汇率波动与亚洲的经济增长

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1、汇率波动与亚洲的经济增长汇率波动与亚洲的经济增长附图图1亚洲各经济体的经济增长与衰退的同步现象（1990-2000年）资料来源：TheWorldEconomicOutlook(WEO)DatabaseApril1999；国际货币基金组织主页，//.imf.org/external/pubs/ft/weo/1999/01/data/#2。由出口带动或是由外资流入引起的经济增长会产生本币升值的压力。亚洲新兴市场经济由于本币钉住美元，在经济增长的高峰期都出现了本币升值的压力。按照Balassa-Samuelson效应，这些经济体内相对于世界平均水平的贸易品劳动生产率增长要快于非贸易品劳

2、动生产率增长，但同时经济体内的非贸易商品的物价水平也相应抬高。与劳动生产力同步提高的工资水平是无可非议的，但与劳动生产力提高无关的工资上涨却拖累了各经济体。最典型的是日本，贸易与非贸易部门的劳动生产率差异高达73.2%（美国是13.2%,KrugmanandObstfeld,2001)。除此之外，为了抑制经济发展过热，当时泰国等一些国家提高了利率。利率的提高产生了两种现象：短期外资的大量流入，本国企业筹措资金的“外债化”（因为境外利率低，企业不是向国内银行举债，而是直接向境外筹措）。伴随着1995年后较长时期的美元升值，亚洲一些经济体的名义汇率都有明显的提高（见表1）。表1197

3、0-2000年亚洲各经济体GDP增长与货币汇率的相关性名义汇率实际汇率1999年人均国民收入（美元）新加坡0.3510766960.40137979826300香港特区0.3642643680.14998699825100日本0.4952705080.26941423323100中国台湾0.362602952-0.10402563116500韩国-0.4339105180.03839986812600马来西亚-0.5640347840.05659596810300泰国-0.608576891-0.0099162426100中国0.17><87831613-0.4286333533

4、600菲律宾-0.3381794950.0733777733500印度尼西亚-0.753<870250.0296844522830印度0.2184994540.2069861681720资料来源：//.nso.go.kr/cgi-bin/SWS-1021.cgi;//intl.econ.cuhk.edu.hk/exchange_rate_regime/index;//.jeico.co.kr/cnc_old.html;//research.stlouisfed.org/fred2/series/EXBZUS/13.从总体上看，虽然表1的相关系数很低，但是系数的正负符号可以表示出一

5、种趋势。负号（在直接标价法下）表明该经济体的货币有升值的趋势。在名义汇率栏中有负号的经济体经济增长大都依赖于外资。在经济火热的时候，外资大量涌入，在危机时则大批撤走。最典型的是泰国，该国开放了资本市场，给短期国际资本的进出打开了方便之门。因此经济增长与名义货币升值有一定的联系。在实际汇率栏中，祖国大陆与台湾为负号（泰国虽然是负号但系数太小），这表示随着经济增长在实际汇率方面货币也有升值的压力。国外学者认为，人民币的估价只是其购买力平价的1/4(Ishida,2002)。近年来中国国内物价水平持续下降也是构成人民币实际升值的一个因素。中国的名义汇率钉住美元，经常项目持续顺差，资本项

6、目尚未完全开放，经济增长与实际汇率的上扬存在着一定的联系。而其他经济体的经济增长与汇率之间则没有显示出令人信服的相关关系或趋势。上述经济增长与汇率之间的关系是根据年度数据计算出来的，它只考察了经济增长与汇率的一种长期趋势。为了进一步分析在经济发展的高涨期和低谷期的汇率波动状态，本文运用每天汇率波动的数据，通过广义自回归条件异方差(GARCH)等模型进行检验。其目的是为了考察经济增长各阶段中汇率波动与政府干预的特征。三模型与亚洲汇市的短期特征亚洲金融危机为本模型提供了时间段。在危机之前各经济体的经济大都保持在7%以上的增长速度，而在危机后跌落为负增长或低速增长。为了比较这些经济体货

7、币在这两段期间的波动状况，本节主要通过广义自回归条件异方差(GARCH)等模型进行估计。将观察值分为两段：危机前（1990年1月至1997年7月）以及危机爆发后（1997年8月至2002年6月），并以前期和后期内每天的数据为样本。Andersen和Bollerslev(1998)曾经用一天内的(intraday)高频率数据进行汇市波动分析，认为这种分析给汇市的经纪人提供了有利的分析工具。但他们也肯定了每天的汇市数据分析为资产定价模型提供依据。由于亚洲各经济体的节假日不同，本研究以