我国上市公司股利政策影响因素及代理问题探析

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1、我国上市公司股利政策影响因素及代理问题探析我国上市公司股利政策影响因素及代理问题探析2010年7月河南社会科学Jul.，2010第18卷第4期HENANSOCIALSCIENCESVol.18No.4我国上市公司股利政策影响因素及代理问题探析史保新，马麟（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）摘要：2006年中国上市公司股权分置改革已经基本完成，通过对股改前后影响现金股利发放因素变量的研究表明，在存在投资机会的情况下，公司会减少发放现金股利。虽然在股改之后第一大股东对于现金股利还有正向偏好，但是程度在逐渐减轻，一定程度上使大股东减少了通过股利对公司资产的侵蚀，流通股比例在股改前

2、后均呈显著负相关关系，表明股改前后，中小股东始终对发放现金股利持不欢迎态度，股改并未能彻底缓解大股东的代理问题。关键词：股权分置改革；现金股利；影响因素；代理问题中图分类号：F81文献标识码：A文章编号：1007－905X（2010）04－0121－02一、引言（cdps）作为被解释变量，选取了每股收益（eps）作为描述公司股利政策在现代公司财务管理中占有十分重要的地获利能力的变量；净利润增长率（profitgrow）描述公司的成长位。它不仅关系到企业的当前的利润分配，还有可能关系到性；现金流量对流动负债（cashtodebt，ctod）描述公司的现金充[1]企业未来价值的增长。因此，

3、如何在这其中权衡利弊，选择裕性；资产负债率（asset-liabilityratio，alr）来描述公司长期怎样的股利政策，是公司治理的核心问题之一。偿债能力。在股权结构方面，选取了第一大股东持股比率西方学者对于上市公司股利政策的研究较为丰富，除了（firstshare）和赫芬德尔指数（herf）来描述股权集中度，以及流经典的股利理论之外还有很多的实证研究分析，对于上市公通股比率（ros）。司股利政策影响因素的也是研究较为关注的领域。管理层cdps=C+a公司盈利能力+β投资机会+??偿债能力+γ股iiii的持股情况的影响以及其他变量如企业的负债比率和股利权集中度+μi之间是否存在替代

4、关系，许多学者得到了相似的结论，股利、首先进行描述性统计（结果可向作者索取）。结果显示，债务以及内部股权常被作为解决管理层代理问题的工具。股权分置改革之后每股现金股利的支付呈现出下降的趋势而Faccio，lang和young（2001）发现，股东持股比例因素在亚洲（均值从0.0839降到0.0756），这与前人的经验研究呈现一致和欧洲对通过高额股利支付掠夺中小股东利益的行为有着性。另外，随着股改的完成，第一大股东持股比例（均值从[2]不同的影响。欧洲市场中，其他大股东（10%以上）的存在，45.11%到37.46%），赫芬德尔指数（均值从0.2511到0.1776）有助于缓解控股股东对

5、小股东的掠夺，而亚洲市场却出现了呈明显的下降趋势；流通股比例（ROS）呈现明显的上升趋势其他大股东与控股股东合谋掠夺的行为。股权分置改革之（从38%上升至55%）。前的经验表明，中国上市公司股利政策与欧美发达市场呈现第一大股东持股比例的下降，表明了其他股东对于第一出截然不同的情况，股利的派发，也并没有成为缓解中小股大股东的制衡在股改之后有所加强。赫芬德尔系数（HERF）东和控股股东代理问题的有效手段。明显下降，反映了股权集中度的下降。两个变量之间存在着二、变量的选择和模型建立较强的相关性，在建立模型时注意规避，以避免出现多重共线2006年进行股权分置改革共有220家公司，我们随机选性。

6、择了其中的106家，并且通过2005年（该批公司股权分置改接着基于最小二乘法（OLS）建立模型，使用的计量软件革前），2006年（股权分置改革年），2007年（股权分置改革后）为Eviews6.0。进行回归之后，拟合优度为0.38，变量并不三年的对比，来充分说明股改前后公司发放现金股利的影响显著，拟合的结果不理想。笔者猜测是由于选择的变量较因素。通过深圳国泰安数据库（CSMAR），笔者找到了所需的少，导致了异方差的出现。使用格列瑟（Glejser）检验和布洛财务数据和公司治理数据，并且根据巨潮资讯网上的历史公施-培根检验，得到F-statistic为4.268914，表明存在一定的异告

7、进行了核对和整理，剔除了会影响模型效果的极端值。方差问题。因此需要使用加权最小二乘法（wls）才能更好地通过对前人研究的归纳总结，笔者选取了每股现金股利拟合。权重取为1/abs（resid），得到的结果如表1。收稿日期：2010-04-20·121·表12005年模型汇总表结合前人的研究，对我们模型呈现的结果解释如下：cdps1.每股收益（EPS）在股权分置改革前后均与现金股利因素变量M1（t-Stat）M2（t-Stat）M3（t-Stat）