2013 美元升值猜想

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1、2013美元升值猜想2011年10月8日美元政策是美国调控经济的一种工具　　历史上，美国政府为解决经济运行中的重大问题，使美元指数经历了四次大幅度升值或贬值。　　1979—1985年的升值。20世纪70年代末期，两次石油危机和美元持续贬值，通货膨胀成为美国社会的最大问题。　　1985—1994年的贬值。强势美元损害了美国工业的竞争力，这个阶段美国经常项目逆差急剧上升。1985年，美国从世界上最大的债权国沦为最大的债务国。1987年2月，G7国家在巴黎的卢浮宫达成协议，保持美元汇率基本稳定。　　卢浮宫协议以后，美国外贸出口迅速扩大，贸易赤字和财政赤

2、字均有较大下降。1987—1990年，美国外贸出口增幅持续保持在10％以上；经常项目赤字GDP占比从3%转为接近于零；政府财政赤字占GDP的比例大幅下降。这个阶段的美元政策对改善财政、降低经常项目赤字发挥了巨大作用。　　1995—2002年的升值阶段。广场协议后，美元经历了10年贬值。“持续的美元贬值预期非但于解决美国贸易赤字无补，反而让美元的国际货币地位岌岌可危。在国际金融市场上美元资产受到冷落，用日元、马克借贷投资成为市场的主要方式，美元在国际外汇储备中的比重从比较稳定的60%降至50%的边缘。”为了挽救美元的国际货币核心地位，1995年美国

3、联合其他国家进行了五次大规模市场干预。这个阶段之后，美元在国际外汇储备中的比重回到70%之上。这个阶段的美元政策加强了美元的国际地位。　　2003年至今的贬值阶段。2000年后，美国私人部门净储蓄不断下降，达到历史最低点；政府财政赤字超过4%；经常账户逆差创新高。为挽救低迷的制造业，美国放弃了强势美元政策。　　从以上四个阶段可以看出，每一次美元指数的大幅变动都体现了美国的意志。美元指数为美国经济服务。　　未来美元将走强的几个理由　　控制国债收益率　　由于国债数量巨大，美国政府必须控制国债收益率。美国国债购买者主要包括：美国联邦投资基金、国外机构、

4、美国公众、以及美联储。在《债务、通胀、增长》系列报告第一篇《美国债务货币化与通货膨胀》中，我们分析过：第一、美国联邦投资基金规模增长缓慢。二十世纪八十年代以来平均每年增长0.9个百分点，而且研究美国年龄结构会发现，随着退休人口的增多，社会保障资金的增幅会逐步降低，即基金增速放缓；第二、美国资本市场发达，国债对于美国民众的吸引力不高；第三、由于美元不断贬值，国外机构持有美国国债增速近一年来几乎为零。一些国家已经开始转持其他储备资产，如IMF的特别提款权或者欧元等国际储备货币。所以，无奈之下，美联储购买了大量美国国债。然而，美联储购买国债就必须发行等

5、量的基础货币，这就给经济带来了通胀预期。为了改变这种局面，美国一直希望国外机构增持美国国债。美元进入升值阶段，将会促使国外机构增持。　　维护美元地位　　美元作为核心国际货币，为美国经济的货币扩张、国际收支平衡、信用支撑提供了无法替代的优势。美国绝不会放任美元失去这种地位。图11显示，从2002年以来，美元在全球外汇储备中所占的份额，从大于70%逐年下降60%。而触发1995年美元升值的重要原因正是美元所占份额下降了10%左右。所以，美国有必要通过美元升值维护美元地位。　　控制通胀预期　　由于扩张政策所带来的通胀效应具有18-24个月的延后性，美国

6、在未来1-2年内可能会面临高通胀风险。美国会未雨绸缪。因为大宗商品以美元计价，所以美元进入升值周期后，大宗商品价格一般会下跌。例如，美元指数与国际油价之间的关系非常密切，美元指数上涨则油价下跌，反之则相反。在2000年1月4日至2009年11月20日期间，美元指数与WTI原油（美国西德克萨斯轻质原油）价格之间的相关系数高达-0.80。如果基础金属、原油、农场品价格下跌，将缓解人们的通胀预期。　　打压敌对国家　　国际油价下滑时，俄罗斯和中东地区的石油财富也随之大幅缩水。在2007-2008年油价上涨时期，伊朗与美国对抗的底气非常足；而俄罗斯则部分恢

7、复了冷战时期的气势，如在格鲁吉亚问题上的强硬立场。美元上涨引致的油价大跌会重重挫伤这些国家的锐气。　　一个细节：奥巴马经济复苏顾问委员会主席是保罗·沃尔克　　奥巴马政府所任命的美国白宫经济复苏顾问委员会主席——保罗·沃尔克，正是1980-1981年间把美元拆借利息提高到20%、基本利率提至21.5%、国债利率达17.3%的前美联储主席。当年，他曾放出“打断通胀的脊梁”的豪言，并成为那次美元大牛行情的始作俑者。沃尔克身居此位，的确给人美元将要升值的联想。　　美元升值对其经济复苏利大于弊　　升值对于出口影响有限　　第一、由于“J曲线效应”，升值初期经

8、常账户不会马上受到影响。而出现影响时，美国经济可能已经恢复。　　第二、现代贸易，更多是由资源禀赋差异决定的，价格的影响越来越不明显。