青岛海尔（600690.sh）价值投资研究报告

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1、中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品青岛海尔（600690.SH）——白电旗舰2010年4月12日投资要点：1）全球化品牌享誉世界：海尔集团在世界白色家电品牌中排名第一位，全球市场占有率为5.1％。这是中国白色家电首次成为全球第一品牌。2）需求前景乐观：国内市场受惠于家电下乡、以旧换新等政策，再加上城市化进程加速、房地产交易量上升，城镇、农村家电需求蕴藏巨大增长潜力；全球经济回暖，国外市场也将进一步被打开，企业出口复苏可能性极大。3)收购海尔电器股权，完成战略布局：海尔电器将为青岛海尔打通销售渠道，为进入广阔的农村市场打下坚实的基础；此外，洗衣机、热水器

2、业务的并入优化了收入结构，对业绩有明显增厚作用。4）股票期权计划实施，激励制度刺激业绩增长：青岛海尔在2009年成功实施了第一批股票期权激励，行权条件为净利润增速达到18%。并有望实现一年一次，第二批股权激励计划年内可待。估值与投资建议：运用两阶段自由现金流量折现模型进行估值，计算得到青岛海尔的每股价值为26.99元；对高速增长期间加权平均资本成本（WACC）和永续增长率两个变量做敏感性分析，得到每股价值的区间位于25.94-28.22元。对应2009年预测每股收益0.93元，PE水平为27.54-30.69，对应2010年预测每股收益1.32元，PE水平为19.40-

3、21.75，相比行业平均30倍的PE，估值水平较为合理。对比2010年4月12日最新收盘价21.02，尚有较大增长空间，给予强烈推荐评级。风险提示：1）原材料成本上涨，挤压利润空间；2）成本费用水平高于行业平均，考验管理层成本控制能力；3）新空调能效标准出台，短期内更有利于竞争对手；第37页中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品家用电器一年该股与上证综指走势比较目标价：26.99目标期限：6个月评级：强烈推荐日期：2010-4-12股票数据财务数据最新收盘价(元)21.02每股净资产(元)5.64总股本/流通A股(百万股)1339/756基本每股收益（20

4、09Q3）0.722总市值/流通市值(亿元)282/159市净率3.7312个月最高/最低（元）6.9/25.99市盈率36.68独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的专业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方授意、影响，特此声明。第37页中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品盈利预测和财务指标　200720082009E2010E2011E营业收入(百万元)29,46930,40844,68250,54956,700同比(+/-%)26.94%3.19%46.94%13.13%12.17%净利润(

5、百万元)7549791,7862,5202,960同比(+/-%)18.27%29.75%82.45%41.11%17.48%每股收益（元）0.480.570.931.321.55EBIT利润率3.15%4.08%5.15%6.25%6.57%总资产收益率（ROA）5.75%6.28%8.05%9.53%9.43%净资产收益率（ROE）10.20%11.34%15.98%19.23%19.46%市盈率*（PE）56.1147.0228.9020.4817.44EV/EBITDA*29.8223.6615.8511.639.95市净率*（PB）5.735.334.623.

6、943.39第37页中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品*注释：PE，EV/EBITDA,PB以26.99的目标价计算第37页中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品第37页中国人民大学经济学院“经英杯”论文比赛证券类参赛作品内容目录一、中国在全球经济平衡中的机遇——宏观经济分析6（一）国际情况：世界范围内宏观数据回暖，债务危机无碍信心恢复6（二）国内情况：调控引导“V”型反转，逆差缓解升值压力61、目前中国经济状况：“V”型强势反弹62、积极的财政政策和适度宽松的货币政策将会进一步刺激增长83、国际收支状况和汇率变化9(三)宏观分析结论——

7、宏观环境成为白色家电行业成长的温床10二、行业分析——广阔需求带来白电行业的春天11（一）白色家电行业基本情况：11（二）行业需求解析：政策支持打开需求空间，出口回暖助一臂之力111、国内需求112、国外需求13（三）供给分析：行业竞争格局稳定，寡头垄断趋势明显14三、公司分析16（一）行业地位：冰箱、洗衣机优势明显，全球化品牌从优秀到卓越161、国内市场162、国际市场18（二）公司战略：期权激励保障增长，收购海尔电器打造白电旗舰19（三）经营状况分析221、良好品牌形象带来高毛利，受让股权增厚业绩、丰富收入结构222、零库存管理提升管