中国上市公司定向增发资产注入的效应研究

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1、中国上市公司定向增发资产注入的效应研究华中科技大学硕士学位论文中国上市公司定向增发资产注入的效应研究姓名：李恒申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：汪宜霞2010-12-29华中科技大学硕士学位论文摘要随着我国资本市场的逐步完善和相关法规的出台，定向增发迅速成为我国上市公司再融资的主流方式，其在融资次数和融资金额方面都占有绝对优势。我国上市公司定向增发的目的不仅仅是募集资金，更为重要是通过向控股股东等关联方增发股份认购资产以逐步实现整体上市，从而起到减小关联交易，完善公司治理的目的。大量研究表明，控股股东的代理问题对于上市公司的业绩存在负面影响。控股股东会利用控

2、制权优势“掏空”上市公司，损害中小股东的利益；与此同时，控股股东也会利用自有资源对上市公司进行“支持”，帮助其摆脱财务困境，以保护上市公司的壳资源。本文以“掏空”与“支持”理论为基础来分析我国定向增发中的资产注入行为，并进行相关的实证研究。本文以2006年至2009年底我国资本市场上所有定向增发事件为样本，将样本分为现金募集型和资产注入型进行实证研究。首先实证考察了资产注入的整体经济效应，通过比较发现资产注入型定向增发在增发后一定时期内的业绩要显著优于现金募集型定向增发，整体上体现了控股股东的支持行为。随后对于影响资产注入效应的因素进行了理论分析和实证检验，发现虚增

3、注入资产价值的程度同资产注入后业绩是显著负相关的，部分的体现了控股股东的利益输送行为；控股股东的持股比例同上市公司的“利益协同效应”更为显著，体现了控股股东的支持行为；置换型资产注入的业绩要显著优于收购型资产注入，说明潜在控股股东参与资产重组和强化市场监管力度对上市公司业绩的正效应更为明显；注入资产同上市公司主营业务是否相关对资产注入后业绩的影响并不显著。关键词：定向增发资产注入掏空支持控股股东I华中科技大学硕士学位论文AbstractWiththeimprovementofcapitalmarketandtheimplementationofrelevantlaw

4、sandregulationsinChina,privateplacement,whichprevailsbothinnumbersandtotalfinancingamount,hasrapidlyevolvedintothemainstreamformofrefinancing.PrivateplacementinChinaisnotmerelyforthepurposeofraisingfunds,moreimportantly,itplaysanspecialroleinpurchasingassetsfromcontrollingshareholdersa

5、ndotheraffiliatedparties，inordertominimizerelatedpartytransactionortorealizeholisticlistingofrelevantassets.Prevailingstudiessuggestthattheagencyproblemofcontrollingshareholderimposesnegativeeffectsonfirmvalue.Controllingshareholders“tunnel”resourcesoutoffirmsthoughtheircontrollingpowe

6、r,thusdamagethebenefitofminorityshareholders.However,anecdotalandempiricalevidencesalsosuggestthatcontrollingshareholderssometimes“prop”listedfirms.Theyoccasionallytransferprivateresourcesintofirmstoassistthemoutoffinancialcrisis.Thispapertheoreticallyanalysesandempiricallystudiesasset

7、sinjectioninChina’sprivateplacements,basedonthetheoryof“tunneling”and“propping”.Wechooseallprivateplacementeventsfrom2006to2009inChina’scapitalmarketanddividethemintotwocategories:funds-raisingtypeandassets-injectiontype.Firstly,weexamineandcomparethepost-performanceoftwotypesofPPsan