上市公司简评研究报告煤炭采选业

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1、中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH兰花科创（600123）上市公司简评研究报告煤炭采选业化工业务好转关注亚美大宁煤矿业绩释放公司公布09年年报维持增持李俊松lijunsong@csc.com.cn010-85130933执业证书编号：S1440209080397发布日期：2010年03月30日当前股价：41.04元目标价格6个月：59.00元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-3.3/-5.7-9.4/-6.674.5/43.012月最高/最低价（元）4

2、7.98/0总股本（万股）57,120流通A股（万股）57,120总市值（亿元）234流通市值（亿元）234近3月日均成交量（万）588主要股东山西兰花煤炭实业集团有限公司45.11%股价表现相关研究报告10.03.15煤炭行业2010年二季度投资策略：利空释放殆尽，通胀推升估值修复行情09.12.15煤炭行业深度报告：供需紧平衡，价格仍上涨报告期内公司实现收入56.16亿元，同比增长14.32%，实现净利润12.71亿，同比减少9.33%；实现EPS2.22元，业绩略高于预期，公司拟以2009年末总股本5

3、7120万股为基数，每10股分配现金红利3元（含税）。点评：下半年外购煤量增加拉低了整体毛利率公司上半年煤炭业务毛利率64.3%，而全年下降到61%，同时吨煤成本从中期的223上升到242元/吨，由于今年公司产原煤仅559万吨，而销售煤达到582万吨，较往年大幅增加。我们认为可能是公司下半年加大外购煤量造成这种变动。吨煤价格较中期的624小幅下降到620元/吨。年产300万吨的玉溪煤矿正在建设矿井主副井及其它地面工程，已投资22.7亿，年内实现进风、回风立井竣工，预计2012年投产。兰花朔州仅完成总项目进度

4、的9.75%，已投入2.2亿元；公司今年将加大现有矿井技改，确保大阳煤矿通风系统改造9月底竣工，望云煤矿90万吨产能核定（目前为60万吨）。2010年，公司经营计划为煤炭产量755万吨。化肥业务总体仍亏损，但较上半年已有所恢复报告期内公司生产尿素133.17万吨，销售尿素143.22万吨，化肥业务收入34.39亿元，折合尿素价格2401元/吨，旗下三个公司中，兰花科创化肥亏损1.49亿，兰花煤化工亏损6734.94万元，田悦化肥亏损4051万。虽然总体仍亏损，但下半年来尿素价格有所回升，公司化肥业务出现了0

5、.2%的毛利率，较中期的0%毛利率有所变好。目前兰花煤化工下面的“3052”项目目前粉煤气化工艺包设计完成，气化设备已运到，具备开工条件，项目累计已投入22.6亿。兰花清洁能源20万吨甲醇和10万吨二甲醚已进行试生产；田悦化肥已完工并达产。亚美大宁矿下半年业绩放缓，管理费用全年控制得力上半年亚美大宁矿贡献净利润3.04亿，下半年贡献1.2亿，全年共4.24亿元投资收益，下半年业绩明显放缓，关注采矿权纠纷问题的解决对业绩的影响。09年下半年以来，公司管理费用控制很好，上半年达到4.17亿，下半年仅2.08亿，

6、全年管理费占收入比回到07年水平。此外由于化肥公司、清洁能源和丹峰化工停工损失造成公司多出了6090万的非经常损益。2010年业绩步入高增长随着公司化肥产品价格逐渐回升，化肥业务盈利能力将逐渐改善，同时在煤炭业务量、价扩张的带动下，公司整体业务有望步入高增长，我们测算公司10年公司净利润达到16.9亿，同比增长33%，实现EPS2.96元，维持公司增持评级。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN兰花科创上市公司简评报告预测和比率2008A2009A2010F2011F主营收入（百万）49125

7、61672218505主营收入增长率40.56%14.32%28.59%17.78%净利润（百万）1401127116912058净利润增长率98.3%-9.3%33.1%20.31%EPS（元）2.452.222.963.60P/E17181411表1：公司现有煤矿产能煤炭产能股权煤种地质储量（亿吨）可采储量核定产能（万吨）储采比（年）伯方煤矿100.0%无烟煤3.241.98180110望云煤矿100.0%无烟煤3.980.556092唐安煤矿100.0%无烟煤3.391.3715091大阳煤矿100.

8、0%无烟煤3.132.10150140亚美大宁煤矿36.0%无烟煤2.461.7140043资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部表2：公司在建煤矿产能煤炭产能股权煤种可采储量核定产能（万吨）玉溪煤矿66.7%无烟煤1.60300300贾寨煤业100%无烟煤0.49兰花朔州100.0%动力煤0.809090兰花焦煤公司80.0%蒲县瑞兴煤业51.0%炼焦煤0.033030蒲县中立煤业70.0%炼焦煤0.043