三种风险因素。国际清偿力下降随着美国扩张性货币政策的退出，国际清偿力下降，有可能对亚洲市场造成威胁。4-5月，出于对美国利率继续上涨的担心，大量卖盘出现，导致整个亚洲股市价格迅速下跌、信用价差扩大。仅仅在5月份，亚洲的股票市场指数(除日本)就下跌了73点(10%)。同月，债券价格也下跌了3.4%，信用价差扩大了10个基点，达到470个基点。石油价格上涨，以及对中国经济减速的预期，进一步打击了亚洲投资者的信心。融资成本上升表明，金融市场波动性和风险溢价增加，这会对许多亚洲国家的未来经济增长产生不利影响，因为这些国家仍然极度依赖外国资本的流入来满足国内投资需求。债台高筑的消费者　利率长期保持在极低的水平，以及宽松的住宅贷款政策，导致许多国家的消费者债台高筑。在美国，消费者负债率尤其高。根据美联储的最新数据，2004年4月消费者未清偿贷款(除抵押债务)达到了2万亿美元，比过去五年的年均水平增加了10%。如果包括抵押贷款在内，这一数字将暴涨至9.5万亿美元。居民的债务还本付息额也在攀升。此外，在亚洲出口中，美国市场占到20%。在这种情况下，美国消费支出大幅下降可能会对亚洲经济造成明显的损害。尽管亚洲贷款规模相对较小，但也面临相同的信贷问题。由于许多亚洲国家采取了支持性的政策(包括中国、印度、韩国和泰国)，国内信贷总量迅速增加。在发放给私人的贷款中，居民消费贷款所占比重达到了40%。在韩国，消费信贷泡沫在2003年初破灭，给经济复苏蒙上了一层阴影。如果利率进一步大幅上升使居民收支恶化、消费支出下降，那么其它国家可能会步韩国的后尘。负财富效应利率上升导致资产贬值、居民净财富减少，从而间接弱化了消费。在发达国家，居民净财富一直稳步增加，主要是因为住宅价格和资产价值持续上升。在2001年股票价格大跌期间，由于住房市场蓬勃发展，居民消费支出没有明显下降，从而维持了美国经济的增长。如果住房价格出现大跌，那么负财富效应将明显影响到发达国家以及发展中国家的宏观经济增长。模型：利率上涨对亚洲经济的影响美国经济增长强劲。与一年前相比，2004年一季度GDP大幅增长了3.9%，预计今年全年GDP增长率将达到4.5%。由于美国经济增长强劲，通货膨胀开始出现上升的势头，这也是美联储调升利率的原因。5月份标题通胀率比一年前上涨了3%，主要是由于石油价格大涨。此外，美联储偏爱的衡量通胀的指标--核心个人消费支出(除食品和能源支出)也在一年中上涨了1.6%。未来美联储是否上调利率在很大程度上取决于通胀率和失业率的变化情况，这也就是众所周知的“泰勒原则”。利率上升的速度太快会导致国内需求收缩、阻碍就业试探性的回升，从而损害刚刚萌芽的经济复苏。另一方面，利率上调太慢也会导致债务98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 进一步积累、通胀率进一步上升，从而给长期经济增长前景蒙上阴影。利率长期维持在极低的水平，也会助长通胀上升的预期，这将导致利率上升幅度更大，使良好的经济复苏前景复杂化。图1为2004年三季度至2005年末联邦利率上调的两种可能情况。基期情景是：2004年联邦基金利率达到1.1%，2005年达到2.5%，这与《亚洲发展展望(ADB2004)》的预测基本一致，其认为2004年联邦基金利率达到1.1-1.3%，2005年达到2.5-3.0%。与基期情景相比，另一种预测是，2004年利率达到1.3(即2004年下半年再上调0.2%)，2005年达到3.5%(即2005年全年再上调1%)。图12004-2005年联邦基金利率走势预测模型结论　基于美国利率的全球传导性，美国政策利率上调直接导致亚洲本地利率上升，同时间接导致亚洲风险溢价上升。利率跨境传导的程度各不相同，取决于各个国家的多种因素，例如这个国家的金融市场与国际市场的融合度、生产率水平、国内资产回报率、经常项目状况，以及汇率体制。模型假设汇率不变。固定汇率体制的“不可能的三位一体论(impossibletrinity)”是指，货币政策独立性不可能与资本自由流动共存。美国利率上升通常伴随美元升值，为了稳定汇率，亚洲政府不得不购买本国货币，从而推动本国利率上升。如果美元升值、本地利率上升幅度较小，那么模型结果表明，亚洲经济所受影响会较小。这些结论仅仅是指导性的，其受到经济条件变化以及假设条件变化的制约。表1为新情景下2004-2005年利率上升对10个亚洲国家的影响程度。2004年利率上升对亚洲经济的影响很小，这是因为利率上升较温和，对全球经济的影响也都很小。由于未损害到全球经济复苏，亚洲(除日本)GDP下降的幅度局限于0.1%。投资受到的打击最大，但也仅下降0.2%。由于实际收入减少，消费下降0.1%。表12004-2005年美国政策利率上调对亚洲国家的影响(与基期情景的差值)　2004200598本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 　GDP投资消费GDP投资消费亚洲*0.0-0.10.0-0.6-0.9-0.4亚洲除日本-0.1-0.2-0.1-0.8-1.6-0.4中国-0.1-0.10.0-0.9-1.5-0.3香港-0.1-0.1-0.2-0.8-0.9-0.6印度0.0-0.20.0-0.5-1.4-0.1印度尼西亚-0.2-0.8-0.2-1.6-3.8-1.0日本0.00.00.0-0.4-0.4-0.3韩国-0.1-0.1-0.1-0.6-1.3-0.5马来西亚-0.1-0.20.0-0.8-2.0-0.6菲律宾-0.2-0.9-0.1-1.1-2.7-0.9新加坡-0.2-0.4-0.1-0.9-1.5-0.6中国台湾0.00.0-0.1-0.4-0.5-0.5泰国-0.1-0.5-0.1-1.2-3.1-0.7备注基期GDP(%)GDP消费基期GDP(%)GDP消费美国4.60.00.04.4-0.9-0.7欧盟1.60.00.02.5-0.2-0.2来源：根据OEF模型估算。*10个亚洲国家加权平均但到2005年，利率上升带来的痛苦将显现。在亚洲(除日本)，实际收入下降幅度达到了0.8%(损失304亿美元)。负债率高及外债规模大的国家，例如印度尼西亚，马来西亚和菲律宾，将遭受到更大的损失。外债增加导致风险溢价上升，因此利率上涨对这些国家造成的总体影响会增强，国际清偿力也会下降。由于还没有证据说明亚洲最近已实现了自主增长型经济复苏，因此，利率上升引发的全球需求下降，将对亚洲出口造成风险。去年亚洲国家经济强劲增长，可能应归功于出口和国内消费(受到宏观经济政策的支持)表现出色。而利率上升将对出口和消费产生巨大压力，抑制国内刚刚萌芽的投资复苏。尽管利率上调有助于稳定全球经济复苏，但发达国家的经济增长放慢将导致消费下降，对亚洲出口产品的需求也会减少，从而影响亚洲GDP增长。美国利率上调的影响传导至其它地区后，由于融资成本增加、还贷负担加重，会直接影响国内投资和消费。投资增长率将下降1.6%，中国台湾的投资下降幅度为0.5%，泰国为3.1%，印度尼西亚为3.8%，下降的幅度取决于美国利率传导的程度，以及投资对利率的敏感度。在亚洲(除日本)，消费将下降0.4%，这表明亚洲消费者对利率的敏感度较大。模型结果显示，包括韩国和中国台湾在内的一些国家/地区，尽管其国民的实际收入下降幅度不大，但消费下降的幅度相对较大。政策建议尽管利率上调确实会带来风险，但是否这些风险都会变成现实还存在不确定性。此外，也存在一些积极因素。首先，由于美国财政和经常项目呈现巨额赤字，以及居民负债率很高，近期内美国联邦利率不可能大幅上调。其次，即使利率上涨幅度大于预期，这也只是表明美国国内需求强劲，通胀率上升太快，在这种情况下，对亚洲出口需求的打击不会太大。第三，自1997年金融危机以来，亚洲国家对短期外债的依赖度已经下降，因此不太容易受到美国利率上升的影响。不过，随着全球范围内积极宏观经济政策的淡出，亚洲面临许多挑战。主要问题是，亚洲国家似乎不考虑自身的经济周期情况，一味地效仿美国的紧缩政策。尽管许多亚洲国家的经济增长强劲，但投资回升的速度仍然很慢。尽管消费出现回升，但仍易于受到货币政策变化的影响。因此，国内需求尚未稳固的国家，应保持积极的货币政策，用以弥补外部98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 需求下降的影响，从而确保经济持续增长。为此，增加汇率灵活性将有助于扩大货币政策自由度，稳定国内经济。利率上调将导致政府和公共部门的借款成本和还贷负担增加。由于许多亚洲国家在经济下滑期采取了扩张性的财政政策，因此，预算赤字和国债负担很重。尽管扩张性的财政政策有力地支持了经济复苏，但国债规模大的国家容易受到利率上升的负面影响。有证据表明，在全球紧缩期，审慎的财政管理政策对维护金融稳定至关重要。财政赤字(尤其是外债规模大)较大的国家，应严格财政纪律、整顿预算赤字。在利率上升的情况下，亚洲应继续进行结构改革，这有助长培养良好的投资环境。随着投资者谨慎地审视风险、重新投资新兴市场资产，持续进行经济改革取得的成就将有助于提高生产率、增强竞争力，最终使亚洲成为具有吸引力的投资目的地。亚洲面临国际清偿力下降和金融波动性增加的潜在风险，因此，成功地完成企业重组和金融部门重组、改善公司治理结构、提高资源配置效率，是确保金融稳定、限制不必要金融风险发生的重要步骤，这样也会降低证券投资外流产生的风险。　国研网2005/02/22返回目录【谁在为美元贬值埋单】最近一段时间，国际金融市场极度敏感。对人民币重估的猜疑不断，而中国沽售美元资产的传言四起。其实在美元持续贬值的趋势下，英国和日本持有的美元资产最多，遭受的损失也最重，只要他们坚持不抛售美元资产，美国的资本市场就能够保持足够的稳定性。中国无论是从存量角度还是从增量角度都不足以给美国的金融市场带来毁灭性打击。　出售金融资产美国转嫁投资风险　1965年，法国经济学家雅克·吕夫对布雷顿森林体系下的美元特权做了一个形象的比喻：如果能够同裁缝师达成一项协议，在支付酬金的当天就把资金再借给我，我宁愿多订做几套衣服！布雷顿森林体系崩溃了，美元特权的地位反而进一步加强了。国际经济体系中最为怪异现象就是“穷国借给富国钱”，20多年的累积结果使得美国成为了“重债务富国”，净外债已经超过GDP的1/4。以美国经常项目逆差不断累积为特征的全球失衡已经构成世界经济最大的不稳定因素。　那么，谁在不断购买美元资产，为美国提供融资支持呢？我们可以把世界分成三大经济货币区：居于中心地位的美国；贸易账户地区的亚洲和资本账户地区的欧洲、澳大利亚、加拿大和拉丁美洲国家。　贸易账户地区的国家执行出口导向型经济增长战略，通过经常项目顺差积累了大量的美元储备，然后主要以购买美国国债的形式保留这些储备。这种行为通过官方部门实现，服从于出口导向的经济增长目标，所以较少关注投资风险和回报。美国则通过输出美元获得了实际资源的注入，输出的美元又通过出售国债的形式收回，从而完成整个融资过程。根据美国财政部公布的最新资料，到2004年11月，日本、中国、韩国、新加坡、泰国、印度这几个亚洲经济体持有的美国国债高达1.14万亿美元，占全部外国持有美国国债的60%。　资本账户地区的国家则购买了大量由美国公司和政府发行的债券和股票，美国再通过出售这些金融资产从国际市场融入大量的真实资本。资本账户地区的投资行为主要通过私人部门实现。随着美国经常项目赤字的不断积累，私人投资者开始担心美国证券的风险和回报。　需要指出的是，美国在这种融资过程中得到两大好处：第一，金融资产的收益率平均来说低于实际投资的收益率，美国得到了两种收益率之间的差价；第二，出售金融资产，事实上把投资的风险转嫁给了海外投资者。　英国、日本是美国金融资产的最大买家　国际融资体系中的“双支柱结构”中，欧洲和亚洲为美国提供了最重要的融资支98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 持。在这种格局下，亚洲地区越来越陷入两难困境：一方面，经济基本面的变化，东亚地区普遍面临货币升值压力，操控本国货币的成本越来越高；另一方面，美元资产累积越来越多，随着美元不断贬值，储备资产的缩水就越来越大。　从国别看，英国和日本是美国金融资产的最大买家。2000年到2004年9月，外国对美国长期证券的净购买中，英国和日本分别占据了27.6%和21.4%。2003年6月，所有外国对美国长期证券的持有总量中，英国和日本分别占了7.8%和15.5%，加上近年来净购买比例的不断上升，其持有比例也不断上升。　最后，再让我们来看看美国金融市场上的“中国因素”到底有多强烈？由于中国长期以来国际收支上的“双顺差”格局，官方外汇储备积累已经超过了5千亿美元，这笔巨额资产的投资方向变动自然会给国际市场带来不小的波动。不过，在美国巨大的金融资产市场上，中国的影响相当有限。以美国国债市场为例，虽然中国是第二大美国国债的外国持有者，但是在美国4万亿美元左右的国债市场上，中国1911亿美元的规模并不具有决定性意义。而且，从增量上看，2004年美国国债市场的供应约为4200亿-4700亿美元之间，中国在2004年1-11月间仅仅增持了349亿美元，所以，中国在增量上也不具有决定性意义。　但是，“中国因素”正处于快速上升的趋势之中。对一个发展中穷国而言，为美国提供如此巨量的融资支持反映了中国在外贸和外资政策上的失当，汇率扭曲下的“双顺差”国际收支格局必须得到纠正。对一个经济快速增长的国家而言，正常的国际收支格局应该是“经常项目逆差、资本项目顺差”。　中国经营报2005/02/22返回目录【银行业流动性和利率风险凸现】国内最大的信用评级机构之一大公国际22日发布《2005中国银行业信用风险指引》，该报告认为，利息收入依赖度高及资产质量差导致中国银行业盈利能力普遍偏低，且各商业银行资产长期化、负债短期化的趋势日益明显，累积的流动性、利率及信用风险不断增加。　大公国际的报告指出，银行业多年来的经营模式较单一的局面不但没有改观，反而有所加重。综合最新公布的财务数据显示，传统的贷款利息收入约占全部营业收入的66.4%，贷款利息收入依然是商业银行营业收入最主要来源。据银监会的资料显示，截至2004年9月末，中国银行业不良贷款余额约1.7万亿元人民币，其中的92%、约1.56万亿元存在于国有商业银行，8%、约1400亿元存在于股份制商业银行。该报告表示，“以国际流行的‘不良贷款/GDP’这一指标来衡量，目前我国商业银行的这一指标已接近20%，比这几年深受银行坏账困扰的日本(其不良贷款/GDP的比例为10%左右)还高。”2003年中国境内14家商业银行平均总资产收益率(ROA)仅为0.23%，净资产收益率(ROE)为7.29%，与美国、中国香港等金融发达国家或地区的银行业相比，盈利能力相差较大。但大公的报告也认为，近两年各商业银行普遍加大计提不良资产准备金的力度，使得当期净利润减少；随着商业银行加大不良资产的处置力度，资产质量正在逐步提高；各银行正加强中间业务的发展，而获准设立基金管理公司等也拓展了商业银行的业务空间。该报告的课题负责人王刚表示，“基于以上认识，我们预计中国银行业盈利能力未来两年将有较大程度的改善。”大公的报告还认为，商业银行资产负债在总量平衡的前提下，逐步凸现出期限结构错配的问题。据央行披露的资料，中国全部金融机构活期储蓄存款余额和定期储蓄存款余额的比例从2000年的39.4%已上升到2004年9月末的54.4%，上升了15个百分点。与此同时，中长期贷款余额和全部贷款余额的比例则从2000年的23.7%上升到2004年9月末的38.1%98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 ，上升了14.4%。2004年银行的新增贷款总额增速虽减缓，但减少的是以企业流动资金贷款为主的短期贷款，中长期贷款仍呈增长之势。对这个问题，该报告认为，商业银行资产长期化、负债短期化的趋势日益明显，一方面增加了商业银行的信用风险，另一方面增加了流动性风险和利率风险，“在当前国家实行总量紧缩的宏观调控措施和利率市场化趋向加强的情况下，这三种风险转化为商业银行现实损失的可能性增加。”报告同时公布的最新评级情况显示，我国银行业整体信用水平较高，属于“安全”级别(baa级及以上)的银行达85%，属于“脆弱”级别的占15%。第一财经日报2005/02/23返回目录【我国通胀指数呈下降趋势，继续加息是错误建议】近日我们收到了中国生产价格指数(PPI)以及消费价格指数(CPI)。和一些经济学家观点相背的是，中国的通胀指数呈下降的趋势。事实上，这两个刚刚公布的经济指数都比预期数据要低。这些数据的公布再一次证明了，那些希望中国政府提高利率的要求实在是没有必要。　事实上，如果政府按照几个月前我们一些朋友所建议的去抬高利率的话，反而会导致错误的产生。根据所公布的通胀数据我们可以看到利率水平应该继续保持稳定。这就如同美元兑人民币汇率一样，应以稳健为主旨。首先让我们看看消费价格指数与生产价格指数之间的主要区别。生产价格指数是从产品批发的角度衡量通货膨胀水平。但通常在批发市场上买卖的经济商品种类很少，能够在此类市场上进行交易的商品被统称为“可交易商品”。对于纺织品、化工产品、汽车、冰箱、石油燃料而言，这些产品都是有批发市场的。但是其它一些商品却没有，例如教育、租赁。另外，一些国家重要部门服务，比如卫生、交通的批发市场都是不存在的。为此在产品价格指数的统计计算过程中，这些商品都是不被包括在内的。而只有消费价格指数的统计才会包括所有这些产品以及相应的一系列重要服务性产品。出于这个原因，在考虑一个经济体的通胀水平的时候，消费价格指数所包含的信息通常更为全面。但是，正如我们前面所提到的，从本周公布的数据来看，这两个指数都显示了通胀指数的下降幅度较我们预期的更快。生产价格指数在本周一公布。在2005年1月份期间，该指数共上升了5.8个百分点，创下了近9个月以来的最低增长纪录。事实上生产价格指数的增长速度自去年10月份开始每个月都有所减缓，而当时的生产价格指数是在近七年中上升最快的时候。正因为如此，一些经济学家认为高通胀将会继续。根据媒体所公布的一份调查显示，八位专注于中国经济发展的国际经济学家预测，今年中国生产价格指数将会比去年上升7.0个百分点。事实上，现在所公布的数据为5.8%，和预测相比，这是相当低的。事实上，如果我们对信息进行仔细研究，可以看到去年10月通胀水平大幅下滑是和石油价格的波动密切相关的。中国采取的有选择性的信贷紧缩政策非常见效，迅速地阻止了价格上涨的速度。(同时也有说法认为，这些措施使得一些小企业不得不通过一些非正规渠道借入资金。因而央行的官员们正在考虑如何提高此类渠道的效率。)22日所公布的消费价格指数结果则更为惊人。该指数在今年1月期间上升了1.9%，和去年12月的2.4%相比较，大大地降低了98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 。根据路透社在今年1月的八位经济学家调查显示，学者们估计今年的通胀率平均会在2%的水平。也许读者会认为这里估计的数据和公布的数据差不多，但是不要忘记，我们所处理的数字本身就非常小。事实上，即使中国农历新年在这里的效应也非常小，因为我们可以看到，中国的通胀率到目前为止，已经是连续5个月下滑了。这些数据再次显示了目前的通胀压力正在不断减少，也证明了政府当局所采取的相关措施非常有效。去年10月中国人民银行将利率提高了0.27个百分点，这是中国央行最近九年首次采取这样的行动。在期间，利率的提升一直以来为众多市场人士、媒体所关注，多次提出政府当局应该加息。而去年10月的升息措施更是促使了这些人士再次争论中国将需要进一步的提高利率。我们在以前的专栏中曾多次指出，这样的观点是错误的。当然，不可否认由于中国农历新年的原因，可能在一定程度上也给通胀率数字的准确性带来一定的疑问，可能会有一定程度的失实。但是我们仍然认为这次的数据可以被看作保持利率稳定的依据之一。正如所公布的经济数据所显示的，提高利率的准确时机还未真正到来。第一财经日报2005/02/23返回目录〖银行市场〗【司法解释触动沪深三地银行上书最高院】称《人民法院民事执行中查封、扣押、冻结财产的规定》增大银行房贷风险。最高人民法院也许没有想到，一条普通的司法解释竟会在中国银行业掀起如此大的波澜。尤其是其中第六条“对被执行人及其所抚养家属生活所必需的居住房屋，人民法院可以查封，但不得拍卖、变卖或者抵债”。17日，从上海市银行同业公会获悉，上海市银行同业公会已于近日完成了题为《关于对最高人民法院〈人民法院民事执行中查封、扣押、冻结财产的规定〉的意见》，并送交最高人民法院(下称“最高院”)，要求最高院对《人民法院民事执行中查封、扣押、冻结财产的规定》(下称《规定》)再作研究，对相关条例进行修改，在体现以人为本、维护借款人权益的同时能够保障银行房贷权益，同时鉴于《规定》较简单且难以操作，呼吁最高院早日出台实施细则。上海市银行同业公会秘书长朱德林告诉记者，不仅仅是上海市银行同业公会，深圳和北京两地的银行同业公会也已向最高人民法院递交了意见，呼吁最高院对《规定》再作斟酌。最高人民法院是于2004年11月4日正式公布《规定》的，对民事执行中的查封、扣押和冻结措施作了相应规范，《规定》于2005年1月1日起实行。就在《规定》实施前两天，上海市银行同业公会召集了部分中外资会员银行法律部负责人开会，听取了他们对于《规定》的意见。与会中外资银行人士反应强烈，认为《规定》相关内容确实不利银行维护房贷债权。公会随即决定由工行、中行、建行的上海市分行负责起草报告。在工行、中行、建行报告基础上，上海市银行同业公会组织有关法律专家定稿，并于上个月中旬正式递交最高院，要求最高院在体现以人为本、维护借款人权益的同时，保障银行房贷权益。朱德林近日在接受记者采访时表示，“虽然《规定》出台对规范查封、扣押、冻结行为，维护当事人的合法权益将起积极作用，但《规定》的出台确实增加了银行的经98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 营风险。同时，《规定》出台还与《担保法》立法宗旨和精神相悖，对社会诚信体系的建立与房地产业的健康发展产生了负面影响。”最让商业银行不满的是《规定》第六条“对被执行人及其所抚养家属生活所必需的居住房屋，人民法院可以查封，但不得拍卖、变卖或者抵债”，按此规定，如果银行贷款人未能如约还贷，商业银行将不能拍卖、变卖或者抵债，这将大大提高商业银行的房贷风险。尤其是在《规定》出台后，由于《担保合同》属于普通法律，在和最高人民法院司法解释发生抵触时，必须遵从后者的规定。因此，商业银行的贷款基本条件将被完全改变，这更是令众多商业银行觉得发放住房贷款没有任何保障。“上有政策，下有对策。”最高院《规定》实施后，各地均有银行采取相应措施提高房贷门槛。杭州部分银行将首付的比例由20%提高到30%，办理住房抵押贷款时被要求提供两套住房证明。上海的一家银行也表示，该行要求首付为30%，即便贷款人出现还款问题，银行也可以用这笔资金为其安排其它住所再处置抵押房产，不至于银行形成不良贷款。海南省部分银行则已经开始“嫌贫爱富”，紧缩甚至停止低档客户房贷。房贷门槛的提高，给很多未购房者造成“怪圈”，除了投资性购房外，有房的人一般不需要购房，而要购房的市民则无钱可贷。虽然商业银行和未买房者颇多怨言，但锦天城律师事务所合伙人程乃蔚在接受记者采访时却表示：“最高人民法院出台的《规定》其实还是很合理的，它区分了投资性买房和个人居住买房的区别。通常法律法规在制定时都会通盘考虑各方利益、社会稳定等基本因素，针对弱势群体更会有倾向性，类似的《规定》在民事执行中有很多。最高人民法院出台任何规定都是很慎重的，《规定》进行改变的可能不大，最多会在执行细则中有些变通。”中国工商银行上海市分行一位人士对记者表示，“虽然目前还没有明确迹象显示《规定》对房贷产生影响，但由于《规定》的实施，商业银行房贷风险的增加是毫无疑义的，目前各家银行正在对个人住房贷款进行观察，一旦出现欠贷者增多的现象，将立即采取相关措施。”近几年各商业银行的个人房贷增长迅速，已成为商业银行贷款收益的主要来源。据央行上海分行统计，2004年，在投资和各项贷款增速明显回落的背景下，房地产贷款继续保持强劲增长态势。上海市中资金融机构个人住房贷款累计增加728亿元，同比多增106亿元，新增个人住房贷款占中长期贷款增量的比例达48%。　第一财经日报2005/02/21返回目录【外资银行“中国战略”取得成果】上海外资银行人民币资产总额去年同比增长46.57%两家外资银行新近公布的2004年年报再次明白无误地向外传递出这么一个信息：实施中国战略正给他们带来切切实实的回报。较早公布业绩的东亚银行在其2004年年报中指出：“东亚银行集团一向重视中国市场，该行内地业务于去年取得长足进展。东亚银行除了上海、大连、广州、深圳和珠海分行已获准经营对内地企业的人民币业务外，其西安分行和厦门分行亦于近期获准经营上述的人民币业务。”东亚银行集团主席李国宝指出，东亚银行在内地的投资成果丰硕，2004年，其中国业务的贷款组合共取得50%的升幅，净溢利则劲升43%。上周公布年报的渣打银行则在重大成就中将成功将香港业务在本地注册，以助于加速在中国的业务发展列入其中。同时，对于中国渤海银行的股权收购也被与收购韩国第一银行，印度尼西亚Permata银行，以及香港安信信贷列一起为“在收购及联盟方面成绩显着”的重要事件。外资银行的出色业绩同时也得到了官方统计的佐证。过去的一年里，上海外资银行本土化趋势继续加强，人民币业务保持快速增长。上海银监局公布的数据显示，截至2004年12月底，上海外资银行人民币资产总额770.92亿元人民币，同比增长46.57%，实现人民币普98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 通贷款407.85亿元人民币，同比增长42.68%，人民币存款426.66亿元人民币，同比增长41.53%。上海银监局的调查发现，外资银行主要关注三类中资企业客户：一是大型国企，二是上海及周边城市的进出口贸易企业，三是一些资信良好的民营企业。在经营策略上，外资银行继续保持差异化发展。以汇丰、花旗、渣打为代表的全能型银行继续推动包括企业金融和个人金融等各项业务，并努力争取其它业务资格如托管等，处于市场主导地位；以日资银行为代表的稳健型外资银行，继续以外商投资企业，特别是和母行建立了长期合作关系的客户作为目标客户；部分外资银行则致力于专业化发展，专注于某一专门领域做出特色，如东亚银行以个人房地产按揭贷款为主要特色，纽约银行以单证业务见长等。统计显示，截至去年未，在沪外资银行资产总额为384.77亿美元，同比增加109.23亿美元，占全市银行业金融机构资产总额的12.2%；实现税前利润1.63亿美元；资产质量继续保持较好水平，年末不良资产余额1.6亿美元，不良资产率为0.81%。中国证券网2005/02/21返回目录【深圳银行大幅提高房产抵押贷款首付比例】深圳多家银行近日纷纷大幅抬高了个人住房按揭贷款门槛，首付比例普遍已从原先的2成抬高至现在的3成，最高的提高到5成。业内人士说，此举是因为最高人民法院的一则司法解释今年实施后，银行房贷风险大增。据今年1月1日正式实施的《最高人民法院关于人民法院民事执行中查封、扣押、冻结财产的规定》中的第六条规定，"对被执行人及其所抚养家属生活所必需的居住房屋，人民法院可以查封，但不得拍卖、变卖或者抵债。"就是说，如果银行贷款人未能如约还贷，商业银行也难以拍卖、变卖欠债人居住的房屋来回收贷款。交通银行深圳分行信贷部表示，为应对此《规定》，交行开始考虑在对借款人偿还能力的审查上，重点放在首期款和收入证明，对小户型按揭的借款人，首期款由原来两成增到三成，对收入来源不稳定的小户型借款人，首期款可能须达五成以上。另外，收入证明检查也较过去严格，借款人总体负债比例也相应严格控制，如“月平均收入必须大于月供额的两倍”等。中行深圳分行有关人士也表示，早在去年《规定》草案讨论阶段，中行便已经开始着手从各方面控制个人房贷风险。此间业内人士还表示，这一《规定》出台虽然旨在保护中低收入者，实则损害了他们的利益，越来越多的低收入群体将被银行拒之门外。“对贷款额超过100万元以上的人来说，他们一般都另有资产，较容易获得贷款，对于中低收入者来说，他们购房限于面积小、价格低的房屋，贷款购房将受很大的限制。保护低收入者基本权利的初衷可能难以实现，反而提高了他们申请购房贷款的门槛。深圳市银行同业公会秘书长李南青表示，这一《规定》的出台，强调了“生存权高于债权”、“生存权是最大的人权”的思想，是法制进步的一个表现。但同时也增加了银行的经营风险，受此影响最大的还是那些需要贷款购房的普通市民。据介绍，深圳市银行同业公会早在2004年12月6日，便组织深圳各商业银行对《规定》提出了《关于对最高法院"关于人民法院民事执行中查封、扣押、冻结财产的规定"有关问题的报告》。目前，这份集体"上书"已到达最高法院。深圳银行业希望高院尽快为《规定》制定相关的细则和配套政策。深圳各银行认为，高院在制定相关配套政策时，必须要解决两个问题，一是对“最低生活标准”与“生活所必需”的标准进一步具体化，什么样的住房标准才是“生活所必需”98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 ，防止借款人以“生活所必需”为由，恶意拖欠贷款不还，还“合法”地住在洋房、别墅等高档房屋里；二是“对被执行人及其所抚养家属”如何界定也要明晰，抚养的家属范围最好能规定为：执行时已由其抚养且必须与其生活在一起的家属，且限定在被执行人三代以内直系及旁系亲属。深圳银行收到的高法反馈表明，有关方面将尽快推出操作性更强的司法解释细则。新华网2005/02/22返回目录【风险控制形同虚设，银行“内贼”为何频频得手】2月24日，上海高级人民法院将二审农行奉贤支行与当地一企业的存款纠纷案。这起民事诉讼的背后，是一起典型的银行职工犯罪案件。与此同时，上海公安机关去年侦破了多起银行职工金融犯罪案件。透视这些案件，或许能找到一些银行职工犯罪的原因。　利令智昏　胆大妄为　上海市奉贤区法院的《刑事判决书》等法律文书显示，邱萍曾是农行上海市奉贤支行五四营业所主持工作的副主任，盛士明曾是他的前任，后变为他的顶头上司——农行上海市奉贤支行信贷科副科长。1998年5月，盛士明因个人炒期货向邱萍提出帮他借300万元资金。为满足上司的要求，身为机构负责人的邱萍竟然将法律和职业操守丢到一边，让上海五四助剂总厂财务人员用虚开的商业承兑汇票向农行五四营业所申请300万元贴现贷款。经盛士明审批同意发放贷款后，邱萍根据盛士明提供的户名和账号，又让五四助剂总厂财务人员向农行五四营业所申请开出银行汇票。手续办齐后，邱萍将汇票交给了盛士明，后者将此笔300万元打入其在海南海证期货经纪有限公司的个人账户上。　同年5月下旬，为应付上级部门检查，经邱萍催促，盛士明归还了300万元。检查结束后，邱萍又在盛士明的要求下，再次让五四助剂总厂财务人员向五四营业所申请300万元流动资金贷款。在贷款得到批准后，邱萍以同样的手法将钱交给盛士明去炒期货。后来，盛士明炒期货巨亏，无法偿还，邱萍就以贷记凭证的形式从在农行五四营业所开户的上海美优制药厂账户上划走300万元，转入五四助剂厂归还贷款。他们的行为，直到去年才被上级部门发现。　与邱萍等挪用300万元相比，上海公安经侦部门去年侦破的另几起银行职工犯罪案涉及的数额要大得多，均在千万元以上，形式也有所不同。　一种形式是，直接挪用客户存款。某股份制商业银行上海分支机构的负责人为支持姘夫做生意，直接在存款客户的支票上背书，将巨资交给姘夫使用，后其姘夫经营失败，资金无法收回；另一家股份制银行上海支行行长将客户2000万元的存款通过贷款转手他人炒股，以收取1%左右的好处费，最终造成银行巨额损失。　另一种形式是虚假贷款。在上海房地产市场火爆的背景下，一些人与银行信贷人员内外勾结干起了“空手套白狼”的把戏。常用的手法是，制作虚假房屋预售合同，将售价虚增至实际售价的一倍以上，然后，不用掏一分钱即拿下房子。同时，一些不法分子内外勾结，通过虚构仓单合同骗取贷款的行为也较多。　制度压力诱发犯罪　在对去年侦破的数起银行职工犯罪案件分析时，上海司法界人士发现，一些案件是在银行职工暴富的欲望及侥幸心理的驱使下发生的，也有一些案件是由银行的经营规则诱发的。　邱萍一案中，邱萍从上海美优制药厂划走的并不止300万元，而是710万元，他这样做的目的，原本也不是为了填补盛士明炒期货失败所造成的漏洞。1996年，邱萍任农行五四营业所副主任时，主要贷款客户五四实业总公司及其下属企业有亿元逾期贷款不能归还，当时，他们以借新贷款还旧贷款的办法来掩盖。1998年以后，信贷紧缩，“借新还旧”的手法难以为继，邱萍动起了新的脑筋。1998年8月和9月，邱萍在美优制药厂并未授权98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 的情况下，先后两次私自填制贷记凭证从美优制药厂账户上划走710万元。他先将710万元划到不具融资功能的内部账户——农行五四营业所工会账户上，再从工会账户上划款至五四总公司及其下属企业账户，偿还五四总公司及其下属企业在五四营业所的贷款。邱萍当时的如意算盘是，先用美优制药厂存款还掉五四总公司等企业贷款，然后让这些企业重新贷款，并用新贷款还美优制药厂的存款。但由于农行贷款进一步收紧，邱萍的如意算盘落空。　在上海侦破的其它银行职工犯罪案件中，也有一些银行职工并不是为了在虚假贷款中谋取巨额非法利益，而是为完成贷款指标放松对贷款企业的审查所致。风险控制形同虚设　在银行内部犯罪行为集中爆发后，有种分析认为，银行基层机构权力过大是主要原因，但在对上述案件分析后发现，原因并不仅仅在此。　邱萍案件及仓单骗贷、房贷诈骗等案件有一个共同的特点，就是贷款材料作假。银行普遍实行了审贷制度，从信贷员到信贷部门到基层机构负责人到审贷委员会，一笔贷款的发放要经过层层审核，但除了信贷员须对贷款材料真实性进行调查外，其它层次的审核仅仅是程序审查，只要信贷员内外勾结在材料上作假或不能识破假材料，贷款诈骗行为就会轻易发生。其实，审贷委员会的设置本身就不合理，审贷会的形式更多的是行政审核，而不是专家审查，一笔贷款是不是发放，大多还是行长等说了算。　邱萍等案件更暴露了银行贷款风险控制的“怪圈”，风险控制漏洞使邱萍之类得逞，加强风险控制又迫其走向深渊。邱萍划走美优制药厂存款最初的动机，是为了掩盖不良贷款。邱萍也以美优制药厂的钱填补了农行的贷款损失，但事件发生后，农行上海市奉行支行并不愿偿还美优厂680万元存款损失，以致后者将其告到法院。这家金融机构之所以无视银行信用及其由此带来的后果，无非是为了逃避承担不良贷款的责任。　要遏制银行职工犯罪，还得从制度上下手。全景网2005/02/22返回目录【银行设基金办法出台，银行业混业经营序幕揭开】2月20日，央行、中国银监会、中国证监会联合发布了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，有关负责人同时表示，目前已有多家商业银行申请设立基金管理公司。三部委将综合考虑各商业银行业务经营状况以及作为试点行的代表性等因素，选择试点银行，采取多种模式设立基金管理公司。具体审批工作将很快进入程序。金融混业经营的序幕揭开近年来，关于金融业实行分业经营还是混业经营一直是业内争论的焦点。《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》的出台揭开了我国金融业混业经营的序幕。对比中外金融体系不难发现.在发达国家金融市场上，无论是过去实行分业管理的美国，还是实行全能银行模式的欧洲，商业银行参与发起和设立基金公司都是普遍的、通行的做法。此前有专家认为，商业银行直接设立并运作基金的风险主要表现在.—旦允许商业银行设立基金，就等于开始了金融机构混业经营的步伐。银行、保险和证券业务的融合一方面可以使银行等金融机构业务多元化，分散风险，拓宽收入渠道；另一方面，混业经营的风险不可小觑。我国股市建立虽然已经有10多年了，但是还存在许多问题：如法制还不是很健全、股权分置、上市公司治理结构不完善等。由于目前我国暂时还是分业经营，券商危机并没有造成整个金融系统的危机，但是一旦银行开始设立基金，实行混业经营，这道防火墙将被打破。商业银行通过设立基金可以直接投资股市，从而使得目前股市的高风险可以通过基金的运作传递到商业银行，联动风险增大。央行有关负责人对此则表示，允许商业银行设立基金管理公司，实际上出现了商业银行通过子公司在一定程度上跨业经营的现象，但这种经营风险是能够控制的。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 目前，世界上的综合经营主要有两种模式。第—种是法人综合模式，同一法人同时经营银行、证券、保险中的两种或两种以上业务。这类模式的典型代表是德国和瑞士。这种模式需要金融机构具有较强的法律观念、良好的信用文化传统和自律意识。考虑到中国现阶段的实际情况，要推行这种模式条件还不成熟。第二种是以资本为纽带的集团综合模式。这种模式又分为两种类型。一是金融控股公司模式，金融控股公司不直接从事金融业务，但同时控股商业银行、证券公司或保险公司，如中信控股。由于金融控股公司所需要的市场条件、法律基础和监管框架在我国都有待进一步探索和完善，短时间内也很难普遍采用这种模式。二是以某个金融机构作为投资主体投资设立独立的其它类型的金融机构，如商业银行设立基金管理公司。由于在这种综合经营模式下，商业银行并非直接从事证券业务，因而有利于控制风险。特别需要指出的是，允许商业银行设立基金子公司要比允许商业银行设立证券经纪子公司或投资银行子公司的风险小得多，因为证券经纪公司或者投资银行可能涉及股民账户资金、承销以及融资、融券等交易行为，而基金子公司从事的只是客户自愿选择的理财业务，现有的证券投资基金也大多数都委托商业银行代为推销基金产品，这种业务基本上不涉及账户交叉和融资风险。为防止商业银行与其设立的基金管理公司之间产生不正当关联交易，《试点办法》专门针对两者之间的经营、人员、投资、信息共享以及大额赎回时的融资便利、交叉托管等问题做出了一系列规定，并明确银监会和证监会将依据《试点办法》制定详细的关联交易实施细则，切实防范跨市场风险。设立模式：直接投资与间接投资同时探索　对于商业银行将通过何种模式来设立基金管理公司，该负责人指出，鉴于我国金融业改革发展实际，商业银行设立基金管理公司可以进行两种模式的探索。一种是间接投资，即由目前已与商业银行有股权关系的机构投资设立基金管理公司；另一种模式是由商业银行直接投资设立基金管理公司。两种模式应同时进行探索。考虑到商业银行采取间接出资形式设立基金管理公司完全可以按照现有的法律规定执行，《试点办法》主要规范直接出资形式。商业银行可通过新设方式来设立基金管理公司，也可通过购并方式来设立基金管理公司。新设方式关键是建立.良好的治理结构和选择合格的股东，购并方式则应充分识别拟购并机构已有的或潜在的风险，通过购并促进公司治理结构的改善。《试点办法》主要针对商业银行新设基金管理公司做出具体规定，购并基金管理公司可以参照《试点办法》以及证监会的其它有关规定执行。此前不久，工商银行、招商银行和交通银行的高层人士曾在不同场合表示已开始研究设立基金管理公司的运作模式，招行目前希望采取的模式是，收购其旗下的招商基金，在此基础上，引入境外投资者；工行准备携手华融资产管理公司和工商东亚金融控股公司共同建立基金管理公司：交通银行则可能与另外两家合作伙伴——汇丰银行和太平洋保险集团，共同投资设立。此外，农业银行、中国银行、建设银行和浦东发展银行也表示都已向监管部门提交了设立基金管理公司的申请。业内人士认为，从公平、平衡等角度考虑，届时监管部门很有可能选择一家国有商业银行再加一家股份制商业银行作为首批试点银行。中国证券报2005/02/22返回目录【交行A+H上市发行价确定，市场将加速见底迎接轨】据接近交行的消息人士向记者透露，交行的招股说明书已经内部完成，发行价格在3元以下，发行规模A股H股各50亿股，发行时间在5至6月份；而神华能源的实际进程可能更快2004年市场对“A+H”方案的探讨声还不绝于耳，又迎来了2005年“A+H”98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 的再度升温。　记者近日从接近交行的消息人士处获悉，交行上市已经敲定A+H发行方式。而另有媒体同时曝出A+H方案在今年3月左右推出的可能性极大，而第一单将可能是神华能源。究竟谁是“A+H”第一单并非很重要，重要的是遭遇市场热议的“A+H”方案如果真的出台，对目前这个刚有起色的市场会带来怎样的影响，这无疑是个深受市场瞩目的问题。业内人士纷纷表示，不管谁是“A+H”第一单，大盘未必会受到巨大影响，而它所属的行业——金融板块或煤炭板块将会大受影响。谁将喝“A+H”头啖汤据接近交行的这位消息人士向记者透露，招股说明书已经内部完成，发行价格在3元以下，发行规模A股H股各50亿股，发行时间在5至6月份。在交通银行冲击“A+H”发行风生水起的同时，神华能源的实际进程可能更快。近日有消息称，“A+H”第一单将可能是神华能源。公司两地上市计划正在紧锣密鼓地进行，目前仍有一些技术上的问题尚待解决，预计一个月内将可给出定论。神华能源有望于今年3月启动招股程序。公司将发售相当于其总股本25%的股份，其中18%以H股形式发售，7%以A股的形式发售，发行A股和H股的总融资额将达到234亿元。业内人士表示，究竟谁会成为“A+H”第一单，对大盘的影响很有可能都是因此而出现整体下调，但不会使大盘大受影响。首当其冲影响到的应该是第一家“A+H”上市的公司所属的行业。届时，金融板块或煤炭板块可能会出现大幅下调。“A+H”对证券市场影响几何据了解，目前A股较H股的整体溢价水平仍然偏高，最新数据显示，这一溢价水平仍高达约80%；但另一方面，A股较H股价差现象呈现明显的二元分化：一些股票的估值水平接近，如中兴通讯(000063)(相关，行情，个股论坛)、青岛啤酒(600600)(相关，行情，个股论坛)，某些股票甚至一度出现了H股反超A股的现象；而一些小市值股票的H股较A股溢价价差仍非常显着。另外，过去两年的市场表明，H股的上涨效应比A股的下跌效应更大，也就是说，对一些A股中的价值股未来将通过其H股的上涨来缩小价差。但广发证券高级分析师黄端军表示，由于国内证券市场存在的问题较多，“A+H”方式等于是A股和H股的变相接轨，这会使A股市场进行整体下跌来迎合H股，这样会对有H股的A股板块造成不良影响，从而使A股很快见底。南方证券高级经济师涂斌则表示，A+H方案短期会对A股市场相关板块起到下拉作用，但华电国际询价发行后的市场走势以及该股上市后的表现说明，新股上市后将对阶段性过渡反应起到修正作用。投资者如何正确面对“A+H”海通证券策略分析师施恒新表示，A+H方案对市场的估值影响将呈现出二元结构性的调整：质地较好公司会通过H股上涨来缩小价差；相对劣质公司则会通过A股股价的下跌来减少差价。据海通证券去年四季度按照不同股权成本测算的结果显示，H股较A股折价的合理区间在25%-50%之间，但根据今年的情况来看，海通证券认为，25%的折价水平更为稳妥。广发证券的黄端军则表示，H股较A股折价的合理区间应该由不同的公司、不同的行业、不同的流通盘而定，要让市场自己来决定。黄端军表示，“A+H”方式会在短期内使A股很快见底，部分投资者的损失会很惨重。但从长远来看，它会改变投资者的投资观念，使投资者不再做“井底之蛙”，树立比较理性的投资观念，不以低价股来获利。黄端军同时提醒投资者，质优公司的股票在短期下调之后，还会涨上去，但劣质公司的股票则不具上调空间。因此，投资者还是应该对自己手中所持有的股票做出理性的分析，再来决定其是否还具有继续持有的必要性。2005/02/2198本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 返回目录〖证券市场〗【证监会或迫使券商转型，放开私募并非偏袒基金】基金公司仍然停留在私募业务开闸的兴奋中。一位基金经理近日告诉记者，《基金管理公司特定客户证券投资资产管理业务暂行条例》一旦正式发布，将给基金公司带来大笔稳定的增量资金，企业年金、保险公司都可能成为基金公司的特定客户，基金公司的盈利渠道随之拓宽。从表面看来，监管层起草该《条例》意在给基金公司开辟新的利润增长点，事实并不全然如此。负责起草文件的是证监会基金监管部，一位负责人告诉记者，基金公司参与特定客户的投资管理是趋势使然，起草该《条例》，监管部门的主要意图是未雨绸缪，使基金公司的特定客户投资管理业务走一条先规范再发展的道路。具体做法是，通过制定严格的防火墙制度和内控系统，做到基金公司能公平对待所管理的不同基金。　业内人士指出，严格治理结构和内控制度是基金公司大力开展特定客户业务绕不开的坎。保险资金直接入市资格获批后，多家基金公司曾劝说保险资金通过委托基金公司专户管理的方式进入股市，但一些保险公司的投资经理表示，基金公司目前的治理结构、内控制度存在一定问题，可能出现基金公司进行利益输送的行为。　不过，保险公司、社保基金、企业年金等大客户在基金公司并不是弱势群体，真正的弱势群体还是中小投资者。业内人士指出，短期内基金公司特定账户的管理规模仍会低于公募基金，并且特定账户的管理类似于私募基金，不对公众进行信息发布，因此利用公募基金为大客户或特定账户进行利益输送不易被觉察。　“这种风险只能用一整套系统来规避。”证监会上述负责人表示，证监会起草该文件，就是要保护不同投资者的利益，如果基金公司没有一整套的防火墙设置，只会损害公众投资者对这一新兴行业的信任。　公众信任度得到加强的基金公司，可能会迫使券商逐步淡出委托理财业务，实现主营业务集中。基金公司人士指出，基金公司因为有资金托管和一整套风险控制体系，对强调资金安全的大资金更具吸引力。业内资深人士认为，今后券商和基金应各司其职，券商以经纪和投行业务为主，基金以资产管理为主。　证监会官员也表示，该《条例》的出台不仅将影响基金公司的特定客户投资管理业务，文件的一些内容还将对券商和投资管理公司的委托理财业务产生较为深远的影响，应当说该《条例》是针对整个资产管理业务起草的。每日经济新闻2005/02/18返回目录【保险资金入市渐显冲击波，股市步入后基金时代】农历节气“雨水”已过，众基金纷纷开始全力备战“春耕”。对那些顺利度过上一个冬天的各家基金来说，春天虽到，但寒意依旧。春节前一个月的行情发展，似乎也印证了多家基金对今年走势的初步预测。经过与多家基金公司相关人员的接触，记者发现这些投资专家对“鸡年”行情的把握更加谨慎。特别是在保险资金直接入市在即的影响下，傲立股市3年的基金也在忧虑自己在未来市场的地位和前景。“春耕”时间表照常春节前后两个月时间，深沪股市交投清淡。在投资热点不明显的同时，基金重仓股成为减缓市场跌幅的主要支持力量。尽管保险资金获准直接入市操作，但由于其实质98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 性影响需要一段时间来酝酿，所以多数基金公司坚持了自己在此前2005年度投资策略报告中的观点。在对今年市场发展的前景预测上，多数基金没有改变对上半年行情谨慎的态度。招商基金综合考虑2005年的宏观经济形势、上市公司的成长性和估值水平以及影响股票市场政策面等因素，继续坚持认为2005年上半年股票市场将呈现较大幅度的震荡走势，上证综指的主要波动区间为1150点至1500点(预测2005年A股市场箱形波动的基金占绝大多数，振幅多维持在30%左右，不同的是箱顶和箱底的位置不同)。该基金认为，随着市场的连续回落，国内证券市场整体估值水平大幅下降。根据对招商基金股票池的测算，2004、2005年的平均市盈率分别为16.32和14.43倍，处于历史低位，与国外市场的平均水平相比，已经基本实现了估值水平的国际化，具有较好的吸引力。未来政策总体趋好，但问题券商的处置、新股扩容压力和股权分置长期得不到解决，且其政策预期极不明朗，已经成为制约市场良性发展的重要阻碍。2004年投资业绩居首的湘财荷银基金同样认为，由于A股市场股权分置和退出机制等制度性问题在短期内无法得到根本解决，市场仍要花费大量的精力进行基本性建设。国内证券市场在2005年仍面临多种不确定性因素。在这种背景下，期望A股市场出现持续的牛市行情的可能性较小。2005年A股市场将在“箱体运行中蕴含细分优势行业投资机会”。坚持认为2005年证券市场将重构新秩序的华安基金将供给扩张、终端需求下降和以能源为代表的供给冲击视为今年最主要的影响因素。影响2005年企业盈利能力的主要因素包括全球和国内经济增长速度下降、产能释放加剧竞争压力、上游原材料价格持续处于高位和财务成本上升。近来保持低调的鹏华基金预测今年投资时依然十分谨慎，建议采取以守为攻的策略。该基金认为2005年经济调整周期将真正开始，加强信贷控制、收紧土地供应、控制新开工项目等宏观调控措施的效应将逐步显现，上市公司盈利将受到产能释放和利率上调带来的资本成本上升的双重挤压。投资热点散乱尽管多数基金在年度投资策略中都对国际视野下的投资前景进行了阐释，但主要围绕的投资主题不外乎人民币汇率调整下的资产价格重估、估值的深化、经济增长从结构失衡向均衡发展的转变以及制度变迁等等。但由于对宏观调控影响作出的不同理解，以及对市场分析侧重点的差异，各基金在具体的投资热点选择上也是五花八门，基本囊括了现有股票的行业分类。例如富国基金认为投资品种在2005年面临盈利增长速度下降，产能过剩的压力，投资机会集中在四类公司上：一是稳定增长的消费品公司，包括中药、零售、食品、酿酒、旅游等行业的龙头公司；二是化工、机械制造等行业的龙头企业；三是具有垄断特征、景气度依然较高的行业，包括机场、港口、高速公路、输变电设备、板材等行业；四是具升值概念的航空、造纸等。嘉实基金认为有投资价值的公司零星分布在投资、消费及服务三大行业。投资类行业上游机会比下游多，消费类行业下游产品价值有所提升，服务类行业值得重点关注的是旅游、交通运输等相关子行业。国联安基金看好的板块包括航空、港口、机场、海运；零售、中药、优势的成品药；水电、有色金属、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龙头企业；食品饮料、有线电视的龙头企业；金融和汽车(超跌)；所有行业的龙头企业。此外还包括大盘股的IPO。与此同时，该基金强烈建议回避五类公司，包括2005年产品供大于求的股票，例如普通钢材；受制于上游成本压力、无法传导成本压力和没有议价能力的股票，例如机械行业；产品价格下降、产能没有扩张的公司；资产负债表严重恶化的股票；涨幅过高、充分反映了2005年业绩增长的股票。“后基金时代”的选择保险资金获准直接入市操作，对A股市场的影响不容忽视。在采访中，记者发现不少98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 业内人士开始将2005年开始的股市进程描绘为“后基金时代”。按照参与主体性质的不同粗略划分，A股市场先后经历了散户、券商和基金时代，大致每一阶段持续的时间在3到4年左右。尽管保险资金尚未大举直接入市，对市场的影响仍有待观察，但部分基金经理已经感受到面临的压力。湘财证券首席经济学家金岩石曾针对基金在2003年的辉煌业绩分析认为，从2001年后基金入市被迫回避券商重仓股，而在廉价大盘股上重仓取得收益，是基金称雄的主要因素。随着券商时代的终结和基金时代的鼎盛，深沪股市1300多只A股中，寻找质优价廉的好股票越来越难了。记者私下向众多基金经理询问A股具投资价值的数量时发现，10只左右是比较一致的回答。回想2001年时的情景，似乎同样的一幕又在上演。所不同的是，券商重仓股板块早已坠落九天，而基金重仓股板块已在山巅。如果能够认定深沪股市面临市场主力即将更迭的关口，那么对投资操作最具有价值的建议就是，关注那些将被保险资金青睐的股票。从已经披露的信息可以看出，保险资金的投资将更加稳健保守，极可能是全力以赴从一级市场获取稳定收益。与4年前基金开始取代券商时宣传的较高预期收益和潜在赎回压力不同，保险资金没有后顾之忧。但随着保险资金入市规模的扩大，一级市场利润平均化，及银行系资金渗透的影响，选择股市投资的保险资金将进一步加大在二级市场介入的力度。今年上半年保险资金即将关照的品种，大概能够起到管窥的作用。　深圳特区报2005/02/21返回目录【大鹏证券关闭清算，股东追查44亿元的亏损真相】在被接管后仅仅10天，大鹏证券便被证监会宣布关闭清算，业务被分拆接管，被挪用的保证金由央行再贷款解决，等待大鹏证券股东及债权人的是高达44亿元的亏损。对此，大鹏的股东们要求，“有关部门彻底清查大鹏的账目，从控股公司到关联公司，一年也不能漏，一个也不能漏”，“要求对徐卫国及在国内的骨干同伙监视居住，冻结其财产”。亏损44亿2004年12月21日大鹏股东大会上公布的审计结果让股东们大吃一惊，四川亚通会计师事务所提交的审计报告表明：截至2004年10月31日，大鹏证券的资产为49亿元，负债72亿元，所有者权益为-23亿元，亏损竟高达44亿元！这一次审计整整进行了一个星期，是应大鹏股东们的强烈要求而进行的。而2004年中报还显示股东权益有20亿元。曾是徐卫国身边的一位人士称，至少大鹏控股成立以来，徐向机构股东们提供的财务报表就是假的。据这位人士介绍，为了避免其它机构股东们的监督，徐甚至在一些没有利润的年份挪用其它资金给股东分红，造成大鹏经营情况还不错的印象。徐卫国一边掩盖亏损，一边寻找摆脱困境的突破口，上市曾给徐带来无穷希望。2001年徐用心设计出了大鹏控股，徐身边的这位人士感慨地说，“学计算机出身的徐很聪明，也‘太狂妄、自我膨胀得厉害’，2001年下半年以来绵延不绝的熊市让大鹏越陷越深。”机构股东们蒙在鼓里的另一个深层次的原因就是徐通过高超的技巧搭建分散的股权结构。按徐卫国的考虑，“股权结构适度分散，可规避大股东绝对控股带来的治理风险”，这使得其它机构股东都没有参与到大鹏的日常经营管理中来，还经常难以形成统一的意见，徐可以顺利利用这种空隙。大鹏证券股权结构表面看来极其分散，12个并列第一的大股东持股比例均为4.4%，但其中有两个是徐个人直接或者间接控制的深圳兆富投资和深圳市金策实业有限公司。2001年7月，徐又通过新成立的大鹏控股曲线实现了MBO，通过这样的股权安排，大鹏证券基本上处于徐个人的控制下。44亿元的亏损事实再也无法掩盖，12月21日的股东大会在争吵与指责中收场。3天后，令股东们更意外的事情发生了，圣诞前夕，大鹏证券通过套现资产管理公司旗下的股98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 票资产和进一步挪用客户保证金回购了2亿元大鹏内部员工股，回购按原来的每股出资额一元进行，扣除了几年来的分红。徐的这一举动，暂时平息了大鹏员工内部的愤怒，“他要敢不退员工的钱的话，后果难以想象。”一位员工曾对记者称。2亿元员工股中，徐卫国持有600万元，副董事长张永衡500万元。但这一行为进一步触犯了其它机构股东的利益，同时也使得有重组意向的机构断然止步。彻查徐卫国按大鹏股东提供的材料，从2001年开始，就有大鹏内部员工给媒体与大鹏股东们写信，举报大鹏内部的帮派现象与当时成立不久的大鹏国际在香港高位接盘的洗钱行为，徐通过其个人关系一一“摆平”；同时，大鹏内部的管理也像一堵密不透风的墙，外部调查有相当难度。就在去年8月份，大鹏的股东们又收到大鹏内部员工的信，当股东们真正清醒的时候，连连后悔“我们反应太慢了”。这一次，大鹏股东们都派出了专门人马，全面配合与协助清查小组及有关部门的工作。据知情人士介绍，1990年在深圳审计局会计师事务所工作的徐卫国应其校友，深业投资发展公司的汤某邀请组建“深圳国际信托投资公司国际证券投资基金部”，学计算机与财务出身的徐主管电脑与财务，利用管理漏洞，挪用客户保证金冒用假名透支炒做股票，掘得第一桶金。1993年广东发展银行深圳分行、中国金币深圳经销中心、中银信托投资公司、中汇外汇咨询公司与中国复华实业集团公司几家国企出资成立“大鹏证券有限公司证券业务部”，徐出任法人代表，其中大股东为广东发展银行深圳分行，出资6000万，持股比例30%。同时充当徐卫国主要道具的深圳兆富投资股份有限公司注册成立，最初的法定代表人是徐卫国本人，后来变成王洪九，徐为该公司实际控制人写到了该公司的章程中。王洪九在1999年期间曾出任大鹏证券总裁办公室主任约一年左右的时间。大鹏证券部可以看做是大鹏证券的前身，1995年大鹏证券正式注册成立，注册资本5亿元，股东由原来的5家变成了11家。但蹊跷的是，此时大股东广东发展银行深圳分行和另一家国企中国复华实业的股权却被深圳兆富所替代了。而当时只允许金融机构才能发起和设立证券业务部或者证券公司，有来自北京的股东对此质疑：“替代过程是否合法，是否有国有资产流失及其它犯罪行为。”当然，徐使用了一个掩护兆富的方法，即通过引进其它新的股东来承接兆富低价得来的股权，兆富在赚取巨额差价的同时，处于一个安全的未引起充分注意的位置，这在大鹏后来几次增资扩股中屡屡被使用，“徐勾结会计师事务所，采取虚增资产、挪用客户保证金虚假注册投资、倒签合同等手法，以8家与其本人及兆富密切相关的公司做中间人，”大鹏的一位大股东称，具体作法是，先以每股1元的价格受让大鹏的股权，再以每股1.38-2.69元卖给国企与上市公司等其它机构，大玩“空手套白狼”游戏。而徐之所以屡屡得手，与上市公司以及国企们本身的管理体制有关，大鹏几次增资扩股，除了挪用保证金虚增的部分外，很多是上市公司自己对于大鹏委托理财资金的债转股。2001年大鹏控股成立，但这个“金融控股”有名无实，除了大鹏员工工会30%股份外，徐自己的幕后公司兆富投资和金策实业在原来大鹏老股东行列中联合占有27%的股权，这个安排除了实现大鹏完全在徐的个人控制下之外，还构造了一个以大鹏为核心的资金平台，包括大鹏创投、资产管理、网络、出版等子公司，这些围绕大鹏控股成立的子公司均成为徐的融资平台与洗钱通道。目前，大鹏清算组与大鹏的股东们正在进一步调查了解44亿亏空的主要去向。表面上看起来，大鹏的亏空主要在于资产管理公司，大鹏内部人士称大鹏资产管理公司亏空至少在20亿以上。但大鹏的股东们却认为这个亏空是为成全以徐卫国、张永衡为核心的庞大的利益团体的“老鼠仓”所付出的惨重代价。股东们要求将“徐卫国及其骨干的财产定性并予以追缴，保守估计至少能弥补国家一半以上的损失”。同时股东们还怀疑徐在1998本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 99年去美国“进修”的三个月里已经“为自己铺好后路”，怀疑其与同伙已向境外转移资产。2001年大鹏的另一创始人--大鹏前任总经理陈玉萍被安排去美国定居。而大鹏今年被接管后直到现在，徐均以“有精神疾病”为由拒绝配合调查，另外两名核心人物张永衡与陈永光已被监视居住。经济观察报2005/02/20返回目录【财政部国税总局发布通知，债转股企业获税收优惠】22日，国家税务总局发布了财政部、国家税务局2月5日通过的财税[2005]29号文件——《关于债转股企业有关税收政策的通知》(下称《通知》)，明确了经国务院批准实施债转股的企业在债转股实施过程中涉及的增值税、消费税和企业所得税等的税收优惠政策。　1999年，国家进行了国有企业债转股改革，把对国有企业的债权转变为股权，也就是把商业银行原来对符合条件的国有企业的债权，转变为金融资产管理公司(下称“资管公司”)对企业的股权。据估计，资管公司共有4000亿元的债转股股权。按照规定，资管公司是阶段性持股，最终是要将其变现的。某资管公司股权部经理称，债转股企业目前状况还不是很好，还需要政策扶植。《通知》规定，按债转股企业与资管公司签订的债转股协议，债转股原企业将货物资产作为投资提供给债转股新公司的，免征增值税。债转股原企业将应税消费品作为投资提供给债转股新公司的，免征消费税。财政部一位官员表示，这个优惠政策是国家为支持债转股工作，支持企业改革的一项政策，对于正在进行债转股的企业和资管公司来说，都能够减轻一定的负担。这位人士还透露，这个设想在去年曾经讨论过多次，最早是证监会为了配合国有股减持，曾经提出过债转股企业减税的建议，其后证监会和国资委曾专门组织专家学者成立研究小组讨论有关内容，这个设想在得到财政部、国家税务总局的支持后，最终成为现实。中国人民大学财政学博士孙玉栋称，增值税和消费税这两项流转税的免征，是能使债转股企业利润增加的利好消息。他表示，这些税收优惠政策是政府为了扶持债转股企业而不得不付出的政策成本，应该不会出现道德风险问题。《通知》规定，债转股企业应照章缴纳企业所得税。债转股新公司因停息而增加利润所计算的企业所得税，应按照现行企业所得税财政分享体制规定，分别由中央与地方财政返还给债转股原企业，专项用于购买资管公司持有的债转股新公司股权，并相应增加债转股原企业的国家资本金。国家信息中心专家委员会委员高辉清博士认为，此次在税收方面的优惠政策可以理解成是国家让出一部分利益来支持国有企业改革，支持债转股企业。“这样可以在一定程度上减少国有资产的损失，把不良资产带来损失降到更低。”孙玉栋认为，所得税的先征后返也是政府作出的让步，这使得债转股企业能够有一定的投资来源。他还称，“这项政策对资管公司来说，也是有好处的，这样一来资管公司的股权退出就有了特定的资金来源。”给予正在进行债转股企业一定的税收优惠政策，可以让这些企业得到资金上的支持，减轻负担，从而有了新的发展机会和发展空间；而对于四大资管公司来说，债转股企业用退回的所得税购买债转股新公司股权，也为四大资管公司的转型和走商业化道路奠定了基础。这个政策是否意味着债转股改革可能遇到了困难，高辉清博士认为，债转股已经进行了几年时间，有些企业的债转股已经进行到最后阶段，有的是到了冲刺阶段，国家用这个“政府让利、国家埋单”的政策来进一步推动债转股改革，也是为了让改革的成效更为明显一些。某资管公司股权部经理笑着说，“我们是债转股企业的股东，债转股企业就98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 是我们的企业。”他表示，这项政策主要是为刺激债转股企业增加利润、搞好持续经营。该经理透露，目前财政部正在考核资管公司的股权退出，有一些资管公司已经在做股权退出。“但对退出的方式，国家还没有出台相关规定。”根据财政部的数据，截至2004年6月底，四家资管公司债转股项目557户，涉及转股金额3060.79亿元，累计实现股权退出变现59.72亿元，股权现金分红62.66亿元。2004年上半年，四家资管公司实现股权退出变现12.52亿元，比上一年同期增加9.95亿元，这主要是因为华融和信达加大了股权退出的力度。北京FDC咨询有限公司马武申告诉《第一财经日报》记者，在债权不良资产和股权不良资产之间，投资公司还是更喜欢前者，因为后者的税收和费用成本都相对更高，而且收购这些股权的方向、程序等相关的政策还没有出台。记者联系到长城资产管理公司的一位高层，他表示，由于四大资管公司是按照国家有关规定对债转股企业行使股权管理责任，因而资管公司对债转股企业来说，是具有特殊意义的“股东”，与一般企业股东对企业经营管理方面的参与也有所不同。对于此次的税收优惠，这位高层也表示，这个政策的受益人主要是债转股企业，企业减税后，能够购买自己的股权，减少了支出，降低了成本，增加了企业自由股本，是双向的好处。至于是否有利于四大资管公司逐步从债转股的“负担”中退出，这位高层表示还不能这么理解。“用退回的所得税来购买的股权，对企业本身有一定好处，但这部分股权只占我们持有的股权中的很小部分，对于我们的退出是没有太大意义的。”这位高层说。新华社2005/02/23返回目录【股市大涨新年首次冲破千三】延续春节后的牛市状态，22日沪深股市大幅上涨，沪综指开盘1285.63点，最高1312.54点，最低1282.79点，久违两个月后，沪综指回暖突破千三大关，报收1309.28点，上涨24点，涨幅1.93%，两市共成交210亿左右，比上个交易日明显放大。利好消息促涨能有如此大幅上涨，与连日来消息面上利好不断大有关联。近日，华泰财产保险公司委托华泰资产管理公司完成了国内保险资金入市的首笔投资，显示出保险资金入市已有周密部署。上周，保险资金入市引起的震动在市场中还余波未消，商业银行设立基金公司试点办法出台、证券投资者保护基金正式启动双重利好消息再次给大盘打了一剂强心针。事实上，自去年四季度以来，政策面一直是暖风频吹。从印花税的降低到“国九条”的落实，政策利好的累计效应不断增加。而近日的两条利好消息，一则表明我国资本市场机构投资者再添生力军，二则表明我国有了证券投资者保护基金。同时根据外电消息，中国交通银行可能取消在国内的上市计划，并将只在香港一地上市，这与此前盛传已久的“A股+H股”发行方式将有很大区别，特别是对A股来说，或者是一大利好。预料该行最快将在今年5月底就进行首次公开售股牗IPO牍。据来自交行内部的消息透露，交行已将上市申请递交港交所，最快将于今年5月份在港上市，将成为国内首家在港上市的全国性商业银行。理性看待后市，不少投资公司对后市作出了普涨预测，不过也有专家表示投资者应该在股市上涨时刻保持清醒。著名经济学家吴敬琏在接受媒体采访时曾表示：“股价高低只是现象，问题的本质还在体制。”吴敬琏认为，中国股市需要一个稳定增长的制度保障，而在制度没有保障，或者监管路线错误的情况下，最终市场无法得“救”。同时，不少投资者在经历了长年累月的下跌之后，对股市近日的大涨仍抱有谨慎态度。分析人士表示，如何解决中国股市的本质问题如股权分治、如何设计更完善的社会保险制度和创立更好的金融机构来有效地处理危机，都需要很长时间才能解决。很多次投资者98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 信心受到大的影响就是因为很多重大的基本问题没有明确，虽然去年出台的“国九条”前所未有地系统回答了这些问题并明确了中国股市的发展方向，但“国九条”对于中国资本市场的发展只是一个纲领性的文件，最关键的是如何落实。事实上，所有根本性问题如股权分治、完善的监管制度等都不是短时期能够解决的问题。尤其在今年内不可能有太多看好的迹象。因此专家分析认为，今年股指不会有“令人惊喜”的上涨。　华夏时报2005/02/23返回目录【接轨预期下H股与A股比较】本文通过中、港两地上市企业的价格比较，总结了两地上市公司股价的一些特点，并分析了两地市场的未来发展趋势。关于H股H股是在国内注册并在香港上市的企业股份，以人民币标明面值，以港币或其它货币认购及交易。H股涉及钢铁、炼油、能源、化工原料等基础产业，上市公司往往都是所在行业的龙头企业，对行业和上下游企业影响深远，在国民经济发展中发挥着重要作用。通过多年历练，国企股的管理水平、公司治理及透明度等方面已有大幅度的提高，企业素质明显改善。随着大量优质H股的不断上市，H股在香港市场的地位明显提升，H股指数逐步摆脱由资源类股票垄断的格局，行业分布更加合理。H股成为香港股市中的重要力量，也成为香港股票市场最受人关注的板块之一。H股在香港市场几起几落，历尽辉煌和沉落。1993年7月，首家国企股青岛啤酒在香港上市，1993年底，H股指数达到历史最高峰9453点。之后两年，H股跌到2974点的中期低位；1996年开始，H股升至中期高位7499点：九七回归后，H股在金融风暴影响下一泻千里，一年时间就从7499点跌到历史低位1009点。2001年，首家民营企业浙扛玻璃在港上市，开始了民营企业赴港上市的历程。2001年2月，内地出台了B股对内地居民开放的政策，B股中的多数股票一飞冲天。由于H股和A股差价巨大，H股受到投资者的广泛关注和追捧。2003年由于H股的强劲走势，引起了国人和世界的关注。H股指数从2002年下半年的1842，抿猛升至2004年初的5440，点，升幅高达200%左右，是H股历史上升幅最快最急的一年。由于中国经济的强劲增长，同时人民币升值和QDII制度给人们带来预期，H股成为国际投资的一个热点。2004年，H股指数从1月5日的高位5440.75点回落至5月17日的低位3501.95点，随即两周内迅速反弹至4300，氨，后在4300点上下整固。CEPA诱发了港股在上半年的上涨，零售消费，房地产都出现了爆发性的反弹，带动了H股的行情。近期，内地政策面的一些变化和A股市场的强劲走势，带动H股指数连续攀升，截至9月20日，H股指数已升至4683点。中巷H股与A股上市企业的股票价格比较H股中有29家企业在中、港两地上市，两地流通的股份分别以港币、人民币标价，拥有相同的权益。通过观察近两年同时在两地上市的H股与A股价格变动情况，可以发现两地市场II股、A股价格变化趋势和特点：——虽然属于相同公司的股权，但一直以来两地上市股票价格差距较大，可谓同股同权不同价。2002年12月31日两地股票价格平均比率为4.6倍，在H股经历近两年的大幅上升之后，在2004年9月9日上证指数洞穿1300点时，两地股票价格比率仍然有2.5倍。虽然青岛啤酒和海螺水泥曾经在2003年出现过两地股票价格的逆转，但是并没有持续，也没有成为普遍现象，多数H股的价格还是远低于A股价格，9月9日差距最大的交大科98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 技两地价格比率达到5.8倍。——随着近年两地市场价格的变化，H股价格的不断上涨，A股价格的不断下跌，两地股票价格的折让比例逐渐缩小，但业绩不同的企业价格折让比例呈现两极的发展态势。2002年12月31日H股与A股的折让平均为73%，2003年6月折让平均为69%，12月31日折让平均为48%，折让比例逐渐收窄，青岛啤酒和海螺水泥的H股价格一度超过了A股的价格，引起人们对诸多在中、港两地上市的A股、H股价格并轨的无限遐想。但2004年折让变化不大，6月18日为平均58%，9月9日为49.8%。业绩不同的企业价格折让比例呈现出不同的发展趋势，业绩好的股票价格折让收窄得较快，两地价格较为接近，比如海螺水泥、青岛啤酒、鞍钢新轧钢、华能国际、中国石化等公司；而业绩差的企业股票价格的折让比例没有收窄的趋势，仍然维持在很高的水平，价格差距很大，比如东北电、交大科技、洛阳玻璃等。业绩相对较差的上市公司A股和H股价差越大，这与香港市场崇尚价值投资，而内地股市投机氛围相对浓厚有一定关系。——两地市场市盈率水平差距较大。考察海外资本市场可以发现，一家上市公司如果同时在几个国家的不同的市场上市，各个市场的市盈率基本上没有大的区别。而我国中港两地A股与H股市盈率差距较大。A股市场市盈率重心明显较高，低市盈率股票较少，大部分公司都位于30-100倍左右的市盈率区间中。考察10亿市值规模以上的大公司，A股市盈率平均为25倍，而H股市盈率平均为15倍。但是10亿规模以下的小公司，A股市盈率平均为64倍，H股市盈率平均为21倍。——在过去两年，H股的整体表现好于A股，H股对于基本面的反映也优于A股。H股在2003年后出现了大幅涨升，而A股市场总体是下跌的。对于基本面的反映H股也表现较好，比如H股中的石化股，2002年一季度开始稳步上扬，这与2002年一季度开始美国生产资料价格指数上升的趋势是一致的，而沪深A股市场在2003年1月份石化股才出现升势。H股中的电力、石油化工和公用事业等内地大型垄断性企业，在传统行业的回暖带动下其经营业绩有较大增长，近两年股价也有较好表现。——H股和A股的股价表现出一定的联动性。随着大量的国内企业到境外上市，特别是在香港、大陆同时上市的企业不断增多，香港与内地股市之间的联动效应也日益明显，两地之间的板块、个股互动在不断加强。联动性主要表现在以下几个方面：(1)两地市场在行业方面保持了较高的一致性。国企股中受关注的相关行业与内地景气行业是基本一致的。比如2003年H股表现最为突出的钢铁、石化、汽车、基础原材料等股票，在国内也是这几类龙头企业带动大盘。随着2004年中期业绩的公布，近期H股的部分热点已转向消费概念及能源电力类等股票，相信在A股市场将会有一定的反映。(2)两地市场盘中的互动性。尽管两地市场盘中的互动性总体步调并不太一致，但一定时间含H股的A股与含A股的H股还是存在同步性，含H股的部分A股的不时表现，主要就是受H股走强的影响。而近期9.15之后A股的大幅反弹，也带动了H股的全面走强。(3)同股同权的A股与H股的股价价差越小，两者的联动性就越强，走势呈现正相关，即H股的上涨对A股的推动作用就越强。而价差悬殊的A股与H股走势的相关性较弱。观察深沪两个市场与H股的价差与股价联动性可以看出，深圳市场价差相对较小，联动性相对较低上海市场价差较大，联动性也较高。相对来说，深圳B股与香港H股的联动性要大大高于与A股的联动性。H股的市场前景基于以下几方面的原因，对H股的市场前景可以较长期看好：——中国经济持续高速增长，是H股公司成长的重要支撑。中国经济的强劲增长，中国经济在全球的影响力逐步扩大，使世界重新审视中国经济和中国企业，对H股将会有98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 一个不断重新估值的过程。——H股公司素质的精良。和内地的上市公司相比，H股公司在公司治理、企业规模、盈利能力、行业地位等方面都具有明显的优势，H股公司将是国际性资金投资于中国企业的首选。——H股的价格和市盈率水平偏低。与A股相比，H股具有较低的市场价格和市盈率。排除资本管制因素，如果对同一家企业进行投资，H股的吸引力要大于A股。——H股公司业绩成长性较好。今年中期，大盘股中石化盈利同比增幅超过50%，北京燕化、上海石化、海螺水泥、江西铜业等多个行业的十余家H股公司的盈利同比增幅在1倍之上，表现较为突出。——H股市场的稳定性较好。联交所资料显示，近期摩根大通大规模减持了上海石化、北京蒸化、中国电信、首创置业、镇海炼化等逾20家H股公司的股权，但是同期H股指数却先后穿越4300点和4400点整数关，创下近期新高。这显示H股市场的较好的稳定性。——H股市场具有稳定的资金来源。在未来数年H股市场仍将是外资基金的主要投资对象，而QDII制度在未来的实施将为H股市场带来良好的预期。——H股市场具有良好的分红。部分H股公司丰厚的股利回报也吸引了广大投资者，H股公司整体派息水平居香港市场前列。两地市场关系的前景——两地市场价格、市盈率水平的差距将在一定时间内存在。由于A股市场目前还是一个相对封闭的市场，多数公司A股与H股之间的价格差距将会在相当的一段时间内存在。内地赴香港上市企业日益增多，由于部分内地企业在信息发布的透明度、可信度与公司治理等方面与国际性企业还存在一定的差距，所以内地上市公司的市盈率水平相对定得比较低。据了解，西欧、日本等发达国家的许多企业同时在国内和美国纽约上市，其在纽约上市的市盈率定位一般都比其在国内上市市盈率高20%至30%左右。而中国、印度尼西亚等新兴市场的企业在国内和纽约同时上市，其在纽约上市的市盈率一般低于其在国内上市的市盈率。这与国际投资者对当地的经营环境、企业治理、文化等因素的预期有一定关系。——A股与H股之间的比价效应。将推动两地股票价格和市盈率水平差距逐渐缩小。随着国内证券市场开放程度的日益提高，A股与H股之间的比价效应将推动两地股票价格的差距逐渐缩小。由于H股公司规范化运作程度高，拥有较好的公司治理结构和管理水平，公司投资价值日益提高，H股市场价格远低于A股价格的优势决定了H股市场必定有一个市场价格向A股水平靠拢的过程。这两年市场正在调整A股不合理的估值，前几年A股的市盈率高峰时达到五六十倍，现在调整到了20多倍，经济在增长，股价在下降，A股估值正在调整。从国际惯例看，原来瑞士、瑞典、韩国、墨西哥等国家都曾有过根据不同投资者身份而定的不同股票类别，比如有本国人可买但外国人不能买的股票，以及外国人可买但本国人不能买的股票。但这些国家在90年代初都取消了这种区分，让不同类的股票合并，使同一个公司的股票真正同股同权。这对于我国证券市场A股、B股、香港市场的H股的未来发展方向是否存在一定的借鉴意义是值得探讨的。——在A股与H股的股价接近的过程中，大市值绩优股票的比价效应较低，而小市值绩差股票的比价效应较高。以海螺水泥为代表的一批绩优股的两地股票价格已基本持平，未来将延伸到更多的绩优公司。而小市值、业绩较差股票的价格接轨的速度将需要更长的时间。A股的市场前景98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 国内证券市场作为一个“新兴+转轨”的市场，作为逐渐对外开放的市场，股票价格、市场结构的调整都是不可避免的。经过近三年的市场调整，A股市场的价值中枢已处于相对较为合理的区域。A股市场在价值回归的过程中经历了许多的变化和成长。我们相信，会有一批质地优良的上市公司成长起来，走向国际化，而我们的市场也将在此过程中逐渐走向成熟。——中国经济的持续高速增长，是A股市场发展的基础。中国经济强劲增长，中国经济在全球的影响力逐步扩大，越来越多的海外投资者关注中国企业、关注并进入A股市场，对A股企业也将会有一个重新评价的过程。——经历了几年的调整，A股市场的投资价值逐渐显现。中国经济近年来持续增长，上市公司业绩有较大改善。在几年的市场调整之后，A股市场总体的股价和市盈率水平有较大幅度的下降，部分绩优、成长企业已显现出投资价值。。——与H股相比，A股的投资价值体现在A股市场代表了中国经济的各个方面。A股中有1400多家企业，覆盖了中国经济的多个行业和领域，是中国经济的重要组成部分。而相对来说，H股所包含的行业较少。关注中国经济和中国企业，势必要关注中国A股市场。——A股市场的价值回归过程伴随着股价的结构性调整。A股市场的价值回归过程并不表现为单纯的A股价格的下跌，而是表现为股价的结构性调整。质地优良的上市公司将获得高的定价，质地低劣的上市公司的股价将逐渐走低，出现如香港市场的“仙股”。在两地市场价格接近的过程中，股价的分化是必然趋势。在美国、香港等国际资本市场，有业绩支撑、发展前景看好的公司股价会有好的表现，而没有业绩支撑、步人衰退期的公司会被人抛弃，股价自然下跌。股价的分化在世界各地资本市场都成为一种趋势，股价的分化一定程度上可以表明投资者成熟程度的提高。——A股市场的价值回归过程将伴随着中国资本市场逐步与国际资本市场接轨。随着中国资本市场开放程度的提高，中国与国际资本市场的接轨是必然的。但接轨不单是股价的接轨，应该是全方位的接轨。对于我们来说，更重要的是，要在交易制度的规范、投资者的成熟程度、上市公司的素质等证券市场的各个层面进行相应的准备，与国际资本市场进行全方位的接轨。只有这样的接轨才是更有意义的。——A股市场的发展前景只能建立在A股市场的规范，上市公司素质的提高上。股权分置等悬而已久的问题应该得到解决。只有一个规范、高效的市场才能够真正吸引国内投资者和海外投资者。提高市场的规范程度、改善上市公司的治理水平、有效保护投资者等对于A股市场都是急需的。中国证券期货2005/02/17返回目录【与坏孩子保持距离，银行拆借市场“封杀”券商】证券业似乎正在品尝信用危机带来的苦果。随着多家问题券商曝光，行事谨慎的银行也嗅到了其中可能的风险，在银行业同业拆借市场，券商成了被极力回避的坏孩子。　“很多银行都把面向券商的交易停掉了，而且是全行业性的不跟他们做了。”一位拆借交易员说。　银行业疏远券商　1月26日，全国银行间同业拆借中心(以下简称“拆借中心”)发布了《关于证券公司、财务公司披露2004年度未经审计财务报告情况的公告》。　除中信证券和宏源证券两家上市公司可豁免信息披露外，需要披露信息的券商中闽发、汉唐、恒信、大鹏、新疆和泰阳等6家证券公司未按规定时间披露信息，其中大鹏、新疆和泰阳也未向市场做出说明。　“都是最近有些麻烦的券商啊。”一位业内人士这样感叹，“98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 闽发、汉唐、恒信被托管，大鹏进入破产清算程序，新疆证券也出现资金链的问题。”　有趣的是，同一天由拆借中心根据交易量和交易笔数评选的“2004年度全国银行间同业拆借市场交易量100强”和“2004年度全国银行间同业拆借市场交易活跃前100名”出炉，根据市场人员估计，总共1037家会员的拆借市场，100强的全年交易量占整个拆借市场的90%以上，代表了市场主体。　在这两份排名中，三家未按规定时间披露信息的券商赫然在列：大鹏、汉唐和泰阳分列“交易量100强”的第48、54、64名，汉唐和泰阳在“交易活跃前100名”中也分别排名第84和94名。　证券公司在拆借市场基本是融入资金。根据市场人员估计，作为最主要的拆入方，券商的拆入量一般会占整个市场资金拆入量的一半，而与他们相对应的拆出方则都是资金雄厚的银行。　不过，券商频频违规让银行嗅到了风险的味道。知情人士说，银行正在停掉在拆借市场上和券商的合作。越来越多的问题浮出水面之后，银行就会逐渐收缩对券商的授信额度。　“券商占拆借市场拆入量50%是截止到今年上半年之前的数字了，到下半年，券商的拆入量也就是10%到20%左右。”一位拆借交易员说。　“目前，证券公司在市场上已经不是最大拆入方了。”拆借中心研究部崔嵬对说。　在拆借市场87家券商会员中，2004年有28家入围交易量百强，而在　2003年，有30家券商入围。从数据看起来差距不大，但已经可以看出端倪。　“券商2004年的交易量大部分都是上半年形成的，银行对其收紧信贷口是从下半年开始的。所以在2004年的榜上还不明显，到明年再看，能进入100强的券商肯定没有这么多了。”一位交易员对记者说。　市场中的坏消息通常都有极强的传染性。个别券商的不良行为似乎导致了整个券商群体的信用危机，银行成了惊弓之鸟。　“因为德隆问题牵扯到自己的交易对手，农业银行一下取消了对所有证券公司的授信。”一位交易员对记者透露。这样，在百强榜一直排名第一的农行，今年已经降到了第11名。　而2003年排名53位的广州证券，2004年则已经从百强榜中消失。当记者询问时，一位工作人员说：“今年券商的生存环境很差，所以我们缩小了战线，资金需求也就减少了，另外，我们原来的交易对手后来也不做了。”　去年排名第4的工商银行也降到了第13名。其工作人员对记者说：“虽然没有全面封杀，但缩减授信的幅度肯定是有的。”　“我们原来有10家银行可以做资金拆出方，但现在只剩三、四家了。”一位交易员对记者感叹。　拆借市场买方缺失　不过，银行业远离坏孩子的策略令拆借市场正在失去平衡。　根据拆借中心的数字，2004年银行间同业拆借与债券市场全年成交金额13.4万亿元人民币。其中信用拆借、债券质押回购和现券买卖分别成交1.5万亿元、9.3万亿元和　2.5万亿元。　市场环环相扣，对拆借资金大户——券商的疏远可能会引发市场资金链的失衡。　由于市场的分割，资金实力最为雄厚的银行还不能涉足交易所市场，大量资金囤积在银行间市场需要有一个出口，而券商是较大资金需求方。　“70%—80%的证券公司在银行间市场都是做信用拆借的，因为他们如果要做回购，肯定会选择交易所市场，因为那里流动性更好。”一位证券公司的拆借交易员说。　缺了证券公司，拆借市场在2004年已经显现出了一些不好的苗头。例如，交易量从2000年以来一直呈上升趋势的拆借市场在2004年突然萎缩，交易量比去年下降了39%，减少将近1万亿。这对于本身规模就不大的拆借市场是个不小的打击。　98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 “因为券商的拆入资金最长期限为7天，但7天对很多券商来说往往是不能解渴的。囿于市场规则，如果要展期，必须要先还再借。这样一借、一还、再借……市场交易量就被无形放大很多倍，其实真正的融资规模也许并没有看上去这么大。”一位交易员对记者说，“事实上，正是2001年证券公司逐渐进入拆借市场后，交易量才开始逐步放大。如果券商因为信用危机被迫撤离，交易的放量缩小就会马上体现出来。”　除外汇占款、银行信贷紧缩外，拆借市场买方的缺失是造成2004年银行间市场资金极度充裕的一个重要原因，而这种影响一直持续至今，目前尚无可以和券商群体规模相当的买方现身。　而银行业对券商群体的疏远还会加大券商的资金风险，让券商的资金链更为紧绷。“券商现有的融资渠道掰着手指头就可以数出来，而每一项又都不是那么容易就能拿到资金的。”一位券商人士对记者感叹，“证券公司的保证金只能作为负债，不能像银行那样作为资产来运作，甚至一般企业都可以用固定资产抵押向银行贷款，券商在融资渠道方面实在很有局限。”　不过，券商的窘境并没有改变银行业退避三舍的初衷。他们似乎还希望在拆借市场上券商更为边缘。“因为没有其它短期融资渠道，当时允许券商进入这个市场本身就是无奈之举。”一位拆借量居前的大银行的交易员对记者说，“同业拆借市场本来是金融机构调剂短期资金流动性的场所，而券商却同监管机构博弈，在市场中通过到期续借，进行短期资金长期占用，使拆借市场由一个货币资金市场变为他们的资本工具，这给拆借市场的价格形成带来很大干扰。”　“人民银行一直想对此做出规范，用其它工具替代券商在拆借市场的短期融资渠道。最近推出的一系列短期融资券实施细则的出台应该是这方面的考虑。”上述交易员表示。　不过，证券公司显然对短期融资券解决券商资金流动性问题的效果并不看好：“虽然细则已经出台，但要真的发债也不容易，要评级，要走很多程序。”一位券商人士说。　业内人士认为，券商在拆借市场中的这场信任危机中最终会出现分化，会由分散走向集中，最终获得发展的是那些有银行或集团背景的券商。经济观察报2005/02/23返回目录〖债券市场〗【债市供需：平衡中潜伏变数】2004年以来，央行利率及其它货币政策调整引致市场升息预期不断变动、利率市场化带来部分金融机构“脱媒”、央票市场膨胀引致货币市场高速发展，这三大因素正使国内债券市场在2005年进入变革的时代。我们对2005年债券市场整体供求持中性态度，在不考虑央行票据市场供求情况下，2005年中国国内债券市场供求总体平稳。国债发行量将小幅增加国债。财政部2002年、2003年和2004年长期建设国债发行分别为1500亿元、1400亿元和1100亿元。2005年积极财政政策取向将明显变化，长期建设国债会有明显减少，我们估计将下降至800亿元。2004年中央财政赤字为3198亿元，我们估计2005年减少为3000亿元；我们统计的2005年国债还本支出总计约为3715亿元。根据财政部国债发行规模的确定方式，我们估算2005年财政部国债累计发行规模约为6800亿元，比2004年有小幅增加，还本付息额的大幅上升主导2005年国债发行规模稳定上升。2004年全年发行了11期记账式国债，发行总量为4143.9亿元，凭证式国债为2510亿元。 ；我们预估2005年记账式国债发行总量在4100亿元至4200亿元左右，与2004年98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 相比略有上升，而凭证式国债的发行量估计在2700亿元至2800亿元之间。按照当前财政部公布的2005年部分关键期限记账式国债看，主要的发行年期为1、2、5和7年期，共计10只基准债，全部为跨市场发行。发行年期主要基准在5到7年期。另外估计财政部仍会发行至少1只长期债券和部分短期债券。政策性金融债。2004年国开行金融债共招标发行25期，剔除次级金融债总计3550亿元，扣除1年以内短期品种，共发行债券3150亿元。我们估计2005年国开行金融债发行在3000亿元至3500亿元左右(未考虑1年期以下短期品种)。2004年进出口银行和农发行的发债规模分别为340亿元和408亿元，发行期限主要集中在偏短期的1-3年之间。2005年两者发行总量预估在700亿元至800亿元左右。企业债。2004年企业债市场共发行290亿元左右，企业债发行固息债票面利率和浮息债利差相比2004年都有明显上升。2005年企业债发行总量估计在300亿元至500亿元之间。次级债券及次级债务。2004年中国内地债券市场共发行次级债券453.5亿元、次级债务493.7亿元，合计947.2亿元。很难估计2005年市场上的次级债券和次级债务发行量，难度在于：次级债务和次级债券本身属于市场新兴产品，主要的发债主体商业银行和保险公司并未上市缺乏透明的财务信息，其出于补充资本金或者备付金目的而需要通过次级债券或者次级债务的量难以估计。根据我们金融行业研究员估算，2005年新发次级债券和次级债务总规模当小于1000亿元。四大行仍是资金最主要供应方商业银行。四大行、股份制商业银行和城市商业银行依然是债券市场资金的最主要供应方，商业银行一级市场份额在2004年达到61.8%。由于2004年央行票据市场规模的迅速扩大，商业银行在债券市场和货币市场合计的投资资金比2003年有明显上升，以60%左右的市场份额估计，商业银行2004年投入债券市场和货币市场的资金规模在8000亿元至9000亿元之间。我们预测商业银行2005年投资债券市场资金为4000亿元至5000亿元左右(不含央行票据)。保险公司。2003年下半年后，保险公司新增保费和资产扩张速度明显减慢，但是考虑到债市收益率逐步上升，我们估计保险公司2005年债券投资将出现一定增长，估计在1300亿元左右。券商、基金、社保及邮政储蓄。2003年及2004年债券市场的整体下跌使券商一级市场承销急剧下滑，我们估计2005年该情况不会有明显改变，券商及其客户2005年投入资金在1500亿元左右。债券基金在2004年的不佳表现使其对中长期债券的需求都明显下降，新增的需求主要来自货币市场基金对央行票据和保本基金对短期债券的需求。2004年社保基金及邮政储蓄一级市场投标额分别为85.6亿元和257.5亿元，我们估计两者2005年对债券一级市场的资金投入合计在400亿元左右。存在两大变数总体基本平衡的2005年债券一级市场资金供应存在着两大变数：其一、拟上市商业银行和保险公司账户调整引致的投资模式的变动，2005年更多的国内保险公司和商业银行将根据国际会计准则进行投资账户和管理模式的改革，长期持有账户更倾向于资产负债匹配，交易账户则更倾向于短期市场波动。其二、利率市场化和央行票据市场发展引致的资金“挤出效应”。面对人民币升值预期和外汇占款压力巨大，2005年央行仍将巨额发行央行票据尽量完成对冲，但央票市场相对稳定无风险收益对短期资金的分流将明显挤出进入债券市场的资金。除去总量影响外，央行公开市场票据操作的节奏变化也会明显影响债券一级及二级市场走势。由于2004年债券市场整体走势不佳，一级市场垄断特征更加明显。我们统计了2004年一级市场投标情况，以分析不同性质机构的差异。统计结果显示，2004年以后由于小额投98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 资者退出，一级市场更趋于集中，四大行市场份额上升明显，2003年在银行间市场相对活跃的股份制商业银行和城市商业银行市场份额都有所下降，我们预期不同机构一级市场特征仍将在2005年得到延续。证券时报2005/02/18返回目录【货币市场首月开门红】来自全国银行间同业拆借中心的信息，今年1月份银行间同业拆借和债券市场成交趋于活跃，交易量出现明显回升，市场利率涨跌互现。据悉，全国银行间本币市场累计成交12392.59亿元，日均成交619.63亿元，同比增长2.40%。信用拆借、质押式回购、买断式回购的加权平均利率分别为2.067%、1.915%、2.005%。1月份，拆借利率窄幅震荡，成交量小幅增长。月末利率收于2.1%，比月初仅升了14个基点；全月最高、最低加权利率分别为2.30%和1.92%，相差38个基点。从成交量上看，信用拆借8个统计品种中21天以上品种均出现了大幅增长。1月份，债券质押式回购成交量上升，利率触底反弹。成交比上月增长13.95%，利率基本在1.82%-1.90%底部区域平稳运行，月末收于2.04%，与月初相差16个基点。从成交量上看，21天以上品种大多表现突出。1月份，买断式回购成交量下降，利率相对稳定，基本在1.9%-2.0%区间稳定运行。从成交量上看，跨春节1个月品种成交量大幅放大，环比增长113.37%。1月份，现券交易活跃，债券综指触底回升。现券成交量比上月上升了22.88%。市场热点仍然集中在存续期3年期以内的债券品种，与去年12月份相比，1年内及1-3年的债券品种分别增长了41.6%和42.14%。今年1月，银行间外汇市场开局良好，市场运行平稳。四种交易货币汇总成交量累计折合252.12亿美元，日均成交量12.60亿美元，比去年同期增加54.1%，较上月减少12.2%。据了解，当月美元兑人民币汇率保持稳定、港币兑人民币汇率缓慢走低、日元兑人民币汇率一波三折、欧元兑人民币汇率震荡走低。此外，1月份外币拆借交易共成交10笔，成交总量约为22821.13万美元，拆借期限以3个月以内的中短期拆借为主。截至1月31日，外币拆借中介服务签约机构共计126家。上海证券报2005/02/18返回目录【论债券市场的有效监管】从我国目前的融资格局来看，进一步发展债券市场无疑是解决我国间接融资所占比重过大、直接融资发展严重不足的重要途径，也是降低金融风险、提高融资效率的必然选择。而要继续推进我国债券市场的完善和发展，一个必不可少的前提是，构建有效的债券市场监管框架。从一般意义上说，有效监管意味着必须同政府保持适当的距离，同时要以基本的规划为前提和基础。首先，监管是在市场经济环境中发育成熟并用以弥补市场缺陷的一种行为和过程，监管产生的环境和背景就决定了这不是简单的命令与控制，而是政府在协商务利益相关者的利益立场后确立监管规则和监管程序，并授权一个独立的机构(监管者)负责规则的实施。这种保持适当距离的监管框架的设立，可以在相当大的程度上维护监管的公平性和公正性，将政府随意的行政干预降到最低。其次，监管是基于规则的监管，是政府按照合法的程序和透明的规则对市场上所有活动进行的干预。在这里，监管规则是要体现对参与市场交易的各种市场主体公平对待的原则，要充分考虑债券发行人、投资者的利益和国家的社会目标，以公正的原则协调可能的利益冲突；同时，监管的内容必须清楚，监管的程序必98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 须完备，监管的过程必须透明，监管决策的结果及依据必须公开。债券市场是否能够实现有效监管，受多种因素的影响。其中，债券市场监管框架的设计是最为关键性的因素。大致说来，一个基本的监管框架主要包括：监管法规、监管对象、监管内容、监管手段以及对监管者的监管等。为了实现债券市场的有效监管，借鉴全球债券市场监管框架的演变历史与趋势，结合我国经济社会变化、金融体制改革和资本市场发展的实际，遵循整个债券市场健康发展和监管工作有序进行的一般规律，从既有利于整个债券市场长远发展、又有利于债券市场监管体制改革稳步推进的现实需要出发，设计、构建一个合理、高效的债券市场监管框架是十分必要的。一、中国债券市场监管：现状及存在的问题20多年来，随着我国债券市场规模的逐步扩大，有关部门债券市场管理水平改革之初相比也有了明显的提高，颁布了一系列相关的法律法规，初步形成了一个债券市场监管制度与法规体系。如1999年7月1日起施行的《证券法》、1993年8月2日出台的《企业债券管理条例》、1993年12月29日通过和1999年12月25日修正的《中华人民共和国公司法》、2001年4月26日颁布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》以及1993年9月2日发布的《禁止证券欺诈行为暂行办法》等。这些法规条例的修正、完善充分反映了我国的债券市场管理制度正逐步从行政干预走向有效监管。同时，也必须承认，这些与债券市场监管相关的法律法规由于出台时间较早，还带有较为浓厚的计划经济色彩，从而使得我国政府对债券市场的监管仍然主要是一种强调行政审批的行政性监管。下面以我国金融市场中计划经济色彩最为浓厚的一个子市场——企业债券市场为例进行初步的分析。我国现在对企业债券市场的管理实行的仍然是规模控制、集中管理、分级审批，对企业债券发行主体、发行规模、利率水平、资金用途等都做了严格规定。比如，对企业发债的规模，《企业债券管理条例》规定“未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标”；在企业发债的条件方面，规定累计债券总额不得超过净资产的40%；在企业债券的利率方面，规定“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”；等等。而且，企业发行债券之前必须先取得国家发改委下达的债券发行计划，并需要取得中国人民银行同意其发行债券的批文；债券发行后还需要向交易所提出上市申请，而此时负责监管的又是中国证券监督管理委员会，不难看出，对债券市场的监管权力被分散到不同的部门，造成了监管权的严重分割。进一步看，在企业债券的发行环节，沪深证交所甚至于证监会都没有丝毫的发言权，它们仅仅在企业债券申请上市时有一个名义上的决定权。企业债券上市以后，事实上的监管责任落在了证监会和交易所身上，但由于对企业发债募集资金的用途、规模、项目的可行性以及企业本身的治理结构、信用水平、管理能力等问题都不能进行事先的审查，所以证监会和交易所只能通过事后的、规范企业的信息披露来实施对企业的监管。即便如此，证监会和交易所在二级市场上对发行债券企业的监管权也因“违规发行企业债券、擅自改变募集资金用途等行为的处罚权大部分集中在中国人民银行及其分支机构”而受到严重影响和制约。由此可见，多个政府监管者的存在使每个监管机构只负责一个环节，必然形成在对监管对象进行反复“揉搓”的同时，多个监管机构间缺乏必要的沟通、衔接与协调，从而造成实际上的监管者缺位、监管不力和市场秩序混乱，这必然会极大地制约债券市场的持续快速健康发展。这些问题当然不仅仅出现在企业债券市场，在国债市场、金融债券市场等也都程度不同地存在着类似的问题。这种对企业债券市场的严格管制从一个侧面反映出，在中国债券市场监管框架的重建与改革中，对监管的认识存在着误区，也就是简单地将监管理解为“监督”和“管理”。其实，监督和管理是传统行政管理方式在市场化条件下的集成和延伸，而有效监管是对市场失灵的补充和矫正，是政府监管机构按照规则进行的对市场交易的干预。①因此，随着我国债券98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 市场的快速发展，政府应该具备的监管功能，并非传统的政府随意的行政于预，而是基于规则的专业化监管。二、构建有中国特色的债券市场有效监管框架从我国债券市场持续健康稳定发展的客观需要出发，政府从计划色彩浓厚的、注重行政审批的行政性监管转变为有效的现代监管已成为当务之急。与美国债券市场监管改革从事后法庭参与逐步走向事前监管不同，我国债券市场监管的起点是政府高度垄断、政府的行政权力发挥着极其重要的作用，因此，迫切需要政府逐步退出对债券市场直接的计划管制，建立依法监管的现代债券市场监管框架，实现从“干涉主义”向“监管治理”的转变。基于此，我国应该在政府逐步退出的同时，按照“更少的官僚统制，更好、更专业化的监管”和“增进市场效率，完善市场机能，提高市场竞争能力、应变能力和可持续发展能力”的基本目标以及“依法监管”的基本原则，尽快设计出一个在激进和保守之间取得平衡、合理而有效的债券市场监管框架。我国的各项改革，直到现在，仍然习惯于以模糊的改革目标代替立法，从而使得政府监管体制的建设难以规范的法律框架内得以明确和稳定的进行。而有效监管的核心是监管活动的法治化，按照公正、透明、专业、诚信和权力约束的原则维护市场竞争的秩序。因此，我国在构建有效的债券市场监管框架时，首先应该考虑相关法律法规的建设，以便为债券市场监管框架建设提供必要的法律支持；同时，考虑到我国立法资源和经验的限制，避免匆忙制定新的法律，有必要加快修改现有相关法律的步伐。不庸讳言，我国目前正在执行的一系列与债券市场监管相关的法律法规由于出台时间较早，适用性已经大大降低，已经在很大程度上制约了我国债券市场的发展。美国著名法学家R·庞德曾指出，社会生活环境的不断变化，要求法律根据其它社会利益的压力和危及安全的新形式不断做出新的调整。因此，随着我国债券市场的日益完善和发展、经济金融形势的变化以及各方面条件的日趋成熟，债券市场监管的相关法律也应与时俱进，不断修正、补充、完善和发展。在这个过程中，尤其应注意法规的“修”、“换”、“填”、“补”。“修”是针对债券市场监管已有法规中表述不准确、不恰当、不正确的条文进行修订；“换”是对一些过时的法规条文予以新的内容取而代之；“填”是针对近年来新暴露的问题而出现的债券市场监管法律空白予以填充；“补”则是针对虽有规定但不尽周全的法律漏洞进行弥补。在进一步完善和发展与债券市场监管有关的法律法规的前提下，中国债券市场有效监管框架的构建应重点考虑以下几点：1.再造监管者。债券市场上的监管者主要包括政府监管者、自律组织和社会中介机构三个方面。事实证明，只有这三个方面彼此充分发挥各自的优势，通力合作，才能实现对债券市场的有效监管。因此，再造监管者的关键是再造政府监管者和充分发挥自律组织和社会中介的监管作用。(1)再造政府监管者。考虑到我国债券市场的发展阶段和发育程度，在进行政府监管机构之间的权力配置时，应该以加强监管权的统一性和增强执法力度为主要政策追求目标；由此，从科学界定监管权力横向分配的要求出发，可以借鉴美国债券市场监管的成功经验，将政府监管权整合到中国证监会一家。中国人民银行、财政部这两个政府部门则仅负责制定国债政策，组织政府债券的发行。可以考虑在中国证监会下设立债券监管部，专门负责债券市场的监管工作，彻底改变企业债券发行和上市过程中多家监管主体共同审批、耗时耗力的局面，并且使债券市场的规范管理建立在不增加更多成本的基础上，提高债券市场的监管效率。当然，在中国证监会对债券市场进行集中统一监管的前提下，仍然有必要在中国人民银行、财政部、银监会等部门之间建立相关的债券市场风险监管协调小组，做到信息共享，搭建协同监管的平台。(2)充分发挥自律组织和社会中介的作用。为了弥补政府监管主体的局限性，我国应致力于非政府监管主体的建设。在我国现有的证券业自律组织(如证券交易所、证券登记结算公司、中国证券业协会和地方性的证券业协会等)98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 中，除了证券交易所对上市的企业债券有一定的监管权以外，其余的自律组织和机构几乎没有对债券市场的自律监管职能。考虑到债券与其它证券的不同特点，应该从法律和制度上给予一定的保障，切实使自律组织针对债券市场的独有特色，设立相应的机构和部门对债券市场进行自律监管，从而使自律组织在债券市场监管中发挥更大的作用。另外，为了提高法定监管主体监管债券市场的有效性，还应该充分发挥社会中介机构，如会计师事务所、审计师事务所、信用评级机构以及社会舆论等的监督作用，强化它们参与债券市场监管的责任，尽其微观层面上的风险揭示义务。不可否认，再造监管者不是一朝一夕的事情，而且也不仅仅限于监管机构的设置、重组或撤销。作为现代监管者，任何一个层次监管者的组织能力的建设都是至关重要的。因此，监管者必须在“独善其身”上下功夫——建立明确的激励、约束机制和透明、严谨的工作程序，完善相应的信息支持系统，开拓同公众有效沟通的渠道，努力提高员工的素质。监管在我国还是一个新兴的管理领域，其从业人员必须经过严格的训练和筛选才能够胜任监管工作，因此政府应该积极开展专业化监管职业的培训，并制定相应的监管机构人事制度，建立知识结构完善的、竞争性的和有足够激励的人事聘用机制，培养出一批具备经济、金融、法律、公共行政管理、会计和审计等系统知识背景的职员。2.重塑监管内容。在债券市场监管内容改革方面至关重要的一点，应当是推进企业债券的发行由审批制逐步向核准制转变。首先，要淡化或者逐步取消企业债券发行的计划规模管理，引导企业依据自身的资本结构、资本需求和信誉状况，按照市场规则确定债券发行规模。只要企业需要，市场认可，就应该允许企业通过发行债券融资。其次，借鉴上市公司发行可转换债券的经验，尽快推行企业债券发行核准制，淡化政府对企业债券市场的直接控制，以达到分散风险、增强投资者风险意识的目的。再次，逐步放宽对企业通过发行债券所募集的资金在使用方面的限制。在保证主要用于固定资产投资项目的同时，可以允许企业将债券融资用于调整债务结构、资产重组等其它方面的需要。归根到底，债券市场的监管内容应当以保护投资者利益、维护债券市场秩序为基点，重点监督中介机构的公正、独立、真实可靠，监督债券发行人的信息披露状况，提高信息披露的效率和时效性，达到时刻关注、控制、防范和化解债券市场风险的目的。3.丰富监管手段。政府监管与其它形式监管之间的关系，要根据债券市场的发育程度、其它监管形式的完善程度以及整个社会环境的变化来具体决定。由于我国其它监管形式尚未充分发育，所以政府监管需要承担更多的责任。但是，随着各个方面条件和环境的变化，应尽快改变单一的政府行政性监管状况，形成以政府现代化监管为主、自律监管为辅的债券市场监管框架，同时大力发展社会中介机构，使债券市场的监管具有完整性、连续性和预警性。有必要强调的是，自律监管既需要政府监管给予支持，也需要通过加强政府监管为自律监管功能的充分发挥创造条件。4.完善对监管者的监管。政府是最重要的监管者。但同时政府作为公共利益的代表，又是一个具有很强的利益动机的利益主体，由此必然导致监管者的监管目的首先是满足政府自己的需要而不是市场的需要，是局部利益而非公共利益，是政治业绩而非市场效率。有鉴于此，监管者在依法监管的过程中，其监管行为必须同时受到有效的监督和约束，也就是要完善对监管者的监管，其目的就是为了保证监管者依法执行和履行其监管权力和义务，避免其越权、不作为、滥用权力、执法不公、程序瑕疵和腐败以损害公共利益。当然，构建一套对监管者实施监管的有效机制，并不仅仅是构建债券市场监管框架本身所能解决的，它还涉及到许多更深层次的诸如政体改革等方面的问题。财政研究2005/02/22返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 【宏观向好预期已透支，债市到获利了结时】周一沪市国债市场出现小幅调整走势，上证国债指数收于97.95点，下跌0.04%，成交量小幅放大至9.42亿元。29只国债现券仅6只中短期债报收红盘，三只长期债010213、010107、010303均出现较大跌幅，位居跌幅榜前列，伴随着成交量的明显放大。企债市场则继续向上创出近期新高，个券涨多跌少，上证企债指数收于98.70点，上涨0.26%，成交量为0.19亿元。可转债市场近日随股市出现大幅反弹走势，两市仅2只品种出现下跌，其中铜都转债和江淮转债分别以5.30%和3.41%的涨幅居前。　从日前公布工业品物价指数(PPI)相关数据看，出现了自2004年10月高点以来的连续三个月逐级回落，而PPI往往是CPI的先行指标，这一趋势也折射出当前物价涨势已经明显放缓，央行升息压力随之大大减轻。对债市而言，无疑让广大投资者的信心大大增强。反观债市近一段时间的走势，明显已经提前透支了宏观经济数据向好的预期。债市恐难以从宏观利好中获得进一步上涨的动力，投资者必须提防部分机构借利好出货的可能，提前控制好风险。　22日央行公告，将于今日在公开市场连续发行2期共350亿元票据，由于本周将有350亿元的前期票据到期，而下个月将有超过1600亿元的票据到期，因此周四的公开市场操作可以进一步判断央行对于近期货币市场资金宽裕的态度，预计力度将缓步加大。22日长期债出现放量调整，这已是2005年元旦以来的第四次放量中阴线了，有很明显的出货迹象。再加上2年期以下的偏短期债想象空间不大，当前投资者可以适当关注3-7年期中期债，同时避免仓位过重。中证网2005/02/23返回目录【资金面变化，债市孕育投资良机】周二，承接前一日的调整之势，现券市场延续震荡走势。上证国债指数以97.94点低开，最终报收于97.94点，与周一持平。受基础市场持续反弹的影响，转债市场也呈现出全面上扬的态势。　就目前公开的信息计算，央行的资金回笼量已达到1180亿元，扣除到期的350亿元央行票据，则已知的净回笼资金量为830亿元。如果周四央行票据的发行力度与上周持平，仍为300亿元。则本周央行净回笼的资金量为1130亿元，将创下单周净回笼的最高纪录。前次央行净回笼资金的最高纪录是在今年1月中旬创下的，净回笼资金量为1000亿元。在央行资金回笼和债券市场供给增加面前，市场资金持续富足的状况将会有所改变。　宏观环境支持债市走强2005年的宏观经济环境大体可以概括为两句话，即：增长基础依旧保持，增长速度将有回落。　所谓增长基础依旧保持主要是指，从2004年经济运行情况来看，虽然在一系列紧缩性政策的作用下，各项经济指标出现了回落，经济增长速度也随之有所放慢，出现了前高后低的走势。　总体来看，经济稳步增长的势头并没有受到过大的打击，宏观经济在2005年继续保持较好增长的基础依旧存在，具体表现在两个方面：首先，投资增长仍将保持较高水平。其次，消费需求仍将稳步增长。预计2005年我国消费需求仍将保持稳步增长，从而成为经济增长的根本保证。　总体看，2005年经济增长速度将会有所回落，其主要原因在于：一是政府主动降温。二是外部环境的制约。根据IMF、联合国和世界银行等权威机构的预测，2005年世界经济增长率应为3.6%左右，较2004年有所降低，这说明世界经济增长的步伐将会放缓，这将会对我国外贸进出口产生不利影响，进而影响经济增长，同时，世界经济复苏和各国利率水平的上调还将对我国外资流入产生影响，也会对经济增长形成一定的制约作用。　98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 总之，2005年我国经济将有望保持稳定增长的态势，增长速度将有所回落，增长格局仍以内需为主，相对于投资需求，消费需求对经济的贡献将增加，净出口贡献度将进一步降低，预计GDP增长率将温和回落至8.6%，从分季度走势来看，2005年经济可能走出小波浪型走势，即：“低-高-低-高”(一、三季度低，二、四季度高)。　2004年10月29日，人民银行上调了金融机构存贷款基准利率，这是九年以来的首次加息，也意味着我国新一轮加息周期的到来。2005年的升息预期会有所减弱，但利率仍将可能上调，预计上调幅度为0.25-0.5个百分点。至于升息的时机，计可能在3、4月份或者11、12月份。　企业债值得关注2005年债券市场的运行的主要特点为：　1、在一级市场发行规模方面。　2005年债券总体发行规模将与2004年大体持平，基本保持在28000亿元左右，其中，国债7000亿元、金融债券4500亿元、央行票据14000亿元、企业债券500亿元、其它债券1500亿元。在发行期限结构上将继续体现出以中短期债券为主的特点。　2、从二级市场运行情况来看，主要将表现出两方面的特点：　一方面，在市场环境趋稳，整体好于2004年的情况下，债券市场运行将总体趋于平稳，震荡幅度减小，并改变2004年大幅下跌后再持续回升的单一走势，市场的波动性将在上涨与下跌的交替中明显增强。另一方面，在波动周期上，预计债券市场在3、4月份和11、12月份将会出现一定幅度的下跌，二、三季度则有望出现较持续的上涨。　3、在收益率曲线变化方面。　预计2005年我国债券收益率曲线将会稳中略降，其原因主要在于前文所分析到的，我国经济增长已趋于稳定并将有所回落，债券收益率水平已有较大幅度提高，而且国债的绝对收益率水平已经超过美国同期限国债，国际比较压力降至最低。2005年加息可能性依旧较大，如果加息成为事实，那么，债券收益率曲线将下降受阻，但应能保持稳定。同时，由于2005年长期债券的供给偏小、市场信心较为充分，因此，债券收益率曲线还将会呈现出一定的平坦化特征，即，长期端相对下降，短期端相对上升。　2005年债券市场投资策略主要是：　1、可适当加大组合久期。2005年债券市场的运行环境相对有利，且收益率曲线在经历了陡峭化之后会出现平坦化特征，因此，投资者可适当加大债券投资组合的久期，将有助于提高投资收益。我们认为，可将组合久期控制在7年以内。　2、注意阶段性风险。受CPI波动和升息预期的影响，债券市场在3、4月份和11、12月份将可能出现一定幅度的下跌，因此，投资者应安排好自己的操作时间，注意回避这两个时间段内及其前后一段时间的投资风险。　3、企业债存在一定的利好预期，仍值得关注。2005年企业债面临两个利好，一是有望更多地进入银行间市场，进而提高其流动性，二是内外资企业所得税合并有望在2006年获得通过并于2007年开始实施，因此，2005年这一税制改革将受到较多的关注，而内资企业所得税率的预期下调将有望缩小企业债券与国债之间的收益率差，这将直接导致企业债券价格的上涨。因此，2005年的企业债券市场也值得投资者关注。　证券日报2005/02/23返回目录98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 〖基金市场〗【600亿保险资金入市现变局，基金面临整体被抽血】重仓股在大盘全面翻红时显示出的减仓动作，令市场担心保险资金直接入市后，会从现有的基金中赎回撤资，造成基金可能的“失血”，而外资保险资金通过在境内设立分公司的方式进入A股市场，给市场增量资金带来想象空间保险资金入场的闸门开启之后，多家基金经理纷纷在公开场合强调，此举当不会引发开放式基金赎回潮。然而，他们所强调的正是他们所担心的。保险资金由证券投资基金的主要客户变为亦敌亦友的同行，不仅影响基金业态，也将改变重仓股格局进而影响大盘。赎回压力迫基金减持重仓股2月16日，沪深两市迎来节后开门红，十几只股票涨停，节前已显暖意的大盘继续受到鼓舞。然而市场人士注意到，大盘在保险资金“高调”入市的作用下并没有持续放大交易量，甚至较前三个交易日还有萎缩。盘面显示，权重大盘股出现分化，重仓股在大盘全面翻红时显示出减仓动作。17日，大盘更是不涨反跌。一些大蓝筹兼老基金重仓股开始放量下挫，宝钢股份、齐鲁石化、鞍钢新轧分别居两市跌幅前列。相似地，去年10月25日《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)出台之时，大盘不涨反跌，而且鞍钢新轧、齐鲁石化还出现跌停。据当时来自多家基金公司的信息显示，大盘在千三之下保险公司对开放式基金进行了巨额申购，成为提前抄底做多的重要力量。坊间知情人士分析，出现这种情况是因为，保险资金直接入市可能将引发保险公司从基金公司撤走资金自行操盘，而基金在赎回压力之下，不得不抛售部分蓝筹，于是打压了股指。此前保险资金通过对基金的申购和赎回便已在一定程度上左右了大盘走势。　根据《暂行办法》，保险资金不能投资　ST族，12个月内股价涨幅超过100%的，有人为操纵嫌疑的，财报被出具拒绝表示意见或保留意见的，业绩大跌的，正在接受监管部门调查或处罚的等7类股票；持有一只股票不得超过其流通股的30%；不能投资持股比例在10%以上的股东及其关联方的股票。这些要求使得保险资金投资范围向大盘股缩进。另一方面，相关规定还约束，保险资金不能投资于“价格在过去12个月中涨幅超过100%的个股”，诸如扬子石化、齐鲁石化为首的石化股，鞍钢新轧为代表的钢铁股，以及部分汽车股，恰恰在去年底和今年初有过巨大涨幅，引起基金抛售亦在情理之中。部分前期涨幅巨大的蓝筹短时间内仍将面临打压，老基金对重仓股的结构调整也将对大盘产生相当调整压力。保险资金的选股标准，按照《暂行办法》，以绩优、蓝筹及流动性强的股票所确定的指数为基准。民族证券分析师徐一钉认为，进入保险资金视野的一定是有业绩支撑的国内各行业的蓝筹股，特别是那些经营稳定、分红派现高、有垄断优势的国有大型企业。因此，保险资金在投资理念上与证券投资基金有很大的相似性。这也造成业界对保险资金与基金选股同质化的担忧。不过，保险资金对低市盈率、低市净率、高分红公司的关注程度，显然要比证券投资基金高很多，这将在一定程度上覆盖如今市场内单纯关注成长性的投资导向。中国再保险集团资金运用部总经理刘非提出，保险公司资产性质各不相同，在股市的投资规则也应不同。比如寿险资金实际上是负债，投资风格必须追求稳健，就应该投资于与其稳健长期性相匹配的资产；而财险公司资金运用短期性的特点较明显，当年没有发生保险赔案，保费收入就可以直接转化为资产，即适合用短线投资的工具；即将成立的健康险公司的特点是资金运用长短兼顾，也有不同的特点。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 北京首创证券预测，保险资金直接入市的资金聚集效应将使股价适中、业绩优良、未经大幅炒作、流动性好的二、三线蓝筹股走出乐观行情。基金面临整体被“抽血”显然，保险资金获得直接通道以后，是否会从开放式基金退出，成为基金业者伤神之事。目前，保险公司仍是基金的最大持有者。截至2003年底，保险资金投资于整个证券投资基金的资金额为460亿元，而证券投资基金份额达1700亿份，占比27%。600亿元保险资金终于兵临城下，主要客户变身为直接对手，基金公司没有理由不烦恼。一位基金经理说，此次出台的细则，不仅令保险资金获得了二级市场的巨大空间，新增独立交易席位的规定也令其绕开证券公司从而省下一笔不菲的佣金；而且，保险公司即使购买基金间接入市，仍须保留自己的投资管理队伍，并须向基金公司交纳管理费用。从优化组合和节省成本的角度考虑，在直接入市和间接投资之间，保险资金自然首选前者。虽然从当前形势来看，短期内可能不会出现赎回狂潮，即使保险资金有此冲动，监管部门也不会坐视不管，但长期趋势实在令人忧心。从总量上算，据2004年第三季度统计数据，保险资金对于证券投资基金的投资额为743.61亿元，对于国债的投资额为2293.88亿元，投资比例分别为6.58%和20.29%。两者相加不足30%，而直接入市资金的初始比例上限是5%，短期内，应当不会对基金市场中现有的7%保险资金构成直接压力。但是反过来看，政策允许的证券投资基金投资上限为10%到15%，投资于基金的保险资金不到7%，远未饱和。这表明，保险公司对于目前的基金运作能力是持保留意见的。封闭式基金高折价的现实也使保险资金有撤资的冲动。因此从长期来看，基金业可能将整体面临大幅“抽血”的残酷现实。截至2004年底，保险资金投资证券基金的总规模为575亿元，较11月底下降123亿元，降幅达到17.65%，创下5年来的最大降幅。而在此前，作为证券投资基金大客户的保险公司对基金的投资比重一直呈逐年上升趋势。1999年尚不足1%，但在2001年后开放式基金大发展过程中，保险投资已上升到2004年11月的6%左右。统计数字很遗憾地摆明了一个事实：保险资金正在有秩序地从开放式基金中撤出。而今后封闭式基金将面临的生存压力，更可想见。东方证券研究所何仁科认为，从长期来看，保险资金直接入市以后，对基金的投资增量将难有更大增长。而且，保险公司已经可以自行成立资产管理公司，除了管理自己的保费收入以外，也将可以吸纳社会资金，这些资产管理公司将作为独立的机构投资者，成为基金管理公司的正面对手。根据万得资讯在2004年上半年的有关统计数据，所有54只封闭式基金中，除基金汉鼎外，各大保险公司作为前十大持有人共持有53只基金，覆盖率为98.15%；这些封闭式基金的前四大持有人基本上都由各大保险公司来担当。各大保险公司认购的封闭式基金共2215602.5万份，占基金总份额812亿份的27.29%。可见，各大保险公司不仅认购了几乎所有的封闭式基金，而且在所认购的基金中，通常是持有人的绝对主力军。仓位重、手头现金不足的老基金，最近面临赎回压力尤甚。基金经理普遍认为，“抽血”乃大势所趋，但各家情况不同，最后结果要看具体的谈判情况。一些亏损基金甚至可能因为保险资金撤出而导致筹资额跌破两亿元资金底线而出局。不少基金公司已经相时而动，令其研究人员加紧开发新的产品设计和营销策划，抢在保险金大动手笔之前争取更多生存空间。毕竟，保险资金直接入市以后，保险公司与基金公司将由现有的委托代理关系变成既竞争又合作的关系。保险金快步入场事实上，早在春节前，各路保险公司旗下资产管理部门便已准备就绪，只等节后东风吹送，以便争取最快在月内进场。而节前大盘连续数日的放量上涨也显示有“先知先觉”98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 的资金大举进场。中国保监会资金运用监管部有关负责人日前透露，早在节前保监会主席签字后，文件便已事实生效，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请。只等监管部门审批通过，双方签字后就可以进行操作。目前，保监会有关部门正在紧张地进行相关审批工作。《财经时报》获知，早在2003年保险资金将获准直接入市消息盛传之时，几大保险公司便在基金业内招揽贤才，开展相关研究并筹建股票池进行模拟操作，去年10月政策明朗以后准备工作已逐步就绪。目前中国人保资产管理公司，已同中国银行签定了托管协议，深入到职责、条件等详尽事宜，只等保监会批复。据泰康人寿保险公司资产管理中心总经理段国圣介绍，这一系列配套文件出台后，保险公司在最多两周之内便可入市。技术调试、开户等工作加起来需要一至两周的时间。此前各保险公司已经向保监会递交了有关的申请报告，如有的公司要申请独立席位等，申请报告早就递上去了。现在大家主要在做交易系统的调试工作。尽管保险资金入市的消息高调出台，相关方面也在积极着手实质操作，但其对市场的正面影响，仍令相当部分人士持谨慎观点。一个显见事实是，去年保险公司通过基金投资证券亏损累累，在A股市场未见实质性转折时，保险资金是否敢于就此“下大注”犹未可知。一位保险公司投资部人士对《财经时报》说，保险公司的低风险偏好使其进入股市的节奏不会太快，即使保险资金放开入市后，也不可能大规模投入股市。所谓入市只能是一个循序渐进的过程。　虽然目前尚非进入A股最佳时机，但“询价新股制”隐含的另外一块被认为是“无风险收益”显然对保险资金构成相当大的吸引力。业内人士分析，在大批国企航母级企业即将登场时，保险资金凭借申购新股足以赚取不菲的收益。　国务院发展研究中心金融研究所预测，“今年A股市场融资金额将达1100亿元”。保险资金、企业年金等大批入市势在必行。这个不小的盘子砸进股市，令股市对增量资金的想象空间大增。按有关规定，保险机构投资者直接投资股市的资金比例最高不超过该公司上年末总资产规模的5%。截至2004年底，中国保险业总资产达11853.6亿元，据此，将近600亿元的保险资金有望入场。按2004年9月底沪深股市的流动市值总额12889亿元计算，600亿保险资金可占到目前整个市场流通市值的约5%。同时，保险机构投资者持有一支股票比例的上限为30%，与基金投资基金10%的上限相比，其力度无疑大大加强。而外资保险公司也可通过在境内设立分公司的方式进入A股市场，令外资保险资金与QFII一道，成为股市增量资金潜在的重要来源。　财经时报2005/02/21返回目录【两基金今起同时发售，春季发行攻势胜算几何】湘财荷银及富国的两基金今日起公开发售，从而宣告了节后基金发行春季攻势的启动。去年，同样是春节，诞生了基金的发行狂潮，几只百亿基金、超半百亿基金的诞生在让基金公司狂欢之余，也宣告了发行行情的高度透支。当发行难成为基金募集的主题词已有半年多时间之后，今年的基金春季攻势又有多少胜算呢？两合资基金携手登场作为农历鸡年登场的第一只基金，湘财荷银风险预算基金力图抓住证券市场深层矛盾解决之前的良好的建仓时机，有效规避风险，分享市场长期向好带来得超额收益。据悉，湘财荷银风险预算混合型基金采用从荷兰银行最新引进的风险预算技术，这种技术的主要优势就是它依托荷兰银行专门开发的LIBRA软件对投资决策的风险进行事前测算和事中、事后的控制，即把风险管理贯穿在整个投资流程中，这种在投资组合构建和调整98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 前就锁定风险的技术方法，能够保证在不承担额外风险的前提条件下，通过风险的有效配置来战胜业绩比较基准。湘财荷银风险预算混合型基金的基金经理康赛波先生告诉记者，该基金将更注重风险控制，但同时会积极主动地进行投资，他们根据不同市场情况，参照行业文档的研究结果，对股票、债券、货币等投资工具进行合理配比，充分把握投资机会，在确保低风险的情况下，为投资者奉献稳定回报。无独有偶，富国基金管理公司此次发行的天瑞强势地区精选基金也选择了春节后的良辰吉日。去年，天益基金的出色表现为富国此次的再度出击增添了不少信心。货币市场基金再现高潮尽管认为目前市场风险已得到相当程度的释放，但为避免与银行系货币基金正面交锋，多家基金公司加快发行步伐------货币基金迎来第二轮发行高潮。据了解，在春节长假结束之后，上投摩根富林明、光大保德信、华宝兴业、嘉实、长盛等多家公司都将发行新基金产品，选择的产品都是货币市场基金，这意味着货币市场基金将掀起第二波的集中发行热潮。货币市场基金的第一次集中热销始于去年9月中国证监会和中国人民银行联合签发的《货币市场基金管理暂行规定》出台。从去年9月至今，共有诺安、银河、海富通、银华和易方达等5家基金公司发行了货币市场基金。货币市场基金的数量迅速增加到12只。寂寞难奈奢求不再节前，易方达、宝盈、银华、华富和景顺长城等五家基金管理公司先后开始了今年发行的征程，但除了两只货币市场基金外，基金偏股型基金的发行都不轻松。期内成立的两只新基金的规模都只是在10亿左右。发行延期再度成为家常便饭，如宝盈基金管理公司就发布公告称，“为充分满足投资者的投资需求，我国首只区域型股票基金------宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金延长该基金的招募期，募集截止时间由原定的2月6日延至2月25日。”据业内人士介绍，现在的基金发行仍然没有缓过劲来。且不论百亿基金早已成为一种奢望，就是10多亿的首发规模也足以让公司使出吃奶的劲。去年的热闹早已不在，而几只有幸赶上好“年景”的几家公司在去年下半年的发行寒流中无一例外都坐了回“过山车”。基金何时才能发行好光景，分析人士称即便行情启动也需要有消化的时间过程。尽管有10多只股票基金在去年的熊市中依旧取得了全年正回报，但仍不足以改变投资者的谨慎。此外，而市场竞争充分展开，品牌效应积聚仍需时间的环境下，基金发行重返巅峰状态仍需要时日。上海证券报2005/02/22返回目录【基金指数冲高回落，后市看好可申购指数基金】基金市场相对中标300指数表现(图：中信证券)点击此处查看全部财经新闻图片投资要点◎　受保险资金入市配套文件出台的带动，上周股指以小幅跳空开盘，但随后两个交易日便逐渐缩量回调，总体表现为冲高回落的走势。中标300指数报收于819.40点，比前周下跌1.04%，中标50指数报收于825.70点，下跌1.86%，成家量逐日萎缩，总体处于较低水平。一些大盘蓝筹股如宝钢股份、齐鲁石化、南方航空、招商银行等成为做空的主力。◎　中信基金指数收于855.52点，下跌0.55%，小型基金略微抗跌，仅下跌0.24%。封闭式基金的加权净值收益为-0.25%，折价率继续小幅度上升，目前至35.5%。◎　除债券型、货币型和保本型外，其它类型开放式基金净值普遍下跌，博时价值增长、易方达上证50指数基金、融通新蓝筹、华夏回报等净值跌幅居前。股票型基金中98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 ，合丰成长表现极为抗跌，仅下跌0.01%。◎　紧随保险资金入市配套政策的出台，又陆续出台了银行可设立基金公司、设立证券保护基金等利好政策，因此，我们审慎看好后市，建议投资者申购指数基金。第一财经日报2005/02/23返回目录【中国银行基金业务高歌猛进，基金托管位居前列】刚刚结束发售的易方达货币市场基金，在只有三周的时间里，实现了36亿多的募集规模，其中，主代销行中国银行取得了骄人的业绩，销售额超过24亿元。中国银行再一次成为令市场瞩目的焦点。近两年来，中行的基金托管业务迅猛增长。在基金市场营销大战越来越激烈的背景之下，中国银行代销的基金新品却能屡屡脱颖而出。业内专家认为，中行在基金营销市场上确实显示出了过人的整体实力。基金托管位居前列中国银行于1998年成为首批证券投资基金托管银行以来，6年多时间里，其托管业务获得了持续、快速、健康的发展。凭借雄厚的实力和先进的经营理念，2002年中国银行竞标成为全国社会保障基金托管银行，2003年竞标成为中国人民财产保险股份有限公司保险资金的唯一托管银行，成为国内首家也是迄今为止唯一一家为保险资金提供专业托管服务的商业银行。2003年中国银行还被多家国外投资机构选为其QFII托管人。自推广开放式基金代销业务以来，中行基金托管业务更是迅猛发展。截至2004年底，中行托管的基金达22只，托管基金规模超过516亿，通过中国银行进行基金理财的客户达到数十万户，位于同业前列。中行基金托管部相关人士表示，中行托管业务的核心竞争力可以主要概括为：中国银行金字品牌；以客户为中心的服务理念；优秀的托管业务团队；丰富的海内外托管业务经验；先进的风险控制系统；特色增值服务、广泛的国际合作与交流。基金营销理念先进中行相关人士指出，他们正是抱着“为客户理财”的营销理念开展基金营销的。其实银行本身就是一种理财机构，银行通过为客户理财获得盈利。他们从战略高度审视银行理财业务的发展，树立以客户为中心的服务宗旨，满足客户多方面的综合需求，悉心为客户理财，帮助客户选择合适的金融产品。近期他们制订了基金业务发展的三年规划，将基金业务与其它业务协调发展。据悉，中行的另一个特点是选择与优秀的基金公司合作。在选择基金公司时，中国银行非常注重其业绩品牌，如与中行开展合作的易方达、华夏、嘉实、景顺、海富通等公司，其投资业绩表现均可圈可点。中行有关人士对记者说，作为基金的代销机构，银行应本着对客户负责的原则，尽可能选择经营规范、业绩优秀、风险管理较好的基金管理公司合作，通过强强联合，努力实现使基金公司、银行和客户的“三赢”。销售队伍身经百战要做到“从理财的角度代销基金”，对客户进行细分，针对各类客户多样化的投资需求，制定不同的理财方案，其中相当关键的一个环节就是基金营销团队的建设。通过这几年的实践摸索和积累，中国银行在基金销售业务方面也在不断地总结经验、开拓创新。中国银行拥有一支业务熟练、投资理财知识和经验丰富的员工队伍。据中国银行基金托管部人士介绍，目前中行基金营销人员结构合理，各分支行都培养了一大批有着理财实践经验的业务骨干和客户经理。经过多轮培训和实战，中行营销人员的综合素质也得到了极大的提高，早已开始从简单的“卖基金”转变为“传播理财新观念”，努力从为客户提供理财解决98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 方案着手，真正做到从客户的需要出发，将基金投资的理财新观念传递到千家万户。与此同时，中行还提倡创新营销，鼓励通过多种特色增值服务和多种创新的营销手段促进基金销售，并不断优化对分支行的激励机制，使中国银行的基金业务变得更加专业和卓越。　货币基金逆市热销刚刚结束发售的易方达货币市场基金为何能够得到投资者的青睐呢？记者了解到，首先，是产品好、时机好。近期股票市场低迷，部分投资者不敢现在买股票基金，而2004年货币市场基金的收益表现突出，有赚钱效应，投资者也比较感兴趣。第二，是基金公司和中国银行的品牌效应。在投资方面，易方达在业内一直享有良好的口碑，风格稳健，投资业绩连年领先，尤其是在2004年证券市场整体走弱、上证指数全年下跌15.4%的背景下，易方达旗下基金还以7.90%的平均净值增长率在运作满一年的26家基金公司中名列第一，树立了一定的品牌号召力。而在基金销售领域，目前中国银行已经走在了行业的前列。此次发售货币基金，中国银行和易方达双方利用各自良好的品牌形象，联合做好宣传、营销、客户服务，对促进基金销售起到了十分关键的作用。特别是中行在基金销售观念上的转变和创新，从根本上为基金销售开拓了新思路、打开了新局面。因此不但广东、福建、上海、北京等地销售业绩继续保持良好，就连山东、青海这些原来基金销售相对滞后的省份也不断黑马涌动，冒出不少销售明星网点和明星个人，销售金额放量增长。中行一位客户经理对记者说，中行与易方达合作的第一只基金是易方达平稳增长基金，成立后确实体现了“够平稳、能增长”的特点，目前是所有开放式基金中累计净值最高的基金。中行的很多客户在02年购买了易方达平稳增长基金后坚定持有，收益颇丰。所以在老客户群中，这一次易方达货币市场基金的销售就容易很多，这也是易方达货币市场基金逆市热销的另一个原因。让投资者了解基金理财、信任基金公司、购买基金产品仅仅是基金公司和代销银行共同培育基金市场的第一步，投资人更希望看到的是基金能够真正带来长期稳定的财富增值。对这一点，我们理应对中国银行及其代销的基金保留一份期待。　证券时报2005/02/23返回目录〖期货市场〗【跨市套利盘搅起铜市波澜】主力合约创出新高，0503盘中冲至31250元尽管国际铜市前日晚间终止涨势转而下跌，但是，近日上海期货交易所期铜市场延续节后的强势格局，各月合约在震荡上行中再创新高。专家指出，跨市套利盘已经利用国内外铜比价继续拉开的机会，再度大举建立头寸。16日晚间，伦敦金属交易所(LME)期铜市场因遭遇轻微卖压，市场终止连续四日的涨势，未能测试去年10月达到的近16年高点，而在此前四个交易日中，期铜价格升幅超过5%。当天，LME三个月期铜收报每吨3107美元，较周二收盘水准下跌35美元，盘中高点在3154美元，低于去年10月高点3175美元和1989年创下的记录高点3280美元。此前，市场人士普遍预期中国买家在结束春节假期后会大举买入期铜并推高价格，但事与愿违，中国交易商在LME抛售，而之前，他们在上海期货交易所涨停收市前以相对较低价格购入了期铜。标准银行分析师巴尔称，美国联邦储备理事会(FED)主席格林斯潘的证词演说暗示美国将继续升息，这提振美元上扬，从而打压金属价格，引发投资人结清部位和了结获利的交投。曼氏金融分析师梅尔则在报告中称：“期铜和期铝均看多，且从技术面看仍未呈超买。不过对于美元的相对超卖，铜库存的上升，日本和欧元区经济成长放缓及市场交投持98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 续淡静等因素，应保持警惕。”17日，上海期铜市场高位震荡整理，成交较上一交易日活跃，各主要合约仍然呈现涨势，期价再度创下新高。其中，最近月份合约0503盘中最高冲至31250元，收盘价离最高点仅一步之遥，为31240元，上涨230点；主力0504合约最高冲至30310元，收报30290元，上涨310点；成交稀少的0509至0511合约则有微幅下跌。全日，沪铜各月合约共成交11.7万手，持仓量为22.2万手，增加3316手。上海金鹏的分析师朱律指出，春节长假后，沪铜与LME期铜的价差继续拉开，这给了买沪铜抛LME铜的跨市套利盘良好的入市点。在连续两日的白天交易中，LME价格的回落无疑是受到了中国抛盘的影响。但朱律也表示，LME每天探底回升的走势，又显示出外盘多头的承接能力。从技术图形观察，LME铜涨势良好，前期高点3180美元的吸引力正在加强。而基本面上，LME库存的稳定增加是最大的看空因素，但是，库存在一定程度上是受LME主力调控的，因此，短期内铜价有望再创新高。2005/02/18返回目录【目前国内玉米市场仍处于僵持阶段】日前，国内玉米市场行情总体稳定，东北地区新玉米收购行情保持稳定，关内地区玉米市场行情继续弱势整理。根据统计，截止3日国内玉米主产区市场行情状况如下：东北玉米收购市场行情：日前，吉林大部地区以晴为主，部分地区飘起小雪，但对收购市场并没有产生多少影响，市场收购价格保持稳定。其中吉林榆树地区收购价格依然在750元/吨左右，收购水分为30%左右。松源地区收购水分在26-28%的新玉米收购价集中在780-820元/吨。吉林燃料乙醇公司折合成干粮14%水分的新玉米收购价仍在1000元/吨，日收购量在3000吨左右。其它地区收购价格变化均不太大。其中，收购水分在28%的新玉米行情如下：如德惠地区收购价为820元/吨，九台地区在830元/吨，农安地区仍集中在790-800元/吨，因收购群体不同，所以收购价格也不尽相同，而大安地区收购价集中在780-800元/吨。四平地区收购水分在28-31%的新玉米收购价集中在790-840元/吨。白城地区收购水分在23-24%的新玉米收购价集中在860元/吨。桦甸地区收购水分在28-30%的新玉米收购价在770-780元/吨。蛟河地区收购水分在30-32%的新玉米收购价仍在800元/吨，基本与16日相持平；黑龙江玉米收购价格仍较稳定。哈尔滨地区玉米上市量明显减少，使得部分企业和贸易商已暂停玉米收购。收购价760元/吨，水分含量28%，车板价1030-1035元/吨，与16日价格仍然持平；辽宁部分地区新产玉米水分约在14.5%左右收购价在1120-1130元/吨，与前期相比没有较大的变化。关内玉米收购市场行情：日前，关内玉米市场行情弱势整理，其中山东南部济宁新玉米入厂价格在1200-1220元/吨，价格保持稳定，中东部青岛入厂价格在1220-1230元/吨，价格保持稳定，诸城淀粉企业入厂价格在1240-1260元/吨，价格保持稳定，北部德州新玉米入厂价格在1180-1200元/吨，价格保持稳定；河北北部唐山1级玉米的批发价格为1240元/吨，价格保持稳定。辛集2级玉米的出库价格为1180元/吨，价格保持稳定。东部秦皇岛2等玉米的平仓价格为1180元/吨，价格保持稳定。入厂价格在1080-1090元/吨，价格保持稳定；石家庄周边地区市场价1140-1180元/吨，水分14-16%。综合分析，目前国内玉米市场仍处于僵持阶段，东北新玉米上市量仍不断放大，部分地区禽流感疫情再现影响着玉米市场走势，部分地区呈现弱势，春节已经临近，虽然是消费旺季，但前期企业的大量补库却使得目前市场旺季难旺，节前国内玉米市场不会有太大举动，振荡徘徊将是市场运行的主基调。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 中国玉米市场网2005/02/17返回目录【2005年国内铝市供求及价格展望】2004年，国内铝价冲高回落之后大幅振荡。年初铝价在15840元/吨一带，几经沉浮，到岁末时收盘在16500元/吨一带。　那么，2005年我国铝市场供求状况将会发生何种变化，铝价将如何运行呢？　经济稳步增长促进原铝消费持续增长　近十几年以来，我国铝消费增长的速度绝大部分时间均明显大于我国GDP的增长速度，从近14年的平均数据来看，铝消费量的增长率大约为GDP增长率的1.63倍。其中，1991-1999年我国铝消费量的增长率大约为GDP增长率的1.55倍，但到了2000-2004年就扩大到了1.86倍，显示出铝消费与GDP的比值逐渐增大。　近年来我国经济的持续稳定发展，为我国铝消费量的增长创造良好的外部环境。2000年以来，我国铝消费年增长率平均达到15.57%。其中2002年增长15.5%，到2003年增长21.6%，2004年受宏观调控的影响，预计增长16.38%。我国铝消费的增长结构也出现了明显的变化。其中较为明显的是建筑、交通运输和包装业等与国民经济增长密切相关的行业。　根据中国社科院的研究结果，我国从2002年开始进入新一轮经济周期。预计，2004年我国国内生产总值将增长9%或略高﹁些。2005年中国经济持续较快增长的大趋势不会改变，但增速可能略低于2004年，预计在8.5%左右。那么，2005年我国原铝消费将增长15.81%。在2004年国内原铝消费达到596.7万吨的基础上，可以预测出2005年我国原铝消费量将达到691万吨。　宏观调控政策抑制铝产量过度扩张　从2001年开始，我国电解铝产量进入了快速增长期，增长幅度远高于同期国民生产总值的增长，其中2001年我国铝产量增幅从2000年的7.7%一下上升至21.3%。到2002年，铝产量增幅继续上升至30.14%。从以上分析可以看出，我国铝产量增幅的加速上扬，一方面受国民经济走出低谷，逐步开始加速的影响，另一个方面是国家鼓励支持电解铝工业发展的政策促成的。　电解铝行业的投资过热，在2002年就引起了国家的重视。从2003年开始，对电解铝行业的宏观调控政策开始加大力度。2004年，国家把对钢铁、电解铝、水泥行业过度投资的限制推向了高潮。在国务院的指引下，在降低出口退税、提高电价、提高企业进入门槛、取消在建和拟建项目、限制贷款等多方面产业政策的影响下，电解铝产业失去了高速增长的动力。预计2004年全年原铝产量将达到658万吨，同比增长18.77%。与2003年增长24.5%比较，增幅下降了5.73个百分点。　那么2005年我国的宏观调控政策和产业政策将如何呢？对我国电解铝产量将构成多大的影响呢？　国家统计局国民经济综合司副司长万东华认为，随着经济运行中一些突出矛盾逐步得到缓解，中国宏观调控政策的取向将由前阶段的适度从紧逐渐向中性方向发展，经济运行的金融环境将得到改善。　国家发改委主任马凯表示，宏观调控仍处在关键时期，稍有放松就可能出现反复，甚至前功尽弃，2005年工作首要一条就是要坚持控制固定资产投资总规模过快增长，把好土地审批和信贷投放两个闸门，严格控制钢铁、水泥、电解铝、电石、焦炭等行业投资的反弹。　根据政府官员的讲话，结合2003年和2004年我国电解铝行业受宏观调控和产业限制政策的影响比率，预计2005年我国电解铝增长速度将继续下降5.7个百分点，增长幅度将达到13.07%，铝产量将达到744万吨。　出口政策变化导致净出口明显减少　98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 从2005年1月1日起，我国未锻造铝8%的出口退税政策已正式取消，并且还要征收5%的出口税。这一政策的出台，是我国对电解铝行业宏观调控进一步深化的结果，旨在进一步抑制我国电解铝行业的投资过热，促进电解铝行业的健康发展，但客观上也加大了国内电解铝企业的出口成本，增大了出口难度，进而将改变近三年来电解铝出口快速增长的局面。　在我国的铝锭出口中，来料加工贸易占90%，一般贸易只占10%。为什么来料加工贸易所占比例如此之大？主要原因是通过来料加工方式进口的氧化铝可以免交8%的进口关税。而商务部2004年10月下发的一份文件显示，中国将禁止年产能在10万吨以下的铝冶炼厂直接进口氧化铝。新政策主要针对为加工贸易而进口的氧化铝。中国目前有140多家铝冶炼企业，根据新政策，只有约20家获许进口氧化铝用于加工贸易。在非加工贸易方面，也只有中国铝业公司、中国五矿集团和另外六家铝冶炼厂被准许进口氧化铝。新政策可能促使那些无法直接进口氧化铝的冶炼厂从其它大型铝生产厂购买进口权，这无疑提高了成本。　在出口退税增加铝锭出口成本的计算上，主要分为三部分。对一般贸易出口企业，增加的成本就是(铝锭出口价格×8%出口退税)+(铝锭出口价格×5%出口税)。例如企业以1900美元/吨出口，企业成本增加了247美元/吨，折合人民币2042.69元/吨。这部分一般贸易出口一般仅为总出口量的10%　对于有氧化铝进口权限的来料加工出口企业来讲，可以通过(铝锭出口价格-进口氧化铝价格×1.93)×8%+(铝锭出口价格×5%出口税)这一公式来计算。一般生产1吨电解铝需要两吨氧化铝，但考虑到一些损耗，目前海关中普遍使用的是1.93这一数值。例如，某企业的出口铝锭价格为1900美元/吨，进口氧化铝的价格为400美元/吨，那么可以计算出退税税率下降8个百分点后，实际出口成本增加了185.24美元/吨，折合人民币1532元/吨。由于这部分企业没有出口量的统计，根据产量推测，这部分企业因来料加工产生的出口量占总出口量的49.5%左右。　由于中国商务部2005年将禁止年产能在10万吨以下的铝冶炼厂直接进口氧化铝。因此考虑到2005年受政策影响，大部分来料加工企业丧失了氧化铝的进口权。如果从大型铝生产厂购买进口含税氧化铝，由于氧化铝的进口税是8%，因此成本还会再增加61.76美元/吨，折合人民币512元/吨。如果通过其它大型铝生产厂购买进口权，那就要看双方协商的条件了。因此可以看出对于大多数没有进口氧化铝权限的来料加工企业来讲，成本平均增加了大约1785元左右。根据产量推测这部分企业的出口量占总出口量的40.5%左右。　根据上述三种情况所占的比例，通过加权平均可以算出，2005年我国铝企业出口的平均成本将增加1685元/吨左右。　那么，2005年我国铝企业能否承担起出口退税8%取消后，进一步征收5%的出口税的负面影响呢？结合上一次出口退税比较一下：从2004年1月1日起铝锭出口退税从15%降至8%，根据上述算法，相当于占10%的一般贸易增加1100元/吨，占90%的来料加工增长653元/吨，加权平均增幅达到697元/吨。从海关数据可以看出，2003年我国共出口未锻造铝和铝合金125万吨，同比增长66%，。2004年我国未锻造铝和铝合金共出口168万吨，同比增长35.4%。　从以上数据可以看出，2004年在未锻造铝出口成本增加697元/吨的基础上，我国铝出口量增幅较2003年下降了30.6%。由于2005年我国铝企业平均出口成本增加1685元/吨，是2004年成本增加的2.42倍，对我国铝锭的出口影响不容忽视，更何况连续两年的成本累计增加已达将近2400元/吨。有业内人士预测，2005年我国原铝出口量将要少50%。但考虑到2004年尽管增幅下降了30.6%，但总量依然较2003年增加35.4%，因此2005年我国铝出口难以在一年之内有这么大的跌幅。预计2005年我国铝出口量较2004年大约下降40%左右，约为100.8万吨左右。　出口退税取消，反征进口税，必将减少我国铝锭的出口，客观上加大了国内铝市场的98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 压力，但却缓解了国际铝市场供应的压力，从而形成外强内弱的格局。2004年以前，沪铝价格与伦铝价格的比值平均在10.13，2004年我国出口退税降低7个百分点之后，铝价外强内弱的格局已逐步体现出来，2004年沪铝价格与伦铝价格比值降为9.08。2005年我国铝出口退税取消并征收5%出口税，必将导致国内外铝价的比值进一步发生变化，预计外强内弱的格局将会进一步加剧，沪铝与伦铝的比值将平均到8.5左右，将会进一步导致国内铝进口量的逐渐减少。　据海关数据显示，2003年较2002年铝进口增长了29.9万吨，2004年较2003年进口增长了15万吨。等于2004年因出口退税政策减少7%，造成我国铝进口增长减少了14.9万吨。因此可以推算出2005年我国改退税为征税后，铝出口将减少36.06万吨。考虑到沪铝与伦铝比价的下降，以及近几年进口量占出口量的比例等多种因素，预计2005年我国进口达70万吨，较2004年下降30%左右。　据海关统计，2004年我国铝进口103万吨，出口168万吨。预计2005年我国铝进口70万吨，出口100.8万吨，铝的净出口将从2004年的65万吨明显缩小到30.8万吨。　2005年供应过剩明显　从历史数据可以看出，从2002年开始，我国铝市场进入持续供过于求的状态，当年过剩7.9万吨，2003年过剩7.7万吨，据海关数据显示2004年我国铝产量658万吨，消费量596.7万吨，进口103万吨，出口168万吨。由于全国隐性库存难以统计，仅看交易所统计的上海、广东、无锡三地库存，2004年底达到6万吨，即2004年我国铝供应过剩2.3万吨。根据上文预计，2005年我国铝产量744万吨，消费量691万吨，进口量70万吨，出口量100.8万吨，库存仍按2004年6万吨计，可以推算出2005年我国铝供应过剩量为28.2万吨，明显高于2004年的水平。　氧化铝价格居高不下支撑铝价　影响电解铝成本的最重要的两个因素是电价和氧化铝价格。预计2005年的电价已没有太大的上调空间，因此氧化铝价格的波动成为铝价成本波动的主要因素。近年来，我国自产的氧化铝已难以满足国内铝产量的需要，氧化铝进口量持续扩大。从2001年开始，我国氧化铝进口量每年都以100万吨的速度递增。　据海关统计，2004年我国共进口587万吨氧化铝。即在国内宏观调控力度最大的时期，氧化铝进口依然增加26万吨左右。由于生产1吨铝锭需要两吨氧化铝，2005年，在预测我国铝产量744万吨原铝的基础上，需要1488吨氧化铝。中铝总经理肖亚庆表示，2005年中铝预计生产氧化铝850万吨。中铝氧化铝的产量一般占全国总产量的97%，因此，我国还需要再进口613吨氧化铝才能满足国内铝锭生产的需要。也就是说，2005年我国氧化铝进口量在2004年的基础上还要再增加26万吨。我国进口的氧化铝占世界现货贸易总量的60%以上，其数量变化对国际氧化铝价格影响非常大。所以，2005年我国氧化铝进口量的继续扩大依然成为支持国际氧化铝价格的主要因素，从而使得2005年国内电解铝的成本依然居高不下，客观上对国内铝价也将起到一定的支撑作用。　从2004年铝价的走势来看，尽管波动区间较大，在15000-18800元/吨之间，但平均价格在16200元/吨一带。综合考虑各种因素，2005年国内铝锭均价在16000元/吨一带，主要波动区间在14500-17500元/吨之间。　全景网络2005/02/22返回目录【期权：金融衍生品的突破口】今年以来，郑州棉花、上海燃料油、大连玉米等三大期货新品种先后获批上市。有力推动了中国期货市场的新一轮发展。然而，期货市场要真正走向成熟和完善，单单增加商品期货品种显然是不够的。在继续推进白糖期货，大米期货上市的同时，期货业界现在98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 逐步将更大的精力转向推动金融衍生品上市。10月9日，全国人大常委会副委员长成思危一行视察了郑州商品交易所。在视察过程中，成思危明确表示，期货市场作为虚拟经济的一部分，近年来在国民经济中发挥了重要作用。年初出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》为期货经营机构定下金融机构的基调，为期货市场大发展打开了空间。期货市场应加大对金融期货的研究推广力度，期货交易所要做好有关金融期货的课题研究，加深对金融期货的理解，并为金融期货的尽快推出做好准备工作。联想到之前郑州商品交易所曾公开向社会征求小麦期权的意见并模拟期权交易，期货业界普遍认为这是有关部门对期权交易探索的肯定。推出金融衍生品的大门似乎已经微微开启。小麦期权与香港经验早在1995年中国期货市场交易火爆的时候，郑州商品交易所就开始酝酿期权交易，至今已有9年的时间。其间，期权的研究并没有因为期货市场的低迷而中止。2002年，随着期货市场的回暖，郑商所加快了对期权的研究。2003年4月16日，郑州商品交易所向社会发布《期权交易管理办法》和《期权做市商管理办法》征求意见稿。这事后被业界认为具有里程碑式的意义，因为期货界对金融衍生品的研究走向了向全社会公开。据了解，此次征求意见的郑商所《期权交易管理办法》，已经是其第二十六次修订稿。该办法在附件中提供了小麦和棉花两种期权合约的具体内容。其中，小麦期权合约规定，交易单位为一手10吨的小麦期货合纬涨跌停板与小麦期货合约相同(即上一交易日结算价±3%)。棉花期权合约规定，交易单位为一手5吨的棉花期货合约，涨跌停板与棉花期货合约相同(即上一交易日结算价±3%)，期权开盘价采用某一期权合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价、期权的收盘价是指期权合约当日交易的最后一笔成交价，等等。《期权交易管理办法》还明确，小麦、棉花期权交易采用美式期权交易方式，即期权买方在规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利的期权；期权交易的买方支付权利金，不交纳交易保证金，卖方收取权利金，必须交纳交易保证金。引人注意的是，在郑商所设计的小麦期权交易中，第一次引入了做市商制度，郑商所期权部部长王学勤解释说，制定了做市商制度，可以确保期权交易的成功。根据国际经验，在期权交易中取得成功的品种，都采用了做市商制度，做市商可以灵活运用各种交易策略。活跃市场，提高市场流动性，回避风险。比如香港交易所认为，如果没有做市商制度，期权市场的成功难度就会大一些。郑商所曾经专门就做市商制度考察了香港市场。在香港目前上市的33只股票期权都有做市商。期权交易所交易者成为做市商需经过交易所审批，可以申请成为一只和多只股票期权的做市商。做市商执照的申请、执照的形式及期限以及做市商的权利、义务、报价方式等，香港交易所都有明文规定。而且当董事会认为所发做市商执照的任何期权合约的市场未能维持良好秩序、相关股票暂停买卖、交易所宣布进入紧急情况时，可以暂停做市商责任。当然根据情况，董事会可以随时全权决定撤销任何做市商执照而无须给予任何理由或通知。“香港期权市场的发展对我国期权市场有很好的借鉴意义”，王学勤说。香港做市商的目的是赚取双边报价的差额。理想的情况是双边报价都能同时成交。如果市场的价差很大的话，做市商可以缩小价差，这样达成合约的机会就会多起来，要是买价很低，卖价很高，成交就会少一些，通过做市商就会缩小其间的差价，市场就会活跃起来。“比如某卖权，做市商报买入、卖出双边价格后，若买入价成交而卖出价一时没有成交，做市商就会在股票(现货)市场买入相同数量的相关股票，以对冲买入卖权的风险。若卖出卖权成交后，做市商又会在股票(现货)市场卖出相同数量的相关股票。这样做市商就98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 可以稳妥地赚取双边报价的差额利润，而风险大大降低。”王说。当然，当股票(现货)市场出现特殊情况时，比如流动性很差，做市商的期权风险可能难以转移，就会被迫持仓。这时，做市商要么将期权以不理想的价位平仓，要么被迫持有。可以说，从香港股票期权、指数期权的运作实践来看，做市商对增强期权市场的吸引力、活跃期权市场、提高市场流动性发挥了积极作用。期权模拟交易测试2003年4月至9月，郑商所启动了包括期权培训和系统测试于一体的“期权模拟交易竞赛”活动，对期权交易规则和计算机交易系统进行了模拟测试。竞赛包括三个阶段，即分别由郑州商品交易所员工、郑州商品交易所会员代表参加的交易厅期权模拟交易竞赛以及由广大投资者参加的网上期权模拟交易竞赛。期权模拟测试在国内尚属首次，在过去举办的各种期权培训中，由于“只听不练”，培训效果受到一定限制。“期权模拟交易竞赛”作为“期权培训工程”的重要组成部分，在各个模拟交易阶段都安排了赛前培训。由于期权模拟交易竞赛固有的竞争性和趣味性，不仅出市代表和交易所员工积极参与，广大会员单位充分认可，并积极参与其中。记者看到，在之后关于此次期权交易测试的总结中，郑商所作了较为客观的评价。期权交易有利于套期保值功能的充分发挥。小麦期权以小麦期货为标的，既可以用来规避现货企业经营风险，又可以用来规避期货交易中的风险。期权具有风险限制的功能，更加符合保值者厌恶风险的需求特性。利用期权进行套期保值，不存在风险进一步扩大的问题，保值者没有追加保证金的后顾之忧。小麦期权的上市，可以为政府粮改提供更多的市场化手段，为订单企业和农产提供简便易行、风险较小的避险工具，有利于保护、促进国内农业发展，有利于期货市场功能的发挥。市场对期权的需求广泛。期权上市不会出现大的风险。郑商所在合约设计时制定的涨跌停板最大等于期货，而期货价格的变化一定程度上在权利金中得到体现，在保证金的收取上既结合其策略风险，又结合期货头寸，制定了具体的保证金管理措施，实行履约限制，避免因买方大量履约而导致卖方被动履约问题，针对过分投机行为，郑商所制定了相应的风险控制措施，对一般月份和合约月份的前两个月的期权持仓结合期货的持仓作了限制。为确保期权交易风险的有效控制，郑商所对卖方的期权和期货部位进行跟踪，并根据其它指标监控卖方的头寸风险。由于履约是按照持仓时间早者先配对的，只要某一会员或客户的持仓不是大量集中，都不会造成大的风险，因为买方的履约数量是有限制的。同时，期权交易的策略很多，卖方完全可以通过各种策略回避风险。通过广泛深入的宣传工作，广大投资者在进一步了解期权交易策略以后，就能够在期货、期权两个市场结合运用方面理性操作，使两个市场的风险都会降低。做市商制度是确保期权上市成功运行的关键。做市商制度能够保持市场的流动性，缩小价格振幅，保持市场价格的稳定性和连续性，校正买卖指令不均衡现象，抑制价格操纵，更好地发挥价格发现功能，是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段。期货市场需要期权与之配套运作。尽管十多年来，我国期货市场机制不断创新，市场框架不断完善，但是，期货市场风险分散体系中两个重要结构未有突破或创新。一是结算会员体系，二是期权市场的建设。期权交易和期货交易一样，都是回避风险的工具，都是市场体系的重要组成部分。只要有期货市场，就需要期权市场与之配套运作，期权交易有利于健全期货市场运作机制，分散期货市场风险，对期货市场的发展有重大意义。上海推动铜期权在郑商所对期权交易研究逐步深入的时候，上海期货交易所也并没有闲着。一个重要的因素是，经过最近10多年来的发展，上海期铜与国际市场的联动性越来越强，国际铜期货市场有铜期权为相应的期货提供风险规避工具，而受国际因素影响加大的我国铜期货市场98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 却没有相应的期权，投资者仍缺乏相应的期货风险规避工具，适时推出铜期权交易已成为广大投资者的迫切需要。上海期货交易所从2001年开始对铜期权定价、保证金收取、做市商制度、风险管理等方面进行研究。为贯彻落实《九条意见》精神，上海期货交易加快推动铜期货期权的开发工作，以期早日为期货交易者提供国际市场普遍流行的避险工具并提高我国铜期货市场在国际市场中的定价功能。10月13日，由上海期货交易所、国际期权业协会与上海期货同业公会共同举办的国际期权研讨会在上海期交所召开。国际期权业协会总裁保罗·史蒂文斯、国际期权业协会国际部董事总经理特内、上海期货交易所副总经理胡政等参加了研讨会。上海证监局副局长黄运成在国际期权研讨会上表示，期权市场是衍生品的一种重要形式和内容，在现代金融体系中发挥越来越重要作用，推出期权的重大意义在于使期货市场体系得以延伸和健全，进一步强化期货市场保值功能。在这次国际期权研讨会上，上海期货交易所首席金融工程专家张光平详细地介绍了上海期货交易所推出铜期权的必要性：“我国铜期货近年来不但与国际市场的相关度在增加，而且在国际铜期货市场的定价功能也在上升。上升的国际相关度表明我国铜期货受国际因素的影响程度在加强，相应的风险也同样增加。以伦敦金属交易所(LME)为主的国际铜期货市场有铜期权为相应的期货提供风险规避工具和场所，而受国际因素影响加大的我国铜期货市场却没有相应的期权，因而国内铜期货市场参与者缺乏相应的期货风险规避工具。随着我国经济的持续增长和贸易依存度的不断提高，我国铜市场受国际市场影响的程度还会上升。因此，推出铜期货期权的必要性也在增大。”张还展示了一组数据：根据2004年8月底的统计数据，上海期货交易所铜期货总成交金额在2004年前8个月占我国期货市场总成交金额的39.91%，是我国最活跃的期货合约。活跃的基础市场为我们成功推出并保持活跃交易铜期货期权奠定了良好的基础。铜期货期权的推出不但可以进一步提高我国铜期货市场在国际市场中的定价功能，同时也对建立多层次的资本市场有着相当重要的意义。那么在我国铜期货开展期权交易又有何好处呢？张光平解释说，铜期货期权的推出不但能进一步增强我国铜期货市场在国际市场中的定价功能，同时对建立多层次的资本市场也有相当重要的意义。“具体从国际衍生产品发展的历史和衍生产品的功能来分析，期货为现货市场提供规避风险的工具，期权又为期货提供规避风险的工具。如期货头寸的多空仅能反映现货市场走向的涨跌，不能进一步反映确定时间涨跌的强度。而期货期权可在同一交割时间不同执行价将期货价格分成不同的风险级别，这些期权的价格大小可以反映出市场对不同价格区域的走势强度。正是由于期权这些灵活的特性，期货期权不但为标的期货提供风险规避工具，同时也为包括现货、期货和期权等产品的组合资产的风险管理提供风险管理的不可缺少的市场参数。”张说。期权的作用从1973年第一个期权交易所进行期权交易以来，在短短的30年时间里，期权从股票期权发展到了债券期权、商品期权、能源期权、股票指数期权、掉期期权、信用期权等几乎所有有期货的基础市场并从第一代标准期权发展到了有特殊目的和用途的第二代甚至第三代期权，成为交易所交易和柜台交易衍生产品的重要组成部分。近年来期权交易增长速度超过了相应的期货。根据国际清算银行2003年的数据，全球交易所交易的期权合量从2002年以来超过了相应的期货交易量，而持仓总量从1999年就超过了相应的期货持仓量。期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。专家指出，期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 险管理工具，它具有独特的经济功能和较高的投资价值。一是期权更有利于现货经营企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险。二是期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场，这方面的经验值得我们借鉴。三是期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。因此，期权是一种有效的风险管理工具。对于中国期货及金融市场来说，一般认为，国内推出期权的重大意义表现在以下三方面：一是期货市场体系得以延伸和健全。现货—期货—期权的关系链内涵着现货市场的成熟是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力。二是期货市场保值功能进一步强化。随着需求的上升和市场的发展，越来越多的投资者已经不满足于传统的期货市场保值，而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配，期权正是满足以上要求的适宜产品。三是助推金融工程，套利市场广阔。作为金融工程的基本环境，一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素：现货、利率、汇率、指数和期货，要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展，期货市场与其它金融市场之间的协调均衡性发展则成为其中的关键。“在成熟的期货市场上，期货和期权是一个有机体，小麦期权交易的推出有助于小麦期货交易的稳定和活跃。”郑商所期权部部长王学勤说。虽然期权的交易量比期货小，但是，期权的持仓时间一般比较长，这是因为期货的投机者在利用期权进行避险，这样利于期货持仓的稳定。国外主要品种的期权持仓量高于期货持仓量就是一个很好的证明。小麦期权交易有利于期货市场套期保值功能的充分发挥。在期货交易过程中，如果市场的变化不利于套期保值者的交易部位，套期保值者也需要追加保证金，保证金不足时，将被强行平仓，使套期保值的目的无法实现。小麦期权可以作为一种独立的交易方式，用于套期保值。套期保值者可以通过买人期权，锁定价格，规避风险。催生股指期货自1993年在海南证券交易报价中心股指期货昙花一现后，再次推出股指期货一直是中国期货界的一大愿望。随着期货期权研究逐步得到有关部门的鼓励，推出股指期货的话题再次被业界提及。最近，令期货界不安的有一个因素，从10月18日起，美国芝加哥期权交易所(CBOE)的全资子公司CBOE期货交易所(CFE)将推出CBOE中国指数期货，并计划在近期推出中国指数期权。CBOE中国指数期货是标准化的期货合约，将采用现金结算，其基础标为CBOE中国指数。CBOE推出的中国指数以16只股票按照等值美元加权平均计算而成，这些股票在纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所或美国证券交易所交易，具体包括中国铝业、中国人寿、中国电信、中移动、中海油、中国玉柴国际、华能国际，南太电子、中石油、新浪网、中石化、搜狐网、网易、中华网、UT斯达康。CBOE的一位常务董事表示，这是首只在美国上市、针对快速发展的中国内地市场的期货合约。从此，美国的投资者将得以通过这个期货合约投资中国市场。分析师表示，由于中国资金不能投资美国股市，所以虽然中国股指被美国交易所抢先推出，对中国金融市场影响有限，但这再次凸现国内股指期货应尽早推出。海通证券何旭强表示，东道国的股票指数期货不出台，而被其它国家抢先出台该国的股票指数期98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 货，可能产生三方面的不利影响：一是影响东道国的金融市场整体发展，二是高额的股指期货交易手续费收入将流入他国的交易所，三是国际炒家在他国市场上操纵东道国股指期货。例如新加坡曾经抢先推出日经225股票指数期货和期权及中国香港股票指数期货合约，使得日本和中国香港市场处于被动地位。刺激国内期货界注意的还有中国人民银行的一则消息。9月15日，央行负责人表示，国务院已经原则上同意商业银行发展基金业务和设立基金管理公司，人民银行对此将予以大力支持。这就是说，大量的储蓄资金有可能以通过购买银行基金的方式，间接进入股市。因为之前银行资金进入股市一直被认为是金融机构的违规行为。1998年和2001年，央行就曾严打违规资金入市，股市也曾因此一度下跌。所以，央行态度的转变，部分期货界人士乐观的认为，这起码为股指期货的推出清除了一个障碍。期货界痛心的是，虽然业界人士一直在为尽快推出股指期货奔走呼号，单股指期货却总是水中月，镜中花。自2001年7月起，我国股市股指连创低点，成交极度萎缩，市值严重缩水。不仅广大投资者损失惨重，即便许多机构也未能幸免。除了被套和割肉之外，没有任何可以挽救的措施。三年多的大熊市不但严重挫伤了中国股民的信心，众多券商和证券投资基金也运行困难。券商举步维艰、被资产管理公司托管的消息频频见诸报端。基金净值不断下滑，赎回压力增大，对此基金经理人也无力回天，中国股市目前缺乏有效的规避风险的手段是造成诸多困境的一大原因。另外，随着中国经济的蓬勃发展，中国股市的市场容量也在不断扩大，市场参与结构逐渐趋于广泛和复杂。除了过去传统的券商、机构、基金、股民，以及QFII和即将入市的QDII、商业银行的储蓄资金外，近日国务院又批准成立了“鼓励合规资金入市专题工作小组”，为社会保障基金、企业补充养老基金和商业保险资金等长期资金直接入市做好制度安排。如此多不同成分的资金进入股市，首先考虑的是资金安全问题，其次才是稳定增值。由于中国股市没有做空机制，又存在着许多一时难以解决的历史遗留问题，使得股市未能发挥出其国民经济晴雨表的作用，动荡则不可避免。因此，目前的市场更加需要有有效规避风险的金融工具，而股指期货则可以担当这一重任。股指期货的早日推出将有助于各市场参与主体及时、有效、科学地化解系统风险和非系统风险，为进一步提高竞争力、促进金融业向混业经营的多元化发展提供新的契机，从而推动中国股市持续、健康、稳定地发展。谁来监管合适？让期货业着急的是，《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》中的一些具体规定却限制了期货公司涉足衍生品市场。《暂行办法》将金融机构衍生产品交易业务分为两大类：一类是金融机构为规避自有资产、负债的风险或为获利而进行的衍生产品交易，另一类是金融机构向客户(包括金融机构)提供的衍生产品交易服务。《暂行办法》把能够从事金融衍生品交易的金融机构限定为在我国境内设立的银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司法人，以及外国银行在中国境内的分行。城市商业银行、农村商业银行和农村合作银行经过当地银监会审批后，报中国银监会审批。而专业做衍生品交易的期货交易所和期货公司却没有相应的资格。“期货公司以后要涉足金融衍生品市场，就只能挂靠在这些公司名下了”，一位期货业界人士对此不无焦虑，“《暂行办法》实际上就把期货行业拦在衍生品市场的大门之外，对于衍生品市场和期货市场的发展都是极为不利的。”业界普遍认为，造成目前衍生品监管格局的主要原因还是我国金融业分业经营下的分业监管制度。金融衍生品是一个全新的产品，在分业监管的体制下，衍生品尚没有明确的监管机构。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 “鉴于金融衍生产品本质上是衍生证券，我们当然希望它由中国证监会监管，这样期货公司似乎更可能容易获得参与资格。”这位期货人士对此直言不讳。中国证券期货2005/02/22返回目录【上海期铜“战略性空头”展期亏损巨大】经过数年沉寂之后，2003年10月期铜市场终于开始了井喷行情，铜价的单边上涨一直持续到了2004年3月初，伦敦金属交易所(LME)三月期铜价格也再次站到3000美元/吨以上。从1968年以来的历史看，铜价达到3000美元/吨以上仅有五次。　从长期角度看，显然是做空铜的好机会，因此市场上战略空铜的声音不决于耳。这些所谓的“战略性空头”寄希望于通过几个月的长期持仓，从铜价的大幅下跌中获得丰厚的利润。那么结果怎么样呢？“战略性空头”从2004年3月一直空到了现在，已经空了11个月的时间了，而铜价在这段时间里并没有出现单边下跌，LME三月期铜大致维持在2500~3150美元/吨的区间内宽幅震荡，而目前的价格还是在3000美元/吨左右。仅从价格上来看，就算“战略性空头”是在2004年3月的3000美元建的空头，那么到现在还是不赚钱的。然而由于商品期货存在到期和移仓(展期)因素，因此，期货的价格往往就不能反映真实的收益水平。事实上，近一年来LME期铜都保持着较高的现货升水(倒基差)，而这就给空头带来了巨大的展期亏损，对于国内的“战略性空头”来说，沪铜的现货升水较伦铜高很多，所以空头展期亏损也就更加巨大。构建SCIC指数因为连续的期货价格是不能反映头寸收益状况的，于是笔者就编制了一个能反映市场收益水平或者说是商品回报水平的指数——实达商品指数(铜分类)，即StarCommodityIndexofCopper(SCIC)，SCIC有三个分项：SCIC期货价格指数(SCICFuturesPriceIn-dex)、SCIC总回报指数(SCICTotalRe-turnIndex)、SCIC展期指数(SCICRollIndex)，以下就对这些指数作一些说明：SCIC期货价格指数，就是将当月连续期货价格的收盘价指数化，反映期货价格绝对水平的变化。SCIC总回报指数，充分考虑了期铜因合约到期需展期而带来的SCIC期货价格指数失真，并通过在当月合约到期前最后五个交易日每日向下一个月移仓20%的方法来对指数进行调整，以此来跟踪当月合约的连续收益情况或者说投资于铜商品的回报情况。SCIC展期指数，就是SCIC总回报指数减去SCIC期货价格指数的差值，反映了展期效应的累计回报，指数上涨表明多头展期有利，指数下跌表明空头展期有利。“战略性空铜”的代价从SCIC看，战略空铜的代价有多少？假设战略性空头在2004年3月2日的阶段性最高点以当天收盘价29880元/吨建仓(见表1)，到了2005年2月4日，从绝对价格上看亏损了1120元/吨，对应的SCIC期货价格指数0(“0”代表当月)变化是73.9点，而由于SCIC展期指数0从-42.5点涨至511.9点，两者相加使得SCIC总回报指数0大幅上涨了585.8点，涨幅达30%。从结构上看，SCIC展期指数0占SCIC总回报指数0的比例达到87%，可见近一年来展期效应对收益率的影响巨大。将指数还原到价格上，展期因素使得价格实际上涨了7954元/吨，这样目前的实际当月价格就成为了38954元/吨，当月的“战略性空头”亏损已经高达9074元/吨。从上海期货交易所的持仓来看，“战略性空头”一般不会做空当月铜，而会选择当月之后的合约做空。从表2可以看到，合约的选择对“战略性空头”的亏损数额有很大影响，在近月升水较高的情况下，做空远月的亏损显然要远小于近月，但是亏损额还是十分巨大的，即使将一月期到四月期的“战略性空头”亏损做一个平均，该数值也接近5000元/98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 吨。而事实上，“战略性空头”的亏损还要大于这个数字，因为其大部分的头寸并不是在2004年3月2日的阶段性最高价建立的。在经历了巨大亏损之后，所谓的“战略性空头”应该觉醒了。在现货高升水下，铜市期现结构对长线空头极其不利，所以“战略性空铜”的说法是错误的，只有当现货升水趋势性下降或者有这种迹象时，也就是说当SCIC展期指数涨幅明显缩小时，才是真正战略空铜的机会。当然，笔者也不完全否定空铜，毕竟铜还是在高位宽幅震荡，还是有获利可能的，只是在空铜的时候应该把“战略性”三个字替换成“阶段性”。第一财经日报2005/02/18返回目录【万汇期货停止开仓保证金账户仅剩90万元】万汇事件头号逃犯严芳：原海南华银石雪副手万汇期货停止开仓保证金账户仅剩90万元严芳、卞明夫妇失踪了，但万汇期货的故事却刚刚开始。焦急的客户2月18日9时，当来自各地惊慌的客户们涌到万汇期货海口营业部时，迎接他们的是一张新的公告：“由于高管严重违规，公司财务状况恶化，出现财务风险，不能满足追加最低结算准备金要求，即日起，停止开仓，只能平仓。　”“其实我就该料到这家期货经纪公司有问题。”一位从四川匆忙赶来的客户叹道，“我当时还专门去电信局查了这家公司的话单，奇怪他们打到大连、郑州的电话为什么那么少。但我还是鬼迷心窍，认为这里的品牌好、字号老，还是把钱投在这儿了。”该客户愤而指责万汇期货海口营业部总经理王亚君，“你要对我们作出解释。”而面容憔悴的王亚君也早就没有了说话的气力，据称王本人的亲戚在其介绍下也成为了万汇期货的客户，此次也未能幸免。“我在休市前一天还让家人打进了5万元保证金。”王说。而具有万汇期货员工及受害客户双重身份者并非她一人。“没想到，严总把我们也坑了。”一位在万汇长期工作的员工如此感叹。记者在现场获悉，万汇期货总经理助理王占峰、电脑房负责人李钢、财务经理冯茵均已经被海口市公安局经侦人员采取监控措施。而海南证监局期货处已在万汇海口营业部设立了临时办公室，由该处处长王毅负责此案调查。18日15时，海南证监局与部分客户就案件调查进展及善后工作进行了座谈，王毅表示，万汇期货仅在上海账户留有90万元，其它账户基本已空空如也。“我们计划第一步先是暂停交易，只平不开，在此基础上调查统计客户的真实权益，与有关部门配合破案并制订赔偿方案。”王将此案定性为“一起恶性的有预谋的挪用客户保证金案件”。2800万元保证金去向万汇期货的报案材料显示，2月15日，期货市场春节后开市的前一天，该公司财务及盘房等部门人员在作第二天开市准备时，突然发现公司保证金账户上的2800万元不翼而飞，经商议后于16日向大同路派出所报案。“他们在撒谎。”一位知情人对《第一财经日报》记者说，一位已被监控的管理人员在对客户介绍报案经过时，无意中说漏了嘴，他说，“我们请示了老总才报的案”。在18日下午客户与王毅座谈时，有客户提出，据其从内部了解，万汇期货不仅有经纪业务，也有自营业务，而且严芳及卞明二人在上海期货交易所私下长期炒作期货，“他们夫妇这半年内在铜期货上亏损就有2000多万元，而他们炒期货的钱就是从我们账户上挪用的保证金。”另有客户提出，盘房的电脑数据有已经被修改的嫌疑。王毅表示对上述线索将追查到底，“许多工作，我们事实上已经了解并在查实，公安的同志很快就会给我们一个明确的结论。”据一位了解严、卞的知情人介绍，此夫妇二人在期货界成名时98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 都十分年轻，严芳为1973年生人，卞明为1971年生人，两人均为操盘手出身。在石雪(前海南华银国际信托投资公司临时负责人，兼任大连证券公司董事长，2002年9月因涉嫌金融凭证诈骗罪被海口市检察院批捕。2002年9月7日，大连证券因违法违规行为严重，资不抵债，被中国证监会勒令停业整顿，成为国内第一家被取消营业资格并责令关闭的证券经营机构)兼任万汇期货董事长时，严芳便已是该公司的总经理。2002年石雪事发后，严便继任成为万汇期货的董事长。严、卞夫妇长期住在北京，海南营业部的事务多由其总经理助理王占峰代行。谁来埋单？对于万汇期货的客户而言，此时如何保证自己保证金的安全远比怎样捉到严、卞夫妇更重要。在具体保证资金安全的措施上，大户与小户却有着不同的观点。有大户建议，如果让万汇期货停止营业，那风险更大，不如组织资金进来，使万汇期货先满足最低结算准备金要求，“这样先把盘子活起来，再慢慢恢复元气。”而部分散户认为，部分大户在16日事发后，已做了对敲，并占满了仓位，“所以如果真的恢复交易，他们极有可能通过移仓等形式顺利脱险，然后再将原先注入的那部分资金再抽走，这并不能帮助中小散户。”“这几天期铜大涨，我们只能瞪着眼看，这些我们都不计较了，只求要回保证金，就知足了。”该客户说。而王毅也向中小散户明确保证，停止开仓期间，禁止移仓。客户将追回保证金的路径分为以下三种。一、追究监管部门责任，国家埋单。客户们同时向王毅提出，不得参照嘉陵期货保证金清退方案。【嘉陵保证金第一期清退方案：经确认保证金数额在10万元以内的自主交易的个人客户全额清退。而其它客户，包括10万元以内的机构客户、从机构账户入金到个人账户的客户，以及两个以上(含两个)有关联的账户并有负数权益的客户，不参加第一期清退。方案另定。】二、股东埋单。有客户向王毅提出，万汇期货内部员工透露，万汇期货的大股东北京中天航业投资有限公司存在出资不足嫌疑。“如果确有其事，他们应该埋单。”三、银行埋单。“如果能排除万汇有虚开客户账户、打监管时间差、用保证金质押融资等可能性后，那就有可能是银行工作存在问题，将封闭圈中的保证金违规划转了。”一客户分析。18日18时，三个小道消息在万汇期货流传，分别是证监会可能会垫资清退客户保证金、大股东的代表已飞抵海口、北京有公司要重组万汇期货。无论是哪条消息，都使中小散户们于困顿中感到一丝希望。第一财经日报2005/02/22返回目录〖信托市场〗【信托：制约下的突破】信托业好像总是在边缘化的危机中苦苦挣扎，2004年依然如此。　政策层面以4月11日长沙监管会为分水岭，银监会对信托行业的监管力度陡然加大。人大信托基金研究所特邀研究员孟辉博士认为，监管层主要在信托财产向热点行业投融资、关联交易、证券信托、异地发售、公募销售等方面做出了限制。尤其是对于使用信托财产向热点行业投融资的，受到了政策层坚决的制止。无论是采取贷款和股权投资方式，都需要承担相应的政策风险和额外的经营成本，所以很多公司都被迫放弃了原先开发的运用于这些领域的信托产品。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 在从严控制的氛围下，许多正在开发中的异地集合资金信托由于银监局的从严控制而不得不中途下马。与此同时，信托投资公司针对资金信托合同“200份”的限制而采取的通过财产信托方式进行规避的途径也被制止。对于金额较大的信托计划而言，销售难度成为了产品开发的主要问题。信托销售面临困境。5月中旬开始，银监会开始对全国信托公司进行各地银监局交叉检查。整个行业面临的市场环境和监管政策发生了根本性的改变，原有的信托产品开发盈利模式面临着极大的挑战。特别是在10月初长沙召开的信托行业监管会议中，银监会初步表达了对信托行业法律法规体系建设的设想。业内认为，这意味着监管层将改变以往过于阳刚的监管方式。公司情况　与监管层的严格监管相对应，信托行业市场化的格局开始初露端倪。2004年，信托业务得到长足的发展。截至2004年12月31日，全行业总资产2784亿元，信托财产余额2042亿元，比2003年末增长了632亿元，增幅45%。单独管理的信托财产协议数为9729个，金额1158亿元；新设立集合信托计划726个，集合信托计划存续数量为1245个，金额674亿元。截至去年9月，资金信托余额约1750亿元，占全部信托财产的85%以上。其中，投向基础设施的362亿元，投向房地产的234亿元，投向有价证券的129亿元。其它财产形式的信托业务开始发展，动产、不动产、其它财产信托、公益信托业务都有所增长。2004年2季度开始受宏观调控以及日趋从紧的监管环境制约，信托公司产品发售受到很大影响。在经历了三季度的调整后，四季度信托行业再次受到了人民银行升息和人民币理财的冲击。尽管受到种种不利因素影响，从四季度开始，各家信托公司却按照银监会的要求，完成了产品结构的调整，整个行业步入回暖。产品发行数量以及融资规模上再创历史同期最好水平，这使2004年信托行业整体仍然保持了高速增长的发展态势。从发行信托产品的信托公司而言，经过近三年的经营发展，各个信托投资公司之间的差异初步显现，除了个别信托投资公司因为违规经营而退出市场以外，正常经营的各家信托公司其市场地位和市场份额也发生了一定的变化，预示着市场竞争的日益激烈。以中信信托、中诚信托以及北京、上海、深圳国际信托投资公司为代表的传统老牌信托公司与以中泰信托、重庆国际信托投资公司、北方国际信托为代表的经过地方信托改制后形成的市场新锐信托投资公司二者构成了市场的主力，老牌信托公司依托长期形成的客户资源和品牌效应，经营稳健，在产品数量上并不占明显优势，但在大项目的开发上有其独特的政策资源，从而形成了在高端产品上的优势，如类似银行信贷资产处置、企业年金业务等。而新兴信托投资公司在市场开拓和产品创新方面颇具冲击力，在产品发行数量以及融资规模方面与老牌信托投资公司形成了直接的竞争局面。产品市场从各个信托投资公司推出的信托产品的资金用途来看，由于2004年国家宏观调控力度的进一步加大，市场各参与主体普遍面临资金头寸偏紧的问题，所以以解决资金融通为主要目的的信托产品成为了资金运用的主要领域。在这方面，商业性房地产领域由于受到宏观调控影响最大，对资金的需求也最迫切。2004年商业性房地产信托超过了地方政府的基础设施建设，成为了信托资金最主要的投向领域。除此以外，企业融资(主要指生产经营性资金需要)、银行贷款资产转让(主要出于调节头寸，吸收新存款)、政策性房地产开发等存在资金渴求的领域也都成为了信托公司开发产品的前沿阵地。在信托时限上，由于以规避政策调控为主要目标，所以在所有信托产品中，并没有体现国外信托产品长期资金运用的特征，而是以短期资金运用类为主。而且在融资成98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 本上，各个期限的收益率并不存在显着的差异，对于3年期以内的产品而言这个特征更为突出，这表明短期信托在获取资金与融资成本的权衡中，成本的考虑居于后者。　与去年相比，就融资规模而言，债权信托取代了股权信托，成为了今年第二大类的资金运用方式。其中与银行合作的信贷资产转让信托成为今年热门的合作模式。由于单个信贷资产的规模大，且银行在今年宏观调控中，基于自身融资以及调节资金头寸的需要，迫切需要新的资金来源，所以银信合作信托产品在全国各地频频现身。而另一方面，对于信托投资公司而言，今年面临行业整体的信任风险也促使信托行业向银行靠拢。与2003年相比，2004年在操作中借用银行信用，设计银行担保、回购，成为信托产品风险控制措施中最常采用的手段之一。　经济观察报2005/02/22返回目录【信托：房地产的新奶酪】仅仅是两年前，关注房地产信托的开发商还为数寥寥，但肇始于121文件的一系列信贷紧缩政策令这种情形发生戏剧性转变。北京成业行房地产经纪公司日前发布的“2004年全国房地产投资信托市场分析报告”称，2004年全国房地产信托发行额为111.74亿元，与2003年60.92亿元的发行额相比，增长了近一倍。同时，在发行数量上，2004年共发行89只，比之2003年的65只也有明显增幅。“今年房地产信托规模肯定会继续扩张，而且信托将成为房地产金融创新的主流范式。”信托专家孙飞说。房地产的新奶酪？“去年找我们的房地产公司非常多，但我们的审议很严格，大部分项目都被枪毙了。”北京一家知名的信托公司的人士告诉本报记者。“实际上，我们的一些条件比很多商业银行还苛刻。”这位人士补充道。尽管如此，在信贷紧缩等宏观调控政策强力发酵之后，越来越多的房地产公司还是转向信托公司“求救”。数据显示，去年所有的信托产品中有三分之一来自房地产。北京国际信托投资公司总经济师时宝东在一次论坛上表示，在过去两年多时间，信托投资公司在房地产融资上提供的融资模式主要有三种：一是贷款方式；二是股权融资的方式；三是交易的方式。此外还有阶段性购买房地产企业，然后再以卖给的方式融入资金，在一年以内提供资金安排及房屋财产转让的资金模式。　而成业行的分析报告则表明，从北京房地产信托的发行统计来看，目前各种类型的项目都已涵盖，包括普通住宅、写字楼、别墅等；发行量最低是1500万元，最高则突破3亿元。多数信托的用途是直接给开发商用于项目开发，开发商以土地抵押的方式对信托风险提供担保。例如去年11月由北国投推出的“提香草堂项目”集合资金信托，该信托筹集了1亿元资金，主要用于“提香草堂”房地产项目的建设，北国投对该项目进行了超值的土地抵押，并由首创集团提供100%的连带担保责任。此外，丽江新城、顺驰·林溪、万年花城、三水青清等项目都采取类似的模式。尽管去年比之前年，房地产信托无论从发行总额及数量上，都迈上了一个新台阶，但信托专家孙飞认为，目前房地产与金融、信托的结合还非常有限，在这种情况下，应该更多地挖掘信托制度的一些特殊功能和特殊安排，来化解银行的系统性风险。“《房地产信托管理办法》征求意见期已经结束，预计今年上半年就会出台。我认为未来房地产信托将逐渐壮大起来，甚至会与银行贷款融资平分秋色。”孙飞说。类信托产品？98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 孙飞认为，随着房地产信托在市场上愈来愈活跃，创新也不断涌现。“不少产品都有一两个亮点。”例如去年年初北国投推出的“苹果社区消费信托”，首次为暂时拿不到银行按揭贷款的买房人提供按揭资金。使普通投资人也能像银行一样介入到房地产按揭贷款领域。但由于200份限制及信托公司对项目的严格筛选，很多求助于信托公司的房地产项目并不能如愿，融资困境依然不能缓解。在这种情形下，一些项目采取了与真正的信托产品既有相似之处又有差异的融资方式。成业行总经理张寒燕在不久前的一次论坛上更是提出了“类信托产品”的概念。对于何为类信托产品，张寒燕并没有直接给出定义。而是举了一个例子，即去年12月刚刚开盘的中关村科贸中心。这个定位与其对面的海龙、鼎好相似的电子产品商城的6层共1万平米的卖场，以每5平方米为一个单位分割成若干单位进行销售，单位售价7万元人民币，并且规定四年合同到期后必须由开发商回购。投资人认购时签署多方协议，由中关村科技控股为投资人提供担保。张寒燕在论坛上表示，这一类信托产品的设计原理与信托相近。但没有通过信托公司的平台，而是由开发商、经营公司担任发起人和资产管理者的角色。“我从来没听说过类信托这种概念，这并不是一种金融产品。”一位不具名的信托业内人士向记者表示。孙飞在接受其它媒体采访时认真分析了信托与类信托的差异：一、投资门槛不同，区别于信托产品5万元的起点，中关村科贸中心电子城商铺的投资起点是7万元；二、中关村科贸中心的类信托产品承诺年8%的收益率，而按规定，信托公司是不能承诺委托人回报率的，但可以通过特殊的制度安排，保证投资人的收益；三、信托公司设计的风险防火墙更全面，包括担保、抵押、股权质押等，类信托产品现在只提及担保；四、基本形态不同，信托产品是绝对的金融形态，类信托可以看成是地产实物形态的股权投资模式。这种“类信托产品”是否具有合法性？一位业内人士认为，这关键要看投资者是否能拿到产权证。而中关村科贸中心的6层商铺以5平方米为一个单位分割得如此之细，产权证的办理也许会存在一定困难。这位业内人士同时表示，这种类信托产品的优势是突破了200份的限制。但是，一个不可回避的问题是，没有经过信托公司这一环节的遴选，类信托产品将如何规避投资风险，从而保证投资者的安全和收益？上述人士认为，商业物业显然对管理者的水平提出了更高的要求，中关村科贸中心能否取得经营上的成功尚需时间检验。“考虑到项目所在区域的商业氛围及公司实力等方面的差异，目前，类信托产品并不适宜广泛推广。”张寒燕对此毫不讳言。北京信报2005/02/21返回目录【监管层酝酿解禁，新股申购信托全力介入有戏】在华电国际的网下配售中充当了主力军团的信托公司正寄望于新股询价的信托通道全面解禁。1月14日，中国证券业协会网站上公布了134家询价机构的名单，13家信托公司赫然在列。但是一纸禁令随之而来，暂时禁止信托公司以信托产品名义参与询价，只准许信托公司以自有资金参与询价。　不过，空欢喜一场的信托公司坚持认为，信托产品介入到新股询价是早晚的事情。而据记者了解，目前证监会也已经要求各家信托公司将信托产品账号于28日之前上报给中国证券业协会，监管层正在协调此事。禁令绊住了信托　98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 在询价制下首只新股华电国际的网下配售中，信托公司已经成为申购的主要力量之一。　华电国际A股发行网下累计投标询价配售结果公告显示，共有8家信托公司获得华电国际的配售，有效申购资金量达到了41.62亿元，其申购资金量在各类机构中仅次于基金和财务公司，超过了券商和QFII。在有效申购总量排名前10家的机构中有4家是信托公司。其中中诚信托、华宝信托、对外经贸信托三家公司采取了“双上限”的申购策略，而北方国际信托、天津信托、中信信托和中海信托这次也收获颇丰。　还在华电国际挂牌前，中诚信托负责该项业务的齐艳涛就对此次申购结果相当乐观。3.11%的中签率显示，本次网上累计投标询价收益率将会大大超过网上市值配售收益率。　当时，另有业内人士测算，参与华电国际询价的332亿资金在三天之内就有望获得超过0.7%的收益率。更有乐观者认为，3个月锁定期后华电国际有可能上涨30%，这样一来机构投资者的收益将达到1%。　当然，与这种积极捧场的情形相对应的是，不少信托公司表现的相当理性。云南信托此次申购了2000万股。而北京国投、中原信托、上国投、平安信托、厦门国投最终都没有进行申购。　除了对价位的不认同外，一位信托人士认为，信托公司之所以在申购问题上产生分歧，主要是信托公司股东背景不同以及调集资金能力参差不齐造成的。　按照证监会发布的《股票发行审核标准备忘录第18号》中所设定的标准，信托投资公司应必须符合三大条件：应经过相关监管部门重新登记重新登记两年以上；注册资本在4亿元以上；积极参与证券市场投资最近12个月参与公开发行证券的网下申购并获得配售的次数不低于3次以刊登公开发行募集文件为准。　而实际上，多数信托公司注册资金在10亿以内，参与申购底气不足。记者了解到，此次参与申购的主力信托公司大都是有着强大的股东背景的老牌信托公司，资金实力雄厚。　一位市场人士认为，正是对信托产品的禁令让一些信托公司在申购新股的门前止步。信托公司进行代客理财和操作自有资金的模式是完全不同的。信托公司通过信托通道替客户服务，并不承担任何风险，却能赚取稳定的手续费，而自有资金的投资就要谨慎得多了。一位信托经理告诉记者，对于信托公司而言，市场上的投资机会很多，信托公司完全可以投资到一些回报丰厚的产业上去。　有望解禁　询价制下新股申购的“信托通道”的开放源于2004年12月证监会发布的两个通知：《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》和《股票发行审核标准备忘录第18号》。　在《股票发行审核标准备忘录第18号》中，明确表述：询价对象包括符合中国证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者以及合格境外机构投资者QFII等六类机构投资者。　《备忘录》中还表示，询价对象应以其自营业务或其管理的证券投资产品分别独立参与累计投标询价和股票配售。其中，对信托公司而言，信托投资公司自营业务、信托投资公司依据信托合同都可以投资于证券市场的信托产品。　也就是说，从当时的两份文件来看，信托产品也能够以询价主体的身份出现，参与询价和申购。这对于一些没有询价资格的机构而言，无疑是提供了一条信托通道。　文件的出台曾引起蛰伏已久的证券信托的欢呼。其时，有专业人士表示，新股发行询价制度将对证券投资类信托产品的创新和市场销售带来积极影响。有资格参与新股发行询价的信托机构，可以设计出相应的参与一级市场询价的信托产品，而一旦询价制度作为一项市场业务来开发，其产品募集的规模化，也将带给信托公司在询价市场更大的话语权。　据了解，从该公告发布到130家大名单公布的短短一个月的时间中，已经有多家信98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 托公司开始设计该类型的信托产品。　北京一家信托公司证券部门经理告诉记者，该公司在年初就已经和多家机构达成初步意向。该人士介绍，信托公司作为询价信道的赢利模式分为两种。一种情况是，信托公司仅仅为机构投资者做单一类的信托计划、为某个机构提供申购通道，只收取定量的手续费。另一种情况是信托公司可以设计一种专门参与一级市场申购的集合类证券信托，信托公司作为顾问在手续费以外还可以参与利润分成。　另一位业内人士分析，尽管在《股票发行审核标准备忘录第18号》中还提到证券公司的集合理财以及保险公司的保险产品也同样可以获准参与询价。但由于保险产品本身存在制度限制，而券商集合理财又尚未放开，实际上，短期内可以操作的只有信托公司。　不过，证监会1月中旬发出的一纸禁令让不少信托公司空欢喜了一场。“我们都和一些机构客户谈好了，就等着审批了。如此一来，我们只好用自有资金做了。”一位负责该项目的信托经理说。　为何证监会忽然颁布这样一纸禁令？坊间的传言称，在证监会发文之前，银监会曾与证监会有过交流，认为目前以信托产品进行询价仍不妥当。　据了解，银监会在2004年曾多次要求信托公司远离证券业务等高风险业务。2004年12月23日，银监会还曾专门发布了《中国银行业监督管理委员会办公厅关于规范信托投资公司证券业务经营与管理有关问题的通知》规范信托公司证券业务。　一些业内人士认为，证券公司违规事件频频曝光，银监会的顾虑不无道理。天津信托证券研究部池玉波认为，不少信托公司目前在证券研发方面，特别是股票的定价方面能力不足。这也是目前开发一级市场申购新股集合资金信托计划的瓶颈所在。　而事实上，华电国际的询价也许正印证了这一点，华电国际上市首日大涨，次日即告跌停，信托公司此前三个月就有收益颇丰的预期未免乐观。　不过，尽管还有种种变数，目前证监会已经要求各家信托公司将信托产品账号于28日之前上报给中国证券业协会。而负责该项工作的陆华告诉记者，“信托产品肯定会参与到一级市场的询价和申购中来，现在只是时间问题。”经济观察报2005/02/22返回目录【信托公司年报露理财玄机，为投资上双保险】继上市公司、基金之后，信托投资公司也将实行强制性信息披露，首批30家信托公司被要求必须在4月底之前披露2004年的年度报告和年度报告摘要。作为投资者，应当怎样正确的阅读信托公司年报，应当重点关注和分析哪些内容要点，这对于投资者正确判断信托公司资质是非常重要的。为解答这些问题，记者专门采访了信托研究专家孟辉博士，他提示投资者务必重点关注信托公司年报以下几方面的内容。经营概况——关注各类风险和风险管理情况的描述　要了解信托公司的公司治理是否完善，经营是否稳健，就要关注信托公司在风险控制和管理方面的情况。银监会在《信托投资公司信息披露管理暂行办法》要求，信托公司年报要分别按照“风险管理概况”、“信用风险管理”、“市场风险管理”、“操作风险管理”、“其它风险管理”几个方面分门别类披露相关信息以及相关对策。由于对于风险管理情况的描述更多的是基于信托公司的主观描述，而信托投资者对于风险管理的相关知识了解相对较少。因此，就像我们看上市公司年报一样，单独阅读某一个信托公司年报看不出太多信息。投资者需要将各家信托公司年报放在一起比较阅读。一家优秀的信托公司，在其风险管理策略和对风险控制的认识上，应当也是较为突出的。财务报表——放之四海而皆准的评估利器有人说，看年报就是看财务报表。可见财务报表的重要性。而对于普通投98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 资者，在不具备如会计师般的专业技能之前，对于信托公司财务报表的阅读，有以下几点简单而又行之有效的途径。第一，先看会计师是否出具了保留意见或否定意见。如果出现这种情况，投资者有必要仔细了解一下会计师事务所的不同意见和董事会对此的解释。而如果会计师都拒绝表示意见或者否定意见，投资者对这家信托公司就要小心了。第二，看会计报表附注的关联交易信息。健康的关联交易并不一定是坏事，比如某个信托项目其募集资金的使用方是信托公司的股东，而这家信托公司的股东本身就是国际知名的大企业集团，这样的关联交易，可能比信托公司将钱投资到一些非关联方普通项目的风险要小得多。但反过来说，如果和信托公司发生关联交易的关联方并不是社会公认的“好人”，那么，投资者就有理由怀疑这些关联交易背后隐藏的风险。信托资产管理——反映公司信托业务管理的历史记录投资者在购买证券投资基金时，往往会重点关注基金管理人过去对于该基金管理情况的历史记录。同样的，投资人看信托公司年报是为了对自己投资该信托公司信托产品作参考，当然要重视其过去一年对信托资产管理的业务记录。根据《办法》要求，信托公司年报中将披露信托公司所管理信托财产的资产负债表和信托项目利润及利润分配表。由此我们可以了解信托公司的信托财产管理规模、项目收益、项目类型等信息。此外，《办法》要求披露信托财产损失情况以及因信托公司自身责任而导致的信托资产损失，这也是反映信托公司财产管理能力的重要内容。特别事项揭示——关注其中隐含的信息信托公司年报第八条的“特别事项揭示”在报告中可能不是一个内容很多的部分，但却包含了过去一年该公司在股东、高级管理人员变化情况及公司其它重大事项，投资者不可放过，并应当注意其中的隐含信息。比如信托公司在过去一年中遭遇的重大诉讼事项、公司及高级管理人员受到处罚的情况以及银监会提出的整改意见。从这些细节处可以反映出这家公司过去一年中经营的合法合规情况。需要提醒投资者的是，正如股市里常说的一句话“过去的历史并不代表未来”，投资任何一种金融产品，不仅要关注金融产品本身的风险保障措施，也要考虑其风险是否是自己能承受的，这才能够为自己的投资加上双保险。上海证券报2005/02/21返回目录【信托：游走于理财市场的边缘】——走出信托理财的业务迷局在过去的一年多时间里，由于银行、证券等金融行业的制度创新，借用或使用了信托原理，从而给信托公司一直引以为具有独特优势的集合信托产品带来了巨大威胁。以证券投资类信托产品为例，在证券投资理财产品领域就面临着来自券商的集合资产管理业务以及来自基金公司的证券投资基金的竞争。从依托的制度原理、产品的投资对象、投资管理以及产品目标客户上看，这三类产品都有很大的雷同。例如，同券商开展集合资产管理计划相比，信托公司的证券投资类信托产品并不具优势。而且券商的集合资产管理业务不受合同份数限制，可以用自由资金参与计划，加上券商遍布全国的销售网点等先天优势，将对信托公司在证券投资领域的集合信托产品形成强大威胁。而事实也说明了这一点，中信证券拟发行的集合资产管理计划拟筹资额达到50个亿，几乎相当于2004年第三季度全国所有信托公司发行信托计划筹集资金的总额。同样是发行理财产品，50多家信托公司三个月的工作量加起来才抵得上中信证券一个计划，在这种投入产出比下，信托公司处于当然劣势。跳开证券投资领域，放眼整个理财市场，金融机构越来越多的加入到理财大战中来。从去年10月开始，光大银行、民生银行、中信实业银行陆续推出了自己的人民币理98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 财计划，平均预期收益在3%左右，期限从半年到两年不等，投资起点为1万元。和信托理财产品相比，银行的人民币理财计划起点更低，可以进行宣传，加上银行强大的品牌优势和网点资源，其竞争力不言而喻。面对理财市场的群雄并起，信托公司陷入了一场理财迷局，因为在其“受人之托、代人理财”的本业里，其实已经有了很多机构从事信托类型的业务。而这些机构在不同的监管体系下遵循着更具优势的游戏规则，以其巨大的资金规模占据着理财市场的主流，而信托公司却只能尴尬行走于自己的本业边缘。显然，信托公司需要走出信托业的称谓笼罩，重新思考自己的战略定位。因为事实上，信托制度或者信托原理是全社会所共有的，作为理财市场中众多机构中的一员，信托公司更应当定位为金融理财机构，而其面临的竞争对手不仅仅是59家信托投资公司，而是理财市场上其它各种各样的金融机构。在这一前提下，信托公司要立足于理财市场，在任何一个银行、保险、证券或基金发生正面冲突的理财领域，都是不具有优势的；而信托公司正是要设计和开发出差异化的金融理财产品，填补理财市场目前的服务空缺，成为这些领域的领跑者，才能真正树立起自身的核心竞争力。加强产品市场细分，发挥综合化优势。理财市场潜藏着巨大的需求，但这些需求是具有差异化的。信托公司通过对理财市场进行细分，充分发挥经营范围广、投资组合选择大的特点，确立自身的独特性，设计出与其它金融机构具有差异化特征的金融理财产品，从而赢得市场份额。还是以证券投资信托为例，从投资范围来看，证券投资基金和券商集合理财产品主要投资于证券市场流通A股，国债、企债等固定利率类产品以及部分银行间债券市场。而证券投资类信托计划则除此以外还可以投资于法人股和投资基金，甚至期货、贵金属等投资品。信托公司的证券投资类信托就可以瞄准这些特有投资领域，比如法人股信托，随着证券市场的发展，当前股市已经具备了一批具有投资价值的蓝筹股，业绩优良，分红稳定，通过购买法人股以接近其净资产的价格持有这些股票，获取稳定分红，享受再融资带来的资本溢价，甚至分享全流通可能带来的增值预期。市场上已经具备了一批这样的投资者群，而通过法人股信托可以使以前无法参与这一市场的个人投资者进入这一市场，满足这一类投资者群的独特需求，这是其它金融机构无法分享的市场。加强战略合作，创造双赢结果。银行、保险、基金、证券等金融机构经过多年的业务经营，在金融理财市场已经占据了相当的市场份额，在信誉、品牌、渠道网络方面都具有较强的先发优势。信托公司在金融理财市场上和上述每一家金融机构正面竞争都不具备优势。相反，信托公司可以充分利用自身的差异化特点，和其它金融机构加强战略合作，共享产品开发和销售平台，强化相互间的合作深度。银行信贷资产转让信托是一个银行信托合作的范例。作为融资方的银行，通过将其优质信贷资产短期出让，获取了短期的流动资金，增加资产的运用，同时通过合理的安排还可以降低其风险资本比例，达到提高资本充足率的目的。信托公司利用其信托平台，集合投资者的资金，由于引入了银行信用，针对银行储户类低风险偏好客户群非常具有吸引力。由于不会发生资金转移，银行也愿意将自己的储蓄客户共享出来购买这类产品，从而达到银行与信托乃至客户三赢的局面。瞄准专业化领域，奠定先发优势。信托公司的投资领域广，是其特色但不一定是优势，因为各个行业跨度较大，如果全面出击，在每个市场都无法有足够实力确定竞争优势，进而更谈不上规模化。因此，信托投资公司必须采取市场细分的策略，结合自身的核心竞争力，寻求在特定领域的竞争优势，开发出具有可复制性、易规模化的产品，而这些产品领域又是其它金融机构暂时无法涉足的，利用先发优势，占领市场份额。比如房地产信托，在银行因宏观调控受限的大环境下，信托公司2004年的房地产信托开发得有声有色，通过在这一领域若干信托产品的实践，信托公司积累了较为丰富的98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 房地产金融开发经验，并且由于信托公司除贷款方式外，还可以灵活运用多种方式参与房地产市场投融资，使得房地产业与金融业的合作更加多元化，这对降低单一金融产品风险，活跃房地产金融平台是非常有益的。金融时报2005/02/21返回目录【银监会：一月国内地产信托发行规模20亿】2005年1月，国内共发行信托产品19个，发行规模20.18亿元，分别比去年同期下降24.0%和25.4%，但受央行提高金融机构存贷款基准利率影响，信托产品的年预期收益率则有一定提高。这是日前用益信托工作室发布的《2005年1月国内信托产品统计分析》(下称《分析》)中显示的。业内人士认为，信托公司发行产品谨慎的原因之一是农历甲申年年底银监会连续出台了多部旨在加强和规范信托业务及内部管理等的办法。银监会主席刘明康更是在甲申年末公开表示，“今年，银监会将采取强有力的措施解决信托公司的历史包袱，根治信托公司违规、违法经营的痼疾。”与此同时，谨慎态度似乎也影响了年收益率。《分析》中称，1月份一年期平均预期年收益率为4.175%，比去年同期高出0.275个百分点；两年期平均预期年收益率为4.986%，比去年同期高出0.486个百分点；两年以上期平均预期年收益率为5.183%，比去年同期高出0.543个百分点。2004年10月29日，央行将银行一年期存贷款利率提高0.27个百分点，从统计数据来看，一年期信托产品的平均年预期收益率提高幅度正好与之相当。也就是说，如果剔除这个因素，实际上信托产品的年预期收益率没有多大变化。但信托公司实际还是作出了相当的努力来消除这个因素，2005年1月份共有包括湖南信托封闭式基金投资集合资金信托计划在内的7个信托产品，在其信托计划中对年预期收益率都加入调整收益率的条款(即随央行基准利率变化而作相应调整)。用益信托工作室李旸认为，考虑到今年央行可能再次调整存贷款基准利率，为保证信托产品不因国家调整存贷款基准利率而影响信托收益，信托公司以此来保证信托与银行存款利率的一定比较优势。《分析》显示，1月份贷款类信托产品仍占大多数，占比50%；其次为信贷资产转让3个，占比15.8%；证券投资类2个，占比11.1%；其它投资型4.5个，占比23.7%。李旸认为，贷款类信托产品仍然是信托公司的主要资金运用方式，证券投资类信托产品由于证券市场的持续低迷和政策面的不确定，使得信托公司为控制风险不得不减少了其数量。值得关注的是，银行信贷资产转让信托产品数量比去年同期提高11.8个百分点，李旸认为，这类信托产品因其风险小、期限短、收益稳定而受到信托公司和投资者的青睐，预计这类信托产品今年还会有大的增长。《分析》显示，房地产和金融投资仍然是信托投资的两个重点领域，李旸预计这种格局随着时间的推移还会加强。1月份投资于企业的信托产品数量有相当增长，逐渐成为信托投资的一个重要领域，其中包括大连华信信托的华信优选贷款资金信托计划；西安国投的秦岭水泥新型干法水泥熟料项目贷款集合资金信托计划；以及北方信托的天津盈德气体制氧项目集合资金信托计划等。该《分析》称，在产品创新方面，1月份的亮点是联华信托于1月22日推出即被誉为国内首只“准房地产信托基金”的“联信。宝利中国优质房地产投资信托计划”。据悉，该产品是按照房地产投资信托基金(REITS)的标准来设计的，并借鉴了香港领汇房地产信托基金、美国RE-ITs和内地证券市场基金的成熟管理模式，基本接近于契约型封闭式投资基金的模式。　第一财经日报2005/02/2198本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 返回目录〖保险市场〗【2004中国保险市场回顾】2004年是中国保险业发展的一年。保险规模的快速扩张与增长速度的趋于放缓以及公众对保险业的空前关注，构成了2004年保险市场新的亮点。盘点2004年保险市场，分析其内在矛盾，思考其因果关系，将会对今年保险业发展更有借鉴，更有期待。产险总量的高速增长与结构不均衡(一)车险拉动产险总量的大幅增长产险高速增长主要得益于当年车险保费收入的大幅度增长。据保监会公布的数据，2004年1-9月，全国车险保费收入累计达590.85亿元，比前年同期增长38.29%，占产险保费收入的68.5%，比前年同期增加4.98个百分点。而车险保费的增长又主要源于三个方面，其一是新增车辆增长迅速。其二是由于多数公司车险费率普遍下调，而车辆事故率和车险赔付率又有所上升。所以2004年上半年，多数保险公司的车损险费率和车辆第三者责任险的费率较之前年都有较大幅度向上调整。其三是新的《道路交通安全法》实施后，随着强制第三者责任险制度的落实，推动了机动车第三者责任保险业务的快速发展。这三个方面因素推动了车险保费绝对数额的大幅攀升。(二)产险结构发展不均衡具体表现为：第一，在产险中占比仅次于车险的企财险增长相对缓慢。1-9月，企财险保费收入累计109.59亿元，比上年同期只增长2.58%。第二，虽然保监会试图将责任保险作为保险业新增长点来培育和开发，但由于责任保险发展的外部环境尚不完善，大规模发展的条件还不成熟，再加上受个别公司业务结构调整的影响，责任险保费收入不仅没有上升反而呈下降趋势。第三，房贷险也成为一个负增长领域。因调息引起贷款人提前还贷导致的退保和手续费损失困扰了大部分产险公司。寿险业增长趋缓与凸显结构性矛盾(一)金融市场环境不景气制约长期性寿险业务发展2004年的金融大环境对拓展长期性寿险业务非常不利。第一，传统型长期寿险在低利率环境下缺乏吸引力。传统的养老保险产品的预定利率一直保持在较低的(2.5%)水平，对多数利率偏好性保户缺乏吸引力。10月底央行加息后，寿险的预定利率却没有相应提高，传统寿险产品的吸引力更加降低。第二，由于保险资金运用效益低下，投资型产品难以拓展业务。另外，前两年发生的投连险风波和分红险危机其消极影响也对当年投资性产品的推销产生不良的滞后效应。(二)业务结构调整影响短期寿险发展短期储蓄性寿险业务在结构调整中减少。在过去的两年时间里，寿险业趸缴短期分红型占比过高的业务结构不合理，将有可能导致其未来的业务成长难以持续发展，如果不采取更大的力度优化和调整产品和业务，将有可能诱发现金流严重不足的流动性危机。正是认识到上述问题的严重性，保险监管部门与各家保险公司，采取了一些措施，例如保监会减少了对某些公司趸缴分红产品的审批，保险公司也开发出一些新的期缴长期寿险产品。使保障保费结构中短期趸缴产品所收保费的比例已经有所下降，产品和业务结构有所改观。从全国来看，前9个月期缴产品的保费比去年同期增长了2%，结构调整的效果初步显现。从这个角度看，寿险公司进行结构调整，由此造成业务增长趋缓应该是一件好事。(三)银行代理业务出现较大波动98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 银行保险业务降低发展速度也是寿险业务减速重要原因之一。近年来，银行保险发展异军突起，已经成为与个人营销、团体保险并驾齐驱的三驾马车之一，在一些公司的新单保费收入中占到40%，甚至更高。但2004年的银行代理业务出现了较大波动。除工商银行和农业银行的银行保险业务还有一定增长外，其它银行的代理寿险业务多出现负增长，而且工行和农行的银保业务增长速度已大大放缓。相应的，很多寿险公司的银保业务出现比较大的滑坡。除了银行销售的寿险产品结构不合理等原因外，还有银行自身的原因。由于受持续低利率的影响和国债、开放式基金等金融产品的吸引，银行储蓄余额增长速度减缓，为数不少的基层分支行不得不减少甚至停止出售寿险保单。农业保险再现曙光，试点全面铺开，但隐忧不少2004年，农业保险受到前所未有的关注。年初，保监会提出发展农业保险的指导性意见，提出农业保险发展的五种模式。保监会先后设立了上海安信和吉林安华两家专业性农险公司以及在黑龙江垦区设立阳光相互制农业保险公司。并积极推动商业保险公司自办、为政府代办和与政府联办模式试点，先后开展了新疆自治区中华联合、人保财险自办棉花保险试点；四川省眉山市人保财险公司为政府代办奶牛保险试点；江苏省淮安市中华联合保险公司与政府联办水稻、三麦保险试点；湖南省岳阳市生猪保险试点和内蒙古自治区奶牛保险试点。同时保监会批准法国安盟保险公司成都分公司开业，并开始研究制定农业保险风险分散方案。尽管目前农业保险新一轮试点正在全国各地如火如荼地开展，但这些试点的可持续发展，却有赖于一系列政策环境、制度基础和经济社会条件。一是在介入农业保险业务时，商业保险公司对自身的定位模糊。商业性保险公司的经营边界只能是商业性的农业保险业务，企图在商业性保险的框架下经营政策性农业保险，可能会重蹈原来人保公司经营农业保险的覆辙。二是制度模式的选择没有充分考虑中国的国情。必须在制度设计之初就要充分考虑各种制度模式之间的衔接，以便于将来的整合。三是对农业保险经营主体的适宜性考虑不够，有些经营主体由于制度缺陷可能难以实现可持续发展。四是除上海等个别地方外，对农业保险的补贴政策缺失，财政补贴的缺位将严重制约农业保险这种“准公共产品”的发展。如何建立一种合理有效的监管机构和监管制度也是当务之急。企业年金新规对寿险公司提出挑战2004年5月1日，《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》开始实施，发展企业年金的政策环境逐渐明朗。但就目前而言，保险公司面临的更多是挑战。首先，企业年金运作的信托模式对保险公司提出挑战。即将帐户管理、投资管理和托管分开，分别由不同的专业机构进行管理。这样，信托公司、银行、基金管理公司、证券公司等金融机构也要在企业年金市场上分一杯羹，保险公司不再能通过契约的模式经营企业年金。这对保险公司一直以团体养老保险的形式提供企业年金业务造成非常大的冲击。保险公司现在以团体养老保险的方式提供的不再视为企业年金，这样企业也就不能享有未来可能有的税收优惠，从而挫伤企业购买团险的积极性。在保监会的支持下，一些公司先后成立了专业养老金公司，争取在年金市场上能充当更多的角色，获得更多的利益。保监会批准设立专业养老金公司不过是给新生儿颁发“准生证”，但能不能上“户口”还得经过劳动和社会保障部的批准。部门之间的利益协调在很大程度上决定了专业养老金公司的生存空间。其次，企业年金的确定缴费计划(definedcontributionplan，DC计划)也使保险公司丧失了以确定给付计划(definedbenefit，DB计划)提供企业年金产品的可能性。另外，企业年金税收优惠政策的缺失，制约了企业年金规模的进一步做大，使得理论上的美好预测暂时难以转化为现实需求。风险控制薄弱制约健康保险的发展规模健康保险一直面临着市场潜力巨大和风险控制薄弱的矛盾。健康保险发展的风险环境非常复杂，除了国外经营健康保险都会面临的医疗费用上涨风险、投保人和被保险人的逆选择和道德风险、医疗服务提供者的道德风险等风险因素外，我国健康保险发展还面临特98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 有的体制性风险，如卫生体制、医疗体制以及药品流通体制带来的风险等。风险控制成为制约健康保险潜在需求转化为现实需求的瓶颈。纵观2004年各保险公司健康险发展状况，大都经营效益不理想，特别是以补充医疗保险和学平附加医疗险占主导的短期健康险经营效益差，经过保费赔付率高达80%左右，个别险种的经过保费赔付率甚至高达100%。目前看来效益比较好的津贴型和短期疾病型健康保险业务保费占比较低，尚没有形成较大的市场规模。针对健康保险目前基本亏损的局面，一些公司逐渐开始对健康保险实行结构调整。一方面，不再追求健康保险保费收入规模的过快增长，而是保持适度增长。另一方面，开始调整健康保险的业务结构，如降低赔付率非常高的短期健康险业务，发展经营风险相对较低的长期健康险业务等。探索发展强制医疗责任保险，给责任险市场提升信心2004年，保监会试图将责任保险作为保险业新的增长点来培育和开发，并为此专门召开了责任保险发展论坛，但责任险保费收入不仅没有上升反而呈下降趋势。究其原因，除了责任保险发展的外部环境尚不完善，如法制不健全、人们的维权意识薄弱外，另外一个重要原因是责任保险产品本身的经济学特性。责任保险产品具有一定的正外部性，尤其是第三者责任险、雇主责任险、产品责任险和公众责任险等更为显着。投保人投保责任保险后能够在承保责任范围内获得损失补偿，而且这种补偿最终会完全落实到第三人的身上，这对于保护民事关系中相对弱势群体的利益，稳定经济社会秩序具有重要作用。或者说，责任保险是一种“准公共产品”，因此市场机制对其供求关系调节会产生“市场失灵”现象，如果由市场价格来决定责任保险产品的需求量，那么这个需求量肯定低于社会所必要的需求量，导致责任保险产品需求不足。基于这种分析，保监会乃至各级政府部门有必要积极推动责任保险。实际上，2004年各级政府在这方面做了不少探索，如上海、北京、云南、深圳等地强制实施医疗责任险。同时，火灾公众责任保险也陆续在重庆、深圳、北京、吉林等多个省市开始试点。这些强制责任保险试点，为责任保险的下一步发展进行了有益探索。保险公司、保险监管部门和政府部门一道，推动有利于社会稳定和涉及广大群众切身利益的责任保险的法定化，无疑是推动责任保险发展的重要路径。车险改革进一步深化2004年，《道路交通安全法》实施后，实行强制第三者责任险投保将会有效提高汽车责任保险的覆盖率，拓宽第三者责任险市场，还有利于风险在更大范围内集中和分散，从而有利于提高保险公司经营的稳定性。但同时，由于强制责任险相配套的法律法规迟迟没有出台，车险的经营实践与新《道交法》有很多脱节之处，受到各方面的种种指责。《最高人民法院关于审理人身损害赔偿案件适用法律若干问题的解释》的实施增加了保险公司的赔付责任。保险公司只能通过提高车险价格以应对未来的风险。车险市场在经历了2003年的降价潮之后，费率在2004年反弹回来，使得车险再次成为保险市场中的焦点。大的费率调整至少有三轮：第—轮是从2004年1月1日正式实施。—些公司将原来的投保车损险、三者责任险10%的优惠取消，提高了车损险的系数，在个别险种上提高了一些车型的费率。第二轮调整是2004年5月1日，随着《道路交通安全法》和新人身损害赔偿标准的实行，各保险公司纷纷提高了第三者责任险的费率10%左右。第三轮调整是2004年6月，占北京车险市场份额近70%的人保财险上调车险费率，上调幅度在20%至30%左右。车险费率上调主要是价值规律的作用，也是车险逐渐回归理性经营的表现。2004年11月，人保财险启用新版车损险产品。新版车险在家庭自用车和营业用车主险条款中引入了500元的绝对免赔额制度。免赔额制度对消费者和保险公司都有利，真正受到“伤害”的只是某些不守规矩的保险定损人员和修理厂的利益。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 规定一定金额的最低免赔额具有重要意义。一方面，通过实行免赔制度的改进，保险公司可以较少地纠缠于大量的小额赔案，有精力加强对大赔案的查勘理赔管理，改善整个车险的经营管理水平。另一方面，通过绝对免赔额制度可以有效控制车险业务中的道德风险，从而使赔付率得到——定的甚至是很大程度的降低。对被保险人来说，保险费率的科学合理就意味着公平，保险公司加强风险管理表面上是那些赔付额低于赔偿限额的被保险人得不到赔偿，实际上却是因有效遏制了道德风险减少了赔付。保险资金运用突破2004年保险资金运用政策突破表现在资金运用渠道、资金运用体制以及资金动用风险控制等三个方面。保监会下发了《关于调整保险公司投资银行次级债券、银行次级定期债务和企业债券比例的通知》，允许保险公司投资银行次级债券、银行次级定期债务，同时调整了保险公司投资企业债券的比例。《关于保险公司投资可转换公司债券有关事项的通知》，允许保险公司投资可转换公司债券。保监会和人民银行共同颁布《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，进一步规范保险外汇资金的境外运用。10月底，保监会和证监会共同颁布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，允许保险公司资金直接进入股票市场。保险资金运用渠道进一步拓宽，丰富了保险资金投资品种，有利于改善保险公司资产负债匹配状况和分散风险。其次，保险资金运用体制寻求突破。5月，中国保监会发布了《保险资产管理公司暂行规定》，严格规定了保险资产管理公司的投资身份和比例限制，界定了业务范围和定位，明确了和控股母公司的利益分配方式，确立了保监会的监管主体地位，为保险资产管理公司的规范运作奠定了良好的法制基础。此后，华泰成为《保险资产管理公司管理暂行规定》出台后，保监会批准筹建的第一家资产管理公司。另一方面，太保、泰康、新华三家保险公司也在焦灼地等待监管层的一纸“准生证”。种种迹象表明，成立资产管理公司势不可挡，随着这个市场新机构群体成员的逐渐扩大，我国保险资金运用主体的专业化组织模式将渐渐浮出水面。保险资金运用的风险控制备受关注。4月底，保监会印发《保险资金运用风险控制指引》，以推动保险公司、保险资产管理公司进一步加强保险资金运用管理，有效防范投资风险，增强自我约束能力。由于我国资本市场不成熟，特别是股票市场的系统性风险还远没有释放完毕，目前尚不能对保险资金运用收益率有不切实际的期望。既要进一步完善资金运用体制，做好有效控制投资风险准备，又要调整业务结构、注重承保利润，这才是比较务实的选择。对外开放：入世过渡期终结截止2004年12月8日，共有40家外资保险公司在我国设立了75个营业机构(含筹建)。40家公司中，寿险公司有23家，财险公司有14家，再保险公司有3家。分别有3家外资保险经纪公司和2家外资保险公估公司在华设立了营业机构。保险开放的城市有15个，包括上海、广州、大连、深圳、佛山、北京、成都、重庆、福州、苏州、厦门、宁波、沈阳、武汉和天津。外资保险公司大量进入的同时也取得了骄人的业绩。目前，外资保险公司在中国的保费增长速度，已经达到中资保险公司增速的2到3倍。实际上，由于外资公司的业务质量好，可持续发展能力强，其对中资公司的冲击已经开始显现。随着外资公司经营地域和产品类型限制解禁，外资公司未来将会快速成长，这种趋势在2004年已初见端倪。2004年5月份，保监会公布《(中华人民共和国外资保险公司管理条例)实施细则》，加强了保监会5月出台的《保险公司管理规定》的衔接，体现了对外资保险公司的国民待遇。自12月11日起，允许外资寿险公司提供健康险、团队险和养老金/98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 年金险业务，取消对设立外资保险机构的地域限制，设立合资保险经纪公司的外资股比可至51%。这就意味着，中国保险业在对外开放12年之后，外资保险将首次拥有和中资保险公司共同争夺团险市场的机会。由于大多数外资保险公司都选择中国的大型中央国企作为合作伙伴，一旦团险市场开放，这些合资寿险公司便可充分利用中方股东带来的垄断资源优势大力开展业务，这必将对寿险市场格局产生较大的影响。偿付能力监管进一步加强确保保险公司具有偿付能力是保险监管部门的首要目标。但随着近些年来各家保险公司在业务规模和网点铺设上的高歌猛进，规模的飞速发展与融资渠道狭窄的矛盾日益尖锐，偿付能力受到挑战。随着中国寿险业发展速度明显加快，如何化解偿付能力不足的风险，已经成为中国寿险公司目前以至将来普遍面临的问题，也是保险监管部门实施行业监管的重点。保监会9月29日发布的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》被认为是化解保险公司偿付压力的有效途径。该办法允许保险公司用发行次级债的方式弥补资本金的不足，对于那些急于上市却因面临偿付能力充足率过低问题的保险公司，以及那些试图通过资本市场再融资却因遭到投资者的反对的上市保险公司来讲，都无异于雪中送炭。它标志着保险公司资本补充渠道单一的局面被打破。11月4日，泰康人寿总额为13亿元的次级债券发行成功。这是经保监会批准，在国内资本市场上首支由保险企业发行的次级债券。强调保险公司偿付能力充足率的初衷就是为了防范风险，发行次级债的输血型资本补充渠道固然重要，但提高盈利能力和抗风险能力才是保险公司经营的根本目的，发行次级债也应服务于这一目的。而从提高偿付能力充足率出发，次级债作为一种债务融资只能是一个“治标”工具。中国保险2005/02/22返回目录【论新形势下寿险公司运营系统建设】[摘要]在以客户满意为导向的寿险竞争时代，寿险公司必须树立“大营销、大服务”理念，整合各个销售渠道、运营系统的资源优势，形成一个所有部门和全体员工相互合作、共同设计并执行的有竞争力的顾客价值传递系统，以管理、服务提升公司的价值链，这不仅是寿险公司永续经营的基础保证，而且是参与市场竞争的利器之一。寿险公司建设运营系统必须整合资源、整体推进，才能优势聚集，形成综合竞争力。放眼中国寿险市场，以客户满意为导向的时代已经悄然而至，寿险服务已从单纯的保险保障向全方位的金融理财服务拓展，寿险竞争也从单纯的价格竞争演变为管理、服务等综合实力的竞争。面对这样的市场形势和竞争格局，寿险公司必须整合各种销售渠道、运营系统的资源优势，形成一个所有部门和全体员工相互合作、共同设计并执行的有竞争力的顾客价值传递系统，打造一个强有力的运营系统，致力于以管理、服务提升公司的价值链。一、寿险公司运营系统建设面临的新形势随着寿险业的快速发展，寿险公司面临的内外部市场形势都发生了深刻的变化，给寿险公司后援管理水平和服务能力带来了新的压力和挑战。集中体现在以下几方面：(一)业务规模持续扩张近年来，全国寿险业务规模持续大幅增长，2003年，全国人身险市场总保费收入达到2992.7亿元，同比增长31.60%。全国主要寿险公司中，相当部分保持了90%以上的增长幅度，增幅最小的也接近10%。业务量的不断扩张，对寿险公司的后援管理水平和服务能力带来了新的压力和挑战，运营系统的工作量也越来越大。快速的业务发展需要有更高的业务处理效能来支持。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 (二)寿险市场竞争层次逐步升级随着保险市场日趋活跃以及对外开放的不断深入，客户的消费心理更加成熟，保险公司之间的竞争也推向了更高层次，价格竞争的作用正在逐步弱化，各家保险公司纷纷高举“服务竞争”的大旗，质量与服务已经成为客户评判和选择保险公司的重要标准。管理服务水平的提升，必须有一个优质高效的运营系统的支撑。(三)产品、技术和销售方式不断创新寿险业产品品种已跳出单纯养老保险的单一保障型产品领域，推出了一系列分红保险、投资连结、万能保险等产品。在市场推广方式上，已经由单纯的直销发展到个人营销、银邮代理、网络营销，甚至是各个渠道之间的交叉组合销售。随着客户需求的日益个性化、多样化，寿险产品演变、技术变革的周期将越来越短，这些都将给寿险公司的经营管理带来更大的压力，要求寿险公司重新审视并不断更新现有的业务管理和客户服务模式，进行业务流程再造，提高运营系统支持保障的效率和效益。(四)寿险公司经营体制迅速变革2003年，三大国有保险公司都完成了重组改制，由国有独资公司转变为股份制保险公司。12月，中国人寿率先在香港和纽约两地同步上市，成功融资35亿美元，成为国内首家上市的寿险公司。按照上市公司管理透明化、规范化的要求，国际投资者开始用国际标准来要求和评价国内寿险公司，要求其运营系统能够及时获得市场、业务和客户的信息，对业务处理进行有效的监控，以及时发现和控制风险，并进行经营分析和经营决策。在国际化竞争的崭新平台上，中国寿险公司的持续发展，亟需科学、先进的管理手段和服务方式。二、新形势下寿险公司运营系统建设的目标和措施新形势下，寿险公司的运营系统建设的目标是：坚持以促进业务协调发展和满足客户需求为管理导向，从传统的以保单为中心转到以客户满意为中心，通过科技创新、管理创新、服务创新，实现前、后台无缝链接，为公司业务发展和全面建设提供优质高效的服务保障。为了争夺市场和客户，国内各家寿险公司无不响亮地提出了“以客户为中心”的口号，并采取了很多措施，力图打造具有市场竞争力的运营系统，但是这些公司逐渐发现，零星的改进并不奏效，必须系统地推进参与顾客服务、流程管理和提升员工服务素质等改革，对业务后援系统的资源要素进行统盘筹划，重新整合，实现资源的优势性聚集，才能使公司的业务流程和组织团队围绕以客户为中心构建，才能使公司的价值链运行衔接更为流畅，运行效率更高，从而最终形成公司所独有的难以被竞争对手模仿的核心竞争力。例如，中国人寿江苏省分公司提出了“大营销、大服务”理念。“大营销”，就是要以市场为导向，整合各个销售渠道的资源优势，充分利用个险、团险、银行代理、电话销售、网上营销、交叉销售等一切可能的资源，来拓展市场，赢得客户；“大服务”，就是要以客户满意为中心，把公司的前台、后台、销售、管理、服务等所有资源整合成一个综合服务的整体，把公司经营管理的各项工作看成是参与市场竞争的价值链，其中的每个环节、每项工作都要为公司参与市场竞争增加价值。按照“大营销、大服务”理念，公司保费规模和资产总量连续3年保持全国省级分公司首位，连续6年被评为全系统经营绩效甲AAA级公司。当前，寿险公司应重点在以下层面或要素方面改革创新，加大资源整合力度。(一)全面贴近市场波特的竞争优势理论指出，实时性在当代企业竞争战略的制定中显得尤其重要。当今瞬息万变的市场竞争，首先要求企业内部对客户及市场反应敏捷、一触即发。为此，必须调整内部组织和业务流程，创新管理技术和模式，不断提高管理服务的质量和效率，努力使价值链中的所有功能都能够了解、服务和满足顾客，每一个环节贴近市场，从而建立起市场信息的快速反应机制，持续优化客户服务品质。1、建立扁平化管理架构，实现业务集中管理98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 传统的寿险公司运营系统是以寿险保单为核心，各部门的工作是以任务为导向，部门界限分明，强调各司其职、各担其责，没有形成内部客户的理念和实践。为解决公司管理层次多、运转效率低、服务质量差等问题，集中管理已经成为寿险公司经营管理的正确发展方向，公司的管理系统日益趋向扁平化，注重客户关系管理。各部门的工作均被纳入与客户关系有关的业务流程中，部门从职能管理型转向服务支持型。2、创新柜面服务模式，实现“一站式”服务柜面服务是寿险公司客户服务的重要环节，客户通过与柜面服务人员的接触来获得对公司的了解和认知，服务人员的敬业精神、专业知识和工作技能直接影响到公司的服务品质，直接影响到客户的感知和体验，直接影响到公司在客户心目中形象的塑造和品牌的树立。寿险公司必须在实践中不断探索柜面客户服务的特点和规律，倡导服务创新，加强服务柜面管理，逐步实现全系统柜面服务的标准化、规范化管理。3、搭建信息化管理平台除了把运营组织推向市场外，还必须建设强大的内部信息管理系统，通过技术创新带动经营管理的现代化，从而建立优质高效的业务管理和客户服务平台。另外，寿险公司还可以通过因特网技术将公司的服务网络和信息资源整合起来，通过电子商务、客户资料数据库、CALLCENTER等方式来提高服务品质，进行客户关系管理。4、拓宽服务领域，为客户提供延伸服务为了提高业务管理和服务层次，提高客户的忠诚度，寿险公司还必须不断整合资源，提供超出客户期望值的延伸服务，实现服务功能的系列化，使客户获得超值的服务体验。(二)全程质量管理一个强有力的运营系统除了要保持灵敏的市场反应之外，还必须具备有效的风险防范、控制和处理能力。1、全面导入质量管理体系要提高现有管理服务水平，必须实现管理服务技术的标准化，如服务时限、服务流程，必须一律按照标准公开的技术规范进行操作。IS09000认证是国际标准化组织耗时10年制订出来的全世界第一套、也是目前唯一的一套关于质量管理的国际标准，它集中了各国质量管理专家和众多成功企业的经验，蕴涵了质量管理的精华。2、严格控制业务质量风险核保核赔是寿险公司风险管理的重要环节，核保核赔质量的高低直接关系到公司的经营安全和经济效益，同时也反映了公司的经营管理水平。加强核保核赔工作，既促进业务发展、提供销售支持，又加强风险管控，有效控制经营风险。3、建立业务质量考核和绩效挂钩制度考核是管理工作的必要工具，是激励先进、鞭策落后、监督改进的重要手段。考核的侧重点可放在：机构、岗位设置及权限管理；综合业务处理实务流程；契约、核保、保全、理赔等业务服务与管理；咨询投诉服务与管理。各检查项目可根据管理要求设立量化指标，实行量化考核，并逐步加大日常考核比重，把业务质量的考核贯穿到日常的监督中，减少现场考核的偶然性，增强考核的科学性。4、建立客户满意检查系统服务是看不见的产品，其价值就是服务的品质，品质的优劣关系到公司的命运。不断地提高客户服务质量，就可以使公司竞争优势令竞争对手难以模仿。为此，应完善客户服务检查制度，做到让客户满意。(三)整合专业人才资源没有高素质的专业队伍，就不可能有高品质的管理和服务，也不可能有市场竞争力。因此，人力资源的整合是打造高品质运营系统的重中之重。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 1、开展现代服务理念教育理念支配人的行为，服务理念决定着公司的服务面貌。市场经济的发展以及外资公司的不断进入等外部环境的变化，必将带来寿险公司服务竞争的升级，迫切要求寿险公司迅速更新理念，在现代服务理念的支配下，把服务问题提高到公司发展的战略高度来认识，在服务上不断追求高目标，提升服务品质，创造服务特色。2、进行管理服务技能培训贝尔说：“服务是人与人之间的游戏”，重要的是要提高员工与客户接触时的应对能力。因此，应鼓励管理服务人员加强学习，组建客户服务讲师队伍，加强对客户服务人员的培训，逐渐实现客户服务培训的系统化、规范化和标准化。3、宣导企业文化，确立共同的价值观著名心理学家马斯洛认为：“杰出团队的显着特征便是拥有共同的愿景。”企业文化是企业生存和发展的“元气”，是企业核心竞争力的活力之根和动力之源。因此，应在管理人员中积极宣导企业文化，以文化凝聚人心、激励斗志，努力打造一支特别能吃苦、特别能战斗的后援队伍。4、推行岗位资格管理，优化专业人才队伍结构应积极推行双核岗位资格管理机制，逐步建立以分级授权、垂直管理为基础，实施责、权、利相结合考核评聘的双核管理体系。重新调整和整合现有的双核人员队伍，使双核力量和双核水平不断提高。保险研究2005/02/21返回目录【浅析寿险理赔的拒付处理】[摘要]理赔拒付得当与否，关系到保险公司的经营效益及品牌信誉，关系到维护公平正义原则，防范道德风险及逆选择等重大问题。拒付应具备必要的条件，如合同无效；人身事故不属于保险责任，或属法定除外责任，或属约定除外责任；投保人或被保险人的违约行为；被保险人或受益人的规避作为；未尽举证责任等。理赔拒付不是简单易行之事，应充分贯彻“谁主张，谁举证”这一核心理念，认真核实投保经过、展业经过、资料原件，领会合同条款，掌握充分确凿的拒付证据，做好应诉的必要准备。让拒付严谨、公正，切实维护合同双方当事人的权利和义务。寿险理赔的结果，无外乎给付(包括全额给付、协议给付、通融给付)及拒付保险金两种基本情况。而拒付得当与否，将直接关系到保险公司的经营效益及品牌信誉等重大问题。一、拒付的意义及作用危险事故发生后，被保险人或受益人一般会在法律规定的期限内向保险公司提出索赔申请。这些危险事故，有些属于保险责任，有些不属于保险责任。保险人经认真甄别核定后，对属于保险责任的，按《保险法》第24条规定予以给付；对不属于保险责任的，按《保险法》第25条规定拒绝给付，并向被保险人或受益人发出《拒绝给付保险金通知书》。此规定的意义在于：1、维护公平、正义的原则。保险合同是最大诚信合同，其本意是合同双方当事人自觉地按照市场制度中的互惠性原理办事。当发生保险事故时，保险人按照合同的约定给付保险金，不惜赔，不滥赔；对不属于保险责任或故意制造保险事故的行为，保险人要维护其它客户的合法利益，坚决予以拒付。否则，即明显违背了保险的公平、公正原则。2、减少损失，增加利润。合理的拒付，可以维持在大数法则基础上分散风险的寿险关系，保持总准备金与总未来给付现值的平衡，降低风险资本，维持盈利水平，增强自身实力。如果不该给付的给付了或多给付了，就使保险公司实际履行的责任大于保险合同规定的责任，从而削弱保险公司的经济实力和竞争能力。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 3、防范道德风险及逆选择。拒付是寿险公司遏制保险欺诈的主要手段之一，既可对已犯罪人进行特殊拒绝，防止他们骗赔成功，又可通过宣传发挥震慑作用，让更多的客户或准客户遵纪守法，按合同办事，防止出现更多的逆选择，冀以维护社会的公序良俗，建立和完善社会的诚实信用体系。二、拒付应具备的条件《保险法》第2条规定：“保险，是指投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业保险行为。”从保险定义可以看出，保险公司的赔偿是以“合同约定”为前提条件的，并非“见索即赔”。保险理赔必须遵循《保险法》的规定及保险合同的约定，同时还受到其它相关法律和社会公共道德准则的约束。保险公司拒绝被保险人或受益人的索赔请求，一般应符合如下条件：1、合同无效。《保险法》第12条规定：“投保人对保险标的不具有保险利益的，保险合同无效。”第56条规定：“以死亡为给付保险金条件的合同，未经被保险人书面同意并认可保险金额的，合同无效。”《合同法》第56条及58条规定，无效合同自始没有法律约束力，故保险公司不承担给付保险金的责任。2、人身事故不属于保险责任，即超出保险责任范围的事故。不属于保险责任范围，投保时无需向投保人说明。比如，出险人不是保险合同保障的对象，如出险人非被保险人；危险事故不是保险合同约定的保险事故，如纯意外险中的被保险人“猝死”；出险时间不在保险合同有效期内，如保单未生效或失效或终止，等等。3、人身事故乃法定除外责任。法定除外责任包括以下几种情况：(1)投保人未履行如实告知义务；(2)没有发生保险事故谎称发生保险事故；(3)故意制造保险事故；(4)伪造、编造保险事故；(5)合同成立2年内年龄误报，且误报的年龄超出承保年龄；(6)故意杀害被保险人；(7)合同成立2年内被保险人自杀；(8)被保险人故意犯罪。法定除外责任即使不在保险条款中列举，保险人仍然可以依法免责。4、人身事故乃约定除外责任。约定除外责任，根据险种的不同略有不同，一般包括以下几种情况：(1)不可保危险导致的损害，如战争、军事行为、武装冲突、暴动、核辐射和放射性污染等；(2)道德危险所致的损害，如故意自残、吸毒、殴斗、无照驾驶、酒后驾车、艾滋病等；(3)疾病观察期内患病，如投保重大疾病保险，被保险人在180天内患癌症，寿险公司则拒付重大疾病保险金。5、投保人或被保险人的违约行为。如：(1)未及时交纳续期保费，导致合同失效后发生的危险事故；(2)健康、职业告知有误，又未及时补充告知而发生的保险事故；(3)被保险人职业或工种变更后，没及时履行变更通知义务而发生保险事故；(4)索赔时不能提供索赔所需的证明、材料等等。6、被保险人或受益人的规避行为。如某被保险人首次投保住院安心保险，条款规定合同生效90天后初次患恶性肿瘤住院治疗的，保险公司才给付住院生活津贴。若被保险人在g0天内被确诊为癌症并住院治疗时，为骗取保险金，故意拖延至观察期后再进行病理检查，对合同条件的成就不正当地进行人为控制，则应拒付保险金。7、未尽举证责任。《保险法》第23条规定：“保险事故发生后，依照保险合同请求保险人赔偿或给付保险金时，投保人、被保险人或受益人应当向保险人提供其所能提供的与确认保险事故的性质、原因、损失程度等有关的证明和资料。”这也符合民(商)事法律通行的“谁主张、谁举证”的原则。如受益人无法提供的材料是“死亡证明或死亡诊断书”等，保险公司就会拒付死亡保险金；无法提供“疾病诊断证明书或相关病历”，保险公司就会拒付重大疾病保险金。再如，在意外死亡中有关死亡具体原因的证明，如保险公司能举出不利于受98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 益人的证据，但受益人不能反证该事故是由意外所致，保险公司也会拒付保险金。因此，没有证据或者证据不足以证明当事人的事实主张的，由负有举证责任的当事人承担不利后果。三、拒付应注意的问题1、了解、核实投保经过，确定投保动机。可通过查阅投保单、体检报告、财务问卷等相关单证，了解或掌握投保人、被保险人的告知(补充告知)情况、健康情况、财务状况等。调查时询问投保方，何时认识代理人？是主动购买还是被劝说购买？为何选择该险种？家庭其它成员有无购买？是否本人填写投保单？是否亲笔签名？代理人有无明确说明条款及责任免除条款内容？有无如实告知健康状况？看投保方是否存在过错，其过错是故意还是过失，是否为了骗取保险金等。2、了解展业经过，确认保险代理人是否存在违规或越权行为。由于保险代理人在授权范围内开展保险业务所产生的后果由保险人承担，代理人的任何未尽责任或越权行为，都可能给保险公司造成损失。所以，保险代理人应将其所了解的投保人或被保险人的有关情况如实告知保险人，同时需将保险条款特别是责任免除条款的内容向投保人如实说明。包括：有无向投保人说明条款及责任免除内容，有无发出健康询问，投保人、被保险人是否亲笔签名，等等。由于保险代理人未尽说明义务或越权行为，而致保险公司不能作出拒付决定甚或引起诉讼的案例，在理赔实践中屡见不鲜。3、查阅投保单等资料原件，确定保险公司是否存在核保弃权或复效弃权行为。承保权、核保权、复效权等是《保险法》赋予保险人在维护自身利益方面的权益，若放弃，则意味着保险公司不能因此而主张拒付。所以，拒付前，理赔人员要查阅投保单、复效申请书、健康告知等原始资料，确定是投保人未履行如实告知义务，还是保险人故意或过失放弃风险选择的权益，如投保人有告知(或书面，或口头告知代理人、承保员等)，保险人未全面细致地进行责任审核，以致合同生效，视为保险人明示或默示地放弃自己的权益，则法律不再保护保险人拒付保险金的权利。4、认真领会条款的解释与说明，特别是责任免除条款。寿险种类五花八门，条款各有特色，理赔人员要认真地研究拒付案的合同，如合同成立、生效、责任开始的时间；保险责任包含哪些内容；特别是责任免除条款，往往是拒付的立足点，要研究它的内含与外延是否适合于本案，以及可能出现的解释歧义，等等。5、面见被保险人或受益人。在保险人掌握了比较充分、确凿的拒付证据后，理赔人员还要选择适当的时间和地点约见被保险人或受益人，口头告知其拒付决定及理由。然后，认真倾听客户的意见，注意观察对方的态度及其变化等。目的在于核实事实、加强沟通、进行摸底，然后决定是否需要重新评估。这里要注意两个问题：一是面见及谈话应由理赔人员担任，若由展业人员进行则易出现负面效应；二是面见的对象必须是被保险人或受益人，若没有其书面委托，一般不要与其它人或律师晤谈。在理赔实践中，这方面的经验教训并不少见。6、征询法律顾问的意见。若客户不服保险公司的拒付决定，理赔人员应认真分析客户提出的理由，看是否有可取之处；同时，要及时咨询法律顾问的意见。法律人士从法律角度对案件的客观评判，有助于我们更好地把握赔案的正确处理。如抗辩点是否正确，证据是否充分，格式合同是否严谨等等。因为，保险公司作为格式合同的拟定方，务必要注意各种书面资料的精确性和严密性，不能存在歧义，否则就会承担于己不利的诉讼结果。7、发出《拒付通知书》。在确认保险代理人履行了合同说明与询问义务、客户服务未出现任何暇疵、法律支持抗辩的情况下，方可向被保险人或受益人发出并送达《拒付通知书》。拒付理由一定要充分，遣词用句必须准确，不能有丝毫的疏漏，否则将可能导致前功尽弃甚至出现诉讼的不利后果。8、做好应诉的必要准备。一般来说，理赔人员在对赔案正式作出98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 拒付处理时，主观上都要做好应诉的思想准备。“谁主张、谁举证”，拒付的证据包括承保资料、索赔资料、调查取证资料、书面证明或询问笔录等等。其证据必须符合真实性、关联性、合法性特点，具有充分的说服力，证据越多，取胜的把握越大。在理赔实践中，这方面的经验教训也相当多。综合以上几点，可以看出理赔拒付在保险经营中的重要性及其技巧性。处理寿险理赔案件，一方面要遵循“重合同、守信用，实事求是，准确、及时”的原则；另一方面又要认识到寿险合同是一种射幸合同，保险事故的发生是不确定的，是否给付及如何给付保险金，要根据出险事故的性质与保险契约的内容来决定。赔之有理，拒之有据，是保险人履行合同义务的最终体现。同时，理赔拒付不是简单、易行之事，应充分贯彻“谁主张、谁举证”这一核心理念，让拒付严谨、公正，切实维护合同双方当事人的权利和义务，让寿险合同赖以存在的法制环境更加深入人心。保险研究2005/02/17返回目录【及时理赔是保险公司诚信建设的重要体现】[摘要]及时理赔是保险诚信服务的关键之一。从我国目前的整个保险行业看，不及时理赔的情况比较普遍，已成为一个极大的信用缺失问题，严重地影响着保险业的健康发展。要想使整个保险业尽快做到及时理赔，光靠保险公司自身的努力是不可能的。必须通过法规明确一个合理的理赔时限的底线，然后再由各保险公司细化、完善并具体实施。这样，就可以通过司法、社会的有力监督约束和保险业界自身的不懈努力三管齐下，达到目的。中国保险行业内部，早在上世纪80年代初就针对理赔工作规定了“主动、迅速、准确、合理”的八字原则。起初，人们还普遍认真地遵循着这一原则，理赔速度之快、服务态度之好，社会公众颇持认同态度。后来，随着保险业规模越来越大，保险职工队伍中的相当一部分人，逐步放松了这方面的自我约束。保费第一、利润第一的意识过浓，客户第一的观念淡化，结果向保户及时理赔的承诺很难兑现。“投保易，索赔难，收钱迅速，赔款拖拉”等等的抱怨之声时有所闻。严重地影响着我国保险业的社会形象和消费者的正当利益。为此，最高人民法院在《关于审理保险纠纷案件若干问题的解释(征求意见稿)》的第17条中明确了理赔时间的具体要求。结果，引起了业内一些同仁在报章上的公开反对。这是一个有关保险业的大是大非问题，应该引起业内人士的足够重视。一、能否及时理赔是衡量保险理赔服务、乃至整个保险业诚信服务质量的关键保险服务包括展业、承保、防灾、理赔(含给付)、资金运用等等方面，其中最关键的是理赔。因为消费者购买保险的根本目的在于：一旦发生保险事故能够得到及时的理赔，以稳定其生产经营和生活的正常进行。所以，理赔工作做得如何，是衡量保险公司服务质量的根本所在。也是体现诚信度、提高美誉度、在竞争中生存并发展的根本所在。而从我国保险业目前的现实看，能否及时理赔已成为社会关注的焦点。因此，保险理赔工作是否及时，又是衡量理赔工作、乃至整个保险业诚信服务质量优劣的一个关键。在目前保险理赔的实际操作中，本可在几天、十几天内赔款结案的，借口种种理由一拖一个月、几个月、甚至逾年的大有案在。近几年，有关部门连续对某省区的40%以上的保险公司的理赔速度进行了颇具代表性的认真核查。结果显示这些公司的各种赔案的案均赔款时间超过了90天。从整个理赔过程的三大阶段看，从出险报案到理算完毕、案卷做成的案均所需时间超过了74天；从案卷做成到核准赔付的案均所需时间超过了5天；从核准赔付到支付赔款的案均所需时间超过了11天。虽然这些公司的从业人员在保险理赔中做了大量的工作，但也不能说他们已经及时理赔了。每一个业内人土都会从这个时间表里客观地看到，他们在整个理赔过程中所花费的时间是完全可以大大地缩短的。长此以往，消费者还能积极购买保险、支持保险业发展吗？不争的事实是，目前在我国的保险业中不及时理赔的现象已经相当严重了，它是保险人最大的信用缺失之一，已经成为一个重塑行业信誉98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 、做大做强保险业的巨大瓶颈。二、法定理赔时限的必要性(一)及时理赔是保险诚信服务的必然要求保户发生保险事故损失之时，就是保险公司按照最大诚信原则、履行及时理赔义务之开始，这是诚信服务的必然要求。因为《保险法》和《保险条款》中都有要求及时理赔的规定内容。虽然《保险法》和《保险条款》均没有明确“及时”二字之具体的理赔时限，但其原则是明确的，那就是保险公司在接到保户发生保险事故的报案后，立即通知具体经办人查阅、甚至复制单底；立即赶赴现场查勘；抓紧时机直接或委托他人、会同保户核定事故的财产和人身等损伤以及责任承担情况，办理有关确认手续。同时，书面通知保户尽快提供其索赔所需的有关单证；抓紧时机进行理算、审批；抓紧时机支付赔款。总之一句话，就是保险公司在保险理赔的所有环节都应抓紧时机、尽早尽快地运作。这应是《保险法》和《保险条款》规定中有关“及时”的初衷。保险公司在动员人们参加保险和核保、签单、收取保费时，不分节假日、不惧寒暑期，争分夺秒、不辞劳苦地往返奔波几趟、十几趟，想尽办法让人家尽早投保、尽早交费，真可谓服务到位。如果保户一旦出险受损，保险公司不是尽早尽快地、主动积极地进行理赔服务，而是一拖再拖、让保户几趟十几趟地找公司索赔，甚至逼得保户不得不找领导或有关部门投诉才给解决，这还能算作“信守合同、客户至上”和优质服务吗？要确实明确：该理赔而拒赔是不信守承诺，能及时理赔而不及时理赔也是不信守承诺。(二)为了及时理赔，必须通过法规(如司法解释)明确理赔时限当前，不能及时理赔的表现及原因有多种，它表现在理赔工作的各个环节。主要有以下5种：第一，保户出险报案，保险人不能及时赶赴现场查勘、定损。一拖就是几小时，甚至几天、十几天；第二，受损保户不能及时提供其索赔所需的必要单证；第三，查勘定损既毕，所需资料齐全，又要在理算核赔、逐级审批等环节耽误大量的时间；第四，受利益驱动，保险公司及其分支机构为了不影响其“实现”自身在报告当期(季度、年度等)的赔付率指标和利润指标，尽管赔案已经作就、只待赔款，也要拖延到过季度、过年度才肯付款结案。这是一个普遍性的、致命性的问题；第五，钻法规的空子。由于《保险法》和绝大部分保险合同条款中，只有要求保户在理赔中应尽义务的时间限制(时限)之规定，没有要求保险人及时理赔的时限之规定(或者说，虽然表面上有而实质上没有)。所以，对于保险事故的理赔及时与否，没有公正的衡量标准和监督标准。其主动权在保险人一方，无论怎么拖延时日，也都可以用“没有达成协议”等等理由应付保户，而且受不到任何法规方面的监督、惩处。上述情况，不少业内同仁都知道。也知道明确理赔时限的必要性和紧迫性，也经常强调坚持实施及时理赔、积极探索及时理赔的改革办法。但就是有相当一部分人一到真正实施时就前怕狼、后怕虎，左顾右盼不敢下重手，以至积重难返。因此，就整个保险业界而言，没有外力的监督约束，单靠保险公司一方来尽快实现及时理赔是不可能的。有的业内同仁还在列举了多种理由(以财产险业务为主)后说，“由于理赔工作的高度复杂性，国外法律都没有规定理赔期。我国《保险法》规定了‘及时’，也只是一个抽象标准。”所以，不主张规定理赔时限(见《中国保险报》2004年3月3日7版《保险理赔期不宜定得太死》)。对于此论，本人实在不能苟同。众所周知，厦门是我国东南沿海的港口城市，所开办的保险种类比较齐全。我国保险业现有的险种，厦门基本都在开办。人保产险厦门分公司深谙及时理赔与做大做强之间的因果辨证关系，多年来一直自觉地严抓理赔速度，进行了许多艰苦的改革创新。2003年其机动车险赔案的案均理赔时间仅为26.398本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 天，其它保险赔案案均理赔时间仅为19.2天。他们的经验多次见诸报端。他们的赔案中，肯定有少量情况特殊、而理赔时间较长的，但其大部分是能在26.3天或19.2天以内解决的。结果保户满意，社会赞许，业务大上。因此，目前在我国，要想让整个保险业做到及时理赔，必须明确理赔各环节的时限。而且，必须通过法规(如司法解释)明确一个理赔时限的底线，然后再由各保险公司及其分支机构细化、完善并具体实施。这样，就可以通过司法、社会的有力监督约束和保险业界自身的不懈努力三管齐下，达到目的。否则，在我国近年内实现整个保险业的“及时理赔”，就是一句“抽象标准”的空话。(三)合理的、及时理赔的时限是可以确定的能不能规定理赔时限其实并不是问题，需要研究的问题是能否合理地规定及时理赔的时限。制定合理的、及时理赔的时限，要把握两个原则：一是所定时限要切实体现“尽快尽早”、“抓紧时机”；二是要从保险事故实际和大多数保险人目前(或规定时限之当期)的承受能力出发，所制定的时限应是目前少数保险人已经做到、而大多数保险人需经过大力的改革创新才能做到的时限。符合这些原则的及时理赔的时限是可以确定的。最高人民法院公布的《关于审理保险纠纷案件若干问题的解释(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)中的第17条(理赔时间要求)规定：《保险法》第24条中的“及时”一般为30日，确有困难的除外。该规定基本合理，唯一需要斟酌的是，保户提供必要的索赔单证是否能够齐全、及时的问题。必须由保户提供的索赔单证，保险人应该及时并明确提醒保户收集，也可以具体帮助保户尽快收集。但最终是否能够齐全、及时地提供，主动权在保户而不在保险人。这是一个难由保险人左右、且很难确定时日的问题。为了体现及时理赔时限的合理性，应该把这一问题规避开来。因此，建议《征求意见稿》中的第17条的规定应改为：《保险法》第24条中的“及时”一般为查勘、核损和明确通知保户提供索赔单证等工作从保户报案算起，10日内完成；理算、核赔、付款等工作从保户提供齐全必要的索赔单证算起，15日内完成；确有困难的除外。对于保险公司来说，真正做到及时理赔，困难确实很大。主要困难在于人员素质、经济实力和机构设施等等方面。但是，这些困难都是可以克服的。只要各公司的领导重视并教育员工重视这一问题，排除个人和小团体的各种杂念，提高认识、整章建制、认真执行、加强监督，整个保险行业的“及时理赔”之实现将指日可待。法律和制度只对那些违法乱纪的人起约束作用。如果我们各家保险公司都能做到及时理赔，那么，法规(如司法解释和内控制度)中的有关规定也就完成了它的历史使命。保险研究2005/02/22返回目录〖其它〗【金融决策咨询小组胎动腹中，将直接对国务院负责】2005年春节前，国务院发展研究中心金融所的一份报告，递到了央行行长周小川和发改委主任马凯等宏观决策部门领导者的手中。该报告建议，成立直接对国务院负责的机构——“金融决策咨询工作小组”。这份报告的撰写者，国务院发展研究中心金融所所长夏斌已经在金融领域有20多年的经验。他在接受本报记者采访时表示：“该机构是希望以超脱部门利益的姿态，对金融决策提供咨询。”不过，截至发稿时，这份报告尚未得到决策部门的明确回复，记者也未联络到相关政府决策部门人士对此发表评论。直接对国务院负责的咨询机构98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 曾经在深交所和央行有多年任职经验的夏斌说，他最深切的感受是，金融创新分工越来越细，专业性越来越强，监管部门缺乏既有专业知识，又有一线操作经验的人才，同时，一项金融创新方案在部门间低效率转圈，久拖不决的现象屡见不鲜。“的确需要一个‘置身事外’的机构提供咨询，监督协调。”而这正是那份建议的初衷。根据这份名为《成立金融决策咨询机构，改善金融创新审批制度》报告的设想，金融决策咨询工作小组是直接对国务院负责的，充当着监督和咨询的角色。调研方案和讨论议案直接上报国务院，为国务院决策层提供决策咨询。这份未公开发表的报告提议，小组成员由若干专家组成，小组不搞官本位，不设行政级别，纯粹负责政策咨询。政府只赋予一定的议事职任。夏斌表示，咨询小组与目前央行运作的货币政策委员会不同，货币政策委员会是央行制定货币政策的咨询议事机构，而金融决策咨询工作小组则是与“一行三会”同步议事的咨询机构。“比如一项金融产品出来，监管部门研究讨论，对该小组不保密，小组同步进行调研，并形成独立的专家意见，直接上报国务院，这个意见可能和监管部门一致也可能不一致。”夏斌说。　在金融决策咨询小组的模式下，国研中心金融所提交的报告对有关金融创新的议案审批权限提出了详细的划分标准。　比如说，仅涉及监管部门规章内容需审批的，且与人大法律、国务院法规无冲突的，由相关监管部门独立审批。同时，由国务院责成金融决策咨询小组提出相关咨询意见。若监管部门意见与该小组咨询意见相一致，由监管部门公布审批决定，同时报国务院备案；若意见不一致，将不同意见报国务院，供国务院决策参考。又如，凡涉及与人大法律和国务院法规内容相抵触的议案，由相关监管部门单独或会签上有关部门提出初步修订意见报国务院，同时责成该小组在社会上进行广泛调研，提出咨询意见报国务院，以供决策参考。金融体改委构想？这一提议尚未得到决策部门的明确回复，不过，已有学者提出了不同意见。招商银行研究部陆磊博士告诉本报记者，金融机构的官本位是靠改革存量而不是靠设立新机构来破除的，而且，金融决策小组没有权力，将来可能形同虚设，除非搞成像当年的“体改委”。中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容则表示，金融创新和金融监管本来就是一个博弈过程，监管部门修改监管政策可以直接通过网络公开讨论或组织专家调研讨论。但夏斌认为，泛泛讨论，也会影响决策效率，并容易被监管部门操纵。“每个部门在政策推进过程中，往往从本部门的角度和利益出发，不像这个小组这样超脱和专业化，协调起来力不从心。”他说。夏斌的设想是，在小组成员方面，金融市场的一线操作人员，有专业知识在国外金融机构工作过的留学人员，金融专家等都可以进入筛选视野，但不可以由公务员兼任。他表示，之所以如此考虑，是因为要正确判断一项创新活动是不是市场发展所急需，不仅需要丰富的理论知识和专业知识，而且需要市场第一线的职业操作经验和宏观管理经验。不过一些金融业人士质疑：“有知识有学问和有决策素养是两码事。另外，专家小组的意见不统一，内部吵起来怎么办？”易宪容也担心，将来是否会出现决策咨询小组与监管部门“合谋”或者被“收买”的情况？这也正是夏斌担忧之处。他承认，依靠专家自身的品牌和信誉软约束的确不够。98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 因而他表示：“在金融领域建成类似于体改委的组织也是一种非常不错的考虑。”事实上，在金融领域成立一个比较超脱的决策咨询机构一直在设想之中。2004年初，央行方面曾吹风，表示有意设立金融战略委员会，以“进一步整合人民银行18个司(局)在经济金融决策方面的技术储备，充分吸收社会有关专家在经济金融改革方面的意见”。根据当时的设想，金融战略委员会将被作为经济金融决策的咨询、调研、推介、规划机构，而非央行的决策机构。2004年9月，央行行长周小川在一次会议上也表示，中国下一步将为金融创新建立有利的政策和市场环境。他说，有些金融产品从提出、设计、到送有关部门审批，前后已有6个年头，但到现在“还没有批下来”。主要是因为在上世纪90年代前期和中期有一些金融产品“摔了跟头”，出了一些问题，造成了一定的社会经济影响。决策层由此对金融创新产品的审批采取了谨慎态度。在国研中心的报告中也明确提出，必须改善目前的金融创新行政审批制度，以提高对金融创新的决策效率，改变过去市场创新与国务院及国务院有关部门信息非对称的状况，改变过去对金融创新文件在部门间低效率反复开会议论的现象，改变过去金融创新事无巨细必须报国务院及国务院有关部门审批的现状，　夏斌认为，目前离2006年开放金融业只剩下一年时间，各项金融创新层出不穷，各项金融制度改革迫在眉睫，有专业性强，操作经验丰富的咨询机构更有利于决策。目前，银监会、保监会、证监会建立了“监管联席会议机制”，但联席会议机制在三大部委间没有硬约束，更多地是利益均衡的协调机制。“联席会议仅是金融体系内各行业监管部门的一种信息沟通。”中信银行的一位人士表示。因此，类似“体改委”的机构显然比较超脱。独立的咨询机构进行制衡，监督和帮助研究，可以打破部门间的职能冲突和提高决策能力。　据一位接近央行的消息人士透露，由央行、财政部、银监会、证监会、保监会等五部委参加的更大范围的联席会议曾在酝酿，在国务院直接指导下金融协调机制——金融稳定协调委员会也在研究之中。经济观察报2005/02/20返回目录〖经济环境〗【商务部：今年社会消费品零售总额将增长10%】今天，商务部发布的2005年商品市场运行展望报告显示，不考虑价格变化因素，预计今年社会消费品零售总额将增长10%左右，生产资料销售总额将增长12%左右，全国商品市场将继续保持平稳较快发展。报告称，如不发生重大自然灾害，今年粮食产量有望保持基本稳定，但价格涨幅将明显低于2004年。受纺织品贸易一体化变化影响，棉花价格可能会稳中趋升。生产资料价格水　平将高位趋稳，涨幅有望继续回落。煤炭、石油制品等能源产品供给仍将偏紧。钢材、水泥销售将继续较快增长，增幅为10%以上。化肥、农药、化纤等化工产品行情继续看好。随着进口配额管理措施的取消和关税的下调，汽车价格将继续下降，销售可望实现快速增长。住房消费仍将带领消费结构升级。节能低耗商品受到消费者欢迎。报告指出，商品市场运行中也存在一些问题需要关注：98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。 农业生产虽取得了好收成，但基础还不稳固。棉花、大豆等一些农产品市场价格波动较频繁，涨跌幅较大。由于产需信息不对称，部分季节性农产品在一些地区量增价跌伤农的现象时有发生。受市场需求等因素影响，价格上涨压力依然存在。煤电油运紧张状况尚未得到根本缓解，供需矛盾依然较突出。一些基础服务价格上调的压力也很大。部分产业产能的过快增长，导致产品库存增加，资金占用增多。假冒伪劣现象依然严重，商品质量问题仍较突出。制约农村商品市场发展的因素很多。特别是农用生产资料价格和农村居民消费价格持续上涨，幅度过大，需引起高度重视。消费与投资仍不协调。商务部市场运行司有关负责人认为，今年中央将实行稳健的财政政策，国债资金投资将大幅减少，相应地投资转化为消费的数额也将下降。随着我国加入WTO过渡期的结束，贸易摩擦可能会明显增多，进出口增速会有所回落，从而会在一定程度上影响消费。而在需求、供给、观念、流通、政策、环境等方面也存在不少制约居民扩大消费的因素。　人民日报2005/02/21返回目录【1月份全国粮食价格同比上涨14%】国家统计局22日发表的统计报告显示，1月份，全国粮食价格同比上涨14.2%，居住类水、电及燃料价格上涨10.0%。统计显示，1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%，涨幅比上月回落0.5个百分点，比去年最高月份回落3.4个百分点。1月份，全国城市居民消费价格上涨1.4%，农村上涨2.8%。31个省区市中有30个居民消费价格同比上涨，涨幅在0.2%至4.2%之间。1月份的全国居民消费价格涨幅承接了去年10月份以来的回落态势。去年8月份，居民消费价格同比上涨5.3%，创近年来单月最高纪录，9月份仍维持在5.2%的高位，10月份回落到4.3%，11月份为2.8%，12月份为2.4%。分类别看，1月份全国食品价格同比上涨4.0%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.8%，服务项目价格上涨2.2%。统计显示，1月份，全国粮食价格同比上涨14.2%，居住类水、电及燃料价格上涨10.0%，车用燃料及零配件价格上涨9.6%；通信工具价格下降16.9%，交通工具价格下降3.7%，耐用消费品价格下降2.6%。新华社2005/02/22返回目录(本周责任编辑：贾艳丽签发人：贺军)主办单位：安邦集团研究总部（010-67685651）服务热线：010-67686761010-67686760（Fax）订阅热线：010-67685611电子邮件：hejun@anbound.com.cn网址：www.anbound.com.cn地址：北京市丰台区南方庄1号（100078）98本刊资料及观点仅供参考，不作为投资依据。行业资料是作为竞争情报系统的组成部分而提供。