眼见为实-实地调研能否解决问题

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1、眼见为实吗？——实地调研能否解决问题2007-6-27作者：ChristopherWright,CFAMagazine图片为伯克希哈撒维2007股东大会实景一家是当时经营颇佳的公司，另一家是为股东带来丰厚回报的公司，但研究员到两家公司分别进行调研后却得出了意料之外而又情理之中的结论。CindySweeting是位于佛罗里达州的Templeton投资咨询公司的执行副总裁兼全球股票研究部门的负责人，她也是一名CFA持证人。回忆起上世纪90年代初，对上述两家公司总部的调研，Sweeting仍然记忆犹新。第一家是墨西

2、哥的大公司，总部装潢宏伟、现代，墙壁上还贴满了价值不菲的艺术品。管理层更是招待她到一家奢华的餐厅用餐。而Sweeting对此得出的结论是这家公司的管理层不过是些中饱私囊，爱慕虚荣的人。另一家也是总部位于墨西哥的大公司，公司租用一家不很起眼的银行大厦作为办公地点。Sweeting回忆道，“晚上7点还有人在加班。”董事会办公室不久前进行了扩建，新旧地毯的接痕依稀可见。公司的管理层持有公司的股份，因此十分关注股东的利益。Sweeting向投资者推荐了第二家公司，因为显然其管理层是股东利益更好的守护者。有人质疑研究员

3、到公司调研，不仅毫无意义，而且会产生反效果。也有些研究员认为公司的财务数据已足以表明一切，加上“选择性披露”规则的限制（参见文章最后部分），到公司调研很难获得有价值的信息。再加上调研等于为公司提供一个使用障眼法的机会，去蒙骗那些要么有些天真要么对公司怀有深厚感情的研究员。Sweeting和其他研究员并不这样认为。MichaelCumming是一名能源行业的研究员，也是CFA持证人，他所在的公司是一家位于芝加哥的研究服务机构。他认为,“的确很难分辨哪些公司实事求是，哪些只是在编故事，”但是他还是坚信实地调研确有

4、价值，“这对我帮助很大，特别是在起步阶段，它帮助我更好地了解整个行业的情况，以及各部分资产之间的关系。”Cumming对能源类上市公司的油、气设施以及总部都进行了调研，他说自己的目的是“了解公司的管理层是否胜任。”他认为，调研的重要意义在于观察公司在整个行业的背景下，是否制定了最佳的长远策略。Cumming发现，在谈到整个行业的情况时，公司的负责人总会告诉前来调研的研究员一些常规的文件资料和盈利预测中没有包含的信息。这样一来研究员可以发现公司的管理团队是否在错失良机或者错误地发展那些对公司未来没有好处的领域。

5、公告之外的玄机FranciscoAlzuru是Hansberger全球投资公司旗下新兴市场研究部门的主管，也是CFA持证人。他回忆了对上海的一家手表和首饰公司的调研情况，并认为这次调研令他“豁然开朗”。在此之前，他认为这家公司只是一家制造商，但是调研得出的结论是该公司成长机会在于其新建的分销渠道和零售计划。这家公司计划在全国范围内进行地毯式的分店铺设，主打时尚的中端市场，同时在其自营专卖店经营高档奢侈品牌。尽管公司在公告中已经对开设新店进行了说明，但是公司这项策略的绝妙之处还是要实地调研才会发现—新店的选址均

6、在上海以及其他大城市的高档商圈--客流量高，而公司又不必支付周围高档商场的昂贵的租金--降低成本。Alzuru还走入一家分店亲自体验了店家为那些出手阔绰的客人营造的环境-酒窖、古巴雪茄……这并不多余，要知道这些客人对花10万美元买一块手表都不以为然。“这些可是你在公司的公告里看不到的啊。”还有一次在拉丁美洲，Alzuru去调研一家新兴电信运营商，这家公司正在与一家已经扎稳脚跟的运营商争夺“最后一英里”的市场（从网络节点至用户的距离）。Alzuru亲眼见证了这家新兴公司的技术优势-操作快捷、成本低廉。公司还准备

7、提供一系列新附加值的服务—这些在公司的网站上没有说明。也就是说，这家公司能够提供比其竞争对手更新、更完善的服务。正是这样第一手的资料使研究员认识到了公司的投资价值。据Sweeting回忆，Templeton的钢铁行业研究员在90年代初也从调研方面获益匪浅。研究员考察了美国钢铁公司—占地有一座城市那么大，仍由工会经营，技术陈旧落后，物流一塌糊涂。而对迷你型的小厂Nucor公司的调研却让研究员大跌眼镜—所有的员工几乎都在微机室工作，一切都是机械化。“实地调研才让我真正明白了新技术的优势所在。”Sweeting回忆

8、道。企业价值与文化ChadKilmer与同事共同经营WilliamBlair公司旗下的一家小市值基金，他也是CFA持证人。他认为调研不仅仅是考察公司的硬资产，同时也是很好的机会了解公司的文化。Kilmer对美国腹地的公司进行长期投资，成绩斐然。他会对公司进行价值分析，尤其对那些拥有正直、刻苦、节俭、不做作的管理者的公司情有独钟。“我是积极性基金经理，调研使我对自己的投资选择多了一份信心，可以放心大胆