上市公司预测性信息披露制度研究

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1、上市公司预测性信息披露制度研究引言上市公司信息披露制度是现代证券监管制度的核心内容与基石。在我国证券市场中，立法疏漏和监管不力使得上市公司预测性信息披露实质上已经构成了信息披露的主要违规行为类型之一。上市公司ST厦新2001年度业绩预告变脸事件曾经引起证券市场的广泛关注和讨论。2002年1月22日厦新电子刊登公告称，由于2001年度公司在产品结构调整、寻求新的利润增长点方面获得咬了成功，经营业绩有较大幅度提高，经公愫司财务部门初步测算，2001年度基本鹞可以实现扭亏为盈。2002年4月5日裼，该公司公布预亏公告称，公司2

2、001年度仍将亏损。2002年4月10日，ヌ该公司发布关于预盈后又预亏的补充说明卯公告，将预盈后又预亏的原因归结为公司鸵在初步测算时过于乐观，以及与会计师事赈务所在会计政策应用上、对有关费用及其麈他收入等方面的确认标准上存在差异。2鄄002年4月19日，公司公布年报，亏讪损金额为7825万元、每股亏损元。由赞于2000年该公司已亏损亿元，其股票塾被特别处理。[1]值得注意的是，厦新轹电子是一只老庄股，1998年7月曾因戒10送5转增2题材被炒至元。2002阍年1月22日该公司发布预盈公告前一交窿易日的收盘价为元，而发布

3、预亏公告前一21/21日的收盘价为元，涨幅超过40％。预亏饕公告一出，市场哗然，股价也一度跌破上诃升通道。2002年5月24日，上海贺证券交易所发布公告，对包括厦新电子在Σ内的5家上市公司及其董事进行公开谴责怕。上交所的公告称，上述公司或延迟发布农重大信息，或信息发布不够真实和完整，这些公司的披露行为严重违反了《上海证钢券交易所股票上市规则》的有关规定，因吟此予以公开谴责。[2]市场上有投资者ザ呼吁“怎一个‘歉’字了得”，“谁能为鼍投资者买单”？[3]而公司本身却强调匣事出有因且“发布预盈公告后又宣称预亏中的并不止厦

4、新电子一家”[4]，投资者倥和上市公司各执一词。类似的预测性信鸶息披露行为是否违反了有关信息披露的规定？应不应当以及接受何种处罚？是否应当对投资者因此而遭受的投资损失承担赔蚬偿责任？目前证券监管部门并没有出台明帜确的相关规定。最高人民法院2002年靶12月26日发布的《关于审理证券市场喁因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规怏定》对人民法院审理虚假陈述证券民事赔溯偿案件具有重要的规范作用，而且对中国珙证券市场稳步健康发展将产生重大影响。藐但《规定》本身对预测性信息披露也没有海涉及。《规定》第十七条明确：证券市场酌虚假陈

5、述，是指信息披露义务人违反证券袄法律规定，在证券发行或者交易过程中，Ё对重大事件作出违背事实真相的虚假记载21/21、误导性陈述，或者在披露信息时发生重大遗漏、不正当披露信息的行为。问题在你于，从本质上说，上市公司发布的预测性砰信息都是不存在的事实，不同于已经客观闶发生的历史事件，是否对所有发布预测性绫信息的行为都按照虚假陈述对待？预测性两信息的披露也不同于一般的事实信息，上莓市公司以预测性信息本身具有不确定性为鉴由而加以随意变更，甚至因此造成投资者ャ损失的行为，适用不适用《规定》？本文将借鉴美国预测性信息披露的相

6、关制度，煦分析目前我国上市公司预测性信息披露的浠实践，并提出相应的制度改进建议。一、预测性信息概述概念和特点预测性信息，习惯上也称为“软信息”，区别于筅表述客观可证实的历史性事件的“硬信息飨”。一般认为预测性信息包括以下内容：对利润、收入、每股盈利、资本成本、股琅利、资金结构或其他财务事项预测的陈述了；公司管理层对未来经营计划与目标的陈徊述；对未来经济表现的陈述，包括管理者瘤在对财务状态分析与讨论中的任何陈述；任何对上述事项所依据的假设前提及其相镗关事项的陈述；任何证券管理机构可能要М求对上述事项预测与估计的陈述

7、。[5]铞预测性信息的特点主要有：它是一种预测性的陈述，如预测、预计以及对未来期巳21/21望的描述；主要基于主观的估计和评价；骋陈述者往往缺乏现有数据证实其陈述的准冖确性。美国证券法将预测性信息分为强顷制披露的前景性信息和自愿披露的预测性胨信息。[6]前景性信息指公司必须披露蒡的目前已经知晓的发展趋势、事件和可以场预见将对公司未来产生重大影响的不确定铥因素。而自愿性披露则涉及对未来趋势、铮事件和不确定因素的猜测，其可预见性完蛀全建立在现实假设的前提上。因此自愿披茚露的预测性信息比前景性信息更具有不确碓定性。实际上，强

8、制披露的前景性信息和自愿披露的预测性信息在实质上都是预测性信息，区别只是可预测性的程度不同。骁监管视野中的预测性信息在传统证券ж法上，信息披露监管的对象限于“硬信息顽”，并由此产生了真实性、准确性、完整墁性以及重大性标准等一系列信息披露的原ペ则规定。证券监管部门并不要求发行人披鹉露预测性信息，其理念是预测性信息本